你好，我是大賀。

今天聊永明「星河尊享」。

最近問永明的人很多。尤其是人民幣保單。原因很直接。它有一個很抓人的點。

美元保單和人民幣保單，演示收益看起來一模一樣。

這就很容易打中大家的焦慮。買港險，怕美元資產以后換回人民幣縮水。買人民幣保單，又怕收益比美元低。

永明看上去把兩個問題都解決了。

但我會更謹慎一點。

它確實強。也確實有別人做不到的地方。可你不能把“人民幣計價”理解成“沒有匯率風險”。這兩個概念差得很遠。

買港險怕人民幣升值，永明為什么一下子被看見了

港險的底層資產，95%以上都是美元資產。主要是美債、美股，還有其他美元體系資產。

這件事很關鍵。

很多人買港險，本來是為了長期收益。可心里總有一個疙瘩。

以后人民幣升值怎么辦？美元保單賺了錢。換回人民幣時，會不會縮水？

這個擔心不是多余的。

尤其是這兩年，大家對匯率越來越敏感。以前看港險，很多人只看IRR。現在會多問一句。幣種怎么選？

永明在這里就顯得很特殊。

它的人民幣保單和美元保單演示收益一致。不是差一點。是計劃書里看起來嚴絲合縫。

在現在的香港保險市場里，永明確實是個“異類”。

我不覺得這只是噱頭。它精準踩中了買港險家庭的痛點。

但這也最容易讓人誤解。

很多人會自動腦補成：買永明人民幣保單，就把匯率風險解決了。

這個判斷太早了。

貨幣轉換這一項，永明和保誠確實更硬

先看第一個對比。貨幣轉換。

市場上很多產品都說自己能轉換幣種。聽起來很靈活。

但真正看條款，就不是一回事了。

友邦、宏利、安盛這類公司的貨幣轉換，很多時候本質更接近**“退保 + 重買”**。

你以為只是換了一個幣種。實際操作里，原保單會被處理掉。再按照當時的新條件，重新建立一份保單。

這里面有幾個變量。

當時的匯率。當時的新產品收益。當時的現金價值。當時的核保和規則。

這不是簡單換標簽。

所以我一直說，貨幣轉換不要只看有沒有。要看怎么轉。

永明和保誠在這一點上，是市場里少數真正有優勢的公司。

它們支持的是真轉換。保單底子不變。不是退保重買。你主要承擔的是轉換當天的匯率差。

這個差別很大。

尤其是長期儲蓄險。你持有十幾年后，再去動保單結構。任何一次“重買”，都可能打亂原來的復利路徑。

這一回合，我會很明確。

只看貨幣轉換功能，永明和保誠明顯更強。

這不是情緒判斷。是機制不同。

人民幣收益為什么能追平美元，核心不在人民幣資產

接下來才是最有意思的地方。

為什么別家的人民幣保單，收益通常低于美元。永明卻能追平？

先看兩個對照。

萬通富饒萬家。50年跑下來。美元IRR是6.5%。人民幣IRR是6.02%。

保誠信守明天。前30年里。人民幣保單收益比美元低0.6%到1.5%。

這很正常。

因為底層利率不一樣。

截至素材口徑，美債10年期收益率約4.3%。中國10年期國債約1.7%。

利息差了一大截。

到了2025年10月，市場數據也延續了這個背景。美國10年期國債收益率約4.09%。中國10年期國債收益率約1.78%。中美利差仍有約231個基點。

底層資產的利息不一樣。人民幣保單想跟美元保單賺一樣多，天然就難。

那永明憑什么？

這事兒背后的邏輯是，對沖套利。

先看永明產品手冊里的資產組合。

它的長期目標資產組合里，固定收入資產是25%-80%。非固定收入資產是20%-75%。

文件里還提到，相近長線保險產品的投資回報，可能會匯聚起來。再按目標資產組合分配。

說白了就是，不同幣種的保單，錢很可能進入同一個大資金池。

而這個池子里，絕大部分仍然是美元資產。

所以永明人民幣保單，更像是一個“人民幣報價單位”。不是說它底層真的全是人民幣資產。

這點必須講清楚。

接著看對沖。

永明會對固定收入資產，也就是債券部分，使用對沖工具。目的是減少外匯波動影響。

但非固定收入資產，也就是股票權益部分，并不做匯率對沖。

這就解釋了一半。

另一半是CIP。中文叫抵補利率平價。

不用被名字嚇到。

它說的是一件很樸素的事。兩個國家利率不一樣。遠期匯率會把這個利差反映進去。

現在美國利率高。中國利率低。美元換遠期人民幣時，市場會給出一塊溢價。

素材里提到，當前美元換遠期人民幣，可以獲得約2%多的carry。

2025年四季度，人民幣遠期升水也能對應上這個現象。1年期美元兌人民幣遠期升水點約1800-2000基點。換算下來，遠期人民幣相對即期約升值2.5%。

這就是永明能做出人民幣演示收益追平美元的底層來源。

不是魔術。不是人民幣資產突然變強。是當前“美息高、中息低”的宏觀環境，給了它套利空間。

我認可這套設計。

邏輯自洽。數學也漂亮。

但我不會把它理解成永明消滅了匯率風險。

它只是把一部分匯率風險，通過對沖和利差carry，暫時處理得很好。

分紅實現率披露，永明這里我有保留

再看分紅實現率。

永明歷史分紅實現率確實好。這個后面會講。

但在幣種披露上，我有保留。

目前永明分紅實現率是不分幣種合并披露的。

它的官方文件里也有一句話。“若分紅實現率的差別并不顯著，可能被歸類至同一產品系列內。”

這句話不能簡單忽略。

現在各幣種差異不大。合并披露，看起來沒問題。

可未來環境變了呢？

人民幣保單和美元保單，如果實際分紅開始分化。合并口徑就可能讓消費者看不清楚。

你看到的是一個平均后的結果。你關心的是自己那張保單。這中間可能有落差。

這點上，我更喜歡保誠的做法。

保誠按幣種分開披露分紅實現率。清楚。直接。少一點猜測空間。

我不是說永明一定有問題。

但透明度這件事，我會給保誠更高分。

永明這套模式，最怕的是時間拉長

永明的架構，最精彩的地方在當下。

但港險不是一年兩年的投資。保險期限通常是30年、50年。

時間一拉長，變量就多了。

第一個變量，是對沖期限。

跨境外匯對沖合約，一般簽約期限是3個月。

這意味著什么？

保險期限幾十年。對沖合約三個月。中間要不斷滾動。

現在中美利差有利。對沖還能貢獻收益。可未來不一定。

別忘了，2010年到2018年，中國利率遠高于美國。

那種環境下做對沖，就不是賺carry。很可能是付成本。

一旦中美利差反轉，人民幣保單的對沖成本從哪里來？

我認為，大概率會反映到人民幣保單的分紅里。

這就是我最在意的點。

永明人民幣保單不是不能買。但不能按“長期永久免費鎖匯”去理解。

第二個變量，是權益資產不對沖。

永明文件里說得很清楚。固定收入資產會用對沖工具。非固定收入資產有更大投資靈活性。

而這類儲蓄險到了中后期，權益占比可能高達50%-75%。

這部分并不做匯率對沖。

換句話說，你買的是人民幣保單。可中后期大頭資產，依然可能暴露在美元兌人民幣波動里。

這句話不好聽。可很重要。

它是套了一層人民幣的皮，里面仍有美元的骨。

第三個變量，是演示收益不等于實際分紅。

港險里的分紅，本來就不是保證。永明可以把演示做得非常漂亮。也可以依靠現在的利差，把人民幣保單拉到和美元一樣。

但30年后，利差怎么走？遠期市場怎么定價？美元資產回報怎么變？權益部分匯率怎么波動？

這些都不是今天計劃書能鎖死的。

我琢磨了很久。最后還是這個判斷。

永明這套架構很聰明。但它不是無風險套利。它只是當下宏觀環境下，很會用工具。

永明星河尊享到底排在哪一檔

講了這么多風險，別誤會。

我不是不看好永明。

恰恰相反。

在我的評測體系里，**永明「星河尊享」**屬于綜合實力很強的一檔。

它有幾個很硬的長板。

保證收益可達1%。母公司是加拿大背景。歷史分紅實現率常年100%+。真貨幣轉換能力很強。

尤其是1%保證收益。在香港市場里，確實是很強的底盤。

這類產品最怕什么？怕只靠演示。永明至少在保證部分，給得夠厚。

所以我的態度很明確。

如果你看重的是保證收益、保司底盤、長期分紅能力，以及真正的貨幣轉換機制，永明值得重點看。

但如果你只沖著“人民幣保單和美元保單收益一樣”這一點去買，我會勸你慢一點。

這個點很誘人。可它依賴宏觀環境。依賴對沖成本。也依賴未來分紅分配。

買永明人民幣保單，不等于零匯率風險。

未來如果中美利差收窄，甚至反轉。人民幣保單實際分紅，大概率會和美元保單出現分化。

這不是永明差。是金融規律。

我的選擇會是這樣。

長期資金。能接受分紅波動。看重保司和保證收益。可以認真考慮永明。

特別怕匯率。又以為人民幣保單能把匯率風險全部抹掉。那不適合直接沖。

港險買的是長期資產管理能力。不是買一個“完美答案”。

看懂規則再買。比看見高演示就上車，要穩得多。

大賀說點心里話

港險真正難的地方，不是產品名字多。是同一個數字背后，可能有完全不同的機制。你如果正在比較永明、保誠、友邦、宏利這類產品，可以先把幣種、保證收益和分紅口徑看清楚，再決定怎么配。