你好，我是大賀。

最近很多朋友問(wèn)我一個(gè)問(wèn)題。同樣是儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)。為什么香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)能做到5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類產(chǎn)品，預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

到2026年05月10日再看，這個(gè)問(wèn)題更明顯了。2025年內(nèi)地預(yù)定利率又往下調(diào)。普通型人身險(xiǎn)上限從2.5%降到2.0%。分紅險(xiǎn)保證利率上限是1.75%。萬(wàn)能險(xiǎn)最低保證利率上限是1.0%。

很多人看到這里，會(huì)直接說(shuō)。那是不是港險(xiǎn)更好？

我不這么簡(jiǎn)單下判斷。

我更想問(wèn)的是。這個(gè)收益到底從哪里來(lái)。這個(gè)差距到底靠什么撐住。它是投資能力。是監(jiān)管差異。還是計(jì)劃書寫得好看。

咱們直接上數(shù)據(jù)。別被表面數(shù)字忽悠。

同樣每年交10萬(wàn)，IRR 6.55%和2.98%的差距從哪來(lái)

這里有一組對(duì)比。30歲女性。5年交。每年交10萬(wàn)。總保費(fèi)50萬(wàn)。

左邊是一款香港儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。預(yù)期第7年返本。長(zhǎng)期IRR演示為6.55%。但保證部分，要到第19年才回本。

右邊是一款內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。預(yù)期第6年返本。IRR演示為2.98%。保證部分第8年回本。

你看這張表，會(huì)有一個(gè)很強(qiáng)的反差。香港這邊，預(yù)期收益明顯高。但保證現(xiàn)金價(jià)值很慢。內(nèi)地這邊，回本更快。但長(zhǎng)期收益空間也小。

這不是簡(jiǎn)單的“誰(shuí)更賺”。這是兩套產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

一句話說(shuō)清楚。香港分紅險(xiǎn)犧牲前期流動(dòng)性。換長(zhǎng)期投資空間。內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)給你更早的確定性。代價(jià)是收益上限更低。

這里我態(tài)度很明確。如果你拿的是3年、5年可能要用的錢。我不建議碰香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。前期現(xiàn)金價(jià)值太薄。你中途退保，心態(tài)會(huì)崩。

但如果這筆錢本來(lái)就是15年以上不用。比如養(yǎng)老底倉(cāng)。孩子長(zhǎng)期教育金。家族傳承賬戶。那香港分紅險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)才有意義。

保險(xiǎn)不是看一眼IRR就下單。你要看錢被鎖多久。錢能投哪里。錢最后怎么分回來(lái)。

這才是分紅差異的底層邏輯。

內(nèi)地第8年回本，港險(xiǎn)保證部分等到第19年

先看第一條線索。現(xiàn)金價(jià)值曲線。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，通常回本比較快。繳費(fèi)期結(jié)束后，現(xiàn)金價(jià)值會(huì)快速攀升。不少產(chǎn)品第5-8年就能回本。

這很符合消費(fèi)者直覺(jué)。我交了錢。我希望早點(diǎn)拿得回來(lái)。最好不虧。最好隨時(shí)能退。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)不一樣。如果只看保證部分。回本周期通常在15-20年甚至更長(zhǎng)。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這點(diǎn)我必須說(shuō)得直一點(diǎn)。港險(xiǎn)前期退保體驗(yàn)很差。這不是小瑕疵。這是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的一部分。

很多銷售喜歡講預(yù)期回本。比如第7年返本。但你要看清楚。那里面包含非保證分紅。保證部分可能還差很遠(yuǎn)。

不過(guò)，從保險(xiǎn)公司資管角度看。這恰恰是港險(xiǎn)能做高長(zhǎng)期回報(bào)的前提。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高。資產(chǎn)端越不敢投長(zhǎng)期資產(chǎn)。客戶隨時(shí)要退。保險(xiǎn)公司就要留足流動(dòng)性。錢會(huì)更多放在短債、存款、貨幣工具里。安全。但回報(bào)不高。

反過(guò)來(lái)。香港分紅險(xiǎn)前期現(xiàn)金價(jià)值低。客戶短期退保成本高。資金被鎖住。保險(xiǎn)公司就有更長(zhǎng)的投資視野。它可以配置長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。可以配置私募股權(quán)。可以配置不動(dòng)產(chǎn)。也可以持有更長(zhǎng)久期的債券組合。

這些資產(chǎn)有一個(gè)共同點(diǎn)。短期不好賣。但長(zhǎng)期回報(bào)更有空間。

市場(chǎng)會(huì)波動(dòng)。比如2022年標(biāo)普500下跌19.4%。如果資金隨時(shí)要贖回。保險(xiǎn)公司可能被迫賣資產(chǎn)。浮虧就變成實(shí)虧。

時(shí)間拉長(zhǎng)后，情況就不一樣。低點(diǎn)不用賣。高點(diǎn)可以兌現(xiàn)一部分。還可以把收益放進(jìn)分紅儲(chǔ)備。

時(shí)間，是熨平波動(dòng)最有效的工具。

這也是我對(duì)港險(xiǎn)的第一個(gè)判斷。它不是短期理財(cái)。它是長(zhǎng)期資金安排。拿短錢買長(zhǎng)險(xiǎn)。這個(gè)動(dòng)作本身就錯(cuò)了。

權(quán)益?zhèn)}位差這么多，長(zhǎng)期回報(bào)不可能一樣

第二條線索。看資產(chǎn)配置。

產(chǎn)品形態(tài)決定錢能鎖多久。監(jiān)管和制度決定錢能投什么。

2025年4月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號(hào)。內(nèi)地保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，實(shí)施五檔分檔管理。

償付能力低于100%。權(quán)益上限10%。100%-150%，上限20%。150%-250%，上限30%。250%-350%，上限40%。超過(guò)350%，上限50%。

看上去最高能到50%。但實(shí)際配置不是這樣。

截至2024年三季度末。中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額里，股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例，只有約12%-13%。超過(guò)**85%**的內(nèi)地保險(xiǎn)資金，配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益資產(chǎn)里。

這就是現(xiàn)實(shí)。不是保險(xiǎn)公司不想賺高一點(diǎn)。是負(fù)債結(jié)構(gòu)、監(jiān)管要求、客戶偏好，都在壓著它。

香港這邊不一樣。香港保監(jiān)局不設(shè)置類似的硬性比例上限。它采用風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度。也就是RBC。高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要計(jì)提更多資本。但不是直接卡死比例。

香港頭部保險(xiǎn)公司在分紅型產(chǎn)品資產(chǎn)池里。權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，也就是SAA。普遍在50%-75%區(qū)間。保誠(chéng)（Prudential）直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。加上其他另類資產(chǎn)后，權(quán)益屬性會(huì)更高。

這里的差距非常關(guān)鍵。

標(biāo)普500指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約10%。這是含分紅再投資。全球政府債券指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

一個(gè)組合權(quán)益?zhèn)}位在12%左右。另一個(gè)分紅池權(quán)益?zhèn)}位在50%-75%。長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)不可能一樣。

當(dāng)然，權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)更大。這一點(diǎn)不能回避。我不喜歡只講高收益，不講波動(dòng)。那是不負(fù)責(zé)任。

但港險(xiǎn)的問(wèn)題在于。它用長(zhǎng)鎖定來(lái)承接波動(dòng)。前面說(shuō)的現(xiàn)金價(jià)值曲線。就是為了讓資產(chǎn)端能扛住周期。

長(zhǎng)鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來(lái)高回報(bào)。

這兩件事是連在一起的。不能只拿一個(gè)看。

如果有人只給你講6.5%演示收益。不講前期現(xiàn)金價(jià)值。不講權(quán)益波動(dòng)。我會(huì)很謹(jǐn)慎。

境外投資15%上限，和全球配置不是一回事

第三條線索。投資區(qū)域。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金的境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。而且實(shí)際情況里，大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司的境外投資比例，遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

這就意味著。絕大部分資金還是在境內(nèi)市場(chǎng)找資產(chǎn)。

問(wèn)題在于，境內(nèi)利率一直在下行。十年期國(guó)債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。2025年10年期國(guó)債收益率還一度在**1.65%-1.70%**區(qū)間徘徊。保險(xiǎn)資金新增配置收益率，普遍低于3%。

這就是所謂資產(chǎn)荒。不是一句口號(hào)。是保險(xiǎn)公司每天都要面對(duì)的投資環(huán)境。

投資范圍被限定在單一市場(chǎng)時(shí)。這個(gè)市場(chǎng)的周期，就是你的周期。這個(gè)市場(chǎng)的利率，就是你的收益天花板。

香港保險(xiǎn)公司基于香港國(guó)際金融中心的地位。可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。沒(méi)有外匯管制。資本流動(dòng)更自由。投資工具也更豐富。

全球配置的價(jià)值，不是押中某一個(gè)市場(chǎng)。而是不同市場(chǎng)有不同周期。

2024年，納斯達(dá)克指數(shù)上漲33.56%。標(biāo)普500上漲25.18%。日經(jīng)225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達(dá)克全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

這些機(jī)會(huì)，不會(huì)同時(shí)出現(xiàn)在一個(gè)市場(chǎng)。也不會(huì)一直屬于一個(gè)市場(chǎng)。全球配置的核心，是把收益來(lái)源打開(kāi)。也把單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉。

這點(diǎn)我很看重。尤其在利率下行期。只靠本土固定收益資產(chǎn)，很難撐住高分紅預(yù)期。

當(dāng)然，全球配置也不是穩(wěn)賺。匯率會(huì)變。權(quán)益會(huì)跌。不同市場(chǎng)也會(huì)輪動(dòng)失誤。但至少它有更多牌可以打。

內(nèi)地產(chǎn)品更像穩(wěn)穩(wěn)地在一個(gè)市場(chǎng)里找確定性。香港分紅險(xiǎn)更像用全球資產(chǎn)池?fù)Q長(zhǎng)期彈性。

兩者不是同一種邏輯。

分紅實(shí)現(xiàn)率90%-110%，靠的不是運(yùn)氣

講到這里，還有一個(gè)問(wèn)題要問(wèn)。港險(xiǎn)權(quán)益?zhèn)}位更高。全球配置更多。那分紅為什么沒(méi)有像股市一樣大起大落？

答案有兩個(gè)。資管能力。分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長(zhǎng)期維持在**90%-110%**區(qū)間。這不是每年都剛好運(yùn)氣好。背后有機(jī)制。

先說(shuō)資管能力。

安盛全球管理資產(chǎn)超過(guò)1.6萬(wàn)億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過(guò)4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模不是拿來(lái)擺樣子的。它會(huì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)優(yōu)勢(shì)。交易成本更低。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。研究覆蓋更深。風(fēng)險(xiǎn)模型也更完整。

很多另類資產(chǎn)，不是普通機(jī)構(gòu)想投就能投。門檻可能是數(shù)千萬(wàn)美元。甚至上億美元。大保險(xiǎn)公司有進(jìn)入資格。也有團(tuán)隊(duì)去做盡調(diào)。

再說(shuō)分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制。英文叫Smoothing Mechanism。核心是分紅特別儲(chǔ)備金。也就是Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。市場(chǎng)好時(shí)，不把超額收益一次性全分掉。一部分放進(jìn)儲(chǔ)備金。

歉年放水。市場(chǎng)差時(shí)，從儲(chǔ)備金里釋放一部分。補(bǔ)貼當(dāng)年的分紅派發(fā)。

這個(gè)機(jī)制很重要。它把資產(chǎn)端的波動(dòng)，轉(zhuǎn)化成客戶端相對(duì)平滑的分紅體驗(yàn)。

我經(jīng)常跟朋友講。資管能力決定能賺多少。分紅儲(chǔ)備決定怎么分。兩者缺一不可。

只有資管能力，沒(méi)有儲(chǔ)備機(jī)制。分紅會(huì)大起大落。只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒(méi)有資管能力。儲(chǔ)備遲早會(huì)被用完。

這也是我判斷香港分紅險(xiǎn)時(shí)最看重的地方。不是只看某一年實(shí)現(xiàn)率。也不是只看計(jì)劃書演示。我要看保司資產(chǎn)配置。看過(guò)往實(shí)現(xiàn)率。看分紅機(jī)制。看它有沒(méi)有能力穿越周期。

漂亮演示收益，不等于真實(shí)長(zhǎng)期結(jié)果。但成熟的資管體系和儲(chǔ)備機(jī)制，是它能兌現(xiàn)預(yù)期的重要支撐。

寫在最后：高回報(bào)不是憑空來(lái)的，是結(jié)構(gòu)換來(lái)的

把這篇講完，其實(shí)就一句話。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的分紅差異，不是銷售話術(shù)造成的。也不是某一家保險(xiǎn)公司突然更聰明。它來(lái)自三層結(jié)構(gòu)差異。

第一，產(chǎn)品形態(tài)不同。香港分紅險(xiǎn)低保證、長(zhǎng)鎖定。內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)高保證、快回本。時(shí)間長(zhǎng)度不同，資產(chǎn)端能做的事就不同。

第二，投資比例不同。內(nèi)地權(quán)益投資實(shí)際配置約12%-13%。香港分紅池權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例普遍在50%-75%。權(quán)益比例不同，長(zhǎng)期回報(bào)天花板不同。

第三，投資區(qū)域不同。內(nèi)地境外投資有**15%**上限。實(shí)際比例還更低。香港可以全球配置。收益來(lái)源更寬。風(fēng)險(xiǎn)也更分散。

我的立場(chǎng)也很清楚。

想要快回本。想要強(qiáng)確定性。不能承受前期現(xiàn)金價(jià)值低。內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)更適合你。

想做長(zhǎng)期美元或多幣種資產(chǎn)配置。資金15年以上不用。能接受非保證分紅波動(dòng)。香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)可以重點(diǎn)看。

但別把港險(xiǎn)當(dāng)短期理財(cái)。也別把演示收益當(dāng)承諾收益。這兩個(gè)誤區(qū)，我見(jiàn)過(guò)太多。

兩種產(chǎn)品不是先進(jìn)和落后的關(guān)系。它們是不同監(jiān)管制度、市場(chǎng)環(huán)境、客戶偏好共同塑造的結(jié)果。

你真正要做的，不是站隊(duì)。而是看自己的錢。到底能放多久。到底要確定性。還是要長(zhǎng)期空間。

這個(gè)坑我?guī)湍悴冗^(guò)了。看懂底層邏輯，再?zèng)Q定買哪邊。比聽(tīng)任何一句銷售話術(shù)都重要。

大賀說(shuō)點(diǎn)心里話

港險(xiǎn)能不能買，關(guān)鍵不是聽(tīng)誰(shuí)說(shuō)收益高。關(guān)鍵是你要知道怎么買，買哪類，哪些錢不能放進(jìn)去。如果你想把自己的方案拿出來(lái)一起看，我可以幫你把信息差先拆清楚。