你好，我是大賀。

最近不少朋友問我永明「萬年青·星河尊享2」。

原因很簡單。人民幣匯率這一年走得太刺激。很多買港險的人，開始重新想一個問題。

我買的是美元保單。以后人民幣升值。會不會把收益吃掉？

這個問題可以問。也必須問。

但我更想提醒一句。別只盯著“貨幣轉換”這四個字。不同保司的轉換，差別很大。永明這次看起來很特別。特別到有點反常識。

截至2026年05月10日，我把這件事拆開講。

一張匯率圖，先把港險買家的焦慮說清楚

港險儲蓄險，底層大多是美元資產(chǎn)。

更準確一點說。港險底層95%以上為美元資產(chǎn)。美股。美債。境外另類資產(chǎn)。都在里面。

買美元保單，本質上就是配置美元資產(chǎn)。

問題也來了。

人民幣升值的時候，很多人會慌。美元資產(chǎn)換回人民幣，是不是虧了？

這不是空想。過去一年確實變化很大。

2025年4月，受關稅擾動影響，匯率到過7.43。到2026年3月，匯率降到6.91。一年累計下跌0.61。

換個更直觀的說法。最近一年人民幣升值大約7個點。

我跟你說實話。這個波動不小。

不過港險不是一年期理財。它看的是十幾年。二十幾年。甚至更久。

長期復利基本能覆蓋掉一部分匯率波動。不用太慌。

但“不用太慌”，不等于“不用看”。

真正要看的，是三個問題。

第一。貨幣轉換是不是真轉換。

第二。人民幣保單收益，和美元保單到底差多少。

第三。永明為什么可以做到不同貨幣收益幾乎一樣。

這三個問題看完。你就知道永明這款產(chǎn)品，到底強在哪里。也知道它哪里不能想得太美。

貨幣轉換這件事，永明和保誠更接近“真轉換”

很多港險產(chǎn)品都寫著支持貨幣轉換。

比如你買美元保單。將來想換成人民幣保單。看起來挺好。

但這里有個細節(jié)。非常關鍵。

有些保司的轉換，本質不是在原保單上換貨幣。更像是換到當時的新產(chǎn)品里。

友邦、宏利、安盛、萬通這些公司，很多產(chǎn)品都有類似規(guī)則。你申請貨幣轉換時，如果原產(chǎn)品已經(jīng)停售，保單會轉到當時可提供的新計劃。后面的收益結構，也按新產(chǎn)品走。

說白了。這不是單純換幣種。

更像“退保再買一張新產(chǎn)品”的溫和版本。

友邦環(huán)宇盈活的貨幣轉換說明寫得比較清楚。第2個保單年度完結后起，每個保單年度可以申請1次。轉換后會進入環(huán)宇盈活系列內指定新貨幣的最新計劃。

萬通的條款更直接。

如果行使貨幣轉換權益時，公司不再提供原計劃，保單將轉換到當時可提供的計劃。保障、權益、條款，都按新計劃來。

這句話很重要。

原來那張計劃書，可能就不再是你的未來路徑。

永明和保誠不太一樣。

目前市場上，真正更接近“按原保單轉換”的，主要是永明和保誠。

永明條款里寫到。貨幣轉換后，保證現(xiàn)金價值、非保證紅利、未來保費，會按同年度新簽發(fā)的萬年青·星河尊享保險計劃II同方式厘定。

保誠信守明天多元貨幣計劃也寫得很清楚。它涵蓋6種貨幣。轉換后仍保留在同一計劃內。計劃特點和保單生效日期不變。

這一回合，我的判斷很明確。

如果你很在意貨幣轉換的連續(xù)性，永明和保誠更有優(yōu)勢。

但也別誤會。

貨幣轉換不是匯率風險消除器。

你未來哪一天轉換，就按哪一天的匯率走。匯率風險只是被推遲。不是消失。

我不會建議你為了“完全規(guī)避匯率”，就沖著貨幣轉換去買。這個功能有用。但別神化。

收益對比更有意思：別人有差距，永明幾乎一分不差

接下來講第二個問題。

直接買人民幣保單行不行？

當然可以。

如果你未來花錢主要用人民幣。或者你就是不想承受美元兌人民幣波動。買人民幣保單有現(xiàn)實意義。

但你要接受一個事實。

美元保單的演示收益，通常高于人民幣保單。

差1到1.5個百分點，并不少見。

底層邏輯也簡單。美元資產(chǎn)的回報，本來就更強。

美債10年期是4.32%。中國10年期國債是1.76%。固收端差距很明顯。

權益端也一樣。美股長期年化大約9%-10%。人民幣資產(chǎn)很難簡單復制這個表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)不會騙人，我們拉個表格看看。

萬通富饒萬家。0歲小朋友。5年交。每年10萬保費。

美元保單到第50年，預期IRR是6.50%。人民幣保單是6.02%。差0.48個百分點。

別小看這0.48。復利拉到50年，累計差距接近200萬。

保誠信守明天也類似。

人民幣保單前30年，都低于美元保單。

第10年差1.5個百分點。第20年差1.06個百分點。第30年還差0.65個百分點。到第50年，兩邊才接近6.50%。

分紅實現(xiàn)率也會按貨幣披露。

保誠官網(wǎng)里，雋升歸原紅利的人民幣保單實現(xiàn)率，穩(wěn)定在**74%-77%**區(qū)間。這個不算高。但波動也相對沒那么大。

友邦盈御3產(chǎn)品手冊也有一句英文。each currency may provide different policy returns。

不同貨幣，可能提供不同保單回報。

這才是正常邏輯。

但永明不一樣。

永明「萬年青·星河尊享2」，美元保單和人民幣保單，計劃書拉出來的數(shù)字幾乎完全一樣。

第50年，美元保單預期IRR是6.50%。人民幣保單也是6.50%。

預期總值都是10,315,067。只是貨幣單位不同。

保證現(xiàn)金價值。非保證紅利。預期總回報。倍數(shù)關系都嚴絲合縫。

這個地方，我會非常較真。

2025年香港保監(jiān)局新規(guī)以后，非港元計價產(chǎn)品演示利率上限是6.5%。大家都能寫到6.5%，不代表含金量一樣。

萬通人民幣保單只有6.02%。保誠人民幣保單也要很久才接近上限。永明人民幣保單直接和美元保單同路徑。

這在香港保險市場里，確實少見。

但我也不會因為這個就說永明“解決了匯率問題”。

人民幣資產(chǎn)回報天然低于美元資產(chǎn)。不同貨幣收益本來就該不同。

永明憑什么做到不同貨幣同收益？

這才是核心。

永明的答案：共同資金池、固收對沖、當前利差套利

答案其實在永明自己的產(chǎn)品資料里。

永明采用全球化投資策略。大部分資產(chǎn)投在美國和亞太區(qū)。

長期目標資產(chǎn)組合里，固定收入資產(chǎn)占25%-80%。非固定收入資產(chǎn)占20%-75%。

還有一句很關鍵。

永明可能會把相近的長線保險產(chǎn)品投資回報匯聚起來，再按每個產(chǎn)品目標資產(chǎn)組合分配。

說得直白一點。

美元。港元。人民幣。可能不是各投各的池子。

更像同一個大池子里分飯。

這就解釋了第一層。

永明這里的“人民幣保單”，更像一個報價單位。不是純人民幣資產(chǎn)類別。

你用人民幣買。計劃書用人民幣展示。未來也按人民幣表達。

但底層并不等于主要買人民幣資產(chǎn)。

第二層，是對沖。

永明對固定收入資產(chǎn)做外匯對沖。非固定收入資產(chǎn)不對沖。

翻譯成人話。

債券部分，盡量把美元債收益鎖成人民幣收益。

股票部分，不做完全對沖。該承受美元和市場波動，還是會承受。

永明母公司Sun Life是加拿大公司。這套做法，也符合加拿大、英國這些成熟保險資管體系的常見思路。

第三層，是當前中美利差。

這里要講一個金融原理。叫抵補利率平價，CIP。

兩種貨幣利率不同的時候，遠期匯率會把對沖后的收益率拉平。

現(xiàn)在的特殊點在于。美元利率明顯高于人民幣利率。

看這組數(shù)據(jù)。

1年期，美債3.69%，中國國債1.14%，利差2.55%。USD到CNH對沖年化carry約**+2.3%**。

3年期，美債3.80%，中國國債1.33%，利差2.47%。對沖carry約**+2.1%**。

10年期，美債4.32%，中國國債1.76%，利差2.56%。對沖carry約**+2.3%**。

這就很清楚了。

永明不是變魔術。

它是在當前中美利差環(huán)境里，把對沖做成正carry。

也就是。當前對沖不一定是成本。反而可能貢獻收益。

這筆收益，剛好可以填人民幣保單和美元保單之間的缺口。

這套機制是自洽的。

我承認，設計很聰明。

但聰明不等于沒有風險。

永明贏得漂亮，但我不認為它長期沒有變量

現(xiàn)在看，永明確實贏了幾個點。

貨幣轉換更連續(xù)。人民幣和美元演示收益一致。機制也能解釋得通。

但長期一定贏嗎？

我不這么看。

第一個變量，是對沖期限。

保險是30年、50年的產(chǎn)品。但跨境外匯對沖的主流期限，并不是30年。

主流期限是3個月。10年以上的cross-currency swap市場，幾乎沒有交易對手。

BIS數(shù)據(jù)也顯示。保險公司的外匯衍生品，絕大部分集中在3個月以內。

這意味著什么？

永明很難一次性鎖住30年成本。

它更可能是滾動對沖。每個季度做一次。到期再續(xù)。

現(xiàn)在中美利差是正的。對沖賺錢。

但歷史上不是一直這樣。

2010-2018年，中國10年期國債利率長期在**3%-4.7%之間。美國在1.4%-3.2%**之間。

那時候利差是反的。

過去15年，中美利差方向至少翻轉過1次。

一旦利差反轉。對沖賺錢會變成對沖付費。

這筆成本誰承擔？

我更傾向于認為，最終會體現(xiàn)在人民幣保單的非保證分紅里。

第二個變量，是權益資產(chǎn)沒有完全對沖。

永明非固定收入資產(chǎn)占20%-75%。這部分可以投美股。亞太股票。也可以有更靈活配置。

但對人民幣保單來說，這部分匯率風險并沒有完全消失。

人民幣升值越多，美元資產(chǎn)折成人民幣的實際回報越受影響。

這張表很直觀。

人民幣穩(wěn)定時，美元資產(chǎn)拿到8%，人民幣實際也接近8%。

人民幣升值5%，人民幣實際拿到可能變成2.6%。

人民幣升值10%，甚至可能變成**-2.8%**。

第三個變量，是分紅實現(xiàn)率披露口徑。

永明披露里寫到，不同保單貨幣產(chǎn)品，如果分紅實現(xiàn)率差別不顯著，可能被歸類到同一產(chǎn)品系列內。

這句話很有意思。

差別不顯著，就合并披露。

那未來差別顯著呢？

理論上就可以拆開披露。

這不一定是壞事。也不是說永明不靠譜。

但它說明一件事。

永明沒有絕對承諾不同貨幣未來永遠同表現(xiàn)。

我對永明人民幣保單的判斷很直接。

它不是人民幣資產(chǎn)。它是“人民幣的皮，美元的里”。

你要是為了產(chǎn)品力買永明。可以看。

你要是為了徹底躲開匯率風險買永明。我不建議這樣理解。

寫在最后：永明真正值得看的，不是“規(guī)避匯率”

永明「萬年青·星河尊享2」這款產(chǎn)品，我不否認它強。

它的1%保證收益，在港險儲蓄險里很有辨識度。提領表現(xiàn)也不錯。長期現(xiàn)金價值的節(jié)奏，確實有競爭力。

再加上永明本身的底子。160年歷史。加拿大母公司。投資風格相對穩(wěn)健。新產(chǎn)品分紅實現(xiàn)率基本100%+。

這些才是它真正值得看的地方。

但我不會把它包裝成“沒有匯率煩惱”的產(chǎn)品。

這點我有保留。

如果你買美元保單。你要接受美元資產(chǎn)波動。

如果你買永明人民幣保單。你也要知道底層并不等于純人民幣資產(chǎn)。

我的建議很簡單。

長期資金。能接受非保證分紅變量。看重保證現(xiàn)金價值和提領節(jié)奏。永明可以放進候選名單。

短期資金。強烈依賴匯率判斷。只想靠貨幣轉換規(guī)避風險。別把永明想得太萬能。

買港險，最怕的不是產(chǎn)品復雜。

最怕的是你以為自己買的是A，底層其實是B。

大賀說點心里話

如果你正在比較永明、保誠、友邦、萬通這幾類產(chǎn)品，別只拿演示收益表做決定。不同渠道、不同幣種、不同提領方式，最后差別會很大。想把方案算細一點，可以加我聊聊。