你好，我是大賀。北京大學(xué)碩士，做港險9年。

今天聊一個很多朋友都問過我的問題。

為什么同樣是儲蓄險。香港保險的長期預(yù)期回報，常常能做到5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類產(chǎn)品，現(xiàn)在預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這事兒我有發(fā)言權(quán)。

我自己也買了港險。家里也配過內(nèi)地增額壽和年金險。朋友之間我就不藏著了。兩邊我都不想神化。也不想簡單說誰更好。

真正要看的是一件事。

錢從哪里來。

保險也好。存單也好。基金也好。股票也好。你把收益來源看明白了，很多表面上的差異，就沒那么玄了。

同樣每年交10萬，為什么長期IRR差這么多

我們先看一張對比表。

同樣是30歲女性。同樣每年交10萬。同樣交5年。

香港儲蓄壽險，預(yù)期7年返本。IRR 6.55%。保證部分第19年才回本。

內(nèi)地儲蓄壽險，預(yù)期6年返本。IRR 2.98%。保證部分第8年就回本。

很多人第一眼會盯著IRR。

一個6.55%。一個2.98%。

差距確實明顯。

不過我會先看另一個地方。回本時間。

香港這邊，預(yù)期7年返本。保證部分卻要第19年才回本。內(nèi)地這邊，預(yù)期6年返本。保證部分第8年就回本。

這就是兩類產(chǎn)品的底色。

香港分紅險，把更多收益放在非保證部分。前期保證現(xiàn)金價值低。長期空間大。

內(nèi)地儲蓄險，更強調(diào)保證。回本更快。確定性更強。

你要問我怎么選。

短期要用的錢，我不會放港險。

這句話很重要。

港險的長期預(yù)期收益高。可它不是短期理財。更不是隨時拿出來都舒服的賬戶。

它賺的是時間的錢。也賺的是全球資產(chǎn)配置的錢。

第一個差異，藏在現(xiàn)金價值曲線里

很多人看港險，會被前期現(xiàn)金價值嚇一跳。

香港分紅型儲蓄險，只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

內(nèi)地儲蓄型保險不一樣。

現(xiàn)金價值一般在繳費期結(jié)束后快速上來。不少產(chǎn)品第5-8年就能回本。

表面看，內(nèi)地產(chǎn)品更友好。

這點我承認(rèn)。

對普通家庭來說，快回本很有安全感。手里資金不夠?qū)捲！Ｎ磥韼啄昕赡苜I房、換房、創(chuàng)業(yè)、孩子留學(xué)。那內(nèi)地這類快回本產(chǎn)品，反而更適合。

我不建議這類家庭重倉港險。

因為前期退保代價太高。

但換個角度看。港險前期現(xiàn)金價值低，并不只是產(chǎn)品缺點。它也是長期回報空間的地基。

保險公司拿到保費后，要去投資。

客戶隨時能退。保險公司就必須留很多短錢。要放在流動性高、波動低的資產(chǎn)里。比如短債、存款、貨幣工具。

這些東西安全。也靈活。

但收益空間有限。

客戶前期退保成本高。保險公司就有更長時間窗口。它能配置更長期的資產(chǎn)。

比如期限10-30年的長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。比如鎖定期5-10年的私募股權(quán)。比如長期不動產(chǎn)投資。比如長期國債組合。

這些資產(chǎn)有一個共同點。

短期不靈活。長期回報更有空間。

說句大實話。港險不是免費多給你收益。它是拿短期流動性，換長期投資空間。

這也是我為什么一直強調(diào)資金屬性。

3年內(nèi)可能要用的錢，別碰港險。

5-8年內(nèi)很焦慮的錢，也不適合重倉港險。

10年以上不打算動的錢，港險才有討論價值。

還有一個問題。波動。

2022年標(biāo)普500下跌19.4%。這不是小波動。全球市場一年跌個10%-20%，并不稀奇。

產(chǎn)品如果很短。客戶集中退保。保險公司可能要在低點賣資產(chǎn)。浮虧就變成實虧。

產(chǎn)品如果有15-20年以上視野。情況就不一樣。低點不一定要賣。還能等周期回來。甚至有機會加倉。

時間是熨平波動最有效的工具。

這句話不是雞湯。它是保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理的核心。

產(chǎn)品形態(tài)不是營銷噱頭。它決定了資產(chǎn)端能不能做長期配置。

這就是第一層差異。

香港保險用低保證、長鎖定，換全球化和長期化的投資空間。

內(nèi)地保險用高保證、快回本，換客戶的確定性和退出安全感。

兩邊都合理。

但你不能拿內(nèi)地產(chǎn)品的流動性，去要求港險。也不能拿港險的長期預(yù)期收益，去要求內(nèi)地產(chǎn)品。

第二個差異，是權(quán)益?zhèn)}位的天花板

產(chǎn)品形態(tài)決定資金能鎖多久。

監(jiān)管規(guī)則決定資金能投多少權(quán)益資產(chǎn)。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》（金規(guī)〔2025〕12號）。

內(nèi)地保險資金投權(quán)益類資產(chǎn)，有分檔上限。

償付能力低于100%，不超過10%。

100%-150%，不超過20%。

150%-250%，不超過30%。

250%-350%，不超過40%。

超過350%，不超過50%。

這是上限。不是實際配置。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額中，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

也就是說，內(nèi)地超過**85%**的保險資金，主要還是在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃等固定收益類資產(chǎn)里。

這就很關(guān)鍵了。

固定收益資產(chǎn)穩(wěn)。可長期回報有限。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報大概2%-3%。標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報大概10%，含分紅再投資。

你把大部分錢放在固收里。長期收益的天花板就在那里。

香港這邊，監(jiān)管思路不同。

香港保監(jiān)局通過風(fēng)險為本資本制度，也就是RBC，來管理保險公司投資。不設(shè)類似內(nèi)地這種硬性比例上限。

投高風(fēng)險資產(chǎn)，就要更多資本金支撐。

但不是簡單規(guī)定你最多只能投多少。

香港頭部保險公司分紅產(chǎn)品資產(chǎn)池中，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。加上其他類別，整體權(quán)益彈性會更高。

這就是第二層差異。

內(nèi)地實際權(quán)益?zhèn)}位大概12%-13%。香港分紅產(chǎn)品權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置常見在50%-75%。

長期看，這個差距不是小數(shù)點問題。是組合收益的上限問題。

當(dāng)然，權(quán)益資產(chǎn)波動更大。

我不會把它說成只有好處。

高權(quán)益帶來高波動。沒有長鎖定做緩沖，客戶體驗會很差。

這也是港險前面那條現(xiàn)金價值曲線的意義。

長鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來長期回報空間。

這兩件事是綁在一起的。

你只想要高收益。不想接受長周期。那不現(xiàn)實。

第三個差異，是投資范圍不一樣

再往下看。還有地域范圍。

內(nèi)地保險資金的境外投資余額，合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。這是依據(jù)原保監(jiān)會2014年發(fā)布、現(xiàn)行有效的保險資金運用比例監(jiān)管規(guī)定。

實際操作中，很多公司的境外投資比例還遠(yuǎn)低于這個上限。

原因也不復(fù)雜。

QDII額度。外匯管理。跨境投研能力。合規(guī)流程。每一項都會影響真實配置。

這意味著，大部分內(nèi)地保險資金，還是要在境內(nèi)市場找資產(chǎn)。

問題是，境內(nèi)利率這些年一直往下走。

內(nèi)地十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這個變化很要命。

保險公司要給客戶兌現(xiàn)保證利益。可資產(chǎn)端可投的高收益資產(chǎn)越來越少。壓力自然會變大。

香港保險公司不一樣。

香港作為國際金融中心，資本自由流動。沒有外匯管制。跨境投資基礎(chǔ)設(shè)施也成熟。保險公司可以在全球范圍配置資產(chǎn)。

這個優(yōu)勢，在市場輪動時特別明顯。

2024年，納斯達(dá)克漲33.56%。標(biāo)普500漲25.18%。日經(jīng)225漲19.85%。印度Sensex漲8.83%。滬深300漲14.68%。

2025年，納斯達(dá)克全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

全球化配置的價值，不是賭中某一個市場。

我最反感把港險講成“押美國股市”的說法。太粗糙。

真正的價值是，在不同經(jīng)濟(jì)周期里，總有一些地區(qū)、一些資產(chǎn)類別處在上行通道。

美國科技。日本制造。印度消費。歐洲高股息。東南亞基建。不同時間，機會不一樣。

投資范圍被限定在單一市場。這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話，我覺得很扎心。但也很真實。

全球分散還有另一個作用。

降低單一市場風(fēng)險。

資產(chǎn)端收益越平穩(wěn)，保險公司派發(fā)穩(wěn)定分紅的能力就越強。

這也是我自己買港險的重要原因之一。

我不指望它每年都沖得最快。我更看重它在長期里，能不能幫我吃到全球資產(chǎn)的平均紅利。

分紅為什么沒像股市一樣大起大落

講到這里，還有一個問題。

權(quán)益比例高。全球配置多。那分紅會不會跟股市一樣大起大落？

這就要看兩個東西。

資管能力。分紅儲備。

香港保險的分紅實現(xiàn)率，長期維持在**90%-110%**區(qū)間。背后不是運氣。

頭部保險公司的資產(chǎn)管理能力，確實是壁壘。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模不只是品牌好聽。

它會帶來真實優(yōu)勢。

交易成本更低。資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。研究覆蓋更深。風(fēng)險管控更強。

很多大型基礎(chǔ)設(shè)施項目、頂級私募基金、另類資產(chǎn)，不是小機構(gòu)想投就能投。門檻在那里。投研也在那里。

不過，只靠會投資還不夠。

還要會分。

香港保險公司普遍采用“緩和調(diào)整機制”，也就是Smoothing Mechanism，來管理分紅派發(fā)節(jié)奏。

里面有一個關(guān)鍵賬戶。叫分紅特別儲備金，Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。歉年放水。

市場好的年份，保險公司不一定把超額收益全分掉。會留一部分進(jìn)儲備。

市場差的年份，再從儲備里拿出來，補貼當(dāng)年分紅。

這樣客戶看到的分紅，不會完全跟市場一起劇烈波動。

這也是為什么，香港保險分紅實現(xiàn)率在多數(shù)年份能維持在**90%-110%**附近。

不是每年賺得都一樣。

而是通過制度化儲備，把回報曲線熨平了。

說句大實話。這個機制很重要。

只有資管能力，沒有儲備機制，分紅會大起大落。

只有儲備機制，沒有資管能力，儲備金早晚會被消耗。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

兩者缺一不可。

截至2026年5月10日再回頭看，過去幾年利率下行、市場波動都不小。港險頭部公司的分紅穩(wěn)定性，確實經(jīng)受過壓力測試。

這也是我愿意給自己和家人配置一部分港險的底氣。

但我也會保留一部分內(nèi)地險。

原因很簡單。

內(nèi)地險的保證性更強。回本更快。做家庭現(xiàn)金流底座，很舒服。

港險負(fù)責(zé)長期增長和全球配置。

內(nèi)地險負(fù)責(zé)確定性和人民幣現(xiàn)金流。

這才是我家保單柜里的真實分工。

三層邏輯拼起來，就能看懂兩地分紅差異

把前面合起來看，其實并不復(fù)雜。

第一層，是產(chǎn)品形態(tài)。

香港分紅險給資產(chǎn)端提供15-20年以上投資視野。代價是前期保證現(xiàn)金價值低。內(nèi)地儲蓄險更快回本。資產(chǎn)端流動性約束也更大。

第二層，是投資比例。

內(nèi)地保險權(quán)益投資上限在30%-50%區(qū)間，視償付能力而定。實際配置只有12%-13%左右。香港保險分紅產(chǎn)品權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在50%-75%。

第三層，是投資區(qū)域。

內(nèi)地保險境外投資上限15%。實際通常更低。香港保險可以做全球配置。

支撐層，是資管能力和分紅儲備。

百年保險公司的全球投資基礎(chǔ)設(shè)施，負(fù)責(zé)把錢投出去。分紅特別儲備金的蓄水池機制，負(fù)責(zé)把波動變得更平滑。

這就是香港保險和內(nèi)地保險分紅差異的底層邏輯。

不是誰先進(jìn)，誰落后。

是監(jiān)管制度不同。市場環(huán)境不同。客戶需求不同。產(chǎn)品形態(tài)自然也不同。

我的態(tài)度很明確。

追求短期回本和高確定性，內(nèi)地險更合適。

能接受長周期，想做美元資產(chǎn)和全球配置，港險更值得看。

短期周轉(zhuǎn)錢，不要放港險。

長期不用的錢，只買快回本產(chǎn)品，也會浪費時間價值。

這就是我作為從業(yè)者，也是持有人，給朋友的真實建議。

別只看演示收益。也別只看回本年限。

把錢的期限想清楚。把自己能承受的波動想清楚。再決定放哪邊。

大賀說點心里話

港險和內(nèi)地險不是二選一。關(guān)鍵是怎么買，買多少，放在哪個賬戶里。如果你想把自己的現(xiàn)金流和產(chǎn)品選擇捋一遍，可以來找我聊聊，別只拿一張演示表做決定。