你好，我是大賀。北大碩士，做港險(xiǎn)規(guī)劃第9年。

最近很多朋友問同一個(gè)問題。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)預(yù)定利率一路往下走。港險(xiǎn)分紅演示還經(jīng)常看到5%-6.5%年復(fù)利。這中間的差距，到底是怎么來的？

我不太喜歡一句話講成“香港更好”。

太粗了。也容易誤導(dǎo)。

這事兒你這么想就通了。

你交的保費(fèi)，最后要看保險(xiǎn)公司拿去投了什么。能投多久。能投哪里。還能不能扛住中間的波動(dòng)。

這篇我們就聊清楚。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn) vs 內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，差別不只在收益數(shù)字。真正的差別，在底層配置邏輯。

十年期國債從3.6%到1.6%，保單收益壓力不是憑空來的

截至2026年05月10日，我們回頭看這幾年。

內(nèi)地利率下行，已經(jīng)不是感受問題了。是數(shù)據(jù)問題。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

這個(gè)變化很關(guān)鍵。

很多儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的資產(chǎn)端，主要靠債券、存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃這類固收資產(chǎn)。利率往下走，新增資金能買到的收益就變低。

這不是哪一家保險(xiǎn)公司的問題。

是整個(gè)資產(chǎn)環(huán)境變了。

內(nèi)地同類產(chǎn)品當(dāng)前預(yù)定利率，已經(jīng)降到3.5%甚至更低。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，以前那種“高保證、快回本、收益還不錯(cuò)”的組合，越來越難同時(shí)存在。

港險(xiǎn)這邊，香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)率通常在5%-6.5%年復(fù)利。

這個(gè)數(shù)字確實(shí)更高。

但我會(huì)提醒你，別只盯著數(shù)字。

你要問的是：這個(gè)收益從哪里來？

如果講不清收益來源，就很容易把演示當(dāng)承諾。也容易把波動(dòng)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。更容易把產(chǎn)品形態(tài)看反。

我給你打個(gè)比方。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更像快餐店。客人來得快，走得也快。店里必須準(zhǔn)備容易處理、隨時(shí)能交付的食材。

香港分紅險(xiǎn)更像私廚預(yù)訂餐廳。客人提前鎖定。后廚能提前備料。可以慢燉。也可以用更復(fù)雜的食材。

說人話就是。

錢能鎖多久，決定了能投什么。能投什么，決定了長(zhǎng)期收益空間。

港險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的分紅差異，根源主要有三件事。

產(chǎn)品形態(tài)不同。投資比例約束不同。投資區(qū)域范圍不同。

后面我們一個(gè)個(gè)拆。

快速回本很好，但它會(huì)壓縮資產(chǎn)端空間

很多人喜歡內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，一個(gè)重要原因是回本快。

這個(gè)感受很真實(shí)。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，繳費(fèi)期結(jié)束后現(xiàn)金價(jià)值通常快速攀升。不少產(chǎn)品第5-8年就能回本。

你看著會(huì)安心。

交了幾年錢。現(xiàn)金價(jià)值接近本金。再往后慢慢漲。心理壓力小很多。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)不是這樣。

只看保證部分現(xiàn)金價(jià)值，回本周期通常在15-20年，甚至更長(zhǎng)。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這點(diǎn)我會(huì)講得很直接。

短期要用的錢，不適合放進(jìn)香港分紅險(xiǎn)。

尤其是孩子3年后要留學(xué)。或者家庭現(xiàn)金流不穩(wěn)。或者你隨時(shí)可能要買房。別碰這種長(zhǎng)鎖定產(chǎn)品。

不是產(chǎn)品不好。

是錢的期限不匹配。

但換個(gè)角度看，低現(xiàn)金價(jià)值也不是單純的缺點(diǎn)。

它給保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端留出了時(shí)間。

我給你看一個(gè)案例。

30歲女性，5年交，每年10萬，總交50萬。

香港儲(chǔ)蓄險(xiǎn)預(yù)期第7年返本，預(yù)期IRR 6.55%。但保證部分要到第19年回本。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)預(yù)期第6年返本，IRR 2.98%。保證部分第8年回本。

這張表最重要的不是誰第幾年回本。

而是兩條現(xiàn)金價(jià)值曲線背后的代價(jià)。

內(nèi)地產(chǎn)品給客戶更強(qiáng)的退出權(quán)。客戶第5年、第8年想走，保險(xiǎn)公司要準(zhǔn)備好錢。

這會(huì)倒逼資產(chǎn)端更保守。

保險(xiǎn)公司不敢把太多錢放進(jìn)長(zhǎng)期資產(chǎn)。更不敢大比例配置波動(dòng)大的資產(chǎn)。它要保證客戶退保時(shí)，有錢兌付。

港險(xiǎn)產(chǎn)品前期退保成本高。

客戶不太會(huì)在早期大量退保。資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)就可以用更長(zhǎng)周期去配置。

長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。私募股權(quán)。長(zhǎng)期不動(dòng)產(chǎn)。長(zhǎng)期債券組合。還有更高比例的權(quán)益資產(chǎn)。

這些東西的共同點(diǎn)很清楚。

流動(dòng)性沒那么好。短期價(jià)格會(huì)波動(dòng)。長(zhǎng)期回報(bào)空間更高。

2022年標(biāo)普500下跌19.4%。

如果保險(xiǎn)公司資金期限很短，市場(chǎng)跌的時(shí)候還要賣資產(chǎn)兌付退保，那浮虧就容易變成實(shí)虧。

但資金期限夠長(zhǎng)，就不必在低點(diǎn)賣。

它可以等周期修復(fù)。也可以在低點(diǎn)加倉。高點(diǎn)兌現(xiàn)一部分收益，再放進(jìn)分紅儲(chǔ)備。

時(shí)間，是熨平波動(dòng)最有效的工具。

我對(duì)這類產(chǎn)品的態(tài)度很明確。

香港分紅險(xiǎn)適合長(zhǎng)期資金。至少是10年以上不用的錢。更理想是15年以上。

如果你只想5年內(nèi)看結(jié)果，我不會(huì)建議你選它。

長(zhǎng)鎖定的價(jià)值，在于能配置更多權(quán)益資產(chǎn)

產(chǎn)品形態(tài)解決的是“錢能鎖多久”。

監(jiān)管和投資規(guī)則解決的是“錢能投多少高波動(dòng)資產(chǎn)”。

這里就要看2025年的新規(guī)。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號(hào)。內(nèi)地保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，實(shí)行五檔分檔管理。

大致是這樣：

• 償付能力低于100%，權(quán)益上限10%
• 100%-150%，上限20%
• 150%-250%，上限30%
• 250%-350%，上限40%
• 超過350%，上限50%

這個(gè)新規(guī)很重要。

它說明監(jiān)管確實(shí)給了空間。

但現(xiàn)實(shí)里，內(nèi)地保險(xiǎn)資金并沒有把權(quán)益比例打滿。

截至2024年三季度末，中國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中，股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例只有約12%-13%。

超過**85%**的內(nèi)地保險(xiǎn)資金，仍然配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固收類資產(chǎn)。

這就是2025年行業(yè)反復(fù)講的“資產(chǎn)荒”。

不是保險(xiǎn)公司不知道權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期回報(bào)更高。

而是很多資金，不能承受太大凈值波動(dòng)。也不能承受客戶集中退保帶來的流動(dòng)性壓力。

說白了，產(chǎn)品端太短，資產(chǎn)端就長(zhǎng)不起來。

香港這邊的規(guī)則不一樣。

香港保監(jiān)局不設(shè)置類似內(nèi)地這種硬性比例上限。它采用風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC。

你投高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以。

但要準(zhǔn)備更多資本緩沖。

這不是不管。是換了一種管法。

在這個(gè)框架下，香港頭部保險(xiǎn)公司在分紅型產(chǎn)品資產(chǎn)池里，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠 Prudential 的直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。加上其他另類資產(chǎn)，權(quán)益相關(guān)比例會(huì)更高。

這就拉開了天花板。

標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

一個(gè)組合里，權(quán)益資產(chǎn)只占12%-13%。

另一個(gè)組合里，權(quán)益資產(chǎn)可能占50%-75%。

長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)不可能一樣。

當(dāng)然，權(quán)益資產(chǎn)也會(huì)跌。

我不回避這一點(diǎn)。

港險(xiǎn)分紅演示里的高回報(bào)，不是無風(fēng)險(xiǎn)收益。它來自更高比例的權(quán)益配置。也來自更長(zhǎng)時(shí)間去消化波動(dòng)。

長(zhǎng)鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來更高長(zhǎng)期回報(bào)空間。

這兩件事是綁在一起的。

如果有人只跟你講港險(xiǎn)收益高，卻不講前期現(xiàn)金價(jià)值低，我會(huì)很謹(jǐn)慎。

如果有人只跟你講內(nèi)地保險(xiǎn)穩(wěn)，卻不講利率下行和資產(chǎn)端壓力，我也會(huì)覺得不完整。

真正要看的，是收益背后的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

全球化配置，才是港險(xiǎn)更大的差別

還有一個(gè)差別，很多人會(huì)低估。

投資區(qū)域。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

實(shí)際情況里，大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司的境外投資比例，遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

這意味著，大部分資金還是在境內(nèi)市場(chǎng)找資產(chǎn)。

當(dāng)境內(nèi)利率下行時(shí)，壓力就會(huì)很直接。

這個(gè)市場(chǎng)的利率，就是你的收益天花板。

這個(gè)市場(chǎng)的周期，就是你的周期。

香港保險(xiǎn)公司不一樣。

香港作為國際金融中心，資本流動(dòng)更自由，也沒有外匯管制。保險(xiǎn)公司可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

這件事不是為了聽起來高級(jí)。

它解決的是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題。

全球市場(chǎng)不會(huì)一起漲，也不會(huì)一起跌。

2024年，納斯達(dá)克指數(shù)上漲33.56%。標(biāo)普500上漲25.18%。日經(jīng)225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達(dá)克全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，不同市場(chǎng)輪動(dòng)很明顯。

美國科技股有周期。日本制造業(yè)有周期。印度消費(fèi)有周期。歐洲高股息資產(chǎn)也有自己的機(jī)會(huì)。

全球化配置的核心，不是押中某一個(gè)國家。

而是不要被單一市場(chǎng)鎖死。

我給你打個(gè)比方。

一家店只能在一個(gè)菜市場(chǎng)買菜。那這個(gè)菜市場(chǎng)今天貴，它就貴。今天沒貨，它就沒貨。

另一家店可以去全球采購。日本有好貨買日本。美國有機(jī)會(huì)買美國。歐洲便宜買歐洲。

長(zhǎng)期下來，選擇面完全不同。

這就是地域配置的價(jià)值。

全球分散配置，還能降低單一市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

某個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)承壓時(shí)，其他地區(qū)可能在上行。某類資產(chǎn)表現(xiàn)不好時(shí)，另一類資產(chǎn)可能在補(bǔ)位。

這會(huì)讓保險(xiǎn)公司的投資組合更平穩(wěn)。

資產(chǎn)端更平穩(wěn)，客戶端分紅才更容易平穩(wěn)。

我對(duì)跨境配置的判斷也很明確。

只靠單一市場(chǎng)做長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄，未來壓力會(huì)越來越大。

不是說必須全買港險(xiǎn)。

但中產(chǎn)家庭和高凈值家庭，確實(shí)要有一部分全球資產(chǎn)配置。

尤其是教育金、養(yǎng)老金、傳承資金。

這些錢本來周期就長(zhǎng)。也更適合用全球化視角管理。

分紅能不能穩(wěn)，關(guān)鍵看資管能力和蓄水池

聊到這里，很多朋友會(huì)問。

港險(xiǎn)權(quán)益比例高。全球配置也多。那分紅會(huì)不會(huì)大起大落？

這個(gè)問題問得對(duì)。

香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長(zhǎng)期維持在**90%-110%**區(qū)間。背后不是運(yùn)氣。

它靠?jī)杉隆?/p>

資管能力。分紅儲(chǔ)備。

先說資管能力。

香港頭部保險(xiǎn)公司不是簡(jiǎn)單買股票、買債券。

它們背后是一套全球投資平臺(tái)。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模不只是品牌好聽。

規(guī)模帶來真實(shí)優(yōu)勢(shì)。

交易成本更低。資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。研究覆蓋更深。風(fēng)控模型更成熟。

很多另類投資資產(chǎn)，并不是散戶想買就能買。也不是小機(jī)構(gòu)想進(jìn)就能進(jìn)。

大型保險(xiǎn)公司有資金體量。也有長(zhǎng)期資金屬性。它們能拿到普通投資者拿不到的資產(chǎn)。

再說分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制，也叫 Smoothing Mechanism。

簡(jiǎn)單講，就是分紅不要一年一跳。

賺錢特別多的年份，不會(huì)全部分掉。

會(huì)有一部分放進(jìn)分紅特別儲(chǔ)備金，也就是 Special Bonus Reserve。

市場(chǎng)差的年份，再從里面拿出來補(bǔ)。

豐年蓄水。歉年放水。

這套機(jī)制會(huì)人為熨平分紅曲線。

這里要注意一句。

錢怎么賺、怎么分，是兩碼事。

資管能力決定能不能賺到長(zhǎng)期收益。

分紅儲(chǔ)備決定收益怎么釋放給客戶。

只有資管能力，沒有儲(chǔ)備機(jī)制，客戶看到的分紅會(huì)很顛簸。

只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒有資管能力，蓄水池遲早會(huì)被用干。

兩者缺一不可。

不過，我也不會(huì)把分紅實(shí)現(xiàn)率神化。

分紅實(shí)現(xiàn)率不是保證收益。

它只能說明過去實(shí)際派發(fā)和當(dāng)初演示之間的差距。

未來市場(chǎng)變了，利率變了，保司策略變了，分紅都可能調(diào)整。

我會(huì)看分紅實(shí)現(xiàn)率，但不會(huì)只看分紅實(shí)現(xiàn)率。

還要看保司資產(chǎn)配置。產(chǎn)品現(xiàn)金價(jià)值曲線。保證與非保證比例。分紅儲(chǔ)備機(jī)制。長(zhǎng)期經(jīng)營能力。

這些合起來，才是我判斷一張港險(xiǎn)保單值不值得放錢的基礎(chǔ)。

寫在最后：同樣一筆錢，配置邏輯決定長(zhǎng)期結(jié)果

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)和香港分紅險(xiǎn)，不是簡(jiǎn)單的先進(jìn)和落后。

它們是兩套制度環(huán)境下的產(chǎn)品。

內(nèi)地保險(xiǎn)產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)高保證、快回本。它適應(yīng)的是居民對(duì)確定性的偏好。也符合監(jiān)管審慎要求。

這類產(chǎn)品適合誰？

適合極度保守的人。適合更看重本金確定性的人。適合資金期限沒那么長(zhǎng)的人。

香港分紅險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)低保證、高非保證、長(zhǎng)鎖定。它來自全球化投資環(huán)境。也依賴成熟精算和資產(chǎn)管理體系。

這類產(chǎn)品適合誰？

適合長(zhǎng)期資金。適合能接受前期現(xiàn)金價(jià)值低的人。適合想做美元或港元資產(chǎn)配置的人。適合教育金、養(yǎng)老金、傳承類資金。

我的立場(chǎng)很清楚。

5年內(nèi)可能用的錢，不要放香港分紅險(xiǎn)。

10年以上不用的錢，港險(xiǎn)的配置邏輯更有優(yōu)勢(shì)。

如果你只想要確定性，內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更適合。

如果你想要長(zhǎng)期回報(bào)空間，就要接受低保證和長(zhǎng)周期。

買保險(xiǎn)不是看誰演示收益高。

更不是看銷售講得多漂亮。

你要看這筆錢的任務(wù)。

是短期周轉(zhuǎn)。是穩(wěn)穩(wěn)保底。是長(zhǎng)期增值。還是跨幣種傳承。

任務(wù)不同，產(chǎn)品就不同。

這件事看明白了，選擇會(huì)簡(jiǎn)單很多。

大賀說點(diǎn)心里話

如果你已經(jīng)在比較港險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，別急著只看收益表。把資金期限、幣種需求和家庭現(xiàn)金流先理清楚，再談怎么買，會(huì)少走很多彎路。