你好，我是大賀。

前兩年高利率的時候，我見過有人做保費融資。一開始算得很順。后來利息一抬，心態就變了。今天我不先聊漂亮數字。我先把最壞情況擺出來。因為魔鬼都在細節里。

這篇只看一件事。同樣一張中銀人壽「薪火傳承」100萬美元保單。不融資。做保費融資。做保單抵押。結果到底差多少。錢到底該怎么放。這才是關鍵。

同一張100萬美元薪火傳承，三種玩法收益能差多少

我們先把測算基準放穩。總保費按 100萬美元 算。做 2年交。一次性躉交后的凈保費，是 861,698美元。

這個基準很重要。因為你如果只看產品演示，很容易忽略融資結構。但融資一上來，收益曲線就會變。杠桿對收益有顯著放大作用。這不是口號。是現金流結構決定的。

從圖里能看到。保費融資那條線，和非融資不是一個量級。5到10年持有期，融資預期IRR是 8%-12%。非融資只有 2%-5%。差距非常直白。但這不等于融資一定更適合你。后面我會講清楚。

不做融資，收益穩。也是真的慢

先看最保守的玩法。不融資。不抵押。自己把錢全交進去。

這套的好處很簡單。你不用看貸款利率。也不用看資產證明。現金流最干凈。但代價也明顯。就是回報沒那么快。

這張表的核心數字，我直接挑出來說。保證3年回本。第5年預期 IRR 是 3.3%。第10年，預期現金價值到 145.2萬美元。對應 保證IRR 1.73%。預期IRR 5.36%。

這類東西的定位，我看得很清楚。它不是快錢。它更像長期資金的容器。喜歡穩的人，會接受它。但如果你要的是明顯的資金放大。那無融資這條路，吸引力就一般了。

保費融資，4倍杠桿不是白來的

保費融資這條，才是這款產品被盯上的原因。你只拿出一部分自有資金。剩下的靠銀行貸款。再疊加保司優惠。把整張保單的利益都吃到。

這里的核心，不是“借錢”兩個字。而是資金效率。原理很簡單。你用更少的自有資金。去撬動更大的保單利益。這就是杠桿。

按這次測算。自付保費是 239,538美元。貸款是 622,160美元。貸款利率 2.7%。也就是 P-2.3%。每年利息支出 16,798美元。

這個結構，我會提醒你先看兩件事。第一，資產證明。不是所有人都能直接上。要最近3個月主要賬戶流水月結單。還要最近1個月流動資產證明。而且資產總額，要覆蓋折扣后總保費加未來10年利息。香港資產才是主認。內地資產證明，門檻更高。保費到 220萬美元以上，才認可內地存單。

第二，融資不是越早越好看。前5年數據并不夸張。它真正發力，通常在更靠后的年份。

看分年結果就明白了。第5年 IRR 是 2.62%。第6年是 4.50%。第7年退出，IRR 到 8.60%。第8年是 8.52%。第9年到 9.17%。第10年是 9.12%。

我對這條線的判斷很直接。它不是給短錢用的。短期資金別碰。如果你只能看三五年。那這條線的舒適度一般。但如果你本來就準備放得久。它的效率就會明顯出來。

保單抵押，貸款比例只高5%，結果真不一樣

很多人會把保費融資和保單抵押混在一起。其實不該混。二者核心原理一致。都是貸款放大杠桿。但資金投入方式不一樣。申請門檻也不一樣。最后的收益，也會拉開。

保單抵押的做法更直接。你先把全額保費交完。保單生效后。再把保單質押給中國銀行。可貸到首日現金價值的 85%。起步額度只要 100萬港幣。而且 不用資產證明。

這點很實在。對一些初期現金流充裕。但不想遞交一堆材料的人。很友好。尤其是內地客戶。我會更愿意先看這條。

同樣的100萬美元保費基準下。保單抵押一次性繳納 861,697美元。首日現價貸出 661,043美元。凈自付 200,654美元。每年利息支出 17,848美元。

它比保費融資，只是貸款比例高了 5個百分點。但這個5個百分點，確實把收益往上推了一截。這就是杠桿的真實樣子。很小的差異。最后可能變成不小的結果。

分年看。第5年 IRR 是 2.61%。第6年 4.76%。第7年 9.34%。第8年 9.20%。第9年到 9.87%。第10年 9.77%。

這里我會給一個明確判斷。三種方案里，我會優先看保單抵押。不是因為它最花哨。是因為它最省事。也最少繞路。門檻低。流程短。對很多實際落地的人，更友好。

中銀這條P利率，為什么我比Hibor更放心

貸款利率這件事，別輕看。它不是附屬項。它會直接吃掉你的融資收益。甚至改變整條曲線的形狀。

中銀目前 P值是5.0%。中小銀行普遍在 5.25%-5.50%。這意味著什么。意味著中銀的融資成本，確實更壓得住。300萬到1000萬港幣，利率 2.7%。1000萬到2000萬，2.60%。2000萬到4000萬，2.50%。2.5% 這檔，我會認為已經是很低了。

而且還有幾個細節。不上 TU。沒有借款手續費。最長貸款年期 5年。首3年提前還款罰息是貸款額 2%。

我更關心的是另一個問題。市場里很多融資方案掛的是 Hibor。這類方案在低利率時看著很舒服。但波動也是真的大。過去15年，1個月 Hibor 最低到過 0.1% 左右。最高到過 5.4%。最近市場數據里，1個月 Hibor 也在 3.287%。反過來看，P 利率長期基本在 5%-6%。這就穩定得多。

這里有個坑要注意。融資產品不是只看“當前利率低不低”。你還要看它會不會亂跳。如果后面利率一漲，融資收益會被迅速壓縮。這點，Hibor方案比P掛鉤方案更難控。我會更偏向P利率。

最壞情況跑一遍，才知道這單能不能拿

我做融資類港險。最不愛聽的話，就是“反正長期肯定沒問題”。這種話太輕。條款里不會這么寫。市場也不會這么配合。

所以壓力測試必須看。這次我們把滿 7年退出 作為前提。分紅實現率假設從 60% 到 110%。融資利率假設從 2.30% 到 3.50%。也就是把情況盡量往差里擺。

結果不算難看。分紅實現率100% + 融資利率2.7% 時，IRR 是 9.34%。最差情形。分紅實現率60% + 融資利率3.50% 時，IRR 還有 4.22%。這說明什么。說明即便壓到最差，還是有盈利空間。不是完美。但風險不是失控的。

再看歷史利率。P 利率過去15年，基本維持在 5%-6%。Hibor 卻來回大波動。這兩張圖放在一起，判斷就清楚了。掛 P 的方案，穩定性更高。掛 Hibor 的方案，我會謹慎很多。

再看分紅。香港保監局在 2025 年的回顧里提過。2024 年主流儲蓄險分紅實現率平均是 92%。中銀人壽這款 薪火傳承，自 2020年 推出以來，分紅實現率一直是 100%。這不是保證未來。但它至少說明一件事。這家公司的歷史兌現能力，底子是有的。

我的態度比較明確。這單不是無風險。但它也不是靠講故事撐起來的。它有歷史分紅。有較穩的P利率。也有壓力測試兜底。這三樣放一起，我會比看單一演示收益更放心。

寫在最后：三種方案，誰更適合誰

如果把話講透一點。這三種方案，適配的人其實不一樣。

• 集友銀行融資。杠桿最高。能到 8倍。自付只要 12.3%。還認可內地資產證明。適合資產在內地。又想把杠桿做得很高的人。

• 中國銀行保費融資。利率最低能到 2.5%。沒有留置費。也不上征信。適合香港有資產。也愿意提供證明的人。

• 中國銀行保單抵押。門檻最低。流程最簡。不用資產證明。杠桿還略高一點。我會把它放在最優先的位置。尤其是初期現金流充裕。但不想折騰材料的內地客戶。

說白了。這款中銀人壽「薪火傳承」，本體不復雜。真正拉開差距的。是你怎么用它。是融資。是抵押。還是干脆不做杠桿。先看合同再簽字。這句話，老生常談。但真能少走很多彎路。

大賀說點心里話

如果你正在看港險融資。別只盯著演示收益。先把利率、分紅、資金周期這三件事捋清。條款看懂了，再談怎么做，才不會走偏。