你好，我是大賀。

今天聊一個我被問過不下100次的問題。

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預期回報常常能看到5%-6.5%年復利。而內(nèi)地儲蓄型保險，現(xiàn)在預定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

很多朋友第一反應是。

是不是香港保險更會賺錢？

是不是內(nèi)地保險太保守？

我覺得不能這么看。

說人話就是。你要先看這筆錢被“設計成什么錢”。

是短期可以隨時拿走的錢。

還是長期放在那里，讓保險公司拿去做全球配置的錢。

收益不是憑空來的。

它一定來自產(chǎn)品形態(tài)。投資比例。投資區(qū)域。還有背后的資管能力。

這篇我不想寫成高高在上的分析。

我自己5年前也配過港險。當年我也糾結(jié)了半年。尤其看到保證部分要十幾年才回本時，我也覺得很不舒服。

后來真拿到保單，繼續(xù)看了幾年數(shù)據(jù)。才發(fā)現(xiàn)前幾年不回本這件事，不能只用“坑不坑”來判斷。

它確實是代價。

但也是長期收益空間的來源。

為什么香港分紅險能看到6%，內(nèi)地多在3%左右

截至2026年05月10日，我們看兩地儲蓄險，會發(fā)現(xiàn)一個很直觀的差異。

香港分紅型儲蓄險的長期預期回報率，通常在5%-6.5%年復利。

內(nèi)地同類產(chǎn)品的預定利率，已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這個差距很大。

但我不建議你只盯著“香港更高”這四個字。

預期回報，不等于保證回報。

分紅，也不等于寫死的利息。

你真正要問的是。

這筆收益從哪里來？

保險公司拿你的錢去投什么？

它有沒有足夠長的時間去投？

它能不能投到全球市場？

它有沒有機制把波動壓平？

這些問題，比單純比較一個演示收益更重要。

我自己看港險，從來不是只看第幾年回本。也不是只看IRR數(shù)字。

我會先看底層邏輯。

邏輯不成立，演示再漂亮也沒用。

邏輯成立，短期難看一點，也未必是壞事。

現(xiàn)金價值曲線：港險前幾年難看，是有原因的

先講最容易勸退人的地方。

現(xiàn)金價值。

很多人第一次看港險計劃書，會被前幾年的退保價值嚇一跳。

香港分紅險前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長。

這個數(shù)字確實不好看。

我不會替它美化。

如果你這筆錢三五年內(nèi)可能要用。比如換房。創(chuàng)業(yè)。孩子出國臨時資金。老人醫(yī)療備用金。

這類錢別碰長期港險。

不是產(chǎn)品不好。

是你的資金期限不匹配。

內(nèi)地儲蓄型保險就不一樣。

它的現(xiàn)金價值在繳費期結(jié)束后，通常會快速攀升。

不少產(chǎn)品第5-8年就能回本。

這給人的體感很好。

錢放進去，幾年后退出來，至少本金壓力沒那么大。

這也是內(nèi)地產(chǎn)品很受歡迎的原因。

確定性強。回本快。心理負擔小。

但這里有個反直覺的點。

退出越靈活，資產(chǎn)端越難追求高回報。

保險公司收到保費后，不是把錢放在抽屜里。

它要拿去投資。

客戶隨時可能退保拿錢，保險公司就不能把大量資金放進長期資產(chǎn)。

它必須留足流動性。

短債。存款。貨幣工具。高評級債券。

這些資產(chǎn)安全。流動性好。

但回報也有限。

香港分紅險的設計正好相反。

前期現(xiàn)金價值低。

保證回本慢。

客戶短期退保的成本高。

這讓保險公司獲得一個更長的投資窗口。

它能去配置長期基礎設施債權(quán)。

這類期限通常在10-30年。

也能配置私募股權(quán)。

這類鎖定期通常在5-10年。

還可以配置長期不動產(chǎn)。長期國債組合。全球權(quán)益資產(chǎn)。

這些資產(chǎn)不是每天都能買賣。

但長期回報空間更大。

看這張對比表，會更直觀。

同樣是30歲女性。

同樣是5年交。

同樣是每年交10萬。總保費50萬。

香港產(chǎn)品預期第7年返本。演示IRR是6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內(nèi)地產(chǎn)品預期第6年返本。IRR是2.98%。保證部分第8年回本。

你看。

香港產(chǎn)品不是所有維度都贏。

它贏的是長期演示空間。

輸?shù)氖窃缙诒ＷC現(xiàn)金價值。

內(nèi)地產(chǎn)品也不是所有維度都弱。

它贏的是回本速度。保證感。短中期心理安全感。

輸?shù)氖情L期回報彈性。

我當年最糾結(jié)的，也是這個點。

5年前我看自己保單時，保證現(xiàn)金價值很低。

我心里也犯嘀咕。

后來我想清楚一件事。

我買它，不是為了第5年退保。

如果我本來就準備放15年、20年，前期現(xiàn)金價值低，反而是在幫資產(chǎn)端爭取時間。

時間非常關鍵。

2022年標普500下跌19.4%。

這不是小波動。

如果產(chǎn)品端壓力很大，客戶集中退保，保險公司可能被迫在低點賣資產(chǎn)。

浮虧就會變成實虧。

但資金期限足夠長，情況就不一樣。

低點可以不賣。

甚至可以加倉。

高點可以兌現(xiàn)一部分。

再把收益放進分紅儲備里。

這就是為什么我常說，時間是分紅險里最貴的資源。

不是所有人都適合拿時間換空間。

但如果你有一筆長期不用的錢。

我會更愿意把它放在能利用時間的結(jié)構(gòu)里。

短期資金看內(nèi)地快回本。長期資金可以認真看香港分紅險。

這個判斷我很明確。

別拿3年錢，去買20年邏輯的產(chǎn)品。

也別拿20年錢，只盯著第6年能不能回本。

權(quán)益比例不一樣，長期回報天花板也不一樣

講完時間，再看配置。

產(chǎn)品形態(tài)決定資金能鎖多久。

監(jiān)管和投資框架，決定錢能投什么。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號通知。

內(nèi)地保險公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，實行五檔管理。

償付能力低于100%，權(quán)益上限是10%。

100%-150%，上限是20%。

150%-250%，上限是30%。

250%-350%，上限是40%。

超過350%，上限是50%。

注意。

這是上限。

不是實際配置。

截至2024年三季度末，中國保險資金里，股票和證券投資基金的實際配置比例只有12%-13%左右。

絕大多數(shù)內(nèi)地保險公司，超過**85%**的資金，仍然配置在債券、銀行存款、基礎設施債權(quán)計劃等固定收益資產(chǎn)里。

這很穩(wěn)。

但也意味著長期彈性有限。

香港的框架不一樣。

香港保監(jiān)局通過風險為本資本制度，也就是RBC來管理。

它不設置類似內(nèi)地這種硬性比例上限。

高風險資產(chǎn)需要更多資本金支撐。

但不是直接卡死比例。

香港頭部保險公司的分紅產(chǎn)品，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

這個差異非常大。

別小看配置比例。

它會直接改變長期回報的上限。

標普500指數(shù)過去20年年化回報率約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報率約2%-3%。

一個組合里權(quán)益占比高。

另一個組合里大部分是固收。

長期拉開差距，是很正常的事。

當然，權(quán)益資產(chǎn)波動也更大。

這點不能回避。

股票市場不會每年穩(wěn)定上漲。

基金和私募股權(quán)也會有估值回撤。

但香港分紅險前面那個“長鎖定”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，剛好給高權(quán)益配置提供了緩沖。

錢鎖得久。

保險公司不用天天擔心贖回。

它才敢做更長期的配置。

說白了。

長鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來更高的長期預期回報。

這不是一句營銷話術(shù)。

這是資產(chǎn)負債匹配。

我對這個點的態(tài)度很直接。

如果一個產(chǎn)品又想前幾年高現(xiàn)金價值，又想長期高分紅，又想全球高權(quán)益配置。

我會非常懷疑。

金融里很少有三頭都占的事。

你拿了流動性，通常就要放棄一部分收益。

你追求長期回報，就要接受前期退出不舒服。

全球化配置，才是港險和內(nèi)地儲蓄險的另一條分水嶺

第三個差異，是投資區(qū)域。

內(nèi)地保險資金的境外投資余額，合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

實際情況里，多數(shù)公司境外投資比例還遠低于這個上限。

這意味著大部分保險資金，還是在境內(nèi)市場尋找資產(chǎn)。

這幾年大家體感很明顯。

利率在下行。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

對保險公司來說，這就是資產(chǎn)端壓力。

能投的高質(zhì)量資產(chǎn)少了。

收益率也下來了。

但存量保單的承諾，還要繼續(xù)兌付。

香港保險的差別在這里。

它可以做全球配置。

不是只能盯著一個市場。

2024年，納斯達克指數(shù)上漲33.56%。

標普500上漲25.18%。

日經(jīng)225上漲19.85%。

印度Sensex上漲8.83%。

2025年，納斯達克全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

這些數(shù)字不是為了說某個市場永遠好。

沒有市場永遠好。

真正關鍵的是，全球市場不會完全同步。

一個地區(qū)承壓時，另一個地區(qū)可能在上行。

美國科技股。日本制造業(yè)。印度消費。歐洲高股息藍籌。東南亞基建。

這些機會，只有全球視野才看得到。

如果投資范圍只限定在單一市場。

這個市場的周期，就是你的周期。

這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話有點硬。

但很真實。

2025年還有一個現(xiàn)象很明顯。

內(nèi)地居民開始更頻繁地尋找長期資金去處。

存款搬家。儲蓄險咨詢升溫。港險新單也明顯增長。

香港保監(jiān)局2025年數(shù)據(jù)里，前三季度香港新造長期保費業(yè)務達到1812億港幣。內(nèi)地訪客新單保費約620億港幣，同比增長18%。

這說明什么？

越來越多人開始接受一個現(xiàn)實。

長期資金不能只放在單一利率環(huán)境里。

我不建議把這理解成“大家都去買港險”。

沒必要。

但這確實說明，全球配置的需求在變強。

尤其是家庭資產(chǎn)已經(jīng)有房產(chǎn)、人民幣存款、內(nèi)地理財?shù)娜恕?/p>

再補一部分美元或港元計價的長期保單。

邏輯是通的。

不過我也要提醒一句。

全球化配置不等于不會虧。

也不等于分紅年年達標。

它只是讓收益來源更寬。

讓單一市場風險更低。

長期來看，這對分紅穩(wěn)定性有幫助。

但它不是萬能藥。

分紅實現(xiàn)率穩(wěn)定，不是因為每年都賺一樣多

聊到這里，很多人會問。

既然香港分紅險投了更多權(quán)益資產(chǎn)。

那為什么分紅實現(xiàn)率還能長期維持在**90%-110%**區(qū)間？

股市明明大起大落。

這個問題很關鍵。

答案不只是“投資厲害”。

還包括分紅儲備機制。

先說資管能力。

香港頭部保險公司背后，很多是全球大型金融集團。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)，也達到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模帶來的不只是品牌。

還有交易成本優(yōu)勢。資產(chǎn)準入優(yōu)勢。研究覆蓋優(yōu)勢。風險控制優(yōu)勢。

有些優(yōu)質(zhì)另類投資標的，最低投資門檻動不動就是數(shù)千萬甚至上億美元。

普通機構(gòu)進不去。

小資金也進不去。

大保險公司有機會進。

這就是規(guī)模壁壘。

再說分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調(diào)整機制，英文叫Smoothing Mechanism。

內(nèi)部會設有分紅特別儲備金，也就是Special Bonus Reserve。

它像一個蓄水池。

年份好的時候，不把所有超額收益一次性分掉。

留一部分進儲備。

年份差的時候，再從儲備里釋放一部分。

讓客戶看到的分紅，不至于跟市場一樣劇烈波動。

這點很重要。

香港分紅實現(xiàn)率穩(wěn)定，不是因為保險公司每年都賺得差不多。

而是它有機制把波動熨平。

我對分紅實現(xiàn)率的看法也比較明確。

它要看。

但不能神化。

一家公司過去實現(xiàn)率好，說明它的資產(chǎn)和分紅管理做得不錯。

但未來分紅仍然是非保證。

不能把90%-110%當成剛兌承諾。

真正健康的判斷方式，是兩件事一起看。

資管能力決定“能賺多少”。

分紅儲備決定“怎么分”。

只有資管能力，沒有儲備機制，分紅會很顛。

只有儲備機制，沒有持續(xù)賺錢能力，儲備金遲早會被消耗。

兩者缺一不可。

寫在最后：別只問哪邊更好，要先問你的錢能放多久

這篇文章不是為了說香港保險一定比內(nèi)地保險好。

也不是為了說內(nèi)地儲蓄險沒有價值。

我更想講清楚。

兩者不是先進和落后的差異。

它們是不同監(jiān)管制度、市場環(huán)境、客戶需求塑造出來的結(jié)果。

內(nèi)地儲蓄型保險，高保證。快回本。確定性更強。

適合對流動性要求高、風險偏好低、非常看重保證利益的人。

香港分紅型儲蓄險，低保證。高非保證。長鎖定。

犧牲了短期靈活性，換長期回報空間。

適合真正有長期資金的人。

我自己的選擇也很清楚。

如果錢5年內(nèi)可能要動，我不會放進港險。

如果是15年以上不用的錢。教育金。傳承金。長期美元資產(chǎn)配置。

我會認真考慮香港分紅險。

這不是偏好問題。

是資金期限問題。

當年我也覺得15年才回本很難接受。

后來真拿到手才知道什么叫復利。

復利不是前幾年給你看的。

它是時間拉長后才開始發(fā)力。

但前提是。

你真的能放得住。

港險前幾年不回本，不一定是坑。

拿短錢去買長期產(chǎn)品，才是真坑。

大賀說點心里話

如果你正在比較香港分紅險和內(nèi)地儲蓄險，別急著看誰演示收益高。先把自己的資金期限、幣種需求和退出可能性列清楚。很多差距，其實都藏在“怎么買”和“買哪類”里面。