你好，我是大賀。

今天這篇，聊一個老問題。

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預期回報常常能寫到5%-6.5%年復利。而內地同類儲蓄型保險，預定利率已經降到3.5%甚至更低。

這個問題，我自己感受挺深。

我8年前買過內地分紅險。后來又配置了香港分紅型儲蓄險。當年看計劃書時，我也糾結過。內地回本快。香港前期現金價值低。表面看，香港好像更“不踏實”。

現在回頭看，這筆賬我算過很多次。真正拉開差距的，不是銷售話術。也不是誰的計劃書更漂亮。

核心就三件事。

錢被鎖多久。錢能投什么。錢能走多遠。

再加一個很關鍵的問題。賺到了以后，怎么分給客戶。

市場信息很多。聽多了容易亂。我更建議你回到一個樸素問題。

這款產品的收益，到底從哪里來。

收益來源看清楚了。波動也就能理解。風險也就能理解。適不適合自己，也不會被一張演示表帶著走。

一樣是儲蓄險，為什么香港能寫到6%左右

截至2026年05月10日，我們再看兩地儲蓄險。差異已經越來越明顯。

香港分紅型儲蓄險，長期預期回報率通常在5%-6.5%年復利。內地同類產品，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。

這幾年內地儲蓄險的利率往下走。很多老客戶也有感受。以前還能看到比較舒服的數字。現在新產品越來越保守。

2025年還有一輪很明顯的變化。內地儲蓄險在“報行合一”之后，收益天花板繼續被壓低。2025年9月后，3.0%預定利率產品全面下架。新品預定利率降到2.0%。

這不是某一家公司的問題。這是整個資產端環境變了。

不過，我不建議你簡單理解成“香港更好，內地更差”。這個說法太粗。也不負責任。

更準確地說，兩地產品走的是兩套邏輯。

內地儲蓄型保險，更強調確定性。回本快。保證高。波動少。客戶更容易接受。

香港分紅型儲蓄險，更強調長期空間。保證低。非保證高。鎖定時間長。客戶要接受前期現金價值不好看。

我自己的判斷很明確。短期錢，不要碰香港分紅險。看重長期復利，可以認真研究。只想第5年第6年靈活取錢，內地產品反而更順手。

第一問：保費交進去，到底被鎖多久

買儲蓄險，很多人第一眼看收益。我現在會先看現金價值。

說白了，就是退保能拿多少錢。

內地儲蓄型保險，現金價值通常爬得比較快。不少產品在第5-8年就能回本。這里的回本，是現金價值等于或超過累計已交保費。

這個設計很討喜。客戶心里踏實。感覺錢沒有被鎖太死。

香港分紅險完全不一樣。

只看保證部分，回本周期通常要15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這句話要認真看。

香港分紅險最大的弱點，就是前期現金價值薄。不是小缺點。是產品結構本身。

我當年差點就踩坑。那時只盯著長期演示收益。后來仔細看現金價值表，才發現前幾年真不能隨便退。

拿一個示例來說。

30歲女性。5年交。每年10萬。總保費50萬。

香港儲蓄險，預期7年返本。IRR是6.55%。內地儲蓄險，預期6年返本。IRR是2.98%。

但看保證退保價值，差距很大。香港方案第19年，保證退保價值才突破50萬總保費。內地方案第8年，現金價值就超過50萬總保費。

很多人會問。那香港為什么還敢這么設計？

原因很簡單。低現金價值，給保險公司留出了長期投資空間。

客戶前期退保成本高。資金就能被鎖住更久。香港分紅險的資金鎖定期，一般在15-20年以上。

這對資產端很重要。

保險公司不用隨時準備大額退保兌付。它就能配置更長期的資產。比如長期基礎設施債權。期限10-30年。比如私募股權。鎖定期5-10年。還有長期不動產。長期國債。

這些資產流動性沒那么好。但長期回報更有空間。

內地產品正好相反。高保證。快回本。客戶體驗好。代價是資產端被綁住了。

產品端越靈活，資產端越保守。這點我現在特別認同。

你不能既要第6年隨時拿錢。又要保險公司替你去賺長期高回報。這兩件事，本身就沖突。

第二問：這筆錢能投什么，權益比例說了算

時間只是第一層。

第二層更關鍵。錢到底能投什么。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。文件號是金規〔2025〕12號。

內地保險資金的權益類資產比例，按償付能力分檔。

綜合償付能力充足率低于100%，權益上限是10%。充足率100%-150%，上限是20%。150%-250%，上限是30%。250%-350%，上限是40%。超過350%，上限是50%。

看起來最高也能到50%。但實際配置不是這樣。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用中，股票和證券投資基金實際配置比例只有12%-13%。超過**85%**的內地保險資金，配置在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益類資產。

這就是現實。

監管允許是一回事。公司實際敢不敢配，是另一回事。客戶能不能承受波動，又是第三回事。

香港的框架不一樣。

香港保監局采用風險為本資本制度，也就是RBC。它不直接設一個硬性比例上限。你投高風險資產，就要計提更多資本緩沖。能不能投，取決于資本實力和風險管理。

香港頭部保險公司的分紅型產品，權益類資產戰略配置比例，普遍在50%-75%區間。保誠的直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。這個數字還只是公司口徑里的一個觀察點。具體到分紅產品池，權益配置往往更高。

這就是差距。

一邊實際權益配置約12%-13%。一邊分紅產品池可到50%-75%。

我會把這件事說得直接一點。

權益比例，決定長期回報的天花板。

不是說權益越高越安全。不是。權益資產波動更大。2022年標普500就下跌了19.4%。這是真實風險。

但長期看，權益資產的回報更高。標普500指數過去20年年化回報率約10%。含分紅再投資。全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

你把大部分錢放在債券和存款里。收益就很難高。你有能力承受權益波動。長期空間才會打開。

這里又回到上一章。為什么香港能配更多權益。因為產品鎖得久。因為前期退保不劃算。因為資金不是短錢。

長鎖定支撐高權益。高權益帶來高回報。

這不是口號。這是資產負債匹配的邏輯。

我自己買過兩邊產品。內地那份，我不會說它錯。它給的是確定性。但如果你問我，想用一筆20年不用的錢做長期增值。我會優先看香港分紅險。原因就在這里。

第三問：錢能走多遠，單一市場還是全球版圖

第三個問題，是地域。

錢能不能走出去。能走多遠。差別很大。

內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。依據是《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》。

這意味著什么？

絕大部分錢，還是要在境內市場找資產。實際情況里，還會受QDII額度、外匯管理、跨境操作復雜度影響。真實境外配置比例，往往低于15%。

這幾年境內利率下行很明顯。十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

利率下來了。保險公司拿到的長期安全資產收益，也跟著下來。這就是內地儲蓄險預定利率不斷下調的底層原因之一。

香港不一樣。

香港無外匯管制。資本自由流動。保險公司可以在全球范圍內配置資產。

這不是為了追熱點。也不是為了押美國、押日本、押印度。真正價值是分散。

2024年，全球主要市場表現很不一樣。納斯達克上漲33.56%。標普500上漲25.18%。日經225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。中國滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

這些數字不能代表未來。也不能拿來承諾收益。但它說明了一件事。

全球化配置的價值，不是押中某一個市場。而是總有一些地區和資產類別，處在上行通道。

如果投資范圍只在一個市場。這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話很殘酷。但很真實。

過去很多年，內地客戶買儲蓄險，很喜歡“穩”。我理解。我自己當年也是這樣想的。但2025年之后，利率下行更明顯。3.0%預定利率產品全面下架。新品預定利率降到2.0%。這個環境已經變了。

你再只盯著“回本快”。可能會忽略另一個問題。回本是快了。可長期增長空間也被壓低了。

香港保險在2025年的熱度，也和這個背景有關。香港保監局披露的數據里，2025年前三季度內地訪客新單保費達340億港元。同比增長28%。

這不是說大家都應該去買。但市場在用腳投票。越來越多人開始接受跨市場配置。

我自己的態度很明確。

只拿人民幣短錢做周轉，不適合香港分紅險。但如果你有一筆長期不用的錢。又希望分散單一市場風險。香港分紅型儲蓄險確實更有配置意義。

這里要再提醒一句。全球化配置不等于沒有波動。美元資產、權益資產、匯率因素，都有變量。只是長期資金更能承受這些變量。

短期資金別逞強。長期資金才有資格談全球配置。

第四問：市場波動的時候，分紅憑什么還能穩

很多人還有一個疑問。

既然香港分紅險配了更多權益。市場一跌，分紅不就亂了嗎？

這個問題很重要。我也問過很多次。

香港保險的分紅實現率，長期維持在**90%-110%**區間。這不是因為市場每年都好。也不是保險公司運氣好。

背后有兩件事。

一個是資產管理能力。一個是分紅儲備機制。

先說資管。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產超過4000億加元。這是截至2023年中期的數據。友邦在亞太區管理的投資資產，也達到數千億美元量級。

這些數字不是拿來撐門面的。

規模越大，能接觸的資產越多。交易成本更低。研究覆蓋更深。風險管理更成熟。

很多頂級私募基金、大型基礎設施項目，最低投資門檻通常在數千萬甚至上億美元級別。普通人進不去。小機構也進不去。大型保險公司才有機會參與。

這就是規模優勢。

不過，只有會賺錢還不夠。還要會分。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制。英文叫Smoothing Mechanism。簡單說，就是分紅不要跟著市場大起大落。

它們會設立分紅特別儲備金。英文叫Special Bonus Reserve。這是一個內部賬戶。

市場好的年份，不把超額收益一次性全發出去。留一部分在儲備里。市場差的年份，再從儲備里釋放一部分。讓客戶看到的分紅，不至于劇烈波動。

這就像蓄水池。

豐年蓄水。歉年放水。

分紅實現率穩定，不是自然發生的。它是通過制度化機制做出來的。

但我也要把話講完整。

分紅儲備不是魔法。儲備金也不是無限的。如果長期投資能力不行，只靠儲備去補，遲早會耗盡。

反過來。如果投資能力很強，但沒有緩和機制。客戶拿到的分紅也會很顛簸。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

這兩件事必須同時存在。

我不會因為一個公司說自己“分紅實現率高”，就直接下決定。我會繼續看它的資產配置。看權益比例。看投資區域。看歷史分紅實現率。看有沒有持續穩定的資產管理能力。

分紅險最怕只看演示收益。演示收益是預期。不是保證。這一點無論香港還是內地，都一樣。

寫在最后：這不是誰先進誰落后，而是誰適合你

把四個問題連起來，邏輯就清楚了。

內地保險產品，以高保證、快回本為主。它適合重視確定性的人。也適合資金期限沒那么長的人。你想第5年、第6年就心里踏實。內地儲蓄險更符合這個需求。

香港保險產品，以低保證、高非保證、長鎖定為主。它犧牲了短期靈活性。換來長期回報空間。也換來全球資產配置的可能。

這不是先進和落后的差異。是監管制度、市場環境、客戶偏好共同塑造的結果。

但對個人選擇來說，我會說得直接一點。

10年內可能要用的錢，不要放進香港分紅險。前期現金價值太薄。退出來會難受。

15-20年以上不用的錢，可以認真看香港分紅險。它的優勢不在第3年、第5年。而在更長周期里的復利和分散。

只追求確定性的人，別被6%左右的演示收益沖昏頭。那里面有非保證分紅。不是寫在合同里的確定數字。

我自己買過。也交過學費。現在回頭看，真正重要的不是選哪個地方。而是先弄明白這筆錢的期限。

錢短，就要靈活。錢長，才談收益空間。這就是我這幾年最大的體會。

大賀說點心里話

如果你正在比較香港和內地儲蓄險，別只拿收益演示表做決定。先把資金期限、回本年限、分紅實現率和配置區域看清楚。這里面的信息差，往往比產品名字更重要。