你好，我是大賀。

北大碩士，做港險規劃第9年。也是一個老保單持有人。

今天聊一個問題。香港分紅型儲蓄險，為什么長期預期回報常見在5%-6.5%年復利。而內地儲蓄型保險，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。

這個問題我被問過不下100次。

尤其這兩年。大家存款利率一路往下走。2025年又出現了明顯的“存款搬家”。很多人開始重新找長期資金的去處。

港險咨詢量也起來了。2025年前三季度，香港新造長期保費業務達到1812億港幣。其中內地訪客新單保費約620億港幣。

這個現象挺真實。大家不是突然喜歡復雜產品。而是開始意識到，錢放哪里，是個長期問題。

不過我想把話說在前面。

香港分紅險不是收益更高就一定更好。內地儲蓄險也不是收益低就沒價值。

真正要看的，是收益從哪里來。說人話就是。這錢到底靠什么賺?？渴裁捶€?？渴裁捶纸o你。

我自己5年前配港險時，也糾結了半年。那時候我也覺得，保證部分15年、20年才回本。這是不是太慢了。

后來我才想明白一件事。它不是白白讓你等。它是在用時間，換資產端的空間。

下面我按三層講。時間。配置。地域。再講一個支撐層。也就是分紅為什么能相對穩定。

香港分紅險的6%，不是憑空來的

很多人看港險計劃書。第一眼會盯著一個數字。

預期回報率。5%。6%。甚至6.5%。

然后再看內地產品。預定利率3.5%甚至更低。心里就會冒出一個問題。

差距怎么這么大？

我不建議你只拿這兩個數字直接比。這樣很容易看偏。

香港分紅型儲蓄險里的回報。很大一部分來自非保證分紅。它不是寫死的存款利率。也不是每年一定兌現的承諾。

內地儲蓄型保險更強調確定性?，F金價值回得快。保證部分更清楚。監管也更審慎。

這兩個產品的底層邏輯不同。不是一個東西換了個包裝。

我會把差異拆成三個問題。

第一，錢能鎖多久。第二，錢能投多少權益。第三，錢能投到哪里。

這三件事加起來。才是兩地儲蓄險分紅差異的根。

我自己的判斷很明確。如果你的錢5年內可能要用。不要拿去買香港分紅險。別猶豫。

如果你要的是8年左右保證回本。內地儲蓄險更順手。

如果這筆錢是15年以上不用。你能接受前期現金價值薄。香港分紅險才有討論價值。

這不是保守。這是資金性質必須匹配產品結構。

第一層：回本慢，不一定是缺點，但短錢別碰

先看最容易讓人糾結的地方?，F金價值。

內地儲蓄型保險的現金價值，通常爬得比較快。繳費期結束后，不少產品在第5-8年就能回本。這里的回本，指現金價值達到或超過累計已交保費。

這個設計很符合中國家庭的直覺。我交了錢。幾年后拿回來不虧。心里踏實。

香港分紅型儲蓄險剛好相反。只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這話聽起來不舒服。但必須講清楚。

香港分紅險前期現金價值薄。這是它最大的門檻。不是每個人都適合。

我自己就是第一批踩坑的。不是說買錯了。而是當年剛看計劃書時，也被這個回本周期嚇住了。

后來我才明白。這不是單純的缺點。它是產品結構的一部分。

保險公司拿到保費后，要去投資?？蛻粼饺菀字型就吮?。保險公司越不敢把錢投長。

你今天說5年后要拿走。它就必須準備流動性。它只能多買短債、存款、貨幣類工具。這些東西安全。但長期回報也低。

反過來。香港分紅險前期退保成本高。資金更容易被鎖住。保險公司就能配置期限更長的資產。

比如長期基礎設施債權。期限通常10-30年。比如私募股權。鎖定期通常5-10年。還有長期不動產投資。長期國債組合。

這些資產不是不能波動。但它們需要時間。

2022年標普500下跌19.4%。如果產品資金期限很短。保險公司可能被迫賣資產。浮虧就容易變實虧。

資金期限足夠長。就有機會等周期過去。甚至在低點繼續配置。

這就是我常說的。時間是熨平波動最有效的工具。

看下面這個案例會更直觀。

30歲女性。5年交。每年10萬。總保費50萬。

香港產品預期第7年返本。IRR 6.55%。但保證部分第19年才回本。

內地產品預期第6年返本。IRR 2.98%。保證部分第8年回本。

這張表很有代表性。

香港產品的預期數字更漂亮。但保證回本慢很多。內地產品回本更快。但長期IRR低不少。

我不會把這件事說成誰碾壓誰。但我會給朋友一個很直接的建議。

短期要用的錢，選內地這類快回本產品。長期不用的錢，才考慮香港分紅險。

你拿錯錢去買。產品再好也難受。

第二層：權益比例，決定長期回報的上限

講完時間。再講配置。

產品能鎖多久。決定保險公司敢不敢投長。監管允許投多少。決定它能不能投得更有彈性。

截至2026年5月10日，我們回看內地監管規則。2025年4月，國家金融監督管理總局發布金規〔2025〕12號通知。對保險公司權益類資產投資比例，做了五檔管理。

償付能力低于100%。權益上限是10%。

100%-150%。上限是20%。

150%-250%。上限是30%。

250%-350%。上限是40%。

超過350%。上限是50%。

注意。這是上限。不是實際配置。

截至2024年三季度末。中國保險資金里，股票和證券投資基金實際配置比例大概只有12%-13%。也就是說，絕大多數內地保險公司超過**85%**的資金，還是放在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益資產里。

這并不奇怪。內地保險要穩。監管要守住風險?？蛻粢哺谝獯_定性。

但問題也在這里。固定收益資產占比太高。長期回報的上限就會比較明顯。

香港不一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC管理。它不設置類似內地那種硬性比例上限。保險公司投更高風險資產，就要計提更多資本。但不是簡單卡死比例。

香港頭部保險公司的分紅產品資產池里。權益類資產戰略配置比例，普遍在**50%-75%**區間。

這個差距很大。

標普500指數過去20年年化回報率約10%。包含分紅再投資。全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

一個組合權益占比12%左右。另一個組合權益占比50%-75%。長期預期回報不同。這不是玄學。這是資產配置的數學。

不過我也要提醒一句。

權益比例高，不等于每年都高收益。權益資產會波動。下跌時也會難看。

香港分紅險能承受更高權益。前提還是前面講的長鎖定。資金不急著走。保險公司才有時間扛波動。

長鎖定支撐高權益。高權益帶來高回報空間。

這兩件事是綁在一起的。

所以我不認同一種說法。說港險收益高，是因為保險公司更會包裝。這太表面了。

真正的差異在資產端。能投什么。投多少。能扛多久。

我自己真拿到手才知道什么叫復利。不是第一年第二年有多驚艷。而是時間拉長后。差距開始慢慢變大。

但這也要求你別中途下車。中途下車，前面的邏輯就斷了。

第三層：錢能投到哪里，也很關鍵

第三層，是地域。

內地保險資金的境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。實際情況里，很多公司遠低于這個上限。

這就意味著。大部分資金還是要在境內找資產。

過去國內利率高的時候。這個問題沒那么尖銳。保險公司買債。收益也還可以。

但現在環境變了。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。這對保險公司資產端壓力很大。

能投的優質資產變少。收益往下走。但過去承諾出去的保證利益還要兌現。

這就是內地保險公司面對的現實。

香港保險公司不受這種地域限制。香港本身是國際金融中心。資本流動更自由?？缇惩顿Y基礎設施也成熟。

它可以在全球范圍做配置。美國。歐洲。日本。印度。東南亞。都有機會進入組合。

2024年，全球主要市場表現很典型。

納斯達克指數 +33.56%。標普500指數 +25.18%。日經225指數 +19.85%。印度Sensex指數 +8.83%。滬深300指數 +14.68%。

2025年，納斯達克全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

當然，這些數字不是說港險一定能賺這些。也不是說保險公司只買這些指數。

我想表達的是。全球市場不是同漲同跌。不同地區的周期不一樣。機會也不一樣。

中國市場壓力大的時候。美國科技股可能在漲。日本制造業可能復蘇。印度消費可能擴張。歐洲高股息資產可能提供現金流。

全球化配置的價值，不是押中某一個市場。而是別把所有周期，都押在一個地方。

我對這點的立場很明確。

如果一筆錢只能投單一市場。那個市場的利率，就是你的天花板。那個市場的周期，就是你的周期。

全球化配置也會虧。也會遇到回撤。但它有更多調倉空間。也更容易分散系統性風險。

資產端越平穩。保險公司派發分紅的能力就越穩。

這也是為什么我自己當年最后選了港險。不是因為我相信某一年一定高收益。而是我想要一個全球資產池。一個可以長期滾動的結構。

不過這句話也有邊界。

如果你特別討厭非保證。每天盯著賬戶波動。那港險未必適合你。

你買它，就要接受它的游戲規則。低保證。長鎖定。高非保證。全球配置。

接受不了前兩項。后面的回報空間就別惦記。

分紅實現率穩定，靠的不是運氣

前面講的是為什么預期回報不同。還有一個問題也重要。

香港分紅險有權益。有全球配置。那為什么分紅實現率不是大起大落？

公開信息里，香港保險分紅實現率長期維持在**90%-110%**區間。這個區間當然不是保證。但它說明一件事。頭部公司的分紅管理，不是簡單跟著市場坐過山車。

這里有兩個支撐。

一個是資管能力。一個是分紅儲備機制。

先說資管能力。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產超過4000億加元。這是截至2023年中期的數據。友邦在亞太區管理的投資資產，也達到數千億美元量級。

規模不是拿來擺門面的。它會帶來真實優勢。

交易成本更低。資產準入更廣。研究覆蓋更深。風險模型更完整。

很多優質另類資產，有最低投資門檻。通常是數千萬，甚至上億美元級別。小資金根本進不去。

這就是規模的意義。

再說分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制。英文叫Smoothing Mechanism。內部會設分紅特別儲備金。也就是Special Bonus Reserve。

豐年時。實際投資回報超過預期。保險公司不會全部馬上分掉。會留一部分進儲備。

歉年時。市場表現低于預期。它再從儲備里釋放一部分。讓客戶看到的分紅不至于劇烈波動。

這有點像蓄水池。水多時蓄一點。水少時放一點。

這就是為什么分紅實現率能相對平穩。不是每年都賺得一樣多。而是通過機制，把波動做了平滑。

但我也不會神化它。

分紅儲備不是萬能保險箱。如果長期投資能力不行。儲備金遲早會被消耗。如果只有投資能力，沒有儲備機制。分紅也會大起大落。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。兩者缺一不可。

這也是我看港險公司時，會很在意的點。不是只看計劃書里的演示收益。還要看公司投資實力。看分紅實現率歷史。看產品資產池邏輯。

演示收益只是入口。不是答案。

寫在最后：不是誰更好，是你用哪筆錢買

說到這里，我想把結論講得直接一點。

內地儲蓄險適合要確定性的人。你看重快回本?？粗乇ＷC利益。看重資金中途可退出。那內地產品更匹配。

香港分紅險適合長期資金。你能接受前期現金價值薄。你能接受非保證分紅。你想要全球資產配置。你愿意給它15年以上時間。那它才值得認真看。

兩者不是先進和落后的差異。是制度、市場、監管、客戶需求共同塑造的結果。

內地保險高保證、快回本。適應的是居民對確定性回報的強烈偏好。也適應監管對風險防控的要求。

香港保險低保證、高非保證、長鎖定。來自全球化投資環境。也來自成熟精算體系。

它犧牲的是短期靈活性。換來的是長期回報空間。

我最反對一種買法。只看港險6%的演示收益。不看前期退保損失。不看分紅非保證。不看自己資金要不要用。

這樣買，后面很容易后悔。

我也反對另一種極端。一看到保證回本慢。就說港險不靠譜。

這也太簡單了。

真正成熟的選擇，是先問自己三個問題。

這筆錢幾年不用。能不能接受非保證。需不需要全球資產配置。

答案清楚了。產品自然就好選。

當年我也糾結了半年。最后我買港險，不是因為它短期舒服。恰恰相反。它前期不舒服。

但我知道那筆錢不急用。我也想要長期全球配置。那我就愿意用時間換空間。

短錢別碰港險。長期錢可以認真比較。只想穩穩回本，就優先看內地儲蓄險。

這就是我的真實判斷。

大賀說點心里話

港險不是看一張演示表就能定的東西。如果你已經確定有一筆長期錢要放，更要把產品結構、渠道成本和領取方式一起算清楚。