你好，我是大賀。北京大學(xué)碩士，做港險(xiǎn)這行到現(xiàn)在，已經(jīng)第9年。

今天聊一個(gè)老問(wèn)題。香港保險(xiǎn)VS內(nèi)地保險(xiǎn)，同樣是分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，為什么港險(xiǎn)長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)常見(jiàn)能到5%-6.5%年復(fù)利，內(nèi)地同類產(chǎn)品的預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

別只看高收益。

凡事都有代價(jià)。

港險(xiǎn)的收益空間，不是憑空多出來(lái)的。它背后有一整套結(jié)構(gòu)。產(chǎn)品怎么設(shè)計(jì)。錢能鎖多久。能投多少權(quán)益。能不能投全球。分紅怎么平滑。這些東西合在一起，才形成了兩地產(chǎn)品的差異。

我今天會(huì)站在比較冷靜的角度講。不是說(shuō)港險(xiǎn)一定更好。也不是說(shuō)內(nèi)地保險(xiǎn)不行。

我的判斷很明確。

如果你的錢3-5年內(nèi)可能要用，港險(xiǎn)分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)不適合。

這個(gè)話銷售未必愛(ài)聽(tīng)。但這是實(shí)話。

同樣是分紅險(xiǎn)，5%-6.5%和3.5%的差距從哪來(lái)

很多朋友看港險(xiǎn)，第一眼會(huì)被預(yù)期收益吸引。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)率，通常在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類產(chǎn)品，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這個(gè)差距不小。

但我不建議你直接拿兩個(gè)數(shù)字比大小。這樣看，很容易被帶偏。

保險(xiǎn)也好。存單也好。基金和股票也好。都要先問(wèn)一個(gè)問(wèn)題。

收益從哪里來(lái)？

收益不是銷售講出來(lái)的。也不是計(jì)劃書印出來(lái)的。它最終來(lái)自資產(chǎn)端。保險(xiǎn)公司拿了你的保費(fèi)之后，到底投了什么。投多久。投在哪些市場(chǎng)。承擔(dān)了多大波動(dòng)。這才是底層。

兩地分紅差異，核心不是某家公司更會(huì)包裝。也不是某個(gè)地區(qū)天然更厲害。

根子在三件事。

產(chǎn)品形態(tài)。投資比例。投資區(qū)域。

產(chǎn)品形態(tài)，決定錢能鎖多久。投資比例，決定能投多少權(quán)益資產(chǎn)。投資區(qū)域，決定能不能在全球找機(jī)會(huì)。

這三個(gè)維度不同，最后反映到預(yù)期分紅上，差距自然會(huì)拉開(kāi)。

不過(guò)話說(shuō)回來(lái)。

收益高，不代表適合所有人。

港險(xiǎn)把長(zhǎng)期收益空間做出來(lái)了。但它也犧牲了短期流動(dòng)性。這個(gè)代價(jià)，你必須提前知道。

港險(xiǎn)為什么常常要15-20年看保證回本

先看最容易被誤解的一點(diǎn)。現(xiàn)金價(jià)值。

也就是你現(xiàn)在退保，能拿回多少錢。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的現(xiàn)金價(jià)值，通常爬得比較快。繳費(fèi)期結(jié)束后，不少產(chǎn)品在第5-8年就能實(shí)現(xiàn)回本。也就是現(xiàn)金價(jià)值等于或超過(guò)累計(jì)已交保費(fèi)。

這個(gè)體驗(yàn)很好。

客戶會(huì)覺(jué)得踏實(shí)。錢放進(jìn)去，幾年后不虧本。想退也能退。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)就不一樣。

只看保證部分的現(xiàn)金價(jià)值，回本周期通常在15-20年甚至更長(zhǎng)。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這不是小問(wèn)題。

2025年內(nèi)地客戶赴港投保后出現(xiàn)退保糾紛的報(bào)道里，一個(gè)核心矛盾就是這個(gè)。很多人投保時(shí)只聽(tīng)到了長(zhǎng)期演示收益。真正退保時(shí)才發(fā)現(xiàn)，前幾年現(xiàn)金價(jià)值很薄。拿回來(lái)的錢遠(yuǎn)低于已交保費(fèi)。

這點(diǎn)我必須說(shuō)重一點(diǎn)。

短期資金別碰港險(xiǎn)分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

不是謹(jǐn)慎一點(diǎn)。是別碰。

你要買港險(xiǎn)，至少要先問(wèn)自己三個(gè)問(wèn)題。

這筆錢未來(lái)10年會(huì)不會(huì)用。家庭現(xiàn)金流能不能扛住。匯率波動(dòng)下，短期匯回會(huì)不會(huì)影響安排。

答不上來(lái)，就先別急。

下面這張圖很典型。

案例里，香港儲(chǔ)蓄壽險(xiǎn)是30歲女性，5年交，每年10萬(wàn)。預(yù)期7年返本，IRR 6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄壽險(xiǎn)也是30歲女性，5年交，每年10萬(wàn)。預(yù)期6年返本，IRR 2.98%。保證部分第8年就回本。

你看，差異很清楚。

港險(xiǎn)的預(yù)期IRR更高。但保證回本更慢。內(nèi)地產(chǎn)品預(yù)期IRR低一些。但保證部分回本更快。

這就是代價(jià)。

港險(xiǎn)用低保證和長(zhǎng)鎖定，換來(lái)了更大的投資空間。內(nèi)地產(chǎn)品用高保證和快回本，換來(lái)了更強(qiáng)的確定性和退出感。

銷售不會(huì)告訴你的是，低現(xiàn)金價(jià)值不只是缺點(diǎn)。它也是港險(xiǎn)能做長(zhǎng)期配置的前提。

保險(xiǎn)公司收到保費(fèi)后，要拿去投資。資金期限越長(zhǎng)，能投的東西越多。比如長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)，期限常見(jiàn)10-30年。私募股權(quán)，鎖定期常見(jiàn)5-10年。還有長(zhǎng)期不動(dòng)產(chǎn)投資。長(zhǎng)期國(guó)債組合。

這些資產(chǎn)不適合隨時(shí)贖回。

客戶如果隨時(shí)可能退保，保險(xiǎn)公司就不敢多配。只能多放短債、存款、貨幣工具。流動(dòng)性好。波動(dòng)低。回報(bào)也低。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高，資產(chǎn)端能配置的長(zhǎng)期高回報(bào)資產(chǎn)越少。

這句話很關(guān)鍵。

2022年，標(biāo)普500下跌19.4%。如果資金期限很短，保險(xiǎn)公司可能在低點(diǎn)賣資產(chǎn)，應(yīng)付退保。浮虧就變實(shí)虧。

資金能鎖15年、20年，情況就不一樣。它可以等周期。也可以用分紅儲(chǔ)備做緩沖。

時(shí)間，是熨平波動(dòng)最有效的工具。

但時(shí)間也是代價(jià)。

你拿不住，就別買。

12%-13%和50%-75%，權(quán)益?zhèn)}位才是真正的收益天花板

產(chǎn)品形態(tài)講的是錢能鎖多久。

下一步，要看錢能投什么。能投多少。

這里就進(jìn)入監(jiān)管和資產(chǎn)配置的問(wèn)題。

2025年4月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，也就是金規(guī)〔2025〕12號(hào)。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)投資上限，按償付能力分檔。

償付能力低于100%，不超過(guò)10%。100%-150%，不超過(guò)20%。150%-250%，不超過(guò)30%。250%-350%，不超過(guò)40%。超過(guò)350%，不超過(guò)50%。

看起來(lái)最高能到50%。

但實(shí)際配置不是這么高。

截至2024年三季度末，中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中，股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例，只有12%-13%左右。

換句話說(shuō)，超過(guò)**85%**的保險(xiǎn)資金，主要還是放在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益資產(chǎn)里。

這不是內(nèi)地保險(xiǎn)公司不努力。

監(jiān)管環(huán)境和產(chǎn)品承諾擺在那里。內(nèi)地產(chǎn)品更強(qiáng)調(diào)保證。更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)。資產(chǎn)端自然不能大幅去追求波動(dòng)資產(chǎn)。

香港這邊不一樣。

香港保監(jiān)局通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC，管理保險(xiǎn)公司投資。它不是簡(jiǎn)單設(shè)一個(gè)硬上限。高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需要更多資本金支撐。但不直接卡死比例。

這給了香港保險(xiǎn)公司更大的資產(chǎn)配置空間。

香港頭部保險(xiǎn)公司的分紅產(chǎn)品資產(chǎn)池里，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在50%-75%區(qū)間。保誠(chéng)直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。加上其他相關(guān)資產(chǎn)后，權(quán)益屬性會(huì)更高。

這里要講清楚。

權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)大。這個(gè)不能回避。

股票、基金、私募股權(quán)，短期會(huì)漲跌。甚至跌得很難看。你不能拿一年兩年的走勢(shì)，去理解分紅險(xiǎn)幾十年的資產(chǎn)池。

但長(zhǎng)期回報(bào)差異也擺在那里。

標(biāo)普500指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約10%，含分紅再投資。全球政府債券指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

一個(gè)組合長(zhǎng)期持有大量權(quán)益。另一個(gè)組合大部分在固收。長(zhǎng)期收益預(yù)期不可能一樣。

這不是玄學(xué)。

是資產(chǎn)類別決定的。

權(quán)益配置比例的差距，直接決定了回報(bào)預(yù)期的天花板。

不過(guò)這句話也要反過(guò)來(lái)看。

高權(quán)益，必然帶來(lái)高波動(dòng)。港險(xiǎn)能承受這件事，靠的是前面說(shuō)的長(zhǎng)鎖定。客戶前期退保成本高。保險(xiǎn)公司不用頻繁應(yīng)對(duì)大量贖回。它才有條件長(zhǎng)期拿住權(quán)益資產(chǎn)。

長(zhǎng)鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來(lái)高回報(bào)空間。

這兩件事綁在一起。

你不能只要后面的高回報(bào)，不要前面的低流動(dòng)性。

我遇到過(guò)不少客戶，拿著港險(xiǎn)計(jì)劃書問(wèn)我：“這個(gè)6%左右穩(wěn)不穩(wěn)？”

我一般不會(huì)直接回答穩(wěn)不穩(wěn)。

我會(huì)反問(wèn)他：這筆錢能不能放15年以上？

能放，再談收益。不能放，別談。

保守型、短周期、現(xiàn)金流緊的人，我不會(huì)優(yōu)先推港險(xiǎn)分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

這類人更適合高保證、快回本的產(chǎn)品。哪怕收益低一點(diǎn)。至少心理上和現(xiàn)金流上更匹配。

適合你才叫好產(chǎn)品。

境內(nèi)配置和全球配置，差的是收益來(lái)源的寬度

第三層差異，是投資區(qū)域。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金的境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。這是依據(jù)原保監(jiān)會(huì)2014年發(fā)布、現(xiàn)行有效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管規(guī)定。

實(shí)際情況里，大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司的境外投資比例，往往還低于這個(gè)上限。

這意味著什么？

絕大部分資金，還是要在境內(nèi)市場(chǎng)找資產(chǎn)。

過(guò)去幾年，境內(nèi)利率下行很明顯。內(nèi)地十年期國(guó)債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，這就是壓力。

負(fù)債端有承諾。資產(chǎn)端能買到的高票息資產(chǎn)越來(lái)越少。優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期資產(chǎn)不夠。收益自然被壓低。

香港保險(xiǎn)公司處在另一個(gè)環(huán)境。

香港是國(guó)際金融中心。資本自由流動(dòng)。沒(méi)有外匯管制。跨境投資基礎(chǔ)設(shè)施成熟。香港保險(xiǎn)公司可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

這件事的意義，不是說(shuō)它每次都能押中美股。也不是說(shuō)全球市場(chǎng)就一定賺錢。

全球化配置的核心價(jià)值，是收益來(lái)源更寬。

不同市場(chǎng)的周期不一樣。不同資產(chǎn)類別的節(jié)奏也不一樣。

2024年，納斯達(dá)克漲33.56%。標(biāo)普500漲25.18%。日經(jīng)225漲19.85%。印度Sensex漲8.83%。滬深300漲14.68%。

2025年，納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

這些機(jī)會(huì)，不會(huì)同時(shí)出現(xiàn)在一個(gè)市場(chǎng)里。

如果投資范圍被限定在單一市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)的周期就是你的周期。這個(gè)市場(chǎng)的利率，就是你的收益天花板。

這句話有點(diǎn)扎心。但很現(xiàn)實(shí)。

全球配置還有一個(gè)價(jià)值。降低單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)加息時(shí)，新興市場(chǎng)可能在另一個(gè)節(jié)奏里。中國(guó)房地產(chǎn)承壓時(shí)，東南亞基建可能在上行。日本制造業(yè)、印度消費(fèi)、歐洲高股息藍(lán)籌，也都有自己的周期。

保險(xiǎn)公司在全球分散配置，組合波動(dòng)會(huì)更可控。資產(chǎn)端收益更平滑，客戶端分紅才更容易平穩(wěn)。

不過(guò)這里我也要潑一盆冷水。

港險(xiǎn)大多以美元或港幣計(jì)價(jià)。港幣聯(lián)系美元。對(duì)內(nèi)地客戶來(lái)說(shuō)，匯率是實(shí)實(shí)在在的變量。

2025年人民幣兌美元匯率在7.10-7.30區(qū)間波動(dòng)。短期要匯回人民幣的人，可能會(huì)遇到匯率影響。

這不是產(chǎn)品本身收益差的問(wèn)題。是幣種錯(cuò)配的問(wèn)題。

銷售經(jīng)常講美元資產(chǎn)配置。但不太愿意講短期匯率波動(dòng)。

我會(huì)更直接一點(diǎn)。

未來(lái)幾年有人民幣剛性支出的人，不要把這筆錢全放進(jìn)港險(xiǎn)。

比如孩子馬上要交學(xué)費(fèi)。家里準(zhǔn)備買房。企業(yè)現(xiàn)金流要周轉(zhuǎn)。老人醫(yī)療費(fèi)可能要用。這些錢要留在手邊。不要為了追求長(zhǎng)期演示收益，把短期確定性犧牲掉。

港險(xiǎn)適合的是長(zhǎng)期外幣資產(chǎn)配置。不是短期理財(cái)替代品。

分紅實(shí)現(xiàn)率90%-110%，背后不是運(yùn)氣

講到這里，還有一個(gè)問(wèn)題。

權(quán)益比例高。全球配置廣。聽(tīng)起來(lái)波動(dòng)也不小。為什么香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長(zhǎng)期能維持在**90%-110%**區(qū)間？

這里靠?jī)杉隆?/p>

資管能力。分紅儲(chǔ)備。

先說(shuō)資管能力。

香港頭部保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理，不是簡(jiǎn)單買股票、買債券。它是全球宏觀研究、多資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)模型、另類投資評(píng)估的一整套體系。

安盛全球管理資產(chǎn)超過(guò)1.6萬(wàn)億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過(guò)4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模帶來(lái)的不是面子。

是實(shí)打?qū)嵉膬?yōu)勢(shì)。

交易成本更低。能進(jìn)入更多大型項(xiàng)目。研究覆蓋更深。風(fēng)險(xiǎn)管控模型更成熟。很多優(yōu)質(zhì)私募基金、大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，有很高的資金門檻。普通機(jī)構(gòu)進(jìn)不去。大機(jī)構(gòu)才有資格談。

這就是資管能力的壁壘。

再說(shuō)分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制，也就是Smoothing Mechanism。核心是分紅特別儲(chǔ)備金，Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。歉年放水。

市場(chǎng)好的年份，保險(xiǎn)公司不會(huì)把所有超額收益都馬上分掉。會(huì)留一部分進(jìn)儲(chǔ)備。市場(chǎng)差的年份，再拿儲(chǔ)備去補(bǔ)貼分紅派發(fā)。

這樣做的結(jié)果，是客戶端看到的分紅，不會(huì)像股市凈值那樣大起大落。

這就是香港保險(xiǎn)分紅實(shí)現(xiàn)率長(zhǎng)期維持在90%-110%區(qū)間的重要原因。

不是每年都賺得剛剛好。

而是通過(guò)制度化儲(chǔ)備，把資產(chǎn)端的波動(dòng)熨平了。

但這里也別誤解。

分紅實(shí)現(xiàn)率不是保證收益。非保證分紅，依然是非保證。儲(chǔ)備金也不是無(wú)限的。

資管能力決定能賺多少。分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

只有資管能力，沒(méi)有儲(chǔ)備機(jī)制，分紅會(huì)大起大落。只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒(méi)有資管能力，儲(chǔ)備遲早會(huì)被消耗。

這也是我看港險(xiǎn)時(shí)，很重視公司長(zhǎng)期分紅紀(jì)錄和資產(chǎn)池質(zhì)量的原因。

我不建議只看計(jì)劃書上某一年IRR。那個(gè)數(shù)字太薄。要看公司。看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。看分紅歷史。看資產(chǎn)配置。看退保現(xiàn)金價(jià)值曲線。

只盯演示收益買港險(xiǎn)，很容易買錯(cuò)。

寫在最后：兩種產(chǎn)品邏輯，沒(méi)有對(duì)錯(cuò)，但人一定要選對(duì)

內(nèi)地保險(xiǎn)產(chǎn)品，常見(jiàn)設(shè)計(jì)是高保證、快回本。

它適應(yīng)的是國(guó)內(nèi)客戶對(duì)確定性的偏好。也符合監(jiān)管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防控的審慎要求。對(duì)很多家庭來(lái)說(shuō)，這種產(chǎn)品并不差。它讓人安心。現(xiàn)金價(jià)值上來(lái)得快。預(yù)期沒(méi)那么高，但確定性更強(qiáng)。

香港保險(xiǎn)產(chǎn)品，常見(jiàn)設(shè)計(jì)是低保證、高非保證、長(zhǎng)鎖定。

它來(lái)自全球化投資環(huán)境，也來(lái)自成熟精算體系。它犧牲短期靈活性，換長(zhǎng)期回報(bào)空間。能拿住的人，會(huì)更適合。拿不住的人，體驗(yàn)會(huì)很差。

兩種產(chǎn)品的差異，不是先進(jìn)和落后。

是監(jiān)管制度、市場(chǎng)環(huán)境、客戶需求，共同塑造出來(lái)的結(jié)果。

我的建議很簡(jiǎn)單。

如果你要的是短期安全感。要5-8年看保證回本。要人民幣確定性。內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更匹配。

如果你有長(zhǎng)期不用的錢。能接受15年以上視角。想做美元或港幣資產(chǎn)配置。也能理解非保證分紅的波動(dòng)，港險(xiǎn)才值得認(rèn)真看。

別只看高收益。

先看代價(jià)。

買保險(xiǎn)不是選最高數(shù)字，而是選最匹配你家庭現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)。

適合你，才叫好產(chǎn)品。

大賀說(shuō)點(diǎn)心里話

如果你已經(jīng)在看港險(xiǎn)，我建議別急著只比收益表。先把資金期限、幣種需求、退保現(xiàn)金價(jià)值這三件事看清楚。很多時(shí)候，真正省錢的不是買得便宜，而是買得對(duì)。