你好，我是大賀。

北大碩士，做港險這行第9年。

最近很多朋友問我一個問題。

同樣是儲蓄險。

為什么香港分紅型儲蓄險長期預期回報，常見能看到5%-6.5%年復利。

而內地同類產品，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。

這事咱得說明白。

很多人第一反應是，香港是不是更會投資。

或者內地是不是太保守。

這個理解不算錯。

但只看到表面。

我更愿意把它拆成三個詞。

時間。比例。范圍。

時間，決定錢能鎖多久。

比例，決定能投多少權益資產。

范圍，決定能不能去全球找機會。

這三個東西背后，其實都是制度在塑造產品。

不是簡單一句“香港收益高”就能講完。

同樣是儲蓄險，為什么兩地長得完全不一樣

我們先把問題放平。

香港分紅型儲蓄險，長期預期回報通常在5%-6.5%年復利。

內地儲蓄型保險，現在預定利率已經到3.5%甚至更低。

這兩個數字差得不小。

但我不建議你直接得出一個結論。

“香港一定更好。”

這句話太粗。

保險不是只看收益表。

它背后是負債期限、監管規則、投資邊界、分紅機制一起作用。

一句話給你講清楚。

內地儲蓄險更強調確定性和快回本。香港分紅險更強調長期配置和非保證收益空間。

這兩個方向，天然就會長成不同的產品。

內地的產品，客戶更希望早一點看到現金價值。

最好第幾年就回本。

退保也別太難受。

監管也更看重穩健和風險控制。

香港的分紅險，很多時候前期保證現金價值很低。

保證回本很慢。

但它給保險公司留下了更長的資產配置窗口。

這就是第一層差異。

不是文案差異。

是制度和產品形態差異。

我自己看這類產品時，不會只問“收益多少”。

我會先問一句。

這個收益，靠什么賺出來？

這個問題，比演示數字重要。

金規〔2025〕12號，劃出了內地保險的回報邊界

講制度，先看內地。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了金規〔2025〕12號。

這個文件很關鍵。

它對內地保險公司權益類資產投資比例，做了五檔分檔管理。

簡單說，就是看償付能力。

償付能力低于100%，權益上限是10%。

100%-150%，上限是20%。

150%-250%，上限是30%。

250%-350%，上限是40%。

超過350%，上限是50%。

聽起來，最高也能到50%。

但別急。

實際配置更重要。

截至2024年三季度末，中國保險資金里，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

也就是說。

絕大多數內地保險公司，超過**85%**的錢，還是在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃這些固定收益類資產里。

這就是現實。

不是不能投權益。

而是實際投得很少。

這里我有一個很明確的判斷。

內地儲蓄險的長期回報上限，主要不是銷售端決定的。是資產端決定的。

資產端大部分是固收。

收益自然會靠近固收。

過去這些年，境內利率一路往下走。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

這對內地保險公司壓力很大。

因為能買到的高息資產變少了。

新錢進來之后，很難再配置到過去那種收益水平。

還有一層限制。

內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。

實際情況里，大多數保險公司的境外投資比例，還遠低于這個上限。

這就意味著。

錢主要還是在境內找資產。

境內利率下行。

境內優質長期資產稀缺。

產品端還要給客戶確定性。

那預期回報下調，就是很正常的結果。

別把它理解成某一家保險公司不努力。

這不是單家公司能完全解決的問題。

投資范圍限定在單一市場。

這個市場的周期，就是你的周期。

這個市場的利率，也會變成你的天花板。

這句話很重要。

尤其是2025年內地分紅險實現率集中披露后，很多老產品實現率落在比較低的位置。

有些朋友看到數字后很焦慮。

我倒覺得，不用情緒化。

你要看的不是某一年數字難看。

而是它背后的資產環境變了。

利率下來了。

資產荒變明顯了。

過去的高分紅假設，自然更難維持。

香港RBC制度，不設硬上限，但要資本說話

再看香港。

香港保監局采用的是風險為本資本制度，也就是RBC。

它和內地的思路不太一樣。

香港不設置類似“權益資產最多只能投多少”的硬性比例上限。

它管的是風險資本。

你投高風險資產，就要計提更多資本。

你有能力承擔風險，就給你更大的配置空間。

這不是放任。

是另一套約束方式。

我更喜歡把它理解成一句話。

不是不讓你投，而是你要拿資本實力說話。

在這個框架下，香港頭部保險公司的分紅產品資產池，權益類資產戰略配置比例普遍在**50%-75%**區間。

保誠公開數據里，直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。

注意。

這是公司層面或相關口徑的數據。

具體到不同分紅產品池，會有差異。

但方向很清楚。

香港分紅險的權益配置空間，明顯比內地大。

權益資產波動更大。

但長期回報也更高。

標普500、納斯達克、日經這些市場，過去幾年都給過很強的表現。

2024年，納斯達克指數上漲33.56%。

標普500上漲25.18%。

日經225上漲19.85%。

印度Sensex上漲8.83%。

到了2025年，納斯達克全年上漲約20.36%。

標普500上漲約16%。

這類機會，單一市場里未必抓得到。

全球配置的價值，不是押中一個市場。

而是不同周期里，總有地區和資產在往上走。

美國科技股有周期。

日本制造業有周期。

印度消費也有周期。

歐洲高股息資產也有自己的節奏。

如果保險公司能在全球范圍找資產。

組合的來源就更多。

單一市場出問題時，也不至于全盤承壓。

這里我也說得直接一點。

只看“香港分紅不保證”，就否定香港分紅險，我覺得太草率。

非保證，確實要謹慎。

但高權益配置和全球配置，本來就不可能用百分百保證去包裝。

它的邏輯是長期。

不是短期兌現。

香港2025年也進一步強化了分紅實現率披露要求。

要求保司披露更長周期，最多到15年的分紅實現率。

這個方向我很認可。

分紅險最怕黑箱。

披露越長，越能看出一家公司的分紅文化和儲備能力。

對客戶來說，這比聽銷售講故事靠譜。

從投資約束到現金價值曲線，產品就是這樣被塑造出來的

很多人看香港分紅險，第一眼會被現金價值嚇到。

尤其前幾年。

香港分紅險前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

保證部分回本周期，通常在15-20年甚至更長。

內地儲蓄險就不一樣。

現金價值在繳費期結束后，通常會快速攀升。

不少產品第5-8年就能實現回本。

客戶體驗完全不同。

內地產品更像是。

我把錢放進去。

幾年后退出來，本金盡量別虧。

香港產品更像是。

你別太早動。

你給我時間。

我去配置更長期的資產。

這就是產品形態的分水嶺。

看一個案例。

同樣是30歲女性。

5年交。

每年交10萬。

總保費50萬。

香港產品預期第7年返本，IRR 6.55%。

但保證部分要到第19年才回本。

內地產品預期第6年返本，IRR 2.98%。

保證部分第8年回本。

這張表很典型。

它不是告訴你哪邊一定贏。

它告訴你，二者拿的不是同一張牌。

內地產品把前期確定性做得更好。

香港產品把長期彈性做得更足。

你要注意一個關鍵點。

香港低現金價值，不只是缺點。它也是高長期回報的前提之一。

這句話很多人一開始不接受。

換個角度你就懂了。

保險公司拿到保費后，要去投資。

客戶隨時能低成本退保。

保險公司就不敢配置太多長期資產。

它要留足流動性。

它要準備應對退保。

那它只能買更多短債、存款、貨幣市場工具。

這些東西穩。

但收益也低。

反過來。

如果產品前期退保成本高。

資金可以被鎖更久。

保險公司就有機會投更長期的資產。

比如長期基礎設施債權，期限通常10-30年。

比如私募股權，鎖定期通常5-10年。

這些資產流動性沒那么好。

但長期回報空間更高。

這就是金融里很樸素的交換。

你要靈活。

就犧牲收益空間。

你要長期回報。

就犧牲短期流動性。

我會很明確地說。

短期要用的錢，不適合買香港分紅型儲蓄險。

尤其是三五年內可能買房、創業、周轉的錢。

別碰。

這類產品不是用來做短期理財的。

但如果你有一筆錢，十幾年不用。

想做教育金、養老金、傳承金。

香港分紅險的邏輯就能成立。

時間是很關鍵的工具。

2022年標普500下跌19.4%。

這種波動并不罕見。

如果資金期限太短。

保險公司可能被迫在低點賣資產。

浮虧就變成實虧。

但資金期限足夠長。

它可以不賣。

甚至可以在低位補倉。

等市場回到正常周期。

分紅儲備再慢慢釋放。

產品形態不是營銷噱頭。

它是整個分紅體系的地基。

這個地方，我態度很明確。

只追求快回本的人，優先看內地儲蓄險。只追求長期配置空間的人，再認真看香港分紅險。

別反著買。

反著買，體驗一定差。

制度之外，還要看資管能力和分紅儲備

制度給了空間。

但空間不等于結果。

能不能把錢管好，還要看保險公司的資管能力。

香港頭部保險公司，在這方面確實有積累。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模不是只為了好聽。

它會帶來真實優勢。

交易成本更低。

資產準入更廣。

研究覆蓋更深。

風險模型更成熟。

很多優質另類投資標的，最低投資門檻通常在數千萬，甚至上億美元級別。

小機構夠不到。

大機構才有入場資格。

這就是規模的現實意義。

不過，資管能力只解決一個問題。

能不能賺到錢。

還有另一個問題。

賺到的錢，怎么分。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制。

英文叫Smoothing Mechanism。

同時設有分紅特別儲備金。

英文叫Special Bonus Reserve。

你可以把它理解成一個蓄水池。

市場好的年份。

實際投資回報超過預期。

保險公司不會把超額收益全都立刻分出去。

會留一部分進儲備池。

市場差的年份。

投資回報低于預期。

保險公司再從儲備池里拿錢出來。

補貼當年的分紅派發。

客戶看到的分紅曲線，就不會像股市那樣劇烈上躥下跳。

這也是香港保險分紅實現率長期維持在90%-110%區間的重要原因。

不是每年都剛好賺得一樣。

而是分紅被“熨平”了。

2025年，友邦、保誠、安盛等頭部公司更新分紅實現率后，很多長期產品仍然維持在較穩定區間。

像保誠「雋升2」、友邦「充裕未來」這類產品，實現率多在**95%-103%**附近。

這個數據不能代表所有產品。

但能說明一個現象。

頭部保司的分紅體系，確實不是只靠市場行情吃飯。

當然，我也不會把它說得神乎其神。

分紅儲備不是魔法。

資產端長期賺不到錢，儲備遲早會被消耗。

只有資管能力，沒有儲備機制。

分紅會大起大落。

只有儲備機制，沒有資管能力。

儲備金也撐不了太久。

這兩個要一起看。

我的判斷很簡單。

買香港分紅險，不要只看演示IRR。要看保司資管能力、分紅實現率歷史、產品現金價值曲線。

少一個都不完整。

演示收益只是劇本。

實現率和資產邏輯，才是這場戲能不能演下去的底子。

寫在最后：制度差異不是高下之分，而是路徑之別

聊到這里，我不想把結論寫成“誰一定更好”。

這篇文章真正想講的，是為什么不同。

內地儲蓄型保險，高保證，快回本。

它適應的是居民對確定性的強偏好。

也適應監管對風險防控的審慎要求。

香港分紅型儲蓄險，低保證，高非保證，長鎖定。

它來自全球化投資環境。

也來自更成熟的精算和分紅儲備體系。

它犧牲了短期靈活性。

換來長期回報空間。

這不是先進和落后的區別。

是監管制度、市場環境、客戶需求共同塑造的結果。

我給朋友的建議會很直接。

錢三五年要用，別買香港分紅險。

想要更高確定性，優先看內地儲蓄險。

能放十幾年以上，又能接受非保證波動，香港分紅險才值得認真研究。

買保險最怕的，不是收益低一點。

而是你用錯了工具。

短錢買長險。

保守資金買高非保證。

只看演示，不看機制。

這些才是真正會讓人難受的地方。

理解制度。

再看產品。

這一步做對了，后面的選擇會清醒很多。

大賀說點心里話

如果你已經在看香港分紅險，別只拿收益表對比。把現金價值、分紅實現率、保司資產能力一起看，很多“信息差”就在這里。