你好，我是大賀。

北大碩士，做港險和家族財富規(guī)劃第9年。

今天聊一個很多朋友反復(fù)問的問題。

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預(yù)期回報常見是5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地儲蓄型保險，現(xiàn)在預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這兩三個點的差距，不是銷售話術(shù)吹出來的。

也不是簡單一句“香港投資能力強”就能解釋。

我更愿意把它拆開看。

錢被鎖多久。錢能投什么。錢能投到哪里。賺到的錢又怎么平滑分給客戶。

把這幾件事看懂了，你就不會只盯著演示收益看。

也不會一看到“回本慢”，就本能覺得不好。

有錢人都在想30年后的事。

長期產(chǎn)品，最怕用短期眼光去判斷。

5%到6.5%對比3.5%，差距不是憑空來的

最近幾年，大家對儲蓄險的關(guān)注度很高。

內(nèi)地利率一路往下走。預(yù)定利率也跟著下調(diào)。很多同類產(chǎn)品，已經(jīng)到3.5%甚至更低。

香港這邊的分紅型儲蓄險，長期預(yù)期回報率通常在5%-6.5%年復(fù)利。

這個差距很明顯。

但你要注意。

香港分紅險里的收益，很多是非保證的。內(nèi)地儲蓄險里，保證部分通常更重。兩邊不是同一種產(chǎn)品邏輯。

市場上有很多說法。

有人說港險收益高。有人說港險回本慢。有人說內(nèi)地更穩(wěn)。也有人說海外配置更有空間。

這些話都不算錯。

但只看一句，都容易偏。

我做傳承規(guī)劃時，會先問一個問題。

這個產(chǎn)品的收益，到底從哪里來？

保險不是魔法。

分紅也不是保險公司隨手發(fā)錢。

收益來源，決定了波動。資金期限，決定了能不能扛波動。監(jiān)管框架，決定了能投多少權(quán)益。投資區(qū)域，決定了能不能吃到全球機會。

香港分紅型儲蓄險和內(nèi)地儲蓄型保險的差異，主要來自三個結(jié)構(gòu)。

產(chǎn)品形態(tài)設(shè)計。投資比例約束。投資區(qū)域范圍。

再往下，還有一層支撐。

資管能力。分紅儲備機制。

這篇我就按這個順序講。

不站隊喊口號。

但我的態(tài)度也很明確。

短期錢，不要碰長鎖定港險。真正10年、20年、30年不用的錢，港險的邏輯才成立。

第一層差距：錢被鎖多少年，決定了能投什么

先看最容易被誤解的地方。

回本時間。

內(nèi)地儲蓄型保險，很多產(chǎn)品在第5-8年，現(xiàn)金價值就能等于或超過累計已交保費。

客戶感受很好。

我交了幾年。過幾年退保不虧本金。心里踏實。

香港分紅型儲蓄險不一樣。

只看保證部分現(xiàn)金價值，回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

很多人看到這里，第一反應(yīng)是：

這不就是流動性差嗎？

是的。

它就是流動性差。

但我會說得更直一點。

這不是港險的隱藏缺點。這是它能做長期高預(yù)期回報的前提。

看下面這個例子。

30歲女性。5年交。每年10萬。總保費50萬。

香港儲蓄險方案，預(yù)期7年返本，IRR 6.55%。內(nèi)地儲蓄險方案，預(yù)期6年返本，IRR 2.98%。

但保證部分不一樣。

香港方案第19年，保證退保價值才突破50萬總保費。內(nèi)地方案第8年，現(xiàn)金價值就超過50萬總保費。

這張圖很有代表性。

內(nèi)地產(chǎn)品給你的，是更早的確定性。香港產(chǎn)品給你的，是更長的資金期限。兩者換的東西不一樣。

保險公司拿到保費后，要做投資。

客戶隨時可能退保。保險公司就不能把錢投得太長。它要準(zhǔn)備流動性。要隨時能兌付。

這種產(chǎn)品，就更適合配短債、存款、貨幣市場工具、低波動資產(chǎn)。

回報也自然被壓住。

香港分紅險前期現(xiàn)金價值低。

客戶如果早退，成本很高。錢被有效鎖住。保險公司就能拉長資產(chǎn)期限。

它可以配置長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。期限可以是10-30年。也可以配置私募股權(quán)。鎖定期常見5-10年。還可以配置長期不動產(chǎn)、長期國債組合。

這些資產(chǎn)不適合短錢。

但長期回報空間更大。

這就是底層邏輯。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高，資產(chǎn)端可配置的長期高回報資產(chǎn)就越少。

話說回來。

長鎖定不是無腦優(yōu)點。

如果這筆錢你5年內(nèi)要用。要買房。要給公司周轉(zhuǎn)。要做孩子留學(xué)第一階段資金。

我不建議放進這種長鎖定港險。

別用短期眼光看長期產(chǎn)品。但也別拿短期資金硬裝長期資金。

真正適合它的，是10年、20年甚至跨代的錢。

2022年標(biāo)普500下跌19.4%。

如果資金期限很短，市場低點可能被迫賣資產(chǎn)。浮虧就變成實虧。

但資金鎖定期有15-20年以上，情況就不同。

保險公司可以等。可以不在低點賣。甚至可以在低位加倉。高點再兌現(xiàn)一部分收益。再放進分紅儲備。

時間才是最大的復(fù)利。

這也是高凈值家庭喜歡港險的原因之一。

不是他們不在乎錢。

而是他們知道，有些錢本來就不是給明年用的。

2025年不少高凈值家庭配置海外保險。背后其實不是跟風(fēng)。是資產(chǎn)期限變長了。家庭安排也變長了。

尤其是帶有更換被保人功能的分紅儲蓄險。它服務(wù)的不是一代人的現(xiàn)金流。而是兩代、三代的安排。

傳承不是數(shù)字游戲，是安排。

第二層差距：權(quán)益配置上限，決定了回報天花板

講完時間，再看“能投什么”。

這部分更硬。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》。

也就是金規(guī)〔2025〕12號。

里面對內(nèi)地保險資金權(quán)益類資產(chǎn)比例，做了分檔管理。

綜合償付能力充足率低于100%，權(quán)益類資產(chǎn)上限是10%。充足率100%-150%，上限是20%。150%-250%，上限是30%。250%-350%，上限是40%。超過350%，上限是50%。

這已經(jīng)比過去更靈活了。

但你要看實際配置。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用中，股票和證券投資基金實際配置比例只有12%-13%。

超過**85%**的內(nèi)地保險資金，配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃等固定收益類資產(chǎn)。

這就是現(xiàn)實。

不是保險公司不想賺更多。

是產(chǎn)品形態(tài)、監(jiān)管要求、風(fēng)險偏好，都在約束它。

固定收益資產(chǎn)穩(wěn)定。但長期回報也有邊界。

香港這邊不一樣。

香港保監(jiān)局通過風(fēng)險為本資本制度，也就是RBC，要求保險公司計提資本緩沖。

投高風(fēng)險資產(chǎn)，要準(zhǔn)備更多資本。但它不設(shè)類似內(nèi)地的硬性比例上限。

這給了分紅險資產(chǎn)池更大的空間。

香港頭部保險公司分紅型產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠直接股本與集體投資，包含基金，占比約42%。

注意。

公司整體資產(chǎn)配置，和某個分紅產(chǎn)品池，不一定完全一樣。

但方向很清楚。

香港分紅險的權(quán)益配置空間，明顯更大。

而長期回報差距，往往就從這里拉開。

標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報率約10%。這是含分紅再投資的數(shù)據(jù)。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報率約2%-3%。

一個組合如果只有12%左右權(quán)益。另一個組合可以做到50%-75%權(quán)益。長期預(yù)期回報不可能一樣。

這不是玄學(xué)。

這是資產(chǎn)配置的數(shù)學(xué)。

當(dāng)然，權(quán)益資產(chǎn)波動更大。

這點不能回避。

我不喜歡把港險講成只賺不虧的東西。

分紅是非保證的。權(quán)益資產(chǎn)會回撤。市場也會有很難看的年份。

但前面說過了。

長鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來高回報空間。這兩個東西是一套系統(tǒng)。

你不能只要高權(quán)益收益。又要求5年保證回本。又要求本金隨時能拿。又要求波動完全沒有。

不存在這種產(chǎn)品。

我自己的判斷很直接。

如果你最看重短期確定性，內(nèi)地儲蓄險更適合。如果你能接受低保證、長鎖定，才有資格談港險的長期預(yù)期收益。

香港分紅險以低保證、長鎖定為代價。換來全球化、長期化、高彈性的資產(chǎn)配置空間。

這句話聽起來不討巧。

但很接近真相。

第三層差距：錢能走多遠(yuǎn)，決定收益來源有多寬

再往下一層，是投資區(qū)域。

這幾年大家感受很明顯。

境內(nèi)利率下行很快。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

保險公司要做長期負(fù)債匹配。核心資產(chǎn)離不開長期債券。利率往下走，資產(chǎn)端壓力就會變大。

內(nèi)地保險資金也能做境外投資。

但有比例限制。

根據(jù)《關(guān)于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知》，內(nèi)地保險資金境外投資余額合計，不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

實際操作里，還有QDII額度、外匯管理、跨境投資復(fù)雜度。

很多公司的實際境外投資比例，低于這個上限。

這意味著絕大部分資金，還是在境內(nèi)市場找資產(chǎn)。

如果投資范圍被限定在單一市場，這個市場的周期就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

香港的制度環(huán)境不同。

香港無外匯管制。資本自由流動。保險公司可以在全球范圍配置資產(chǎn)。

這件事的價值，不是為了押中某一個市場。

而是讓收益來源變寬。

看2024年幾個市場。

納斯達(dá)克指數(shù)上漲33.56%。標(biāo)普500指數(shù)上漲25.18%。日經(jīng)225指數(shù)上漲19.85%。印度Sensex指數(shù)上漲8.83%。滬深300指數(shù)上漲14.68%。

到了2025年，納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

全球市場不是每年都好。

也不是每個市場都好。

但全球化配置的核心，不是猜哪個國家明年漲。

而是在不同經(jīng)濟周期下，總有一些地區(qū)、行業(yè)、資產(chǎn)類別處在上行通道。

這張圖表達(dá)的就是資本流動。

資金會在不同區(qū)域之間尋找機會。北美、歐洲、日本、東南亞，都可能成為階段性配置方向。

對于保險公司來說，全球配置還有另一個作用。

降低單一市場風(fēng)險。

美國加息時，其他市場可能在降息。中國地產(chǎn)下行時，其他地區(qū)基建可能在擴張。科技股回調(diào)時，債券或其他資產(chǎn)可能提供緩沖。

資產(chǎn)端更分散，分紅端才更有平滑空間。

這也是香港保險和內(nèi)地保險的根本分歧之一。

內(nèi)地保險境外投資上限是15%。香港保險可以做全球配置。兩邊的收益來源寬度，不在一個層面。

當(dāng)然，這不代表香港保險每一年都會贏。

我反而要提醒你。

全球配置也會有匯率風(fēng)險。也會遇到海外市場回撤。也會受到不同地區(qū)政策影響。

但站在20年、30年維度，全球化資產(chǎn)池的機會面更大。

這點我很堅定。

尤其對企業(yè)主和高管家庭來說。

家庭財富本身已經(jīng)高度綁定境內(nèi)經(jīng)營環(huán)境。保險資金再全部綁定同一個市場。風(fēng)險就太集中。

真正的財富是能傳下去的。

能傳下去，前提是不要把所有風(fēng)險放在同一個籃子里。

為什么香港分紅險實現(xiàn)率能穩(wěn)在90%到110%

還有一個問題。

香港分紅險權(quán)益比例高。全球市場也有波動。

那為什么分紅實現(xiàn)率還能長期維持在**90%-110%**區(qū)間？

這里有兩個支撐。

資管能力。分紅儲備。

先說資管能力。

香港頭部保險公司的投資，不是簡單買股票、買債券。

它背后是一套全球資產(chǎn)管理體系。

包括宏觀研究。多資產(chǎn)配置。風(fēng)險量化模型。另類投資評估。跨區(qū)域組合管理。

比如安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)，也達(dá)到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模不是只拿來做品牌宣傳。

規(guī)模有實際投資優(yōu)勢。

交易成本更低。資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。研究覆蓋更深。風(fēng)險管理更成熟。

很多頂級私募基金、大型基礎(chǔ)設(shè)施項目，最低投資門檻是數(shù)千萬甚至上億美元級別。

普通投資人進不去。小機構(gòu)也進不去。大型保險公司才有機會談條件。

但只有資管能力還不夠。

市場好的時候賺得多。市場差的時候分紅大跌。客戶體驗也不穩(wěn)定。

香港保險公司普遍采用緩和調(diào)整機制。

英文叫Smoothing Mechanism。

簡單說，就是不要把每一年投資結(jié)果，原封不動地發(fā)給客戶。

豐年不全部發(fā)完。歉年也不直接大砍。

中間有一個內(nèi)部賬戶。

叫分紅特別儲備金。Special Bonus Reserve。

市場好的年份，實際回報超過預(yù)期。保險公司會留一部分。放進這個儲備池。

市場差的年份，實際回報低于預(yù)期。再從儲備池釋放一部分。補貼當(dāng)年的分紅派發(fā)。

這就是分紅實現(xiàn)率相對穩(wěn)定的原因。

不是保險公司運氣一直好。

而是有制度化儲備機制，把資產(chǎn)端波動熨平。

我常跟客戶說一句話。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制，分紅會大起大落。只有儲備機制，沒有資管能力，儲備金遲早會耗盡。

這兩件事必須一起看。

也正因為如此，看港險不能只看某一年實現(xiàn)率。

要看長期表現(xiàn)。看資產(chǎn)池。看公司財報。看產(chǎn)品分紅歷史。看它有沒有能力穿越周期。

時間才是最大的復(fù)利。

但前提是，你選的機構(gòu)真的能熬過時間。

寫在最后：分紅差距不是先進落后，而是選擇不同

講到這里，邏輯可以收一下。

香港分紅型儲蓄險和內(nèi)地儲蓄型保險，不是簡單誰先進、誰落后。

它們面對的是不同監(jiān)管制度。不同市場環(huán)境。不同客戶需求。

內(nèi)地保險產(chǎn)品，以高保證、快回本設(shè)計為主。

它滿足的是確定性。也符合監(jiān)管對風(fēng)險防控的審慎要求。

這類產(chǎn)品更適合保守型家庭。也適合資金期限沒那么長的人。你要的是穩(wěn)。要的是早點看到保證現(xiàn)金價值。那它就有價值。

香港保險產(chǎn)品，以低保證、高非保證、長鎖定設(shè)計為主。

它犧牲了短期靈活性。換來長期回報空間。也換來全球配置和跨代安排的可能。

我不會建議所有人都買港險。

這話必須說清楚。

5年內(nèi)要用的錢，不適合。極度看重保證收益的人，不適合。一看到非保證就睡不著的人，不適合。

但如果你有一筆長期資金。

10年不用。20年不用。甚至本來就是給孩子、給孫輩、給家族傳承安排的錢。

那香港分紅型儲蓄險值得認(rèn)真看。

尤其是高凈值家庭。

企業(yè)利潤、房產(chǎn)、股權(quán)、家庭收入，很多都已經(jīng)在同一個經(jīng)濟周期里。再留一部分資金到全球化保單資產(chǎn)池里。這不是追高收益。這是做結(jié)構(gòu)分散。

有錢人都在想30年后的事。

我自己更看重的，不是演示表上某個漂亮數(shù)字。

我看四件事。

資金期限夠不夠長。家庭現(xiàn)金流能不能承受。保司資產(chǎn)池夠不夠強。保單功能能不能服務(wù)傳承。

這四件事對了，港險才有意義。

否則，收益寫得再好，也只是紙面數(shù)字。

理解底層邏輯，才不會盲目選擇。

也不會把“回本慢”簡單看成缺點。

對短錢來說，它確實是缺點。對傳承資金來說，它可能就是護城河。

真正的財富是能傳下去的。

而能傳下去的錢，往往不需要明年就回來。

大賀說點心里話

如果你在比較香港分紅險和內(nèi)地儲蓄險，別只拿收益表互相壓。先把資金期限和家庭用途講清楚，再談產(chǎn)品。想看不同方案怎么省、怎么買更合適，可以加我聊聊，發(fā)“信息差”三個字就行。