你好，我是大賀。北大碩士，做港險和跨境配置9年。

今天聊一個很多朋友反復問我的問題。

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預期回報常見在5%-6.5%年復利。而內地同類儲蓄型保險，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。

這不是一句“香港收益高”就能解釋的。

我更想帶你看底層。

收益的本質是資產組合。產品到底能賺多少，先看錢去了哪里。能投多久。能投什么。能投到哪些市場。

這三個問題看懂了。你就不會只盯著演示收益看。

50萬保費，香港和內地最終差了多少？

我們先看一個很直觀的案例。

同樣是30歲女性。同樣是5年交。同樣是每年交10萬。總保費都是50萬。

香港產品的預期返本時間是第7年。演示IRR是6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內地產品的預期返本時間是第6年。IRR是2.98%。保證部分在第8年回本。

這張表很關鍵。

你會發現一個很有意思的點。

內地產品很快讓你“踏實”。第8年保證部分就回本。現金價值上得快。看起來安全感很強。

香港產品前期就沒那么舒服。保證部分第19年才回本。前幾年退保，體驗會很差。

但長期看，香港產品的演示空間明顯更大。

這里我會直接講我的判斷。

如果這筆錢8年內可能要用，別把它放進香港分紅險。

這不是產品好壞問題。是資金期限不匹配。

但如果你站在10年后的視角看今天。你會發現，香港產品真正賣的不是短期回本。它賣的是長期資產配置空間。

這也是很多人看錯港險的地方。

他們只問，第幾年回本。

我會先問，這筆錢到底能不能長期不動。

回本慢，不一定是壞事

內地儲蓄型保險的現金價值，通常在繳費期結束后快速攀升。很多產品在第5-8年就能回本。

香港分紅型儲蓄險就完全不同。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年。甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這個數字不好聽。

但你要注意。不好聽，不等于不合理。

保險公司拿到保費后，要去做投資。客戶隨時能拿錢走，保險公司就不敢投太長。它要留足流動性。它要應對退保。

能投的資產就會偏短。偏穩。偏低收益。

比如短債。銀行存款。貨幣市場工具。

說白了，產品端給客戶的退出靈活性越高，資產端能配置的長期高回報資產就越少。

香港分紅險的低現金價值設計，恰恰給了保險公司更長的投資窗口。

這時候，它才有空間去配置一些長期資產。

比如長期基礎設施債權。期限通常在10-30年。

比如私募股權。鎖定期通常在5-10年。

這些資產不是每天都能賣。流動性沒那么高。但長期回報通常更有想象力。

還有一個很現實的點。

市場會跌。

2022年標普500下跌19.4%。這種波動并不罕見。

如果資金期限很短，保險公司可能被迫在低點賣資產。浮虧就變成實虧。

但資金能鎖15年、20年，情況就不一樣。低點不用急著賣。高點可以兌現一部分。再放進分紅儲備。

時間是熨平波動最有效的工具。

這也是我為什么一直說，別只盯著保證部分看。

香港分紅險犧牲的是短期靈活性。換來的是長期配置彈性。

但反過來也成立。

短期錢。周轉錢。家庭備用金。別碰這種結構。

85%的固定收益，和50%-75%的權益配置，差距很硬

產品形態決定錢能鎖多久。

監管和投資約束，決定錢能投什么。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布金規〔2025〕12號通知。內地保險公司權益類資產投資比例，實行五檔管理。

大致是這樣：

• 償付能力低于100%，權益上限10%
• 100%-150%，上限20%
• 150%-250%，上限30%
• 250%-350%，上限40%
• 超過350%，上限50%

看起來最高可以到50%。

但實際配置不是這么回事。

截至2024年三季度末，中國保險資金里，股票和證券投資基金的實際配置比例只有12%-13%左右。

也就是說，絕大多數內地保險公司，超過**85%**的錢，還是放在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃這些固定收益資產里。

這就決定了收益天花板。

不是保險公司不努力。

是資產組合本身，就很難撐出高回報。

香港這邊不一樣。

香港保監局采用風險為本資本制度。它不簡單設置硬性比例上限。你投高風險資產，就要有更多資本金支撐。

頭部保險公司的分紅產品資產池里，權益類資產戰略配置比例普遍在50%-75%。

保誠直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。

這個差距非常大。

權益資產長期波動更高。這個必須承認。

但長期回報也明顯高。

標普500指數過去20年年化回報率約10%。含分紅再投資。

全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

一個組合主要靠債券和存款。另一個組合能大比例配置權益和另類資產。

長期回報差距，不是玄學。

是數學。

我的判斷也很明確。

如果你追求的是高確定性、快回本，內地儲蓄險更順手。

如果你追求的是長期增值和全球資產配置，香港分紅險更有空間。

兩種產品不該用同一個尺子量。

全球市場輪動時，配置范圍就是收益邊界

再看投資區域。

內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。

實際情況里，大多數內地保險公司的境外投資比例，遠低于這個上限。

這意味著什么？

大部分資金，還是要在境內找資產。

而境內利率過去幾年持續下行。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

這對保險公司很難。

要給客戶穩定回報。資產端又越來越難找到高票息資產。

這就是資產荒。

再看全球市場。

2024年，納斯達克指數**+33.56%。標普500指數+25.18%。日經225指數+19.85%。印度Sensex指數+8.83%。滬深300指數+14.68%**。

2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

連續兩年，全球很多市場都有機會。

問題是，你的保單能不能吃到。

香港保險的優勢，不是押中某一個市場。

真正的價值是，它可以做全球化配置。

美國科技股。日本制造業。印度消費。歐洲高股息資產。東南亞基建。

這些市場不會同漲同跌。

雞蛋不能放一個籃子。這個道理很樸素。但在保險資產端，差別很大。

如果投資范圍只在單一市場。這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益上限。

這幾年高凈值家庭為什么更關注美元資產和港險？

不是因為大家突然喜歡復雜產品。

而是市場教育太直接了。

匯率有波動。利率在變化。全球資產在輪動。

真正的富人都在做全球化配置。不是為了追熱點。是為了不被單一市場綁住。

我會更傾向這樣看。

內地保險解決的是確定性現金價值。香港分紅險解決的是長期全球配置。

你拿錯用途，就會覺得別扭。

分紅穩定，不靠運氣

講到這里，很多人會追問。

權益比例高。全球市場也會波動。那香港分紅險為什么沒有像股票基金一樣大起大落？

這里要看兩個東西。

一個是資管能力。

一個是分紅儲備機制。

香港保險分紅實現率，長期維持在**90%-110%**區間。這個表現不是每年市場都剛好平穩。

市場從來不平穩。

背后靠的是一套機制。

先說資管能力。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元。這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

這種規模不是拿來好看的。

規模越大，能進入的資產越多。交易成本更低。研究覆蓋更深。風險模型更完整。

很多優質另類投資標的，都有最低投資門檻。通常在數千萬甚至上億美元級別。

普通機構想進，進不去。

大保險公司有機會進。

這就是資管能力的差別。

但只有資管能力還不夠。

市場好的年份，不能把收益全分光。市場差的年份，也不能讓客戶體驗一下子掉下去。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制。英文叫Smoothing Mechanism。

它還會設立分紅特別儲備金。英文叫Special Bonus Reserve。

你可以把它理解成一個蓄水池。

行情好的年份，實際投資回報高于預期。保險公司不會把所有超額收益立刻分掉。它會留一部分進儲備池。

行情差的年份，投資回報低于預期。保險公司再從儲備池里釋放一部分。用來平滑當年的分紅。

這就是為什么，客戶看到的分紅，不會完全跟著市場大起大落。

注意。我不是說分紅一定能實現。

分紅始終有非保證屬性。

但成熟的儲備機制，可以讓分紅體驗更穩定。

這點我很看重。

只有資管能力，沒有儲備機制，分紅會大起大落。

只有儲備機制，沒有資管能力，儲備金遲早會被消耗。

兩者都要有。

這也是看香港分紅險時，我不會只看一張演示表的原因。

我會看保險公司的長期分紅實現率。看資產池結構。看公司規模。看是否有跨周期管理能力。

說白了，演示收益只是表面。

底層資產和分紅機制，才是重點。

寫在最后：不同的錢，應該去不同的地方

我不想把這篇文章寫成“香港一定比內地好”。

這不準確。

內地儲蓄型保險的高保證、快回本，適合很多家庭。尤其是對確定性要求高的人。對資金靈活性要求高的人。對人民幣現金流有明確需求的人。

這種產品的價值，就是踏實。

香港保險的低保證、高非保證、長鎖定，是另一套邏輯。

它適合長期不動的錢。適合做美元資產。適合做全球配置。也適合一部分家庭做傳承安排。

但它不適合所有人。

短期要用的錢，不適合香港分紅險。

只看保證回本的人，也不適合。

能接受長期持有，想用保險賬戶參與全球資產組合的人，才適合認真比較。

站在10年后的視角看今天，最重要的不是問哪個產品更好。

而是問這筆錢的任務是什么。

保流動性。選快回本。

做長期增值。看全球配置。

做家庭傳承。看幣種、結構和控制權。

產品沒有萬能答案。資金目標必須先清楚。

大賀說點心里話

如果你已經在比較香港和內地儲蓄險，別只拿收益表做決定。更要把資金期限、幣種需求和家庭用途放在一起看。想少走彎路，可以找我一起把方案拆開算一遍。