你好，我是大賀。

北大碩士，做港險(xiǎn)第9年。

今天聊一個(gè)老問題。香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn) vs 內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，為什么長期預(yù)期回報(bào)差這么大。

這個(gè)問題，我不是站在資料旁邊講。

我自己2016年就在香港買了第一張分紅保單。說實(shí)話，前5年我也焦慮過。現(xiàn)金價(jià)值低。退保不劃算。賬戶看起來也沒有那么“踏實(shí)”。

當(dāng)年差點(diǎn)被勸退。

后來做了這行。看過更多產(chǎn)品。也看過更多客戶的真實(shí)保單。我才慢慢明白。

這個(gè)差異，不是簡單一句“香港收益高”能解釋的。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)長期預(yù)期回報(bào)率，通常在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類產(chǎn)品，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

你要問為什么。

我會(huì)把它拆成三件事。

產(chǎn)品形態(tài)。投資比例。投資區(qū)域。

這三件事合在一起，才是兩地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)長得不一樣的底層原因。

同樣是儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，為什么兩地產(chǎn)品長得完全不一樣

很多人看港險(xiǎn)，會(huì)卡在一個(gè)點(diǎn)。

前幾年現(xiàn)金價(jià)值太低。

尤其是2025年10月前后，小紅書和知乎上有不少港險(xiǎn)退保討論。很多帖子都在講，買了幾年想退，發(fā)現(xiàn)虧得不少。閱讀量很高。情緒也很重。

這個(gè)焦慮我懂。

客戶也經(jīng)常拿著計(jì)劃書來問我。

“大賀，我交了3年。怎么退保只能拿回一部分？”

我一般不會(huì)急著安慰。

我會(huì)先讓他看一件事。

這個(gè)低現(xiàn)金價(jià)值，不是意外。它就是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的一部分。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，通常不是給你做短期周轉(zhuǎn)的錢。它是把錢放長。讓保險(xiǎn)公司有空間去做長期配置。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，邏輯不一樣。

很多內(nèi)地產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)高保證。快回本。第5-8年現(xiàn)金價(jià)值就能接近或超過已交保費(fèi)。客戶心理上更踏實(shí)。監(jiān)管上也更審慎。

這兩種都不是錯(cuò)。

但你不能拿短期現(xiàn)金價(jià)值去評價(jià)港險(xiǎn)。也不能拿長期演示收益去忽略內(nèi)地產(chǎn)品的確定性。

我自己的判斷很直接。

如果你這筆錢5年內(nèi)可能要用，香港分紅險(xiǎn)不合適。別硬買。

但如果你本來就是一筆長期資產(chǎn)。10年、15年、20年都不打算動(dòng)。那港險(xiǎn)的設(shè)計(jì)，才有意義。

它犧牲的是前期靈活性。

換來的，是長期投資空間。

金規(guī)〔2025〕12號之后，內(nèi)地保險(xiǎn)的回報(bào)天花板更清楚了

聊兩地差異，不能只聊產(chǎn)品宣傳頁。

要看監(jiān)管。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了金規(guī)〔2025〕12號通知。這個(gè)文件，對內(nèi)地保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例做了五檔管理。

簡單講，就是看償付能力。

償付能力低于100%，權(quán)益類資產(chǎn)上限是10%。

100%-150%，上限是20%。

150%-250%，上限是30%。

250%-350%，上限是40%。

超過350%，上限是50%。

聽起來最高能到50%。好像也不低。

但你要看現(xiàn)實(shí)配置。

截至2024年三季度末，中國保險(xiǎn)資金里，股票和證券投資基金實(shí)際配置比例大概只有12%-13%。

也就是說，絕大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司的錢，主要還是放在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃這些固定收益資產(chǎn)里。

比例超過85%。

這不是某家公司保守。

這是整個(gè)資金屬性和監(jiān)管環(huán)境共同決定的。

保險(xiǎn)公司賣給客戶的，是長期承諾。尤其內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，保證部分更高。回本也更快。

客戶可以更早退。

保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端就不能太激進(jìn)。

它要隨時(shí)準(zhǔn)備兌付。

這時(shí)大量配置固收資產(chǎn)，是自然選擇。

還有一個(gè)限制也很關(guān)鍵。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

實(shí)際操作里，很多公司遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

QDII額度。外匯管理。跨境投資流程。都會(huì)產(chǎn)生影響。

這件事的后果很現(xiàn)實(shí)。

當(dāng)境內(nèi)利率往下走，保險(xiǎn)公司的可投資收益也會(huì)往下壓。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這個(gè)變化，不是小事。

說白了，資產(chǎn)端越來越難賺到高收益。產(chǎn)品端又要給客戶確定性。中間的空間就越來越窄。

我對內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的看法也很明確。

它適合追求確定性的人。適合不想承受波動(dòng)的人。

但別指望它長期預(yù)期回報(bào)還能像過去那樣高。

利率已經(jīng)變了。

資產(chǎn)端也已經(jīng)變了。

如果一個(gè)產(chǎn)品主要靠境內(nèi)固收資產(chǎn)賺錢，又要快回本，又要高保證。那它的回報(bào)天花板，就在那里。

香港RBC制度下，分紅險(xiǎn)能投得更廣，也要承擔(dān)更多波動(dòng)

再看香港。

香港保監(jiān)局用的是風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC。

它的思路不是簡單規(guī)定你權(quán)益類資產(chǎn)最多只能投多少。

它更像是在說。

你可以投風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)。

但你要有足夠資本去支撐。

風(fēng)險(xiǎn)越高，資本要求越高。

這套制度給保險(xiǎn)公司留下了更大空間。

香港頭部保險(xiǎn)公司的分紅產(chǎn)品，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

這個(gè)比例，和內(nèi)地實(shí)際**12%-13%**的權(quán)益配置，不是一個(gè)量級。

保誠直接股本與集體投資，也就是包含基金在內(nèi)的部分，占比約42%。

這里要提醒一句。

權(quán)益比例高，不代表每年都漲。

股票、基金、私募股權(quán)，長期回報(bào)更高。短期波動(dòng)也更大。

標(biāo)普500過去20年年化回報(bào)率約10%。全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

這就是長期差距。

但中間會(huì)有波動(dòng)。

會(huì)有回撤。

會(huì)有看起來很難受的年份。

香港分紅險(xiǎn)能承受這些波動(dòng)，前提是客戶的錢能放長。產(chǎn)品有鎖定期。保險(xiǎn)公司不需要在市場低點(diǎn)被迫賣資產(chǎn)。

這也是為什么我一直強(qiáng)調(diào)。

港險(xiǎn)不是“高收益存款”。別這么理解。

它是一個(gè)長期分紅資產(chǎn)。

而且香港還有全球配置的優(yōu)勢。

2024年，納斯達(dá)克指數(shù)漲了33.56%。標(biāo)普500漲了25.18%。日經(jīng)225漲了19.85%。印度Sensex漲了8.83%。

2025年，納斯達(dá)克全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

全球市場不是同步漲跌。

有些時(shí)候，美國科技股強(qiáng)。有些時(shí)候，日本市場修復(fù)。有些時(shí)候，印度消費(fèi)在走自己的周期。

全球化配置的價(jià)值，不是押中一個(gè)市場。

而是在不同周期里，總有資產(chǎn)能提供機(jī)會(huì)。

如果投資范圍只在一個(gè)市場，這個(gè)市場的周期就是你的周期。這個(gè)市場的利率，就是你的收益上限。

這點(diǎn)我態(tài)度很清楚。

長期配置的錢，我更偏向選擇全球化資產(chǎn)池。

不是因?yàn)樗鼪]有風(fēng)險(xiǎn)。

而是因?yàn)閱我皇袌鲲L(fēng)險(xiǎn)太集中。

尤其在利率下行周期里，全球分散很重要。

低現(xiàn)金價(jià)值不是小字陷阱，它是港險(xiǎn)長期回報(bào)的地基

再回到大家最焦慮的點(diǎn)。

現(xiàn)金價(jià)值。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，繳費(fèi)期結(jié)束后，現(xiàn)金價(jià)值通常會(huì)快速攀升。不少產(chǎn)品第5-8年就能回本。

客戶看著舒服。

萬一后悔了，也能退。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)就不一樣。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年，甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這就是很多人吐槽港險(xiǎn)的地方。

也是我認(rèn)為最應(yīng)該提前講清楚的地方。

踩過的坑不想你再踩。

買港險(xiǎn)之前，一定要問自己一句話。

這筆錢，前10年能不能不動(dòng)。

不能不動(dòng)，就別買這類產(chǎn)品。

我不會(huì)為了成交，把這個(gè)問題說輕。

但話說回來。

低現(xiàn)金價(jià)值本身，也不是壞設(shè)計(jì)。

它給保險(xiǎn)公司一個(gè)很長的投資窗口。

有了這個(gè)窗口，保險(xiǎn)公司才敢配置更長期的資產(chǎn)。

比如長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。期限通常10-30年。

比如私募股權(quán)。鎖定期通常5-10年。

這些資產(chǎn)流動(dòng)性差。

但長期回報(bào)更有空間。

如果客戶隨時(shí)可能退保拿錢，保險(xiǎn)公司根本不敢大比例配置這些資產(chǎn)。

它必須準(zhǔn)備流動(dòng)性。

必須買短債、存款、貨幣工具。

這些資產(chǎn)安全。也穩(wěn)。

但回報(bào)也低。

你看下面這個(gè)案例，會(huì)更直觀。

同樣是30歲女性。5年交。每年10萬。總保費(fèi)50萬。

香港產(chǎn)品預(yù)期第7年返本。IRR 6.55%。但保證部分第19年才回本。

內(nèi)地產(chǎn)品預(yù)期第6年返本。IRR 2.98%。保證部分第8年回本。

這個(gè)表很能說明問題。

內(nèi)地產(chǎn)品回本快。保證部分更舒服。

香港產(chǎn)品前期薄。保證回本慢。

但長期預(yù)期回報(bào)更高。

這不是誰先進(jìn)誰落后。

這是產(chǎn)品目標(biāo)不一樣。

2022年標(biāo)普500下跌19.4%。這種年份，對短期資金非常難受。

但對長期資金來說，只要不被迫賣出，就還有調(diào)整空間。

時(shí)間，是熨平波動(dòng)最有效的工具。

我自己的保單就這么走過來的。

前幾年看現(xiàn)金價(jià)值，確實(shí)不舒服。

熬過去你就懂了。

不是每年都興奮。

而是你不再每天盯著短期波動(dòng)。

你知道它靠什么賺錢。也知道它為什么不能早退。

分紅能不能穩(wěn)，不只看制度，還要看資管能力和儲(chǔ)備機(jī)制

很多人還有一個(gè)疑問。

香港分紅險(xiǎn)權(quán)益比例高。全球配置多。

那分紅為什么沒有像股市一樣大起大落？

這里有兩個(gè)關(guān)鍵。

一個(gè)是資管能力。

一個(gè)是分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)分紅實(shí)現(xiàn)率，長期大多維持在**90%-110%**區(qū)間。

這不是說保險(xiǎn)公司每年都剛好賺這么多。

而是它們有機(jī)制去平滑。

先說資管能力。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模大，不只是牌子響。

它能帶來真實(shí)優(yōu)勢。

交易成本更低。

資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。

研究覆蓋更深。

風(fēng)控體系也更成熟。

很多優(yōu)質(zhì)另類投資標(biāo)的，有最低投資門檻。通常在數(shù)千萬，甚至上億美元級別。

小機(jī)構(gòu)進(jìn)不去。

大機(jī)構(gòu)才有機(jī)會(huì)拿到。

但光有資管能力還不夠。

還要看怎么分。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制。英文叫Smoothing Mechanism。

它們會(huì)設(shè)一個(gè)分紅特別儲(chǔ)備金。英文叫Special Bonus Reserve。

好年份，不把超額收益一次性全分掉。

留一部分進(jìn)儲(chǔ)備池。

差年份，再從儲(chǔ)備池釋放一部分。

客戶看到的分紅，就不會(huì)跟著市場劇烈跳動(dòng)。

2025年全球市場也有過短期回調(diào)。那一年關(guān)于港險(xiǎn)分紅儲(chǔ)備機(jī)制的討論也不少。

我當(dāng)時(shí)不算太慌。

不是我認(rèn)為市場不會(huì)跌。

而是我知道這類產(chǎn)品不是拿一年行情來結(jié)算體驗(yàn)。

它靠的是鎖定期。

也靠儲(chǔ)備池。

這里我有一個(gè)明確判斷。

看港險(xiǎn)分紅，不要只看某一年實(shí)現(xiàn)率。要看長期區(qū)間和公司機(jī)制。

只看一年，容易誤判。

一年特別高，也不能代表未來每年都高。

一年略低，也不代表產(chǎn)品失效。

資管能力決定能賺多少。

分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

兩個(gè)都要有。

只有資管能力，沒有儲(chǔ)備機(jī)制，分紅會(huì)大起大落。

只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒有資管能力，儲(chǔ)備池遲早會(huì)被消耗。

這也是我篩選港險(xiǎn)公司時(shí)，很看重底層投資能力的原因。

不是只看品牌。

也不是只看演示表。

寫在最后：不是誰更高級，而是誰更適合你的錢

這篇文章，不是為了說香港一定更好。

我也不認(rèn)同這種簡單判斷。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，有它很清楚的價(jià)值。

高保證。快回本。確定性強(qiáng)。

對很多家庭來說，這很重要。

尤其是不能接受本金波動(dòng)的人。或者這筆錢未來幾年可能要用的人。內(nèi)地產(chǎn)品更友好。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，走的是另一條路。

低保證。高非保證。長鎖定。全球配置。

它犧牲短期靈活性，換長期回報(bào)空間。

兩種產(chǎn)品的差異，不是先進(jìn)和落后的差異。

是監(jiān)管制度、市場環(huán)境、客戶需求共同塑造出來的結(jié)果。

我的建議很簡單。

短期錢，別碰港險(xiǎn)分紅險(xiǎn)。

追求絕對確定性，也別只被6.5%的演示收益吸引。

長期不動(dòng)的錢，能接受非保證波動(dòng)，再去看香港分紅險(xiǎn)。

你把錢的期限想清楚。

再看產(chǎn)品。

順序不能反。

很多問題，都是順序錯(cuò)了。

先被收益吸引。再回頭發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金價(jià)值低。最后開始焦慮。

這就很難受。

保險(xiǎn)不是用來賭短期的。

更不是看一張演示表就下決定。

理解底層邏輯，比記住幾個(gè)收益數(shù)字更重要。

大賀說點(diǎn)心里話

港險(xiǎn)真正難的，不是看懂收益表。是看懂自己的錢能放多久，也看懂不同渠道和產(chǎn)品背后的信息差。如果你正好在比較香港和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，可以先把問題問清楚，再?zèng)Q定怎么買。