你好，我是大賀。

最近有個(gè)客戶家庭問(wèn)我一個(gè)很典型的問(wèn)題。

家里有大概3000萬(wàn)穩(wěn)健資金。人民幣資產(chǎn)要不要繼續(xù)留。美元資產(chǎn)要不要配置。內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)和香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，到底怎么搭。

這個(gè)問(wèn)題挺現(xiàn)實(shí)。

截至2026年05月10日，很多家庭已經(jīng)不只是問(wèn)“哪款收益高”。他們更關(guān)心一件事。

我的錢，放在什么制度里。投向什么資產(chǎn)。能承受多久的時(shí)間。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)率通常在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類產(chǎn)品，當(dāng)前預(yù)定利率已降到3.5%甚至更低。

表面看，是收益數(shù)字不同。

但我更建議你往下看一層。

這不是簡(jiǎn)單的產(chǎn)品差異。背后是產(chǎn)品形態(tài)、投資比例、投資區(qū)域、分紅機(jī)制的差異。

路徑不同，不是高下。

但路徑不同，結(jié)果會(huì)很不一樣。

一張表看清：IRR 6.55% 和 2.98% 差在哪

先看一組同條件案例。

30歲女性。5年交。每年10萬(wàn)。總保費(fèi)50萬(wàn)。

香港儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的演示結(jié)果是，預(yù)期第7年返本，長(zhǎng)期IRR 6.55%。但只看保證部分，要到第19年才回本。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的演示結(jié)果是，預(yù)期第6年返本，IRR 2.98%。保證部分第8年回本。

這組數(shù)據(jù)很有意思。

內(nèi)地產(chǎn)品回本更快。保證現(xiàn)金價(jià)值更扎實(shí)?？蛻舻男睦戆踩懈鼜?qiáng)。

香港產(chǎn)品預(yù)期收益更高。但保證部分很慢。前期退保體驗(yàn)并不好。

很多人看到這里，會(huì)直接問(wèn)我。

那是不是香港的更好？

我不會(huì)這么講。

如果你只看第6年、第8年，內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更舒服。

如果你看20年、30年，香港分紅險(xiǎn)的資產(chǎn)端空間更大。

這兩個(gè)判斷不沖突。

不同錢解決不同問(wèn)題。

短期可能動(dòng)的錢，別硬塞進(jìn)長(zhǎng)鎖定產(chǎn)品。這個(gè)我說(shuō)得很直接。容易難受。

長(zhǎng)期不用的錢。比如家族傳承資金。孩子成年后的教育金。未來(lái)20年以上的退休補(bǔ)充。香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)才有討論價(jià)值。

分紅差異的根源，不在銷售話術(shù)里。

主要在三個(gè)地方。

產(chǎn)品形態(tài)設(shè)計(jì)不同。投資比例約束不同。投資區(qū)域范圍不同。

你把這三層看明白。很多爭(zhēng)論就沒(méi)必要了。

回本周期：第8年和第19年，代表兩種底層設(shè)計(jì)

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，現(xiàn)金價(jià)值通常爬得比較快。

不少產(chǎn)品在第5-8年就可以回本。也就是退保現(xiàn)金價(jià)值接近或超過(guò)累計(jì)已交保費(fèi)。

這件事對(duì)客戶很友好。

你會(huì)覺得錢沒(méi)被鎖死。想退也不太虧。心理壓力小。

但從資產(chǎn)配置角度看，這也意味著保險(xiǎn)公司不能把錢投得太“長(zhǎng)”。

客戶隨時(shí)可能退。公司就要準(zhǔn)備流動(dòng)性。資產(chǎn)端必須更穩(wěn)。更短。更容易變現(xiàn)。

常見方向就是債券、銀行存款、短久期資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等。

這些資產(chǎn)不是不好。

它們的特點(diǎn)是確定性強(qiáng)。波動(dòng)低。收益空間也相對(duì)有限。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)是另一套邏輯。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長(zhǎng)。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這點(diǎn)我必須說(shuō)清楚。

香港分紅險(xiǎn)不適合短期資金。

你如果未來(lái)幾年可能買房?？赡軇?chuàng)業(yè)?？赡芙o公司補(bǔ)現(xiàn)金流。那別碰這種長(zhǎng)鎖定結(jié)構(gòu)。

不是產(chǎn)品不好。

是錢的性質(zhì)不對(duì)。

但反過(guò)來(lái)看，低保證現(xiàn)金價(jià)值和長(zhǎng)鎖定期，也給了資產(chǎn)端更大的空間。

保險(xiǎn)公司知道這筆錢大概率不會(huì)短期流出。它就可以配置更長(zhǎng)期的資產(chǎn)。比如長(zhǎng)期債券。長(zhǎng)期項(xiàng)目。私募股權(quán)。不動(dòng)產(chǎn)。甚至更高比例的權(quán)益資產(chǎn)。

時(shí)間越長(zhǎng)，資產(chǎn)組合越能承受波動(dòng)。

2022年標(biāo)普500下跌19.4%。這是很典型的一年。

如果資金期限很短，低點(diǎn)可能要賣資產(chǎn)兌付。

浮虧就變成實(shí)虧。

如果資金期限足夠長(zhǎng)，反而可以等周期修復(fù)。甚至在低位繼續(xù)配置。

這就是我常講的。

時(shí)間是熨平波動(dòng)最有效的工具。

香港分紅險(xiǎn)犧牲了前期靈活性。換來(lái)長(zhǎng)期投資空間。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)給了更好的早期安全感。代價(jià)是資產(chǎn)端空間被壓縮。

這不是誰(shuí)贏誰(shuí)輸。

這是選擇題。

權(quán)益?zhèn)}位：12%-13% 和 50%-75%，才是收益天花板

這一章很關(guān)鍵。

很多人比較港險(xiǎn)和內(nèi)地保險(xiǎn)，只看演示收益。這個(gè)看法太淺了。

我會(huì)更關(guān)心資產(chǎn)端。

錢到底投到了哪里。

2025年4月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號(hào)。對(duì)內(nèi)地保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，做了五檔管理。

簡(jiǎn)單說(shuō)，償付能力不同，權(quán)益上限不同。

償付能力低于100%，權(quán)益上限是10%。100%-150%，上限是20%。150%-250%，上限是30%。250%-350%，上限是40%。超過(guò)350%，上限是50%。

看起來(lái)最高可以到50%。

但實(shí)際配置不是這么高。

截至2024年三季度末，中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中，股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例只有約12%-13%。

超過(guò)**85%**的內(nèi)地保險(xiǎn)資金，配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益類資產(chǎn)里。

這就是內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)收益的底層約束。

不是保險(xiǎn)公司不想賺更高。

而是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、監(jiān)管要求、市場(chǎng)環(huán)境，都讓它更偏固定收益。

固定收益資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)是穩(wěn)。

但你不能期待它長(zhǎng)期跑出很高彈性。

香港這邊不一樣。

香港保監(jiān)局不設(shè)置類似的硬性比例上限。它采用風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC。

這套制度的核心不是簡(jiǎn)單說(shuō)“你最多只能投多少”。而是你投高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，就要計(jì)提更多資本緩沖。

換句話說(shuō)。

能不能投，取決于你的資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、產(chǎn)品負(fù)債特征。

這給頭部保險(xiǎn)公司留下了更大空間。

香港頭部保險(xiǎn)公司在分紅型產(chǎn)品資產(chǎn)池中，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠(chéng)（Prudential）直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。加上另類投資后，權(quán)益相關(guān)資產(chǎn)比例還會(huì)更高。

這個(gè)差距非常大。

一個(gè)實(shí)際權(quán)益配置約12%-13%。一個(gè)分紅產(chǎn)品池權(quán)益配置常見50%-75%。

長(zhǎng)期結(jié)果不可能一樣。

權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期回報(bào)高于固定收益資產(chǎn)。

這個(gè)不是觀點(diǎn)。是常識(shí)，也是歷史數(shù)據(jù)。

標(biāo)普500指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約10%，含分紅再投資。全球政府債券指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

你把大部分錢放在債券里。它就更像債券。

你把更高比例放在權(quán)益和另類資產(chǎn)里。長(zhǎng)期彈性自然更大。

當(dāng)然，權(quán)益資產(chǎn)有波動(dòng)。

這點(diǎn)不能回避。

我不喜歡有些人只講高收益，不講波動(dòng)。那是不負(fù)責(zé)任。

香港分紅險(xiǎn)的高預(yù)期，靠的不是魔法。靠的是長(zhǎng)鎖定加高權(quán)益。

長(zhǎng)鎖定支撐高權(quán)益。

高權(quán)益帶來(lái)高回報(bào)。

前提是客戶的錢真能長(zhǎng)期放。

如果你拿3年、5年的資金去買。那就是拿短錢做長(zhǎng)事。

我不建議。

如果你本來(lái)就是20年不用的錢。那這種結(jié)構(gòu)才合理。

從資產(chǎn)配置角度看，內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更像人民幣確定性資產(chǎn)。

香港分紅險(xiǎn)更像長(zhǎng)期美元或多幣種資產(chǎn)配置工具。

它們?cè)诩彝?a target='_blank' style="color: #15C994" href="http://www.job5191.cn/baike/caiwu/caiwubaogao/70/">資產(chǎn)負(fù)債表里的位置不同。

別把雞蛋放一個(gè)籃子。

也別把所有雞蛋都拿去追彈性。

投資地圖：境內(nèi)市場(chǎng)和全球市場(chǎng)，收益來(lái)源完全不同

再看投資區(qū)域。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金的境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

而且實(shí)際情況里，大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司的境外投資比例，遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

這意味著什么？

絕大部分資金還是要在境內(nèi)市場(chǎng)找資產(chǎn)。

當(dāng)境內(nèi)利率下行時(shí)，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)端壓力會(huì)很明顯。

十年期國(guó)債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這幾年很多人感受到“穩(wěn)健收益越來(lái)越難找”。

背后就是這個(gè)問(wèn)題。

利率下來(lái)了。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少了。保證成本還在。

香港保險(xiǎn)公司的投資地圖更寬。

香港作為國(guó)際金融中心，資本流動(dòng)更自由。沒(méi)有外匯管制。保險(xiǎn)公司可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

這是一個(gè)全球化問(wèn)題。

不是簡(jiǎn)單的“買美股”或者“押海外”。

全球配置的核心，是在不同市場(chǎng)周期里尋找收益來(lái)源。

2024年，納斯達(dá)克指數(shù)上漲33.56%。標(biāo)普500上漲25.18%。日經(jīng)225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達(dá)克全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

這些數(shù)據(jù)說(shuō)明一件事。

全球市場(chǎng)不是同步漲跌。

有的年份美國(guó)強(qiáng)。有的年份日本強(qiáng)。有的階段新興市場(chǎng)好。有的階段高股息資產(chǎn)更穩(wěn)。

投資范圍如果被限定在單一市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)的周期就是你的周期。這個(gè)市場(chǎng)的利率就是你的收益天花板。

這幾年還有一個(gè)背景。

2025年10月，美元兌人民幣在7.10-7.15區(qū)間波動(dòng)。全年也多次強(qiáng)調(diào)匯率雙向波動(dòng)。

我不建議普通家庭去賭匯率。

但我建議高凈值家庭建立多幣種資產(chǎn)。

人民幣資產(chǎn)要有。美元資產(chǎn)也要有。長(zhǎng)期保障類資產(chǎn)也要有。

全球分散不是為了炫技。

是為了降低單一市場(chǎng)、單一貨幣、單一利率周期的影響。

如果家庭所有穩(wěn)健資產(chǎn)都在同一個(gè)籃子里，我會(huì)有保留。

不是說(shuō)明天一定有風(fēng)險(xiǎn)。

而是資產(chǎn)配置本來(lái)就不該這樣做。

分紅為什么沒(méi)像股市一樣大起大落

很多人還有一個(gè)疑問(wèn)。

香港分紅險(xiǎn)既然投了較高比例權(quán)益資產(chǎn)，那分紅為什么沒(méi)有像股市一樣大起大落？

這里要看兩個(gè)東西。

資管能力。

分紅儲(chǔ)備機(jī)制。

香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長(zhǎng)期大多維持在**90%-110%**區(qū)間。

這不是說(shuō)保險(xiǎn)公司每年都賺得很均勻。

市場(chǎng)不可能那么聽話。

真正起作用的，是專業(yè)化資產(chǎn)管理和分紅特別儲(chǔ)備金。

先說(shuō)資管能力。

安盛全球管理資產(chǎn)超過(guò)1.6萬(wàn)億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過(guò)4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模本身不是賣點(diǎn)。

但規(guī)模會(huì)帶來(lái)真實(shí)優(yōu)勢(shì)。

交易成本更低。資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。研究覆蓋更深。風(fēng)險(xiǎn)管控更強(qiáng)。

很多另類資產(chǎn)，不是你有錢就能買。

它有門檻。有期限。有談判能力要求。有持續(xù)管理能力要求。

大型保險(xiǎn)公司的優(yōu)勢(shì)，就在這里。

它不是簡(jiǎn)單買幾只基金。

它背后是一套全球宏觀研究、多資產(chǎn)配置、精算模型、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和資產(chǎn)負(fù)債匹配系統(tǒng)。

再說(shuō)分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制，也就是Smoothing Mechanism。

簡(jiǎn)單講，就是豐年蓄水，歉年放水。

某一年實(shí)際投資回報(bào)很好。保險(xiǎn)公司不會(huì)把所有超額收益馬上分掉。會(huì)有一部分進(jìn)入分紅特別儲(chǔ)備金。

某一年市場(chǎng)不好。比如遇到疫情沖擊，或者全球加息周期。保險(xiǎn)公司可以從儲(chǔ)備金里釋放一部分，支撐當(dāng)年的分紅派發(fā)。

這就是分紅特別儲(chǔ)備金的作用。

它像一個(gè)蓄水池。

不是消滅波動(dòng)。

而是把資產(chǎn)端的劇烈波動(dòng)，轉(zhuǎn)化成客戶端相對(duì)平滑的分紅體驗(yàn)。

這點(diǎn)很重要。

資管能力決定能賺多少。分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

只有資管能力，沒(méi)有儲(chǔ)備機(jī)制，分紅會(huì)很晃。

只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒(méi)有資管能力，水池早晚會(huì)干。

兩者缺一不可。

不過(guò)也別誤解。

分紅實(shí)現(xiàn)率不是保證收益。

分紅仍然是非保證的。

我看到有些人拿歷史分紅實(shí)現(xiàn)率當(dāng)未來(lái)承諾。這個(gè)不對(duì)。

歷史數(shù)據(jù)可以參考。不能當(dāng)合同保證。

真正寫進(jìn)合同的，才是保證部分。

這也是我一直提醒客戶的地方。

你可以喜歡香港分紅險(xiǎn)的長(zhǎng)期彈性。

但你不能把演示收益當(dāng)確定收益。

這個(gè)邊界必須守住。

寫在最后：兩種產(chǎn)品不是高下，是路徑

如果你問(wèn)我，港險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)到底怎么選。

我的判斷很明確。

短期要用的錢，選內(nèi)地更合適。

它回本快。保證感強(qiáng)。人民幣資金留在境內(nèi)，也方便家庭現(xiàn)金流安排。

20年以上不用的錢，可以考慮香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

它的優(yōu)勢(shì)在長(zhǎng)期。不是前幾年。

它用低保證、高非保證、長(zhǎng)鎖定，換取全球化資產(chǎn)配置和更高權(quán)益彈性。

保守到完全不能接受非保證的人，不適合重倉(cāng)港險(xiǎn)。

這句話我會(huì)直接講。

你看不懂分紅機(jī)制。也不愿接受演示和實(shí)際可能不同。那就不要勉強(qiáng)。

內(nèi)地保險(xiǎn)產(chǎn)品的高保證、快回本，適應(yīng)的是居民對(duì)確定性回報(bào)的偏好，也符合監(jiān)管審慎要求。

香港保險(xiǎn)產(chǎn)品的低保證、高非保證、長(zhǎng)鎖定，是全球化投資環(huán)境和成熟精算體系下的產(chǎn)物。

兩者不是先進(jìn)和落后的關(guān)系。

是制度環(huán)境不同。市場(chǎng)環(huán)境不同。客戶需求不同。

真正成熟的家庭配置，不是二選一。

而是分層。

短錢放短。長(zhǎng)錢放長(zhǎng)。人民幣資產(chǎn)解決確定性。美元和全球資產(chǎn)解決分散性。

這才是我更認(rèn)可的方式。

路徑不同，不是高下。

但你必須知道自己走的是哪條路。

大賀說(shuō)點(diǎn)心里話

如果你正在比較港險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，別只拿演示收益做決定。先把資金期限、幣種需求、回本要求講清楚，再談怎么買更省、更穩(wěn)。