你好，我是大賀。

北大碩士，深耕港險9年。我自己在2016年買了第一張港險。到今天，2026年05月10日，剛好也算經(jīng)歷了一輪完整復(fù)盤。

這幾年，問得最多的問題之一是：

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預(yù)期回報能做到5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類儲蓄型保險，預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這不是一句“香港更會投資”能解釋的。也不是一句“港險收益高”就能帶過去。

我更愿意把它拆開看。收益從哪里來。風(fēng)險藏在哪里。為什么同樣是保險，最后賬戶價值會拉開。

9年過去了，我來對賬。很多當(dāng)年看不懂的地方，現(xiàn)在反而清楚了。

同樣每年交10萬，IRR 6.55%和2.98%，差在哪

先看一組很典型的對比。

同樣是30歲女性。5年交。每年交10萬。總共交50萬。

香港儲蓄險這邊。演示預(yù)期第7年返本。長期IRR是6.55%。但只看保證部分，要到第19年才回本。

內(nèi)地儲蓄險這邊。演示預(yù)期第6年返本。IRR是2.98%。保證部分第8年回本。

這張表很有意思。它不是簡單告訴你誰高誰低。它真正告訴你的是，兩邊的產(chǎn)品邏輯完全不同。

很多人看到這里，會第一反應(yīng)選內(nèi)地。第8年保證回本。心理安全感強(qiáng)。這很正常。

但我會多問一句。你買的是短期確定性。還是長期賬戶增長。

這兩個目標(biāo)，不是一回事。

香港分紅型儲蓄險的長期預(yù)期回報，通常在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類產(chǎn)品的預(yù)定利率，已經(jīng)降到3.5%甚至更低。表面看是收益差距。底層其實(shí)是三件事。

產(chǎn)品形態(tài)。投資比例。投資區(qū)域。

我不建議只盯著演示IRR。這個數(shù)字當(dāng)然重要。但它只是結(jié)果。你更要看結(jié)果從哪里來。

內(nèi)地第8年回本，港險保證部分第19年回本

先講第一條線索。現(xiàn)金價值曲線。

內(nèi)地儲蓄型保險，繳費(fèi)期結(jié)束后，現(xiàn)金價值通常漲得比較快。不少產(chǎn)品第5-8年就能回本。這對客戶很友好。至少看起來很友好。

你心里會覺得。我隨時退，也不虧。這就是確定性。

香港分紅型儲蓄險不一樣。只看保證現(xiàn)金價值，回本周期經(jīng)常是15-20年。甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這個地方我說得直接一點(diǎn)。

短期錢別碰港險分紅儲蓄。

如果你未來幾年要買房。要創(chuàng)業(yè)。要隨時拿錢周轉(zhuǎn)。這類產(chǎn)品不適合。前期退保的代價太高。

但話說回來。它前期現(xiàn)金價值低，不只是“缺點(diǎn)”。從資產(chǎn)管理角度看，這恰恰是它長期回報空間的來源。

保險公司收到保費(fèi)后，要拿去投資。資金能投多久，決定它能買什么資產(chǎn)。客戶隨時能退。保險公司就得隨時準(zhǔn)備兌付。

這種錢不能太激進(jìn)。也不能鎖太久。只能更多放在流動性高、波動低的資產(chǎn)里。比如短債。存款。貨幣市場工具。安全是安全。回報也被壓住了。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高。資產(chǎn)端能配置的長期高回報資產(chǎn)就越少。

香港分紅險反過來。前期現(xiàn)金價值低。客戶短期退保成本高。資金就被有效鎖住了。保險公司有更長的投資窗口。

它可以配置長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。可以看私募股權(quán)。可以做長期不動產(chǎn)。也可以持有長期國債組合。這些資產(chǎn)都有一個特點(diǎn)。流動性沒那么好。但長期回報更有空間。

2022年，標(biāo)普500下跌19.4%。如果資金期限很短，低點(diǎn)可能被迫賣。浮虧就變成實(shí)虧。

長期資金就不一樣。不用在市場低點(diǎn)硬賣。甚至還能趁低加倉。高點(diǎn)再兌現(xiàn)一部分。再放進(jìn)分紅儲備里。

時間會給出答案。但前提是，你的錢真的有時間。

長期主義不是口號。它是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

內(nèi)地權(quán)益?zhèn)}位約12%，港險分紅池常見50%-75%

第二條線索，是權(quán)益配置。

產(chǎn)品形態(tài)決定資金能鎖多久。監(jiān)管和制度決定資金能投多少權(quán)益資產(chǎn)。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號。內(nèi)地保險公司的權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，實(shí)行五檔分檔管理。

償付能力低于100%。權(quán)益上限是10%。

100%-150%。上限是20%。

150%-250%。上限是30%。

250%-350%。上限是40%。

超過350%。上限是50%。

看起來最高也能到50%。但實(shí)際不是這么運(yùn)作的。

截至2024年三季度末，中國保險資金運(yùn)用余額里，股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例，只有大約12%-13%。超過**85%**的資金，配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃等固定收益類資產(chǎn)里。

這個結(jié)構(gòu)很穩(wěn)。但回報天花板也清楚。

香港保險市場不一樣。香港保監(jiān)局不設(shè)置類似內(nèi)地的硬性比例上限。它采用風(fēng)險為本資本制度。也就是RBC。

你投高風(fēng)險資產(chǎn)，可以。但要計提更多資本緩沖。不是簡單一刀切限制比例。

在這個制度下，香港頭部保險公司在分紅型產(chǎn)品資產(chǎn)池里，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在50%-75%區(qū)間。保誠 Prudential 的直接股本與集體投資，包括基金，占比約42%。加上其他類別后，權(quán)益相關(guān)配置空間更大。

這就是核心差別。

權(quán)益資產(chǎn)長期回報，顯著高于固定收益資產(chǎn)。標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報約10%。這是含分紅再投資。全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報約2%-3%。

一個組合拿12%左右去投權(quán)益。另一個組合拿50%-75%去做權(quán)益類配置。長期結(jié)果不可能一樣。

我這里立場很明確。

如果你要的是長期增長，權(quán)益?zhèn)}位太低的產(chǎn)品，很難給你驚喜。

但這句話也要配套理解。權(quán)益?zhèn)}位高，不等于每年都賺。波動一定更大。這也是為什么它必須搭配長鎖定。

長鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來高回報。這兩件事是綁在一起的。

如果一個產(chǎn)品說自己回本快。又說長期收益特別高。又說幾乎沒波動。我會非常謹(jǐn)慎。

金融里沒有這種免費(fèi)午餐。至少我9年實(shí)盤看下來，沒有。

境外投資15%上限，和全球配置不是一回事

第三條線索，是投資區(qū)域。

內(nèi)地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。而實(shí)際情況里，大多數(shù)內(nèi)地保險公司的境外投資比例，遠(yuǎn)低于這個上限。

這意味著什么？

大部分資金，還是要在境內(nèi)市場找資產(chǎn)。當(dāng)境內(nèi)利率下行，壓力就會很明顯。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。這不是小變化。這是資產(chǎn)端收益中樞的下移。

投資范圍被限定在單一市場。這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

香港保險公司基于國際金融中心地位，可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。也沒有外匯管制。這點(diǎn)很關(guān)鍵。

全球配置的價值，不是押中某一個市場。而是不同市場輪動時，總有一些資產(chǎn)在上行。

看2024年的主要市場表現(xiàn)。納斯達(dá)克指數(shù)**+33.56%**。標(biāo)普500 +25.18%。日經(jīng)225 +19.85%。印度Sensex +8.83%。滬深300 +14.68%。

再看2025年。納斯達(dá)克全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

這些機(jī)會，不會同時出現(xiàn)在一個市場里。它們分散在不同國家。不同產(chǎn)業(yè)。不同貨幣。不同周期。

全球化配置還有一個好處。它可以對沖單一市場風(fēng)險。

中國市場階段性承壓時。美國科技股可能在走強(qiáng)。日本制造業(yè)可能在修復(fù)。印度消費(fèi)可能在增長。歐洲高股息藍(lán)籌可能提供現(xiàn)金流。

這些不是每年都對。也不是每個市場都漲。但組合有了更多來源。長期波動就更容易被管理。

這也是我為什么不把港險只看成一張保單。它更像一個長期的全球資產(chǎn)配置賬戶。當(dāng)然，前提是你選的是靠譜保司。也要接受非保證分紅的波動。

這里我也說個判斷。

想靠港險做短期套利，不合適。想用它做長期外幣資產(chǎn)底倉，可以認(rèn)真看。

分紅實(shí)現(xiàn)率穩(wěn)在90%-110%，不是靠運(yùn)氣

很多朋友會問。既然港險投了這么多權(quán)益。為什么分紅實(shí)現(xiàn)率沒有像股市一樣大起大落？

這個問題問得對。也是很多人容易忽略的地方。

香港保險的分紅實(shí)現(xiàn)率，長期維持在**90%-110%區(qū)間。2025年各大保司集中披露時，頭部公司也大多落在比較穩(wěn)的區(qū)間。友邦、保誠、安盛、宏利這類頭部保司，披露數(shù)據(jù)普遍在95%-108%**附近。部分系列年份還超過100%。

這不是運(yùn)氣。背后是兩個東西。

一個是資管能力。一個是分紅儲備機(jī)制。

先說資管能力。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)，也達(dá)到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模不是拿來好看的。它帶來實(shí)實(shí)在在的優(yōu)勢。

交易成本更低。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。研究覆蓋更深。風(fēng)險管控更強(qiáng)。

很多另類資產(chǎn)，不是你想買就能買。門檻很高。期限很長。信息也不透明。大機(jī)構(gòu)才有談判資格。

再說分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制。英文叫 Smoothing Mechanism。它還有一個很重要的賬戶。叫分紅特別儲備金。Special Bonus Reserve。

簡單講就是。豐年蓄水。歉年放水。

市場好的年份，不把超額收益一次性全分掉。留一部分進(jìn)儲備池。市場差的年份，再拿出來補(bǔ)貼分紅。客戶看到的分紅曲線，就不會那么劇烈。

2024年全球市場表現(xiàn)不錯。2025年全球股市也繼續(xù)較強(qiáng)。納斯達(dá)克和標(biāo)普500都錄得明顯上漲。對港險資產(chǎn)端來說，這種年份很適合繼續(xù)蓄水。

這不代表未來分紅一定更高。非保證就是非保證。但它解釋了為什么頭部保司有能力把分紅做得相對平滑。

我的判斷也很明確。

看港險，不能只看演示收益。一定要看分紅實(shí)現(xiàn)率，也要看保司的資產(chǎn)管理底子。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。兩者缺一不可。

只有資管能力，沒有儲備機(jī)制。客戶體驗(yàn)會很顛簸。只有儲備機(jī)制，沒有資管能力。水池遲早會干。

寫在最后：高回報從來不是運(yùn)氣，是結(jié)構(gòu)

聊到這里，這個問題就清楚了。

香港分紅型儲蓄險和內(nèi)地儲蓄型保險的差異，不是簡單的誰先進(jìn)、誰落后。它們是不同制度環(huán)境下的產(chǎn)品。

內(nèi)地產(chǎn)品更強(qiáng)調(diào)高保證。更強(qiáng)調(diào)快回本。更適合追求確定性的人。也更符合很多家庭對安全感的偏好。

香港產(chǎn)品更強(qiáng)調(diào)低保證。高非保證。長鎖定。它犧牲短期靈活性。換來更大的長期配置空間。

這背后的根源，就是三個結(jié)構(gòu)差異。

產(chǎn)品形態(tài)不同。資金鎖定時間不同。

投資比例不同。權(quán)益資產(chǎn)空間不同。

投資區(qū)域不同。一個更多依賴境內(nèi)資產(chǎn)。一個可以做全球配置。

我不會說所有人都應(yīng)該買港險。這句話太不負(fù)責(zé)。

我會說得更具體一點(diǎn)。

5年內(nèi)可能要用的錢，不適合買港險分紅儲蓄。只想要高保證的人，更適合看內(nèi)地儲蓄險。能放15年以上的錢，才有資格討論港險的長期回報。

如果你本來就有美元資產(chǎn)需求。也能接受非保證分紅。還愿意用時間換空間。香港分紅型儲蓄險，可以認(rèn)真研究。

當(dāng)年算的賬，現(xiàn)在兌現(xiàn)了。但不是每張計劃書都會兌現(xiàn)。不是每家公司都一樣。也不是每個家庭都適合。

時間會給出答案。但前提是，你一開始就要選對問題。

大賀說點(diǎn)心里話

如果你已經(jīng)看懂了這篇，下一步就不是問“收益高不高”。而是要問“我這筆錢適不適合放這么久，怎么買更省，選哪家公司更穩(wěn)”。這類信息差，往往比產(chǎn)品本身更影響結(jié)果。