你好，我是大賀。

今天聊一個很多朋友反復(fù)問的問題。

同樣叫儲蓄險。同樣有分紅。為什么香港分紅型儲蓄險，長期預(yù)期回報常見在5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類產(chǎn)品，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這事咱得說明白。

我不建議大家只盯著“香港更高”四個字。這樣看，容易誤判。真正要看的是收益從哪里來。誰承擔(dān)了波動。誰犧牲了流動性。監(jiān)管又給了保險公司多大的投資空間。

同樣是儲蓄險，為什么兩地長成了兩種產(chǎn)品

很多人第一反應(yīng)都錯了。

他會覺得，香港保險收益高。是不是精算假設(shè)更激進。是不是銷售演示更漂亮。是不是分紅寫得更大膽。

這些都只是一部分。

我更關(guān)心底層結(jié)構(gòu)。

香港分紅型儲蓄險和內(nèi)地儲蓄型保險的差異，主要來自三個地方。

產(chǎn)品形態(tài)。投資比例。投資區(qū)域。

說得再直白一點。

內(nèi)地產(chǎn)品更像“快回本、高確定性、低彈性”。香港產(chǎn)品更像“慢回本、低保證、高彈性”。

這不是誰先進誰落后。這是制度和市場環(huán)境，把產(chǎn)品塑造成了不同樣子。

到2026年05月10日這個時間點再看。這個差異更明顯。利率下行還在影響內(nèi)地儲蓄險。香港分紅險的優(yōu)勢，也更依賴長期配置能力。

短期錢，我不會建議放香港分紅險。它不適合急用。但長期資金，邏輯就不一樣了。

金規(guī)〔2025〕12號，把內(nèi)地保險的投資邊界畫得很清楚

先看內(nèi)地。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了金規(guī)〔2025〕12號。這份通知，對保險公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例做了五檔管理。

償付能力低于100%。權(quán)益上限是10%。

償付能力在100%-150%。權(quán)益上限是20%。

償付能力在150%-250%。權(quán)益上限是30%。

償付能力在250%-350%。權(quán)益上限是40%。

超過350%。權(quán)益上限是50%。

一句話給你講清楚。內(nèi)地保險資金不能隨便大比例買股票和基金。哪怕償付能力很強。上限也有邊界。

更關(guān)鍵的是實際配置。

截至2024年三季度末，中國保險資金里，股票和證券投資基金的實際配置比例，大概只有12%-13%。

也就是說。絕大多數(shù)內(nèi)地保險公司，超過**85%**的錢，還是放在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃這些固定收益資產(chǎn)里。

這個結(jié)構(gòu)很穩(wěn)。但回報上限也很清楚。

你不能一邊主要買低波動固收。一邊期待長期回報像權(quán)益市場那樣高。這不現(xiàn)實。

還有一個限制。內(nèi)地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

實際情況里。大多數(shù)內(nèi)地保險公司的境外投資比例，還遠低于這個上限。

這就帶來一個問題。

當(dāng)大部分資金只能在境內(nèi)找資產(chǎn)。境內(nèi)利率又往下走。保險公司能拿到的長期收益，就會被壓低。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這個變化很關(guān)鍵。

內(nèi)地儲蓄險不是不想給更高。而是資產(chǎn)端越來越難。固定收益資產(chǎn)收益低了。產(chǎn)品端的預(yù)定利率，也不可能長期硬撐。

我對內(nèi)地儲蓄險的判斷很明確。它適合重視確定性、希望快回本的人。但別指望它給你很高的長期彈性。

如果你要的是穩(wěn)。它有價值。

如果你要的是長期增值空間。它會受限。

香港RBC制度，不是隨便投，而是資本要跟得上

再看香港。

香港保監(jiān)局采用的是風(fēng)險為本資本制度。也就是常說的RBC。

它的邏輯不是簡單設(shè)一個硬性比例。不是說股票最多只能買多少。而是你買高風(fēng)險資產(chǎn)。就要準(zhǔn)備更多資本。

風(fēng)險越高。資本要求越高。保險公司要用資本實力說話。

這個制度給了香港保險公司更大的資產(chǎn)配置空間。

香港頭部保險公司分紅產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在50%-75%區(qū)間。保誠直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。

你把這個數(shù)字和內(nèi)地實際**12%-13%**一對比。差距就很明顯了。

權(quán)益資產(chǎn)有波動。這一點必須承認(rèn)。

但長期看，權(quán)益資產(chǎn)的回報來源更多。股票、基金、私募股權(quán)。這些資產(chǎn)的長期收益彈性，明顯高于傳統(tǒng)固收。

再看區(qū)域。

香港保險公司可以做全球配置。它不是只能在一個市場里找機會。

2024年，納斯達克指數(shù)上漲33.56%。標(biāo)普500上漲25.18%。日經(jīng)225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。

2025年，納斯達克全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

這不是說香港保險公司一定押中每一個市場。也不是說全球市場每年都漲。

重點是選擇面不同。

單一市場不好的時候。別的市場可能還在上行。美國科技股。日本制造業(yè)。印度消費。歐洲高股息資產(chǎn)。這些機會，需要全球配置能力。

如果投資范圍被限定在單一市場。那個市場的周期，就是你的周期。那個市場的利率，就是你的天花板。

不過這里我也要提醒一句。

香港分紅險不是“高收益存款”。它不是固定給你6%。分紅部分是非保證的。權(quán)益配置高，意味著長期彈性更大。也意味著短期波動客觀存在。

我不會把香港分紅險推薦給只想要確定收益的人。你接受不了非保證。就不適合。

但你能放長期錢。能接受分紅波動。它的底層邏輯就說得通。

投資約束會反過來塑造現(xiàn)金價值曲線

很多人看香港分紅險。最不舒服的地方是前期現(xiàn)金價值低。

這很正常。

內(nèi)地儲蓄型保險，現(xiàn)金價值通常在繳費期結(jié)束后快速攀升。不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。

香港分紅型儲蓄險不一樣。只看保證部分，回本周期常見是15-20年甚至更長。

前5-8年退保。可能只能拿回已交保費的50%-70%。

很多朋友看到這里，第一反應(yīng)是：這不是缺點嗎？

是。從流動性角度看，當(dāng)然是缺點。

但換個角度你就懂了。

低現(xiàn)金價值，也給了保險公司更長的資金期限。客戶前期退保成本高。資金就不容易短期流出。資產(chǎn)端才能配置更長期的東西。

比如長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。期限通常是10-30年。

比如私募股權(quán)。鎖定期通常是5-10年。

這些資產(chǎn)不適合隨時贖回。但長期回報空間更大。

產(chǎn)品端給客戶越多退出靈活性。資產(chǎn)端能投的長期高回報資產(chǎn)就越少。

這句話很重要。

產(chǎn)品形態(tài)不是營銷噱頭。它是分紅體系的地基。

我們看一個案例。

30歲女性。5年交。每年交10萬。總保費50萬。

香港產(chǎn)品預(yù)期第7年返本。IRR為6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內(nèi)地產(chǎn)品預(yù)期第6年返本。IRR為2.98%。保證部分第8年回本。

這個表很典型。

內(nèi)地產(chǎn)品看起來更舒服。第8年保證現(xiàn)金價值就過了總保費。心里踏實。

香港產(chǎn)品前期看起來很別扭。保證部分第19年才回本。中途退保，體驗并不好。

但長期往后看。香港產(chǎn)品的預(yù)期退保價值增長更快。這就是用短期靈活性，換長期空間。

這類香港分紅險，我只建議用長期不用的錢。教育金、傳承金、長期美元資產(chǎn)配置。這些場景更合適。

短期周轉(zhuǎn)錢。三五年可能要用的錢。別碰。

還有一點。

2022年標(biāo)普500下跌19.4%。這種年份并不少見。權(quán)益市場會波動。全球市場也會調(diào)整。

但時間是很好的緩沖工具。

資金期限夠長。保險公司不用在低點被迫賣資產(chǎn)。還能通過分紅儲備和資產(chǎn)再平衡來處理波動。

資金期限太短。就容易把浮虧變成實虧。

這也是香港產(chǎn)品前期低現(xiàn)金價值的底層用意。它不是單純“不友好”。它是在為長期投資爭取空間。

我對這個設(shè)計的態(tài)度很明確。

你接受它，才考慮香港分紅險。接受不了，就不要勉強。不要一邊想要高回報。一邊又要求隨時退保不虧。這兩個目標(biāo)本來就沖突。

分紅穩(wěn)定，靠的不只是制度，還靠資管和儲備金

制度給了空間。但空間不等于能力。

這點也要說清楚。

香港保險分紅實現(xiàn)率長期維持在**90%-110%**區(qū)間。這不是每年投資都剛好那么穩(wěn)。市場不可能這么聽話。

背后有兩個東西。

一個是資產(chǎn)管理能力。一個是分紅儲備機制。

頭部保險公司的資管平臺很大。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模不是拿來做面子的。

規(guī)模大。交易成本更低。研究覆蓋更深。資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。風(fēng)險管理系統(tǒng)也更完整。

很多優(yōu)質(zhì)另類投資標(biāo)的，有最低投資門檻。通常是數(shù)千萬甚至上億美元級別。小機構(gòu)根本進不去。

這就是規(guī)模優(yōu)勢。

另一個關(guān)鍵，是分紅特別儲備金。英文叫Special Bonus Reserve。

香港保險公司普遍采用緩和調(diào)整機制。英文叫Smoothing Mechanism。

你可以把它理解成一個蓄水池。

市場好的年份。保險公司不會把超額收益全部分掉。會留一部分進儲備池。

市場差的年份。再從儲備池釋放一部分。用來平滑當(dāng)年的分紅。

這就是很多香港分紅產(chǎn)品實現(xiàn)率能長期相對穩(wěn)定的原因。

2025年，香港保監(jiān)局進一步強化分紅實現(xiàn)率披露要求。要求保司披露更長周期，最多可到15年。透明度在提高。

同一時期，內(nèi)地分紅險實現(xiàn)率披露也引發(fā)很多討論。2024年度內(nèi)地分紅險實現(xiàn)率分化明顯。實現(xiàn)率超過**100%的產(chǎn)品只是少數(shù)。不少老產(chǎn)品落在25%-50%**區(qū)間。

這個對比很刺眼。

但我不建議用它簡單得出“香港一定好，內(nèi)地一定差”。

真正該看的是機制。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。兩者缺一不可。

只有資管能力。沒有儲備機制。分紅會大起大落。

只有儲備機制。沒有真實投資收益。儲備金遲早會被消耗。

我會更偏好有長期披露、有穩(wěn)定實現(xiàn)率、有清晰資產(chǎn)池邏輯的香港頭部公司。不是所有香港分紅險都一樣。也不是看到演示收益高就可以買。

你要看分紅實現(xiàn)率。看資產(chǎn)配置。看現(xiàn)金價值曲線。看自己能不能拿得住。

寫在最后：制度差異不是高下之分，而是路徑之別

這篇文章不是為了評判誰更好。

我更想幫你弄懂。為什么兩地產(chǎn)品會不同。

內(nèi)地儲蓄險高保證、快回本。它滿足的是很多家庭對確定性的偏好。監(jiān)管也更審慎。資產(chǎn)端更偏固收。產(chǎn)品端就更穩(wěn)、更快回本。

香港分紅險低保證、高非保證、長鎖定。它來自全球化投資環(huán)境。也來自更成熟的長期資產(chǎn)負(fù)債管理。

它犧牲了短期靈活性。換來長期回報空間。

這不是先進和落后的差異。是監(jiān)管制度、市場環(huán)境、客戶需求共同塑造的結(jié)果。

我的選擇標(biāo)準(zhǔn)也很簡單。

你要快回本。你要高確定性。你接受不了非保證。那就優(yōu)先看內(nèi)地儲蓄險。

你有長期資金。能接受前期現(xiàn)金價值低。也愿意用時間換全球配置空間。那香港分紅險更值得認(rèn)真研究。

短期錢別碰香港分紅險。長期錢可以看，但一定要看懂分紅和現(xiàn)金價值。

這事別急。聽我慢慢拆。產(chǎn)品沒有絕對答案。但底層邏輯看清以后，選擇會清楚很多。

大賀說點心里話

如果你已經(jīng)在比較香港分紅險和內(nèi)地儲蓄險，不要只拿演示收益表做決定。更該把資金期限、回本時間、分紅實現(xiàn)率和購買渠道一起看。需要我?guī)湍惆逊桨覆痖_看，可以加我聊聊“信息差”。