你好，我是大賀。

北大碩士，做港險測評第9年。

今天聊一個很現實的問題。香港分紅型儲蓄險 vs 內地儲蓄型保險，為什么長期演示回報差這么多？

很多朋友看到香港產品寫著5%-6.5%年復利。再看內地同類產品，預定利率已經降到3.5%甚至更低。第一反應是疑惑。

這是不是香港產品更激進？

是不是內地產品太保守？

我的看法很直接。別先看宣傳頁。先看收益從哪里來。

保險也好。存款也好。基金也好。股票也好。你只要問一個問題。

這筆錢到底靠什么賺錢？

這個問題問清楚。波動也能理解。風險也能理解。產品差異也能理解。

這篇我會按三個層次講。

時間。配置。地域。

再加一個支撐層。資管能力和分紅儲備。

講完你會發現，香港分紅險的高預期回報，不是憑空來的。它有代價。它犧牲的是短期流動性。換來的是長期資產配置空間。

我也把話說在前面。

短期要用的錢，不適合放香港分紅險。

但如果這筆錢本來就是十幾年不用。甚至是教育金、養老金、傳承金。香港分紅險的邏輯，確實更有優勢。

為什么香港分紅險能到5%-6.5%，內地卻降到3.5%附近？

很多人看兩地保險，容易只看最后一欄。

香港這邊，長期預期回報率通常在5%-6.5%年復利。

內地這邊，同類儲蓄型保險的預定利率，已經降到3.5%甚至更低。

表面看是收益數字不同。實際上是底層資產不同。

底層資產為什么不同？

因為產品設計不同。監管約束不同。投資區域也不同。

這三件事連在一起，才是核心。

你不能只問“香港為什么敢演示6%”。你要問它的錢能鎖多久。能投什么。能投到哪里。

這三個問題，比銷售頁面上的收益演示重要得多。

我見過很多投保人。拿著一張利益演示表來問我。

“大賀，這個6%靠譜嗎？”

我一般不會馬上回答。

我會先看現金價值曲線。再看權益比例。再看分紅實現率。最后看保司資產管理能力。

只看演示收益買保險，很容易買錯。

演示不是承諾。分紅不是保證。非保證收益永遠要打折看。

不過，不能因為它非保證，就一棍子打死。

有些非保證，是空中樓閣。有些非保證，背后有資產、有機制、有歷史數據支撐。

這才是我們要分清楚的地方。

現金價值曲線：香港犧牲前期靈活性，換長期空間

先看第一層。時間。

內地儲蓄型保險有一個很明顯的特點?，F金價值爬得快。

不少產品在繳費期結束后，現金價值會快速攀升。很多在第5-8年就能回本。

這對客戶很友好。

錢放進去，幾年后退出來，至少本金看起來比較穩。

香港分紅型儲蓄險完全不是這個節奏。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年，甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這點必須講清楚。

香港分紅險前期現金價值薄，這是它最大的短板。

不能接受這一點的人。別碰。

特別是未來5年內可能買房、創業、換城市、給孩子準備大額支出的人。不要為了一個長期演示收益，把短期流動性鎖死。

但話說回來。

從資產管理角度看，低現金價值又不是單純的缺點。

它給了保險公司時間。

產品端給客戶的退出靈活性越高，資產端能投的長期資產就越少。

咱們算一筆賬就明白了。

同樣是30歲女性。5年交。每年交10萬?？偙ＹM50萬。

案例里，香港產品預期第7年返本，IRR 6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內地產品預期第6年返本，IRR 2.98%。保證部分第8年回本。

這一欄才是關鍵，別被銷售頁面忽悠了。

內地產品勝在快。第8年保證回本?？蛻粜睦锾?。

香港產品勝在后勁。長期預期收益拉得更高。但前期保證現金價值很弱。

這不是誰完勝誰。

這是產品形態不同。

保險公司收到保費后，要拿去投資。

如果客戶隨時可能退保拿走錢，保險公司就必須留出很多流動性。它更適合配短債、存款、貨幣市場工具、流動性強的債券。

這些資產穩。也容易變現。

但回報低。

如果一筆錢能鎖15-20年，資產端就不一樣了。

保險公司可以配置長期基礎設施債權。期限通常10-30年。

也可以配置私募股權。鎖定期通常5-10年。

還可以配置不動產、長期債券組合、全球股票資產。

這些資產短期波動大。流動性差。

但長期回報更高。

這就是香港分紅險的底層交易。

用低保證、長鎖定，換全球化、長期化、高彈性的資產配置空間。

這個邏輯不難。

難的是很多人沒意識到，自己買的不是一個“高息存款”。

它是一個長期資產池的份額。

再看波動。

2022年，標普500下跌19.4%。

如果產品資金期限很短，客戶又集中退保，保險公司可能被迫在低點賣資產。

浮虧就變成實虧。

但如果資金期限足夠長，低點不一定要賣。甚至可以加倉。高點再兌現一部分收益，放進分紅儲備。

時間是熨平波動最有效的工具。

我對這一層的判斷很明確。

看重8年內確定回本，就選內地儲蓄險。

能接受15年以上資金周期，才有資格認真看香港分紅險。

不要反過來。

拿短錢去買長險。最后難受的一定是自己。

權益比例：12%-13%和50%-75%，不是一個收益世界

第二層，看配置。

產品形態決定錢能鎖多久。監管和投資規則，決定錢能投什么。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布金規〔2025〕12號通知。對內地保險公司權益類資產投資比例實施五檔分檔管理。

標準是這樣的：

• 綜合償付能力低于100%，權益上限10%
• 100%-150%，權益上限20%
• 150%-250%，權益上限30%
• 250%-350%，權益上限40%
• 超過350%，權益上限50%

注意。最高檔也只是50%。

而且這只是上限。

實際配置更低。

截至2024年三季度末，中國保險資金里，股票和證券投資基金實際配置比例大概只有12%-13%。

絕大多數內地保險公司，超過**85%**的資金放在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益資產里。

這就是現實。

內地保險資金不是不想賺高收益。它受到負債端、監管端、市場端一起約束。

高保證?？旎乇尽＿€要穩。

那權益比例就很難高。

香港這邊不一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC來管理。它不是簡單給一個硬性比例上限。

高風險資產要計提更多資本。資本夠，風險匹配，就可以做更靈活的配置。

這也是為什么香港頭部保險公司的分紅產品，權益類資產戰略配置比例普遍在**50%-75%**區間。

這個差距很大。

一個是實際12%-13%。

一個是50%-75%。

這不是多一點少一點的問題。

這是資產組合的性格完全不同。

長期看，權益資產的回報明顯高于固定收益資產。

標普500指數過去20年年化回報率約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

當然，股票會跌?；饡▌印Ｋ侥脊蓹嘁灿型顺鲋芷凇?/p>

但你把時間拉長。權益資產就是長期回報的主要來源。

權益比例差距，直接決定回報預期的天花板。

這句話我說得重一點。

如果一個產品絕大部分資產都放在固收里。它不可能長期穩定給你很高的復利回報。

除非它承擔了你沒看到的風險?；蛘哐菔纠镉昧诉^于樂觀的假設。

數據不會說謊。

香港分紅險的收益空間，來自更高權益比例。

但它能承受更高權益比例，又來自前面講的長鎖定。

這兩件事是連在一起的。

長鎖定支撐高權益。高權益帶來高回報空間。

如果沒有長鎖定，保險公司不敢拿大量資金去投權益。

如果沒有權益比例，長鎖定也只是鎖住一堆低收益資產。

我對這一層的判斷也很清楚。

追求確定性、討厭波動的人，內地儲蓄險更合適。

追求長期復利空間的人，香港分紅險更值得研究。

但別把香港分紅險理解成“穩穩6%”。

這不專業。

它是“長期資產配置后，有機會實現5%-6.5%年復利的預期”。中間靠分紅機制平滑。不是每年都按這個數增長。

這一點，銷售不一定愛講。

但你必須知道。

投資地域：只能在一個市場里找機會，和全球找機會，差別很大

第三層，看地域。

內地保險資金有境外投資比例限制。

根據相關規定，內地保險資金境外投資余額合計不得高于上季末總資產的15%。

實際情況里，大多數內地保險公司的境外投資比例，還遠低于這個上限。

這意味著什么？

意味著絕大部分資金，還是要在境內市場找資產。

當境內利率下行時，壓力就來了。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這不是小變化。

對保險公司來說，這是資產端收益被持續壓低。

客戶還希望穩。產品還要兌付保證利益。資產端卻越來越難找高票息資產。

這就是內地保險公司面臨的資產荒。

香港保險公司的投資區域更寬。

香港作為國際金融中心，資本流動更自由。沒有類似內地保險資金境外投資**15%**的限制。

它可以在全球范圍配置資產。

這不是為了聽起來高大上。

而是收益來源真的更多。

看2024年全球主要市場表現。

納斯達克指數**+33.56%**。

標普500指數**+25.18%**。

日經225指數**+19.85%**。

印度Sensex指數**+8.83%**。

滬深300指數**+14.68%**。

再看2025年。納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

這些數字放在一起，就能看出全球配置的價值。

不是每年都押中一個市場。

而是在不同經濟周期里，總有一些地區和資產處在上行通道。

美國科技股有周期。日本制造業有周期。印度消費增長有周期。歐洲高股息資產也有自己的周期。

如果只在單一市場里投資，你的收益天花板就是這個市場的利率和周期。

這句話很關鍵。

投資范圍被限定在單一市場，這個市場的周期就是你的周期。

全球化配置的好處，不只是收益來源變多。

還有分散風險。

不同國家的經濟周期，不完全同步。

一個市場承壓，另一個市場可能正處在上升期。

資產端更平穩，保險公司派發穩定分紅的能力才更強。

這張圖表達的就是這個意思。

單一市場不是不好。

但它的邊界很清楚。

全球市場也不是沒有風險。

但可選擇的資產更多。周期錯位的機會更多。風險分散的工具更多。

我自己的立場是這樣。

如果你已經有大量人民幣資產，香港分紅險的全球配置價值更明顯。

尤其是家庭資產里，房產、存款、理財、工資收入都在內地的人。

再買一堆同樣受內地利率影響的資產，分散效果有限。

香港分紅險未必是唯一選擇。

但它確實提供了一個不同貨幣、不同市場、不同資產池的配置口。

這點很有價值。

分紅穩定，不靠運氣，靠資管能力和蓄水池

講到這里，很多朋友會問。

大賀，就算香港保險能投全球。能投權益。那分紅為什么沒有像股市一樣大起大落？

這個問題問得對。

答案是兩個東西。

資管能力。

分紅儲備。

香港保險分紅實現率長期維持在**90%-110%**區間。它不是每年投資收益都剛好差不多。

而是保險公司會用機制去平滑。

先看資管能力。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產規模，也在數千億美元量級。

規模帶來的不只是品牌。

更低交易成本。更廣資產準入。更深研究覆蓋。更強風險管控。

很多優質另類投資標的，門檻通常在數千萬甚至上億美元級別。

普通機構夠不到。

小資金夠不到。

大型保險集團能接觸到的資產池，本來就不一樣。

再看分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制，也叫Smoothing Mechanism。

簡單講，就是有一個分紅特別儲備金賬戶。英文叫Special Bonus Reserve。

豐年時，不把超額收益一次性全分掉。

留一部分進儲備金。

歉年時，再從儲備金里釋放一部分，補貼當年分紅。

這就是蓄水池。

不是每年下雨都一樣多。

但水庫可以調節出水節奏。

這也是香港分紅實現率能長期比較穩定的原因。

2025年，市場上關于分紅實現率的討論明顯變多。

內地分紅險實現率開始更全面披露后，很多人第一次看到，演示收益和實際派發之間，可能差得很明顯。

公開報道里，2024年度內地分紅險平均實現率約45%。不少老產品實現率在25%-50%區間。頭部公司也有部分產品超過100%。

香港這邊，2025年Q3披露的數據里，友邦、保誠、安盛一些頭部產品大多維持在**95%-103%**附近。

比如友邦盈御2系列實現率102%。保誠雋富多元實現率98%。安盛「摯匯」系列實現率100%。

我不建議你只拿某一年數據下結論。

但趨勢值得看。

分紅產品最怕什么？

不是演示低。

是演示很漂亮，兌現很差。

實現率才是分紅險里更接近真金白銀的指標。

不過我也提醒一句。

香港分紅實現率穩定，不代表未來一定穩定。

分紅仍然是非保證。儲備金也不是無限的。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

兩者缺一不可。

只有資管能力，沒有儲備機制，分紅會大起大落。

只有儲備機制，沒有資管能力，儲備金遲早會被消耗。

我對這一層的判斷是：

看香港分紅險，不要只看第30年現金價值。一定要看分紅實現率和保司投資能力。

銷售給你的演示表，是入口。

不是答案。

寫在最后：不是誰更先進，而是誰更適合你的錢

這篇文章不是為了說香港一定比內地好。

也不是為了說內地保險不值得買。

我更想講清楚，兩者為什么不同。

內地儲蓄型保險的特點，是高保證、快回本、確定性強。

它適合對本金安全感要求高的人。也適合不愿意承受太多非保證變量的人。

香港分紅型儲蓄險的特點，是低保證、高非保證、長鎖定。

它犧牲短期靈活性。換長期回報空間。換全球資產配置能力。

這兩種產品形態，不是先進和落后的差異。

它們是不同監管制度、市場環境、客戶需求共同塑造出來的結果。

你真正要做的，不是選一個聽起來收益更高的產品。

而是先分清自己的錢。

未來5-8年可能要用的錢。別放香港分紅險。

十幾年不用的錢。可以認真比較香港分紅險。

追求確定性的人，優先看內地。

追求長期復利和全球配置的人，香港更值得看。

錢的期限，決定產品選擇。

這句話比任何演示收益都重要。

大賀說點心里話

如果你已經看到這里，說明你不是只想聽一句“哪個好”。這類產品，真正省錢和少走彎路，靠的是把期限、實現率、渠道成本都算清楚。