你好，我是大賀。

北大碩士，做港險(xiǎn)第9年。之前也在內(nèi)地頭部險(xiǎn)企待過(guò)幾年。

最近很多朋友問(wèn)我一個(gè)問(wèn)題。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)經(jīng)常寫(xiě)到5%-6.5%年復(fù)利。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，現(xiàn)在預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這差距怎么來(lái)的？

是不是香港保司更會(huì)賺錢(qián)？

是不是內(nèi)地產(chǎn)品故意給低了？

說(shuō)實(shí)話，不是這么簡(jiǎn)單。

我在內(nèi)地做過(guò)才知道，內(nèi)地險(xiǎn)企不是不想給高。很多時(shí)候是真做不到。

這背后不是誰(shuí)更良心。

這是結(jié)構(gòu)性差異。

我會(huì)把它拆成幾個(gè)普通人最關(guān)心的問(wèn)題來(lái)看。

你只要看懂一件事。

這類產(chǎn)品的收益，到底從哪里來(lái)。

收益來(lái)源看懂了。波動(dòng)也就看懂了。風(fēng)險(xiǎn)也就看懂了。

港險(xiǎn)分紅6%，到底該不該信？

很多人第一次看香港分紅險(xiǎn)，第一反應(yīng)是興奮。

演示回報(bào)看著高。

長(zhǎng)期預(yù)期收益，常見(jiàn)在5%-6.5%年復(fù)利。

再看內(nèi)地同類儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這時(shí)候，很容易得出一個(gè)粗暴判斷。

香港更好。

內(nèi)地不行。

我不建議這么看。

因?yàn)橄愀鄯旨t險(xiǎn)的“高預(yù)期”，不是白來(lái)的。

它背后有代價(jià)。

代價(jià)主要有三個(gè)。

時(shí)間更長(zhǎng)。

波動(dòng)更大。

非保證部分更多。

你不能只看演示收益。

更要看這筆錢(qián)被保險(xiǎn)公司拿去做了什么。

它能不能長(zhǎng)期放。

它能不能穿越波動(dòng)。

它有沒(méi)有足夠大的投資范圍。

這才是關(guān)鍵。

行業(yè)里的人都懂，保險(xiǎn)不是魔術(shù)。

一張保單的收益，最后一定來(lái)自資產(chǎn)端。

要么來(lái)自債券。

要么來(lái)自股票。

要么來(lái)自基金、私募股權(quán)、基建、房地產(chǎn)、另類資產(chǎn)。

沒(méi)有憑空多出來(lái)的錢(qián)。

我對(duì)這類產(chǎn)品的判斷很直接。

如果你只想5年、8年內(nèi)穩(wěn)穩(wěn)拿回本金，港險(xiǎn)分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)不適合你。

但如果這筆錢(qián)本來(lái)就是15年以上不用。

那香港分紅險(xiǎn)的邏輯，才開(kāi)始成立。

為什么香港保單前幾年拿不回本金？

這是最容易被誤解的地方。

很多朋友拿到計(jì)劃書(shū)，第一眼看現(xiàn)金價(jià)值。

然后直接皺眉。

前幾年退保，怎么這么少？

有些香港分紅險(xiǎn)，前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

保證部分回本，常常要到15-20年甚至更長(zhǎng)。

這點(diǎn)確實(shí)不友好。

我不會(huì)替它美化。

短期資金別碰。

孩子兩三年后要用的學(xué)費(fèi)。別放。

準(zhǔn)備買(mǎi)房的首付。別放。

家庭應(yīng)急金。更別放。

這類錢(qián)需要流動(dòng)性。

港險(xiǎn)分紅險(xiǎn)前期現(xiàn)金價(jià)值薄。

這個(gè)缺點(diǎn)是真缺點(diǎn)。

不過(guò)，問(wèn)題也在這里。

為什么它要這么設(shè)計(jì)？

因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司拿到錢(qián)以后，要做投資。

客戶隨時(shí)能退。

保險(xiǎn)公司就不敢投太長(zhǎng)。

它必須留很多高流動(dòng)性的資產(chǎn)。

比如短債、存款、貨幣工具。

這些東西安全。

也好變現(xiàn)。

但回報(bào)通常不高。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，就是更偏這個(gè)邏輯。

現(xiàn)金價(jià)值在繳費(fèi)期結(jié)束后通常快速攀升。

不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。

客戶體驗(yàn)很好。

但保險(xiǎn)公司的投資端會(huì)更受約束。

你隨時(shí)可能拿錢(qián)走。

它就不能大比例去配長(zhǎng)期資產(chǎn)。

香港分紅險(xiǎn)正好反過(guò)來(lái)。

前期現(xiàn)金價(jià)值低。

客戶提前退保成本高。

資金被鎖得更久。

保險(xiǎn)公司才有條件去投更長(zhǎng)期的資產(chǎn)。

比如長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。

期限通常10-30年。

比如私募股權(quán)。

鎖定期通常5-10年。

這類資產(chǎn)短期不好賣(mài)。

但長(zhǎng)期回報(bào)空間更大。

這就是港險(xiǎn)的底層交換。

犧牲前期靈活性，換長(zhǎng)期收益空間。

我給你看一組典型對(duì)比。

同樣是30歲女性。

5年交。

每年10萬(wàn)。

總保費(fèi)50萬(wàn)。

香港產(chǎn)品預(yù)期第7年返本，演示IRR 6.55%。

但保證部分要到第19年才回本。

內(nèi)地產(chǎn)品預(yù)期第6年返本，IRR 2.98%。

保證部分第8年回本。

這張圖很有代表性。

內(nèi)地產(chǎn)品回本快。

保證現(xiàn)金價(jià)值更厚。

看起來(lái)更安心。

香港產(chǎn)品前期薄。

但長(zhǎng)期預(yù)期現(xiàn)金價(jià)值拉得更開(kāi)。

你要問(wèn)我怎么選。

我會(huì)說(shuō)得很直。

8年以內(nèi)可能用的錢(qián)，優(yōu)先內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

15年以上不用的錢(qián)，才有資格看香港分紅險(xiǎn)。

不是港險(xiǎn)不好。

是它壓根不是短錢(qián)工具。

很多人買(mǎi)錯(cuò)，問(wèn)題就出在這里。

拿短期錢(qián)去買(mǎi)長(zhǎng)期產(chǎn)品。

最后不是產(chǎn)品坑你。

是資金期限錯(cuò)配。

保險(xiǎn)公司拿你的保費(fèi)去投什么？

第二個(gè)問(wèn)題更關(guān)鍵。

保險(xiǎn)公司到底拿保費(fèi)去投什么？

這決定了長(zhǎng)期回報(bào)上限。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金的投資，有很清晰的監(jiān)管框架。

2025年4月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號(hào)通知。

對(duì)內(nèi)地保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，做了五檔管理。

償付能力越強(qiáng)，權(quán)益上限越高。

低于100%，上限是10%。

100%-150%，上限是20%。

150%-250%，上限是30%。

250%-350%，上限是40%。

超過(guò)350%，上限是50%。

看起來(lái)最高也能到50%。

但實(shí)際配置不是這么高。

截至2024年三季度末，中國(guó)保險(xiǎn)資金里，股票和證券投資基金實(shí)際配置比例只有12%-13%左右。

也就是說(shuō)，絕大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司，超過(guò)**85%**的錢(qián)，仍然放在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益資產(chǎn)里。

監(jiān)管為什么這么管，有原因。

內(nèi)地保險(xiǎn)面對(duì)的是龐大的居民儲(chǔ)蓄資金。

客戶偏好確定性。

監(jiān)管也更重視穩(wěn)健。

尤其壽險(xiǎn)是長(zhǎng)期負(fù)債。

不能讓保險(xiǎn)公司隨便去冒大風(fēng)險(xiǎn)。

這不是保守。

這是系統(tǒng)安全要求。

別怪內(nèi)地保司，他們也難。

2025年開(kāi)始，內(nèi)地利率環(huán)境更緊。

十年期國(guó)債收益率從2018年的3.6%左右，一路降到2025年的1.6%左右。

到2026年5月10日再回頭看，這個(gè)利率下行壓力，仍然是內(nèi)地險(xiǎn)企繞不開(kāi)的背景。

固定收益資產(chǎn)收益下降。

老保單還要兌付。

利差壓力就會(huì)出來(lái)。

有些中小險(xiǎn)企，負(fù)債成本甚至?xí)箳臁?/p>

在這種環(huán)境里，你讓它穩(wěn)定給客戶做出6%的長(zhǎng)期分紅。

很難。

不是嘴上難。

是資產(chǎn)端真難。

香港保險(xiǎn)的資產(chǎn)配置空間不一樣。

香港保監(jiān)局用風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC來(lái)管理。

它不設(shè)置類似內(nèi)地那種硬性比例上限。

你投風(fēng)險(xiǎn)高的資產(chǎn)，就要準(zhǔn)備更多資本金。

但不是簡(jiǎn)單卡死比例。

這就給了香港分紅險(xiǎn)更大的配置空間。

香港頭部保險(xiǎn)公司分紅產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠(chéng)直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。

不同公司、不同分紅池會(huì)有差異。

但整體看，香港分紅險(xiǎn)的權(quán)益比例明顯更高。

權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期回報(bào)更高。

這不是觀點(diǎn)。

是長(zhǎng)期數(shù)據(jù)。

標(biāo)普500指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約10%。

這里包含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

一個(gè)組合里，權(quán)益占比12%。

另一個(gè)組合里，權(quán)益占比50%-75%。

長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)當(dāng)然會(huì)不一樣。

這就是數(shù)學(xué)。

不過(guò)，權(quán)益資產(chǎn)也會(huì)波動(dòng)。

2022年標(biāo)普500下跌19.4%。

這不是小波動(dòng)。

如果一張保單前幾年就要大量退保兌付，保險(xiǎn)公司可能被迫賣(mài)資產(chǎn)。

浮虧就可能變成實(shí)虧。

香港分紅險(xiǎn)前期鎖定更長(zhǎng)。

保險(xiǎn)公司才有時(shí)間扛波動(dòng)。

市場(chǎng)低位時(shí)不用急著賣(mài)。

高位時(shí)可以兌現(xiàn)一部分。

再放進(jìn)分紅儲(chǔ)備。

這就是“時(shí)間”的價(jià)值。

我說(shuō)得更直接一點(diǎn)。

長(zhǎng)鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益才帶來(lái)高預(yù)期回報(bào)。

這兩個(gè)東西是綁在一起的。

你不能只要高收益。

又要快回本。

還要高保證。

還要隨時(shí)退保不虧。

現(xiàn)實(shí)里很難同時(shí)滿足。

如果有人把這幾件事都說(shuō)得很完美。

我反而會(huì)謹(jǐn)慎。

港險(xiǎn)說(shuō)的全球配置，到底配置了什么？

第三個(gè)問(wèn)題，是全球配置。

很多人聽(tīng)到這個(gè)詞，會(huì)覺(jué)得很虛。

像營(yíng)銷話術(shù)。

但從資產(chǎn)端看，它很實(shí)在。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金的境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

實(shí)際操作里，很多公司遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

有QDII額度問(wèn)題。

有外匯管理問(wèn)題。

也有跨境投資能力問(wèn)題。

這意味著什么？

大部分內(nèi)地保險(xiǎn)資金，主要還得在境內(nèi)市場(chǎng)找資產(chǎn)。

境內(nèi)利率下行時(shí)，壓力會(huì)很明顯。

前面說(shuō)過(guò)，十年期國(guó)債收益率從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

債券收益下來(lái)了。

高質(zhì)量資產(chǎn)又有限。

這就是行業(yè)里常說(shuō)的“資產(chǎn)荒”。

不是一句口號(hào)。

是真實(shí)存在。

香港保險(xiǎn)不同。

香港作為國(guó)際金融中心，沒(méi)有同樣的地域限制。

資本流動(dòng)更自由。

跨境投資基礎(chǔ)設(shè)施也更成熟。

保險(xiǎn)公司可以在全球范圍內(nèi)找資產(chǎn)。

美國(guó)。

歐洲。

日本。

東南亞。

印度。

全球債券。

全球股票。

另類資產(chǎn)。

都可以納入視野。

全球配置的價(jià)值，不是押中某一個(gè)市場(chǎng)。

而是不要把命運(yùn)綁在單一市場(chǎng)上。

看2024年。

納斯達(dá)克指數(shù)漲33.56%。

標(biāo)普500指數(shù)漲25.18%。

日經(jīng)225指數(shù)漲19.85%。

印度Sensex指數(shù)漲8.83%。

滬深300指數(shù)漲14.68%。

再看2025年。

納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。

標(biāo)普500上漲約16%。

市場(chǎng)不是同漲同跌。

不同國(guó)家，不同產(chǎn)業(yè)，不同周期。

總有一些地區(qū)和資產(chǎn)處在上行通道。

這張圖表達(dá)的就是這個(gè)意思。

全球資本不是只在一個(gè)池子里轉(zhuǎn)。

它會(huì)在不同市場(chǎng)之間流動(dòng)。

有些年份，美股科技強(qiáng)。

有些年份，日本市場(chǎng)修復(fù)。

有些階段，印度消費(fèi)和人口紅利更明顯。

還有些時(shí)候，歐洲高股息資產(chǎn)更有吸引力。

如果投資范圍只在一個(gè)市場(chǎng)。

那個(gè)市場(chǎng)的周期，就是你的周期。

那個(gè)市場(chǎng)的利率，就是你的收益天花板。

這句話很重要。

我會(huì)把它加粗。

單一市場(chǎng)很難長(zhǎng)期提供所有答案。

全球配置也不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

匯率有波動(dòng)。

海外市場(chǎng)也有回撤。

權(quán)益資產(chǎn)更不可能年年漲。

但對(duì)一張長(zhǎng)期分紅保單來(lái)說(shuō)，全球分散的意義很清楚。

它可以降低單一市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

也能拓寬收益來(lái)源。

資產(chǎn)端更平穩(wěn)，分紅才更有基礎(chǔ)。

我個(gè)人的判斷是。

如果你已經(jīng)有大量人民幣資產(chǎn)和內(nèi)地房產(chǎn)，港險(xiǎn)的全球配置價(jià)值會(huì)更明顯。

這不是為了追高收益。

而是為了讓家庭資產(chǎn)不要全壓在一個(gè)市場(chǎng)里。

尤其是長(zhǎng)期教育金、傳承資金、美元資產(chǎn)需求。

這個(gè)邏輯更成立。

分紅會(huì)不會(huì)某一年突然縮水？

很多人理解了前面三點(diǎn)。

還會(huì)擔(dān)心一個(gè)問(wèn)題。

權(quán)益配得多。

全球投得廣。

那分紅會(huì)不會(huì)大起大落？

這個(gè)問(wèn)題問(wèn)得對(duì)。

香港分紅險(xiǎn)不是保證收益產(chǎn)品。

演示收益里有很大一部分是非保證。

這一點(diǎn)必須講清楚。

但香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長(zhǎng)期能維持在**90%-110%**區(qū)間。

不是靠運(yùn)氣。

背后有兩件事。

第一是資管能力。

第二是分紅儲(chǔ)備機(jī)制。

先說(shuō)資管能力。

香港頭部保險(xiǎn)公司的投資平臺(tái)，不是簡(jiǎn)單買(mǎi)幾只股票基金。

它們有全球宏觀研究。

有多資產(chǎn)配置。

有風(fēng)險(xiǎn)量化模型。

有另類投資評(píng)估。

也有資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。

安盛全球管理資產(chǎn)超過(guò)1.6萬(wàn)億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過(guò)4000億加元。

這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)，也在數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模帶來(lái)的不是面子。

是實(shí)實(shí)在在的投資優(yōu)勢(shì)。

交易成本更低。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。

研究覆蓋更深。

風(fēng)險(xiǎn)控制也更細(xì)。

很多另類投資標(biāo)的有最低投資門(mén)檻。

通常在數(shù)千萬(wàn)甚至上億美元級(jí)別。

普通機(jī)構(gòu)根本進(jìn)不去。

大型保險(xiǎn)公司才有機(jī)會(huì)參與。

這就是規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

再說(shuō)分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制。

英文叫Smoothing Mechanism。

還會(huì)設(shè)置分紅特別儲(chǔ)備金。

英文叫Special Bonus Reserve。

你可以把它理解成一個(gè)蓄水池。

市場(chǎng)好的年份，不把超額收益一次性全分掉。

留一部分進(jìn)儲(chǔ)備。

市場(chǎng)差的年份，再?gòu)膬?chǔ)備里釋放一部分。

讓客戶感受到的分紅不要?jiǎng)×也▌?dòng)。

這就是為什么它不像股市賬戶一樣，每年大起大落。

2020年疫情沖擊。

2022年全球加息周期。

市場(chǎng)都有明顯波動(dòng)。

但分紅實(shí)現(xiàn)率沒(méi)有完全跟著市場(chǎng)劇烈擺動(dòng)。

靠的就是這個(gè)機(jī)制。

這里我也要說(shuō)一句實(shí)話。

分紅儲(chǔ)備不是萬(wàn)能的。

它不能把虧損變成盈利。

也不能保證未來(lái)每一年都達(dá)成演示。

如果長(zhǎng)期投資回報(bào)持續(xù)低于預(yù)期，儲(chǔ)備也會(huì)被消耗。

這點(diǎn)不能回避。

但它確實(shí)能平滑短期波動(dòng)。

資管能力決定能賺多少。

分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

兩者缺一不可。

只有資管能力，沒(méi)有儲(chǔ)備機(jī)制，分紅會(huì)很顛。

只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒(méi)有資管能力，儲(chǔ)備遲早會(huì)見(jiàn)底。

這也是我看港險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)，最重視保司背景的原因。

我不太建議只盯著第一年演示數(shù)字。

更要看公司長(zhǎng)期投資能力。

看分紅實(shí)現(xiàn)率歷史。

看分紅池結(jié)構(gòu)。

看過(guò)去有沒(méi)有穩(wěn)定兌現(xiàn)的記錄。

這比銷售頁(yè)上的漂亮數(shù)字更重要。

寫(xiě)在最后：港險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，到底怎么選？

聊到這里，答案其實(shí)很清楚。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，優(yōu)勢(shì)是高保證、快回本、確定性強(qiáng)。

它適合對(duì)本金安全感要求很高的人。

也適合中短期規(guī)劃。

比如8年左右可能要用的錢(qián)。

比如不想承擔(dān)太多非保證波動(dòng)的人。

我不會(huì)說(shuō)它不好。

監(jiān)管為什么這么管，有原因。

客戶偏好也擺在那里。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，優(yōu)勢(shì)是長(zhǎng)期回報(bào)空間更大。

但它的代價(jià)也很明確。

低保證。

長(zhǎng)鎖定。

非保證分紅占比更高。

前期退保損失明顯。

短期錢(qián)，不適合買(mǎi)港險(xiǎn)分紅險(xiǎn)。

這點(diǎn)我立場(chǎng)很明確。

但如果你有一筆長(zhǎng)期不用的錢(qián)。

比如15年以上教育金。

長(zhǎng)期傳承資金。

美元資產(chǎn)配置。

或者家庭資產(chǎn)已經(jīng)高度集中在人民幣和境內(nèi)市場(chǎng)。

那香港分紅險(xiǎn)值得認(rèn)真看。

它不是因?yàn)椤笆找鎸?xiě)得高”才值得看。

而是它的產(chǎn)品形態(tài)、權(quán)益比例、全球配置、分紅儲(chǔ)備機(jī)制，組成了一套不同的底層邏輯。

這是結(jié)構(gòu)性差異。

不是誰(shuí)先進(jìn)誰(shuí)落后。

更不是誰(shuí)良心誰(shuí)不良心。

我在內(nèi)地做過(guò)才知道，內(nèi)地險(xiǎn)企有自己的約束。

香港保司也有自己的風(fēng)險(xiǎn)。

真正要做的，不是站隊(duì)。

而是看清你的錢(qián)適合哪種結(jié)構(gòu)。

我的建議很簡(jiǎn)單。

8年內(nèi)要用，優(yōu)先看內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

15年以上不用，再看香港分紅險(xiǎn)。

想要絕對(duì)確定性，就別追6%演示。

能接受長(zhǎng)期鎖定和非保證波動(dòng)，港險(xiǎn)才有意義。

保險(xiǎn)不是買(mǎi)一個(gè)數(shù)字。

是買(mǎi)一套資金安排。

期限錯(cuò)了，再好的產(chǎn)品也會(huì)難受。

期限對(duì)了，結(jié)構(gòu)差異才會(huì)變成優(yōu)勢(shì)。

大賀說(shuō)點(diǎn)心里話

如果你已經(jīng)看懂港險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的差異，下一步就不是糾結(jié)“哪個(gè)更好”。而是算清楚自己的錢(qián)，放多久，怎么買(mǎi)，成本能不能再壓一壓。