你好，我是大賀。

今天聊一個被問得特別多的問題。

香港分紅型儲蓄險，長期預期回報率常見在 5%-6.5%。內地同類儲蓄型保險，當前預定利率已經降到 3.5%甚至更低。

很多朋友第一反應是。是不是香港產品更會賺錢。或者內地產品太保守。

這事咱得說明白。

兩地產品不是簡單的“誰更好”。它們背后是兩套制度。兩套投資約束。兩種客戶偏好。

我會把它拆成三個問題。

錢能投多少權益。錢能投到哪里。客戶的錢能鎖多久。

看懂這三點。你再看分紅實現率。就不會只盯著一個數字了。

同樣是儲蓄險，為什么兩地長成了不同樣子

內地儲蓄險的核心氣質。是確定性更強。回本更快。保證部分更厚。

香港分紅險的核心氣質。是長期空間更大。非保證部分更重要。前期現金價值更薄。

這不是銷售話術塑造出來的。

是制度塑造產品。

兩地差異主要來自三個地方。產品形態設計。投資比例約束。投資區域范圍。

一句話給你講清楚。內地產品更像“穩穩拿一部分”。香港產品更像“用時間換更大的長期空間”。

我自己的判斷也很直接。短期資金。不要碰香港分紅險。這類錢更適合放內地快回本產品。

但如果是十幾年不用的錢。只看內地的快回本。你可能會錯過長期收益的來源。

金規〔2025〕12號之后，內地保險的回報天花板更清楚了

先看內地。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布金規〔2025〕12號。這份通知很關鍵。它把內地保險公司權益類資產投資比例，做了五檔管理。

償付能力低于 100%。權益上限是 10%。

償付能力在 100%-150%。上限是 20%。

償付能力在 150%-250%。上限是 30%。

償付能力在 250%-350%。上限是 40%。

超過 350%。上限是 50%。

看上去最高能到50%。但別急。聽我慢慢拆。

截至2024年三季度末。中國保險資金里，股票和證券投資基金實際配置比例，只有 12%-13%左右。

也就是說。大部分內地保險資金，壓根沒有接近上限。

絕大多數資金去了哪里？債券。銀行存款。基礎設施債權計劃。這些固定收益類資產占了 85%以上。

這就決定了一個現實。

內地儲蓄險想做高長期回報，很難。

不是保險公司不想。是資產端空間不夠。

權益資產長期回報更高。固定收益資產波動低。但長期收益也低。

當你的組合里，權益只有12%-13%。多數資金都在固收里。長期回報天花板就擺在那里。

再看投資區域。

內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的 15%。實際情況里。很多公司的境外投資比例，還遠低于這個上限。

這意味著什么？

超過85%的資金。主要還是在境內市場找資產。

問題來了。境內利率這幾年一直往下走。

十年期國債收益率。從2018年的 3.6%左右。降到2025年的 1.6%左右。

對保險公司來說。這就是資產荒。

能買到的高質量長期資產少了。收益也低了。但保單里的保證利益，還是要兌現。

這里我會下一個比較明確的判斷。

內地儲蓄險的優勢，是短中期確定性。不是高長期彈性。

如果你只想穩。不想承受分紅波動。也不想把錢鎖太久。內地產品有它的位置。

但你想要5%-6%以上的長期預期。又希望前幾年隨時退還不虧。這個要求本身就不現實。

金融產品不可能什么都給你。

給你快回本。就要犧牲長期投資空間。給你高保證。就要壓低權益和海外配置。

這是制度和資產端決定的。不是一句“產品設計更好”能解決。

這兩年內地分紅險實現率披露，也讓很多人更直觀地看到了這件事。2025年10月，內地分紅險實現率集中披露。市場看到的結果很分化。2024年度實現率超過100%的產品，只占少數。不少老產品在 25%-50% 區間。

我不建議把這個理解成“內地保險不行”。這樣太粗糙。

我更愿意說。在低利率和投資約束下，老產品當年設計的分紅假設，越來越難實現。

這個判斷更接近本質。

香港RBC制度不設硬上限，但不是想投什么就投什么

再看香港。

香港保監局采用的是風險為本資本制度。也就是RBC。

它和內地的思路不一樣。

香港不是簡單給你一個硬性比例。說權益最多只能投多少。它更關注。你投了什么資產。你要準備多少資本。你能不能扛住風險。

風險高的資產。需要更多資本緩沖。但制度上不直接卡死比例。

這就給了保險公司更大的資產配置空間。

香港頭部保險公司分紅產品的權益類資產戰略配置比例。普遍在 50%-75% 區間。

保誠的直接股本與集體投資。也就是含基金部分。占比約 42%。

這和內地實際 12%-13% 的權益配置。差距很大。

這個差距，不是小數點問題。是長期回報來源問題。

標普500過去20年年化回報約 10%。全球政府債券指數過去20年年化回報約 2%-3%。

你把更多錢放在權益里。長期預期自然更高。但波動也更大。

我不喜歡只講收益。那樣不負責任。

香港分紅險能提高權益比例。前提是它能接受短期波動。也要求客戶的錢不能太早跑掉。

這就是香港產品低現金價值、長鎖定的根源之一。

再看全球配置。

香港保險公司可以在全球范圍內做資產配置。這點很重要。

2024年，全球主要市場表現很強。納斯達克 +33.56%。標普500 +25.18%。日經225 +19.85%。印度Sensex +8.83%。滬深300 +14.68%。

2025年，納斯達克全年上漲約 20.36%。標普500上漲約 16%。

全球化配置的核心。不是猜中哪個國家漲。而是不同市場之間，周期不完全同步。

美國科技股有機會。日本制造業有機會。印度消費有機會。歐洲高股息藍籌也有機會。

當投資范圍被限定在單一市場。這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的天花板。

這句話很重。但我認為必須講。

長期資金只押一個市場，風險不低。只是很多時候看起來不波動。

香港分紅險真正有價值的地方。不是它“海外”兩個字好聽。而是它能把資產放到更多經濟周期里。

收益來源更多。單一市場風險更低。資產端更平滑。分紅體驗才有基礎。

2025年香港保監局也進一步強化了分紅實現率披露要求。要求保司披露更長周期。最多到 15年 的分紅實現率。

這個動作挺有意思。

敢讓市場看長期數據。背后必須有機制支撐。不能只靠一年行情好。

2025年10月，友邦、保誠、安盛等頭部保司也更新了分紅實現率。一些頭部產品，比如保誠「雋升2」、友邦「充裕未來」。實現率多在 95%-103%。

這不是說以后一定也這樣。分紅仍然是非保證。這一點不能改口。

但它說明一件事。香港頭部公司維持分紅穩定，靠的不是運氣。是制度、資產池和儲備機制一起在工作。

投資約束最后會反映到現金價值曲線上

很多人看香港分紅險。第一眼會被前期現金價值嚇到。

內地儲蓄型保險。現金價值通常在繳費期結束后快速攀升。不少產品第 5-8年 就能回本。

香港分紅型儲蓄險。只看保證部分。回本周期通常在 15-20年。甚至更長。

前 5-8年 退保。可能只能拿回已交保費的 50%-70%。

這個設計，對客戶不友好嗎？短期看，確實不友好。

我會直接說。前8年可能要用的錢，不適合買香港分紅險。

不是謹慎一點。是別拿這種錢去買。

但換個角度你就懂了。

產品端給客戶的退出靈活性越高。資產端能配置的長期高回報資產越少。

如果客戶第5年、第6年就能不虧退出。保險公司就必須準備大量高流動性資產。它不能把錢大比例投到長期項目里。

長期基礎設施債權。期限通常 10-30年。私募股權。鎖定期通常 5-10年。

這些資產流動性差。但長期回報空間更高。

香港分紅險前期現金價值低。本質上給了保險公司更長的投資窗口。

這個窗口能做什么？能穿越市場波動。能不用在低點被迫賣出。也能在合適的時候配置長期資產。

2022年，標普500下跌 19.4%。如果資金期限很短。保險公司可能被迫賣資產兌付退保。浮虧就可能變成實虧。

但資金期限足夠長。保險公司可以等。可以調。可以用儲備機制緩沖。

時間，是熨平波動最有效的工具。

看一個案例更直觀。

30歲女性。5年交。每年10萬。總保費50萬。

香港產品預期 7年返本。IRR 6.55%。但保證部分要到第 19年 才回本。

內地產品預期 6年返本。IRR 2.98%。保證部分第 8年 回本。

這張圖里的差異很典型。

內地產品。回本快。安全感強。長期預期不高。

香港產品。前期保證薄。長期預期更高。但你要接受非保證和長周期。

我的選擇標準很簡單。

錢十年內大概率要用，優先內地快回本。錢十五年以上不用，再認真看香港分紅險。

別用短錢買長產品。這是底線。

分紅能不能穩，還要看資管能力和蓄水池

制度給了空間。但空間不等于能力。

香港分紅險的分紅實現率長期能維持在 90%-110% 區間。關鍵不只是能投全球。還要看誰來投。以及怎么分。

頭部保險公司的資管規模很大。

安盛全球管理資產超過 1.6萬億歐元。宏利全球管理資產超過 4000億加元。這個數據截至2023年中期。友邦在亞太區管理的投資資產規模，也有數千億美元量級。

規模帶來的不是面子。是實打實的投資優勢。

交易成本更低。資產準入更多。研究覆蓋更深。風險管控更細。

很多優質另類投資標的。最低投資門檻通常在數千萬。甚至上億美元級別。

小資金進不去。大機構才有資格談條件。

但只會賺錢還不夠。分紅還要分得穩。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制。英文叫 Smoothing Mechanism。

它還有一個內部賬戶。叫分紅特別儲備金。Special Bonus Reserve。

你可以把它理解成蓄水池。

行情好的年份。不把所有超額收益一次性分完。留一部分進池子。

行情差的年份。再從池子里放一部分出來。讓分紅不要大起大落。

這就是我很看重的地方。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。兩者缺一不可。

只有資管能力。沒有儲備機制。分紅會跟著市場大幅波動。

只有儲備機制。沒有真實投資能力。池子遲早會干。

香港頭部公司分紅體驗相對平穩。靠的是這兩件事同時存在。

不過也要說清楚。分紅不是保證。實現率也不是未來承諾。

我不會建議任何人只拿95%、103%這種數字做決定。要看產品現金價值。看公司長期記錄。看資產配置。還要看你自己的資金期限。

寫在最后：制度差異不是高下之分，而是路徑之別

這篇文章不是為了證明香港一定更好。也不是為了說內地產品不值得買。

我的目的很簡單。解釋為什么不同。

內地儲蓄險的高保證、快回本。適合重視確定性的人。也符合監管對風險防控的審慎要求。

香港分紅險的低保證、高非保證、長鎖定。來自全球化投資環境。也來自成熟精算和儲備機制。

它犧牲短期靈活性。換長期回報空間。

兩種產品形態，不是先進和落后的差異。是監管制度、市場環境、客戶需求共同塑造的結果。

我的最終判斷是。

保守資金、短期資金，選內地邏輯更順。長期閑錢、能接受非保證波動，再看香港分紅險。

不要反過來。

用短期錢追長期收益。很容易難受。

用長期錢只看快回本。又可能浪費時間價值。

保險不是看哪個數字最大。而是看這個數字從哪里來。能不能持續。適不適合你這筆錢。

大賀說點心里話

如果你已經看懂這篇，下一步就不是問“哪個收益高”。而是要看你的錢，適合放在哪種制度和哪條現金價值曲線上。怎么買，也有信息差，別急著自己硬選。