你好，我是大賀。

今天是2026年5月10日。

我想聊一件很多人都會拿來橫比的事。香港分紅型儲蓄險，為什么長期預期回報常見在5%-6.5%。而內地同類產品，預定利率已經降到3.5%，甚至更低。

這事不是一句“港險更強”就能說完。它背后其實就三層。時間。比例。地域。再往下看，是不同監管制度。不同市場環境。還有不同歷史路徑。

說白了。如果你先把收益來源看懂。很多表面上吵得很兇的對比，立刻就清楚了。

為什么香港預期5%-6.5%，內地卻降到3.5%以下

我自己的判斷很直接。

這兩類產品，根本不是同一套邏輯。內地儲蓄型保險，主打的是高保證、快回本。香港分紅型儲蓄險，主打的是低保證、長鎖定。

前者更像“先把確定性給你”。后者更像“先把資金期限拉長”。然后再去爭取更高的長期回報。

所以，別只盯著演示數字。你要先看它到底靠什么賺錢。保險也好。存單也好?；鹨埠?。股票也好。底層都一樣。收益來源不同，結果就不會一樣。

內地產品當前的預定利率已經降到3.5%以下。香港分紅型儲蓄險的長期預期回報率，通常還在5%-6.5%。這不是市場隨手給的差價。而是產品形態。投資約束。投資區域。一起做出來的差距。

15-20年的鎖定期，換來了更大的長期回報空間

這個問題，我會先看現金價值曲線。也就是。你現在退保，能拿回多少錢。

內地不少儲蓄型保險。在第5-8年就能回本。甚至更快。這很舒服。你會覺得心里有底。

香港分紅型儲蓄險就不一樣。只看保證部分現金價值。回本周期通常在15-20年，甚至更長。前5-8年退保。有些產品可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這看起來像缺點。但從資產管理角度看。這恰恰是它能做出更高長期回報的前提之一。

因為產品端給客戶的退出越靈活。資產端能投的長期資產就越少。資金隨時可能被拿走。保險公司就只能去配流動性高、波動低、回報也低的東西。比如短期國債。銀行存款。貨幣市場工具。

反過來。當資金被鎖得更久。保險公司才有空間去配更長久的資產。比如長期基礎設施債權。期限通常在10-30年。比如私募股權。鎖定期通常在5-10年。還有長期不動產投資。以及長期國債組合。

這些資產有一個共同點。流動性沒那么強。但長期回報更高。也更適合做長期分紅。

我把一組對比放在這里。你會看得更直白。

這張表里，香港款。30歲女性。5年交。年交10萬。IRR 6.55%。第19年回本。

內地款。同樣條件。IRR 2.98%。第8年回本。

這個差距很說明問題。不是誰會講故事。而是資金期限不同?？赏兜馁Y產不同。最后結果自然不同。

還有一個很多人容易忽略的點。時間本身，就是熨平波動最有效的工具。

資本市場不會永遠順。2022年標普500下跌19.4%。這種波動很正常。如果產品期限短。保險公司在市場低點時，可能被迫賣資產去兌付退保。那就可能把浮虧變成實虧。

但如果資金期限足夠長。保險公司就能扛住周期。低點不急著賣。高點再部分兌現。這個過程，時間就在里面起作用了。

所以我一直覺得。低現金價值，不是單純的“壞”。它是香港分紅險換取長期回報空間的代價。你愿不愿意付這個代價。才是關鍵。

權益比例從12%到75%，回報天花板就不一樣

第二層，是真正硬的配置約束。也就是。保險公司的錢，到底能投多少權益資產。

2025年4月。國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》（金規〔2025〕12號）。內地保險公司權益類資產上限，按償付能力分檔。100%-150%，上限20%。150%-250%，上限30%。250%-350%，上限40%。超過350%，上限50%。

看起來挺多。但現實更保守。截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額中，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。絕大多數內地保險公司，實際權益投資比例都不到總資產的15%。超過85%，還是在固定收益類資產里。

這就很關鍵了。因為權益資產，長期回報明顯高于債券和存款。

全球最典型的參照。標普500過去20年年化回報率約10%。含分紅再投資。而全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

這不是情緒問題。是數學問題。

香港這邊不一樣。香港保監局通過**風險為本資本制度（RBC）管理保險公司投資。不設內地那種硬性比例上限。頭部保險公司在分紅產品資產池里，權益類資產戰略配置比例，普遍在50%-75%**區間。

這個差距很大。我會更關心這個。因為它直接決定了回報預期的天花板。

即便是償付能力最充足的頭部險企。內地權益類資產投資上限也只有總資產的50%。而香港分紅產品池，權益配置可以做到50%-75%。

比例不一樣。回報空間當然不一樣。

只能在境內找資產，和全球找資產，差別很現實

第三層，是投資區域。

內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。而且實際配置，通常還遠低于這個上限。

這意味著什么。意味著大多數內地保險公司，超過**85%**的資金。都要在中國境內找投資標的。

問題是。這幾年境內利率在往下走。中國十年期國債收益率。從2018年約3.6%。降到2025年約1.6%。

資產荒這件事。壓力是越來越明顯的。

香港保險公司就不一樣。基于香港國際金融中心的制度優勢。它們可以在全球范圍內配置資產。

全球化配置的價值，不在于押中某一個市場。而在于。不同經濟周期里，總有一些地區和資產在上行。

2024年。納斯達克指數上漲33.56%。標普500上漲25.18%。日經225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年。納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

你會發現。市場從來不是一起走的。這就是全球分散的意義。

如果投資范圍被限定在單一市場。那這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

全球配置還有一個好處。波動會更可控。不同國家和地區，經濟周期并不同步。有的在加息。有的在降息。有的在復蘇。有的在承壓。

分散之后。長期回報更穩。分紅也更穩。這件事很樸素。但很重要。

分紅穩定，靠的是資管能力和儲備金

說到這里，很多人會追問。那香港保險的分紅，為什么看起來一直比較穩？

我會把答案拆成兩部分。資管能力。分紅儲備金。

先說資管能力。香港頭部保險公司的資產管理，不是簡單買股票買債券。它是一整套全球宏觀研究。多資產配置。風險量化建模。另類投資評估。

規模很重要。不是只有品牌意義。還有實打實的投資優勢。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產超過4000億加元。友邦在亞太區管理的投資資產規模，也是數千億美元量級。

規模大，能帶來什么。交易成本更低。資產準入更廣。研究覆蓋更深。風險管控也更強。

有些優質另類資產。最低門檻往往是數千萬，甚至上億美元。你資金規模不夠。連門都進不去。

但光有資管能力還不夠。真正讓分紅實現率長期維持在**90%-110%**區間的。還有分紅特別儲備金。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制。也就是 Smoothing Mechanism。里面有一個內部賬戶。叫 Special Bonus Reserve。

邏輯很簡單。豐年蓄水。歉年放水。

當某一年實際投資回報超預期。并不會全部馬上分給保單持有人。一部分會先進入儲備金。

當某一年市場不好。比如全球金融危機?；蛘咭咔闆_擊。保險公司會從儲備金里釋放資金。把當年的分紅往回托一托。

所以你看到的，不是每年都賺差不多。而是它把波動壓平了。把起伏做緩了。

這個機制很關鍵。它不是運氣。是制度化設計。資管能力決定能賺多少。儲備機制決定怎么分。兩者缺一個都不行。

這里還有一個現實背景。2025年香港保監局升級了分紅實現率披露規則。要求披露2010年后所有仍有效分紅保單的分紅實現率和過往派息率。覆蓋范圍更大了。透明度也更高了。

這件事我挺認可。因為它讓港險更可驗證。不是只看宣傳頁。而是能看長期數據。

頭部保司公開披露里。友邦主力儲蓄產品。2024年度分紅實現率集中在95%-103%區間。保誠的“雋升”系列。長期實現率也穩定在100%上下。

這和“口頭承諾”不是一回事。這是能查的東西。也是我更愿意相信的東西。

我自己的保單就是例子。8年過去，數據不撒謊。當初我也猶豫過?，F在回頭看。真正能把人篩出來的。不是演示圖。而是你愿不愿意接受這套長期邏輯。

這兩類產品，別用同一把尺子去量

最后我把話說直一點。

內地儲蓄型保險。適合更看重確定性的人。也適合那些希望快回本、心里有底的人。這類產品的邏輯很清楚。高保證。低波動。更符合很多家庭對確定性的偏好。

香港分紅型儲蓄險。更適合長期資金。更適合你能接受前期現金價值薄。也更適合你本來就打算放很多年的錢。

短期要用的錢，別碰香港這類低現金價值產品。這點我會很明確。

但如果你看重的是長期回報空間。看重的是全球配置?？粗氐氖歉叩臋嘁姹壤Ｄ窍愀鄯旨t險的邏輯，就比內地儲蓄險更完整。

它不是先進。內地也不是落后。這兩種產品的差異。本質上是不同監管制度。不同市場環境。不同客戶需求。一起塑造出來的。

理解這一點，很重要。因為它會直接影響你的選擇。你要的是確定性。還是更大的長期空間。這兩個答案，往往不能同時最大化。

我自己的看法一直沒變。先看資金期限。再看產品結構。最后才看演示收益。順序別搞反。搞反了，容易把自己帶偏。

大賀說點心里話

如果你已經在看港險。我建議你別只盯著“預期能到多少”。更要看它到底靠什么實現?？炊畷r間。看懂比例?？炊赜?。你才知道自己買的是什么。

我也整理了一些更細的對比思路。如果你想少走彎路?？梢钥匆幌?。