你好，我是大賀。北京大學碩士，做港險測評和配置研究 9 年。

今天聊一個老問題。

為什么很多香港分紅型儲蓄險，長期預期回報能做到 5%-6.5% 年復利。而內地同類產品，當前預定利率已經降到 3.5%，甚至更低。

這個問題不能只看一句“港險收益高”。

也不能只看一句“內地更穩”。

我不吹也不黑。咱們把它拆開看。

保險、存單、基金、股票，本質上都一樣。你要先問一句：錢從哪里賺來。

收益不是憑空來的。

港險和內地險的分紅差異，主要來自三個地方。

產品形態。投資比例。投資區域。

再往下，還有資管能力和分紅儲備。

這些東西聽著有點硬。但說白了，就是保險公司拿到你的保費以后，能鎖多久，能投什么，能投到哪里。

這三個問題，決定了分紅的天花板。

同樣是分紅險，5%-6.5%和3.5%的差距從哪來

最近兩年，問港險的人明顯多了。

這不是感覺。

2025年一季度，內地訪客赴港投保新單保費同比增長約 28%。儲蓄分紅險占比突破 65%。

很多人不是沖保障去的。

更多是在找長期儲蓄的替代方案。

我先把話說直一點。

如果你只看短期回本，內地儲蓄險更舒服。

現金價值上來得快。保證部分看得清。心理壓力小。

如果你看 20 年、30 年的長期資金，港險的結構優勢更明顯。

但前提是，你能接受低保證、高非保證、長鎖定。

這不是一句“適合不適合”能糊弄過去的。

它背后是兩套不同系統。

內地產品，當前預定利率已經降到 3.5%，甚至更低。設計重點是確定性。是安全墊。是快一點看到回本。

香港分紅型儲蓄險，長期預期回報通常在 5%-6.5% 年復利。設計重點是長期資產配置。是全球投資。是用非保證分紅去換更高彈性。

這兩個邏輯不一樣。

別拿短期現金價值去要求港險。

也別拿長期演示收益去要求內地險。

看錯尺子，就會看錯產品。

第一層：港險為什么常常要15-20年才看保證回本

很多人第一次看港險計劃書，最不適應的就是現金價值。

內地儲蓄型保險，一般在繳費期結束后，現金價值會比較快地爬上來。不少產品第 5-8年 就能回本。

這里的回本，指現金價值等于或超過累計已交保費。

這讓客戶很有安全感。

我交了錢。幾年后想退。至少不虧本金。

港險不是這樣。

香港分紅型儲蓄險，如果只看保證現金價值，回本周期通常在 15-20年，甚至更長。

前 5-8年 退保，可能只能拿回已交保費的 50%-70%。

這點我必須說清楚。

短期資金，不要碰這類港險。

尤其是三五年內可能買房、創業、換現金流的人。別拿這類產品當活期。也別拿它當中短債。

它不是這么用的。

但這里有個容易被誤解的點。

低現金價值，不只是缺點。

它也是港險長期回報空間的來源之一。

我們看一個同場景案例。

30歲女性。5年交。每年10萬。

香港儲蓄壽險，預期 7年返本，IRR 6.55%。保證部分第 19年 才回本。

內地儲蓄壽險，預期 6年返本，IRR 2.98%。保證部分第 8年 回本。

這張表很典型。

內地產品保證回本更快。港險長期演示收益更高。

你不能只看一邊。

如果你只看前 8 年，內地更友好。

如果你看 20 年以后，港險更有想象空間。

為什么會這樣？

保險公司收到保費以后，要拿去投資。

客戶隨時能退，保險公司就必須準備流動性。

它不能把太多錢投進長期資產。

因為客戶要退保的時候，錢要拿得出來。

產品端越靈活，資產端越保守。

這是很樸素的邏輯。

內地儲蓄險現金價值上來得快。保險公司就要配置更多低波動、高流動性的資產。

比如短債。存款。貨幣市場工具。高等級債券。

這些資產安全。也穩。

但長期回報很難高。

港險前期現金價值低。等于給了保險公司更長的投資窗口。

它可以配置長期基礎設施債權。期限可能是 10-30年。

也可以配置私募股權。鎖定期常見 5-10年。

還可以配置長期不動產投資、長期國債組合。

這些資產流動性差。

但長期回報空間更高。

這就是用時間換空間。

還有一個很重要的點。

市場會波動。

2022年，標普500下跌 19.4%。

如果保險公司資金期限很短，就可能在低點賣資產。浮虧會變成實虧。

如果資金期限足夠長，就可以等周期過去。

甚至低位加倉。高位兌現。再放進分紅儲備。

時間，是熨平波動最有效的工具。

港險的低保證、長鎖定，不是包裝話術。

它是整個分紅體系的地基。

我對這點的態度很明確。

能放20年以上的錢，可以認真看港險。

拿不準未來8年資金安排的人，不要硬上。

第二層：12%-13%和50%-75%，權益倉位決定收益上限

產品形態解決的是資金能鎖多久。

監管和投資政策，解決的是錢能投什么。

這個差距更關鍵。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。

內地保險資金權益類資產投資上限，按償付能力分檔。

償付能力低于 100%，不超過 10%。

100%-150%，不超過 20%。

150%-250%，不超過 30%。

250%-350%，不超過 40%。

超過 350%，不超過 50%。

也就是說，就算是償付能力很強的公司，權益類資產上限也只是 50%。

但實際配置更低。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金實際配置比例只有 12%-13%左右。

這意味著什么？

超過 85% 的資金，還是在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益資產里。

這不是說內地保險公司不專業。

而是規則和負債結構擺在那里。

它要保確定性。要控風險。要匹配快回本。

資產端自然會更保守。

香港這邊不一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是 RBC，來管理保險公司投資。

它不設置類似內地這種硬比例上限。

你投風險資產，可以。

但你要有足夠資本金支撐。

在這種框架下，香港頭部保險公司的分紅產品資產池，權益類資產戰略配置比例普遍在 50%-75% 區間。

比如保誠，直接股本與集體投資，也就是含基金部分，占比約 42%。加上其他另類資產后，權益屬性會更高。

這才是收益差異的核心。

不是誰會講故事。

是資產倉位不一樣。

標普500指數過去20年年化回報率約 10%。含分紅再投資。

全球政府債券指數過去20年年化回報率約 2%-3%。

一家保險公司，權益倉位只有 12%-13%。

另一家分紅池權益戰略配置可能到 50%-75%。

長期回報差距，不奇怪。

當然，權益不是白送收益。

權益資產波動大。回撤也大。

這就又回到上一章。

港險敢配更高權益，靠的是長鎖定。

長鎖定給波動留時間。

高權益給長期收益提供空間。

這兩個東西是連在一起的。

我不會把港險說成穩穩的高收益。

這不專業。

港險的高預期收益，來自更高權益、更長周期和更多非保證。

你能接受這個邏輯，再談配置。

你不能接受非保證波動，就別只盯著演示 IRR。

數據不會騙人。

但數據要放在條件里看。

第三層：境內集中和全球配置，差的不是一點點

還有一個差異，很多人會忽略。

投資區域。

內地保險資金的境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的 15%。

這個規定來自原保監會2014年發布、目前仍有效的保險資金運用比例監管規則。

實際情況里，大多數內地保險公司的境外投資比例，還遠低于這個上限。

也就是說，絕大部分資金還是要在境內找資產。

這在高利率時代問題不大。

但利率下行以后，壓力就出來了。

內地十年期國債收益率，從2018年的 3.6%左右，下降到2025年的 1.6%左右。

這條線很重要。

保險公司不是不想賺高收益。

是境內低風險資產的收益中樞下來了。

能投的優質資產少了。

負債端還要兌付客戶利益。

資產荒就會越來越明顯。

香港保險公司不受這個地域限制。

香港作為國際金融中心，有資本自由流動，也沒有外匯管制。

保險公司可以在全球范圍內配置資產。

這不是簡單說一句“海外更好”。

我不贊成這種粗糙說法。

真正的價值，是不把收益來源壓在單一市場上。

看最近兩年的市場表現。

2024年，納斯達克漲 33.56%。

標普500漲 25.18%。

日經225漲 19.85%。

印度 Sensex 漲 8.83%。

滬深300漲 14.68%。

2025年，納斯達克指數全年上漲約 20.36%。標普500上漲約 16%。

不同市場的周期不一樣。

美國科技股有美國科技股的周期。

日本有日本的周期。

印度有印度的人口和消費邏輯。

歐洲也有高股息藍籌資產。

如果投資范圍被限定在一個市場，那這個市場的周期，就是你的周期。

這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話很殘酷。

但很真實。

全球配置的意義，不是每年都押中最強市場。

沒人能年年押中。

它的意義，是讓組合里總有一些資產，處在上行通道。

同時也能降低單一市場風險。

某個市場弱一點，另一個市場可能強一點。

某類資產回撤，另一類資產可能提供緩沖。

資產端越平穩，保險公司越有能力發穩定分紅。

這也是港險分紅體驗相對平滑的原因之一。

我對全球配置的判斷很明確。

長期家庭資產里，不能只有單一市場和單一貨幣。

尤其是教育金、傳承金、養老補充金。

時間長。金額大。目標明確。

這類錢更需要地域分散。

港險不是唯一工具。

但它確實是普通家庭能接觸到的全球配置入口之一。

港險分紅實現率能穩在90%-110%，靠的是什么

講到這里，很多人會問。

既然港險權益倉位更高，全球市場也有波動。

那分紅為什么沒有像股票一樣大起大落？

這個問題問得對。

答案主要有兩個。

資管能力。分紅儲備。

先說資管能力。

香港頭部保險公司的投資體系，不是簡單買股票、買債券。

它背后是全球宏觀研究。多資產配置。風險量化模型。另類投資篩選。資產負債匹配。

這些能力需要時間積累。

也需要資金規模支撐。

安盛全球管理資產超過 1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過 4000億加元。這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產，也達到數千億美元量級。

規模不只是品牌好聽。

規模會帶來真實優勢。

交易成本更低。

資產準入更廣。

研究覆蓋更深。

風險管控更強。

很多大型基礎設施項目、頂級私募基金、優質另類資產，本來就有很高門檻。

小資金進不去。

大機構可以進。

這就是資管能力的差距。

但只會賺錢還不夠。

分紅還要會分。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制，英文叫 Smoothing Mechanism。

核心是分紅特別儲備金。

你可以把它理解成蓄水池。

豐年蓄水。

市場好的年份，保險公司不會把全部超額收益馬上發完。

會留一部分進儲備。

歉年放水。

市場差的年份，保險公司可以釋放儲備，平滑當年的分紅派發。

這就是為什么香港保險的分紅實現率，長期能維持在 90%-110% 區間。

不是保險公司每年都賺得差不多。

而是它有機制，把資產端的波動，轉成客戶端更平滑的分紅體驗。

2025年主流港險分紅儲蓄產品披露里，很多產品分紅實現率集中在 95%-102% 附近。部分友邦產品甚至超過 100%。

這類數據可以看。

但不能神化。

分紅實現率高，說明過往履約不錯。

不代表未來一定復制。

我會這樣看：

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制，分紅會很顛。

只有儲備機制，沒有持續賺錢能力，儲備遲早會被消耗。

兩者缺一不可。

這也是我看港險時最關心的地方。

不只看計劃書里的演示收益。

還要看分紅實現率?？促Y產池?？垂举Y管能力。看產品現金價值結構。

只看一個 IRR 就下決定，我不建議。

寫在最后：香港保險和內地保險，不是簡單誰贏誰輸

講到最后，我想把判斷說清楚。

內地保險更適合看重確定性、短中期現金價值、低波動的人。

它的設計是高保證、快回本。

這種設計適應了很多國內家庭的偏好。

大家不喜歡不確定。

也不喜歡前幾年退保虧太多。

監管也更強調風險防控。

這套邏輯沒有錯。

香港保險更適合長期不用的錢。

它的設計是低保證、高非保證、長鎖定。

犧牲了短期靈活性。

換來全球化、長期化、高權益配置的空間。

這套邏輯也沒有錯。

真正錯的，是拿錯需求買錯產品。

你明明三五年可能用錢，卻被長期演示收益吸引。這個不合適。

你明明能放二三十年，卻只盯著第八年保證回本。這個也容易錯過長期空間。

我給一個更直接的建議。

教育金、養老金、傳承金，這類 15 年以上的錢，可以重點看港險。

家庭備用金、買房首付、短期周轉的錢，不要放進港險分紅儲蓄險。

保守型客戶，如果完全不能接受非保證分紅波動，也不要硬買港險。

長期型客戶，如果能接受鎖定期，并且想做全球資產配置，港險值得認真研究。

兩種產品的差異，不是先進和落后。

是監管制度、市場環境、客戶需求共同塑造出來的結果。

理解底層邏輯以后，你會發現，答案其實沒那么玄。

錢鎖多久。

投什么。

投到哪里。

誰來管。

怎么分。

把這五個問題看明白，港險和內地險的分紅差異，也就看明白了。

大賀說點心里話

如果你正在比較港險和內地險，別只拿演示收益表做決定。把資金期限、家庭現金流、未來用錢節點先捋清楚，再看怎么買更省、更穩。