你好，我是大賀。

今天聊一個很多家庭都會問的問題。

為什么香港保險的分紅型儲蓄險，長期預期回報常常能看到5%-6.5%年復利。而內地同類產品，現在預定利率已經降到3.5%甚至更低。

這個問題不能只看收益演示。

站在家庭的角度，我更關心一句話。

這筆錢的使命是什么。

短錢干短事。長錢干長事。

港險和內地險，也不是非要二選一。更像家庭資產里的兩個抽屜。一個偏確定。一個偏長期增長。

今天我們就用一張對比表，把這個問題講透。

同樣交50萬，為什么香港保險IRR能到6.55%

這張表很典型。

同樣是30歲女性。一樣是5年交。每年交10萬。總共交50萬。

香港儲蓄壽險的演示結果是：預期7年返本，IRR 6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內地儲蓄壽險的演示結果是：預期6年返本，IRR 2.98%。保證部分在第8年回本。

很多人第一眼會看IRR。

香港這邊確實更高。差距也很明顯。

但我會提醒一句。

別只盯著6.55%。

它不是白來的。

這個數字背后，是更長的資金鎖定。是更低的保證現金價值。也是更高比例的權益資產和全球資產配置。

內地保險也不是不好。

它更強調確定性。更強調較快回本。更適合家庭賬本里偏穩的那一層錢。

看保險也好，看存款也好，看基金也好，本質都是一個問題。

錢從哪里賺來。

收益來源看懂了，風險也就看懂了。

第一個關鍵點：現金價值曲線決定這筆錢能放多久

先說產品形態。

內地儲蓄型保險的現金價值，通常在繳費期結束后快速攀升。很多產品在第5-8年就能回本。

這對客戶很友好。

你會覺得錢沒有被鎖太久。退保時也不至于太難看。

但保險公司那邊，就沒那么輕松。

客戶隨時可能退。公司就要準備流動性。資金不能放得太長。也不能承擔太大的波動。

這就是內地儲蓄險的底層邏輯。

給客戶更高的短期確定性。資產端就要犧牲一部分長期收益空間。

香港分紅型儲蓄險正好相反。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這個地方我說得直接一點。

如果這筆錢5年內可能要用，港險分紅險不合適。

不是產品不好。

是錢的期限不匹配。

港險的低現金價值設計，看起來不友好。其實它是整個長期回報空間的前提之一。

保險公司知道這筆錢大概率會放很久。資產端就可以做更長期的安排。

比如長期基礎設施債權。期限可以是10-30年。

比如私募股權。鎖定期常見是5-10年。

還有長期不動產投資。長期國債組合。

這些資產有一個共同特點。

流動性沒那么好。短期價格也會波動。但長期回報空間更大。

如果客戶隨時要退，保險公司不敢大比例買。

這件事用家庭賬本也很好理解。

你家明年要裝修的錢，不能拿去買十年期資產。

孩子30年后的養老金，也沒必要天天放活期。

錢要分層放。

短期備用金，就放流動性強的地方。

中期確定支出，可以考慮內地保險這類更穩的抽屜。

長期養老、傳承、多幣種配置，再看香港分紅險。

這里還有一個點。

市場一定會波動。

2022年標普500下跌19.4%。這不稀奇。權益市場每隔幾年都會給你上課。

問題不是會不會跌。

問題是跌的時候，你會不會被迫賣。

資金期限短，就容易在低點賣資產。浮虧會變成實虧。

資金期限長，就有機會等周期過去。也有機會在低點加倉。

時間是熨平波動最有效的工具。

這也是我對港險的基本判斷。

長期資金，可以看。

短期資金，別碰。

第二個關鍵點：權益比例決定長期回報的上限

產品形態決定資金能鎖多久。

監管框架決定資金能投什么。

這幾年內地保險的監管環境，大家也能感受到。整體更強調安全和穩健。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。

權益類資產投資上限，按償付能力分檔。

償付能力低于100%，不超過10%。

100%-150%，不超過20%。

150%-250%，不超過30%。

250%-350%，不超過40%。

超過350%，不超過50%。

看上去最高能到50%。

但現實更保守。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金的實際配置比例，大概只有12%-13%。

也就是說，內地超過**85%**的保險資金，還是放在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃這類固定收益資產里。

這會帶來什么結果？

安全性更強。波動更小。

但長期收益的天花板也被壓住了。

香港保險的規則不一樣。

香港保監局用風險為本資本制度，也就是RBC，來管理保險公司投資。

它不設類似內地這種硬性比例上限。

投高風險資產，就要配更多資本緩沖。不是直接告訴你最多只能投多少。

在這個框架下，香港頭部保險公司的分紅產品資產池，權益類資產戰略配置比例普遍在**50%-75%**區間。

保誠披露的直接股本與集體投資，包含基金，占比約42%。加上其他另類資產，權益相關比例還會更高。

這就是差距。

不是銷售話術。

是組合結構不同。

標普500指數過去20年年化回報率約10%，包含分紅再投資。

全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

一個組合里權益資產占比12%左右。

另一個組合里權益資產可能占到50%-75%。

長期回報差異，幾乎是數學題。

當然，權益資產波動更大。

這點不能回避。

但港險前面講過。它用較長鎖定期，給權益資產的波動留了緩沖。

長鎖定支撐高權益。高權益才可能帶來更高長期回報。

我一般會建議，保守型家庭不要把所有錢都放港險。

這不對。

但完全沒有長期權益暴露，也不對。

尤其到了2026年5月這個時間點，低利率已經是家庭理財必須面對的現實。

2025年10月，五大行3年期定存利率已經降到1.25%，5年期是1.30%。

靠存款和單一固定收益，想覆蓋未來養老和教育成本，壓力越來越大。

第三個關鍵點：投資范圍不同，收益來源也不同

再看投資區域。

內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。

這是現行有效的比例監管要求。

現實里，大多數內地保險公司的實際境外投資比例，還遠低于這個上限。

原因也不復雜。

有額度問題。有外匯管理要求。跨境投資操作也更復雜。

結果就是，大部分資金要在境內市場找資產。

當境內利率高的時候，這問題不大。

但利率下行之后，壓力就明顯了。

內地十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

固定收益資產的收益底座在往下走。

保險公司也會難受。

香港保險的資產端更寬。

香港是國際金融中心。資本流動更自由。沒有外匯管制。跨境投資基礎設施也更成熟。

香港保險公司可以在全球范圍內配置資產。

這個價值，不是說一定押中美國。也不是說每年都能買到漲得最好的市場。

我更看重的是分散。

2024年，納斯達克上漲33.56%。標普500上漲25.18%。日經225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

你會發現，不同市場會輪動。

有時候美國科技強。

有時候日本資產修復。

有時候印度消費增長。

有時候歐洲高股息資產更穩定。

全球化配置的核心，不是賭哪個市場永遠贏。

是不要讓一個市場的周期，決定你全家的資產周期。

如果投資范圍只在單一市場，這個市場的利率就是你的收益天花板。

這個判斷我很明確。

做長期養老和傳承的錢，單一幣種、單一市場，風險反而更集中。

2025年中國保險行業協會的養老財富管理報告也提到，城鎮中產家庭養老準備金缺口約150萬元/戶，較2023年擴大約18%。

養老是30年以上的錢。

這類錢最怕兩件事。

一是收益長期不夠。

二是幣種和市場過于集中。

港險在這里的價值，不是替代所有人民幣資產。

而是給家庭資產多一個美元和全球資產的抽屜。

分紅為什么能相對穩，關鍵在蓄水池和資管能力

講到這里，很多人會問。

既然香港保險配置了這么多權益資產，為什么分紅實現率沒有像股市那樣大起大落？

這個問題問得很對。

答案主要有兩個。

資管能力。分紅儲備。

香港保險的分紅實現率，長期維持在**90%-110%**區間。

它不是每年都剛好賺這么多。

而是背后有一套機制在平滑。

先看資管能力。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產，也達到數千億美元量級。

規模不是拿來好看的。

大資金有更低交易成本。能接觸更多資產。研究覆蓋也更深。風險管控也更系統。

很多優質另類資產，門檻本來就很高。中小機構根本進不去。

再看分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制，也就是Smoothing Mechanism。

里面有一個很重要的賬戶。

分紅特別儲備金。

你可以把它理解成蓄水池。

投資年份好，超額收益不一定全部立刻分掉。一部分會存起來。

投資年份差，就從儲備里拿一部分出來，補貼當年的分紅派發。

豐年蓄水。歉年放水。

這就是分紅實現率相對穩定的原因。

不是沒有波動。

而是波動被保險公司在賬戶層面做了緩沖。

但這里我也要講清楚邊界。

分紅不是保證收益。

分紅實現率也不等于未來一定復制過去。

我不會建議客戶只看某一年實現率。更不會只看計劃書里的演示數字。

我會同時看公司資管能力、產品資產池、歷史實現率、保證現金價值、退保成本。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制，分紅容易大起大落。

只有儲備機制，沒有持續賺錢能力，儲備遲早會被消耗。

這兩個要一起看。

把三層邏輯拼起來，港險和內地險該怎么放

現在可以把答案合起來了。

香港保險和內地保險的分紅差異，主要來自三層結構。

第一層，是產品形態。

香港分紅險提供的是15-20年以上的投資視野。保證現金價值低。鎖定期長。

內地儲蓄險更強調高保證、快回本。資產端流動性壓力更大。

第二層，是投資比例。

內地保險權益投資上限按償付能力大概在30%-50%。實際配置只有**12%-13%**左右。

香港保險分紅產品權益類資產戰略配置比例，普遍在50%-75%。

第三層，是投資區域。

內地保險境外投資上限是15%。實際通常更低。

香港保險可以做全球配置。

再往下，是支撐層。

百年保險公司的全球投資基礎設施。再加分紅特別儲備金這個蓄水池機制。

這就是港險長期預期回報更高的底層邏輯。

我不把它理解成先進和落后。

更準確地說，是兩套制度，兩種客戶偏好，兩類資金用途。

內地保險適合什么？

適合偏確定的錢。適合中期規劃。適合不想承受太多非保證變量的家庭。

香港保險適合什么？

適合長期不動的錢。適合養老、傳承、子女長期教育金。適合想做多幣種和全球配置的家庭。

如果你問我該怎么放。

我的答案很簡單。

短錢干短事，長錢干長事。

未來1-3年要用的錢，不要碰長鎖定產品。

5-10年內確定要用的錢，優先考慮穩定性和可退出性。

10年、20年、30年以上的錢，可以認真看港險分紅險。

這不是誰替代誰。

是家庭資產配置里，不同抽屜承擔不同任務。

我最不建議的做法，是拿短期周轉錢去追長期演示收益。

也不建議所有錢都躺在低利率存款里。

兩邊都極端。

家庭賬本要有層次。

把錢放到它該去的位置，這才是配置。

大賀說點心里話

如果你正在比較港險和內地險，別急著問哪款收益最高。先把家里的錢分層。哪筆錢要流動，哪筆錢能長期放，答案會清楚很多。