你好，我是大賀。

今天這篇，聊一個我自己特別有感觸的話題。

香港保險 vs 內地保險。

更具體一點，是兩地分紅型儲蓄險，為什么長期預期回報會差這么多。

我2018年買第一張港險的時候，當年也糾結過。那時候內地還有不少高預定利率產品。后來2019年，內地4.025%預定利率年金險逐步退出。到2025年，新單預定利率已經降到**2.0%**附近。這個變化，很多人這幾年才真正感受到。

我自己買過。也做了這么多年顧問。

回頭看這件事，我越來越確定一點。

港險分紅更高，不是因為宣傳更會講。也不是因為誰更神。它背后是時間、比例、區域、機制四件事。

這四件事看懂了。你再看香港保險和內地保險，就不會只盯著演示表了。

分紅差異，核心就看時間、比例、區域

先把大框架講清楚。

香港分紅型儲蓄險的長期預期回報率，通常在5%-6.5%年復利這個區間。

內地同類產品，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。近幾年新單利率繼續往下走。很多朋友也能明顯感覺到，內地儲蓄險的收益演示越來越保守。

這不是單個產品的問題。

這是兩套體系的問題。

兩地保險產品分紅差異，根源主要在三個地方。

第一，是產品形態。

香港分紅險通常給資產端提供15-20年以上的投資視野。內地儲蓄險更強調高保證、快回本。資產端會面臨更大的流動性約束。

第二，是投資比例。

內地保險權益投資有監管上限。按償付能力分檔，大概在30%-50%的上限區間。實際配置更低。股票和證券投資基金實際比例只有12%-13%左右。

香港分紅產品資產池里，權益類資產戰略配置比例普遍在**50%-75%**區間。

第三，是投資區域。

內地保險資金境外投資余額合計，不得高于上季末總資產的15%。實際通常還低于這個上限。

香港保險公司則可以基于香港國際金融中心的制度環境，做全球配置。

這三件事合在一起，就決定了分紅預期的差異。

時間長度不同。能投的資產就不同。

權益比例不同。長期回報的上限就不同。

投資區域不同。能抓住的周期機會也不同。

我不太贊成簡單說“港險一定更好”。這話太粗。

但我會很明確地說一句。

如果你拿的是20年以上不用的錢，又能接受非保證分紅的波動，港險的結構優勢很明顯。

反過來。

如果你只看保證。只想5年、8年回本。或者隨時可能用錢。

港險不一定適合你。

這不是情緒判斷。是產品底層決定的。

港險用更長鎖定，換更大的投資空間

很多人第一次看港險計劃書，都會卡在一個地方。

現金價值太低。

尤其是只看保證部分的時候，會很不舒服。

內地儲蓄型保險，現金價值通常在繳費期結束后快速攀升。不少產品第5-8年就能回本。也就是退保現金價值等于或超過累計已交保費。

香港分紅型儲蓄險就不一樣。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這點我必須講直白。

短期資金別碰港險分紅儲蓄。

這不是嚇人。是真金白銀的教訓。

我見過一些客戶。買的時候只看第20年、第30年的演示收益。后來家里臨時要用錢。第5年、第6年想退。看到退保價值，心里非常難受。

港險不是不能退。只是前期退，代價很高。

但問題來了。

為什么香港保險要這樣設計？

從客戶角度看，這是缺點。

從資產管理角度看，這恰恰是港險長期回報空間的來源之一。

產品端給客戶的退出靈活性越高。資產端能配置的長期高回報資產就越少。

內地儲蓄險高保證、快回本。客戶舒服。保險公司也要隨時準備流動性。資金不能太激進。也不能鎖太久。

港險分紅險低保證、長鎖定。客戶前期不舒服。保險公司反而獲得了更長的投資周期。

這個周期很重要。

香港保險公司可以配置一些長期資產。

比如長期基礎設施債權。期限通常10-30年。

比如私募股權。鎖定期通常5-10年。

還有長期不動產投資。長期國債組合。

這些資產有一個共同點。

流動性沒那么好。

但長期回報更有空間。

如果客戶隨時退保，公司不敢大比例投這些東西。因為市場低點時，可能要被迫賣資產兌付退保。

2022年就是很典型的一年。

標普500下跌19.4%。

如果資金期限很短。資產端會很被動。低點賣出，就把賬面波動變成真實損失。

如果資金期限足夠長。保險公司就有時間熬過周期。甚至在低位加倉。高位再兌現一部分收益，放進分紅儲備。

時間在這里不是口號。

時間是熨平波動最有效的工具。

來看一個案例對比。

這個案例里，都是30歲女性。5年交。每年10萬。

香港儲蓄壽險，預期7年返本。IRR 6.55%。但保證部分第19年才回本。

內地儲蓄壽險，預期6年返本。IRR 2.98%。保證部分第8年就回本。

你看，這里不是誰“完勝”誰。

它們在交換不同的東西。

內地產品給你更強的確定性。更快的保證回本。

香港產品犧牲前期保證。換取長期預期回報。

過來人告訴你。

你買港險，不能只問第幾年回本。還要問自己，這筆錢到底能不能放20年。

能放。它的結構優勢才有意義。

不能放。再高的演示收益，也只是紙面好看。

權益比例，才是長期回報的真正上限

講完時間，再講比例。

產品形態決定資金能鎖多久。

監管和資產配置決定資金能投什么、投多少。

這點很多人容易忽略。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》（金規〔2025〕12號）。

里面對內地保險資金權益類資產投資比例，做了分檔管理。

償付能力低于100%，權益類資產不超過10%。

100%-150%，不超過20%。

150%-250%，不超過30%。

250%-350%，不超過40%。

超過350%，不超過50%。

也就是說，償付能力很強的公司，理論上權益上限可以到50%。

但實際配置不是這么高。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

超過**85%**的保險資金，仍然配置在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益類資產里。

這不是說內地保險公司不努力。

這是體系特點。

高保證。快回本。強流動性約束。再加上監管對風險的審慎要求。

資產端自然更偏固定收益。

香港這邊不太一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，來管理保險公司投資。

它不是簡單設置一個硬性比例上限。

高風險資產要占用更多資本。公司需要有資本緩沖。但并不直接限制你配多少。

在這個制度下，香港保險公司可以根據產品負債期限和風險承受能力，做更靈活的配置。

香港頭部保險公司分紅產品資產池里，權益類資產戰略配置比例普遍在**50%-75%**區間。

保誠公開信息里，直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。如果再加上一些另類投資，權益屬性會更高。

這就是差異。

內地實際權益大概12%-13%。

香港分紅池權益戰略配置常見在50%-75%。

長期看，這個差距非常大。

標普500指數過去20年年化回報率約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

權益資產波動更大。這點不能回避。

但長期回報也明顯更高。

如果一個組合大部分是債券和存款。另一個組合有更高比例的全球權益資產。長期預期回報當然不會一樣。

這不是玄學。

這是資產配置的數學。

不過，這里也要提醒一句。

權益配得高，不代表每年分紅都高。

市場會跌。匯率會動。利率會變。公司投資也會有周期。

我不會因為某款港險演示IRR高，就直接下判斷。

我會看三個東西。

產品能不能給資產端足夠長的時間。

公司有沒有穩定的分紅歷史。

分紅實現率有沒有長期維持住。

這也是為什么我不建議拿短期眼光買分紅險。

權益比例和長鎖定，是綁在一起的。

沒有長時間，權益波動會傷人。

有長時間，權益回報才有機會變成分紅結果。

全球配置，決定了收益來源有多寬

再講區域。

這個維度也很關鍵。

內地保險資金境外投資余額合計，不得高于上季末總資產的15%。

這是依據原保監會2014年發布、現行有效的保險資金運用比例監管規定。

現實里，大多數內地保險公司的實際境外投資比例，還遠低于這個上限。

原因也不復雜。

QDII額度。外匯管理。跨境投資操作復雜度。內部風控要求。

這些都會影響實際配置。

這意味著，大部分內地保險資金，主要還是在境內市場找資產。

如果國內利率高，優質資產多，問題沒那么明顯。

但這幾年環境變了。

內地十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

利率下行很快。

保險公司面對的資產荒壓力也更明顯。

能投的固定收益資產收益越來越低。給老客戶承諾的保證利益還要兌付。新產品的預定利率自然一路往下調。

2019年那批**4.025%**年金險，今天回頭看，確實是歷史階段產物。

到2025年，新單預定利率已經降到2.0%。6年時間，預定利率下降超過一半。

這不是單個公司的選擇。

是整個利率環境在改變。

香港保險公司不一樣。

基于香港國際金融中心的制度優勢。資本自由流動。無外匯管制。跨境投資基礎設施成熟。

香港保險公司可以在全球范圍內配置資產。

全球配置的重點，不是押中某一個市場。

我特別不喜歡把它說成“買港險就是押美國股市”。太窄了。

真正的價值，是收益來源更寬。

不同市場的周期不一樣。

2024年，全球主要市場表現差異就很明顯。

納斯達克上漲33.56%。

標普500上漲25.18%。

日經225上漲19.85%。

印度Sensex上漲8.83%。

滬深300上漲14.68%。

到2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

不同地區，不同產業，不同利率周期，會輪流出現機會。

全球化配置的價值，就在這里。

當一個市場承壓，另一個市場可能在上行。

當一個地區利率下行，另一個地區的資產可能更有吸引力。

如果投資范圍被限定在單一市場。

這個市場的周期，就是你的周期。

這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話很重要。

我自己當年選擇港險，很大一部分原因就在這里。

我不想把長期儲蓄的錢，只放在一個利率環境里。

尤其是教育金、養老金、傳承金這種長期錢。

二三十年后用。

你今天很難判斷哪個國家、哪個行業、哪個市場一定長期領先。

那就不要把選擇面做窄。

長期錢，我更愿意給它一個全球資產池。

當然，全球配置也不是沒有風險。

匯率有波動。海外市場也會跌。權益資產也會有回撤。

但全球分散可以降低單一市場風險。

資產端更平穩，保險公司才更有能力穩定派發分紅。

這也是港險分紅體系里很核心的一環。

不是每年都賺得一樣。

而是通過全球配置和后面的儲備機制，把客戶看到的分紅節奏變得更平滑。

資管能力和分紅儲備，決定分紅能不能穩住

前面講了三個維度。

時間。比例。區域。

但還有一個問題更現實。

港險演示收益高，可以理解。

可是它能不能長期兌現？

這幾年很多朋友會拿分紅實現率問我。

特別是2025年，保誠、友邦、宏利、安盛等公司陸續披露最新分紅實現率報告。

主流港險公司的分紅實現率，普遍在**95%-105%**區間。

友邦“充裕未來”系列多款實現率達到100%+。

保誠“雋富”系列也穩定在90%+。

這個數據很重要。

因為它說明一件事。

過去幾年市場并不輕松。2020年疫情沖擊。2022年全球加息。股債都有大波動。2024、2025年市場又出現明顯輪動。

在這種環境下，頭部港險公司的分紅實現率還能維持在較穩定區間。

這不是一句宣傳話術能解釋的。

背后有兩套東西。

一套是資管能力。

另一套是分紅儲備機制。

先說資管能力。

香港頭部保險公司的資產管理體系，不是簡單買股票、買債券。

它是全球宏觀研究。多資產配置。風險量化模型。另類投資評估。精算和資產負債匹配。

這些東西放在一起，才是完整的投資平臺。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模不是只拿來寫在宣傳冊上的。

規模帶來真實優勢。

比如交易成本更低。

大資金在全球市場議價能力更強。

比如資產準入更廣。

很多優質另類資產，有最低投資門檻。可能是數千萬美元，甚至上億美元。普通機構進不去。

比如研究覆蓋更深。

全球團隊可以直接在當地市場做研究。不是只看二手報告。

比如風險管控更強。

保險公司需要持續監控資產負債匹配。不是基金經理單純追收益。

這就是資管壁壘。

不過，只會賺錢還不夠。

分紅險還要解決另一個問題。

怎么分。

如果投資回報每年大起大落，客戶感受到的分紅也會大起大落。

那體驗會很差。

香港保險公司普遍采用“緩和調整機制”，也就是Smoothing Mechanism。

里面有一個關鍵賬戶。

分紅特別儲備金，Special Bonus Reserve。

你可以把它理解成蓄水池。

豐年蓄水。

市場好，實際投資回報超過預期。保險公司不會把全部超額收益立刻分掉。會留一部分進儲備金。

歉年放水。

市場差，實際投資回報低于預期。保險公司可以釋放儲備金，補貼當年分紅派發。

這套機制的作用，就是把資產端的波動，轉化成客戶端相對平穩的分紅體驗。

這也是為什么香港保險分紅實現率，長期能維持在**90%-110%**區間。

不是每年市場都剛好漲得很均勻。

而是制度上做了平滑。

這里我想講得更直接一點。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制。分紅會跟市場一起大起大落。

只有儲備機制，沒有資管能力。蓄水池遲早會被用干。

兩者都要有。

這也是我看港險產品時，最關注的地方。

不是只看第30年演示金額。

也不是只看某一年實現率。

我會看公司長期分紅實現率。看投資實力。看產品分紅賬戶。看資產配置邏輯。看儲備機制是否足夠成熟。

很多人問我。

某款產品演示IRR到了6%以上，能不能買？

我的回答通常不會只看這一個數字。

6%+可以作為參考，但不能當成承諾。

分紅是非保證的。

它來自長期資產回報。也受公司經營、投資市場、匯率、監管、分紅政策影響。

這點要講清楚。

我愿意配置港險，不代表我相信演示表每一行都會一模一樣兌現。

我相信的是它背后的結構。

低保證、長鎖定。

高權益、全球化。

資管能力、分紅儲備。

這些東西組合起來，才支撐了長期分紅的可能性。

也正因為這樣，我不建議所有人都買港險。

如果你是特別保守的人。只接受寫進合同的保證收益。港險分紅險會讓你不舒服。

如果你家庭現金流不穩定。未來5年、8年可能要用這筆錢。港險也不適合。

如果你對美元資產、匯率波動、非保證分紅完全不能接受，也要慎重。

但如果你有明確的長期資金。

比如孩子未來二三十年的教育金。

比如自己的長期養老金。

比如家庭傳承資金。

你能接受短期不動。也能理解非保證分紅。

那港險確實值得認真看。

這類錢，不該只追求快回本。更該看長期資產到底能長到哪里。

這是我自己買過以后，越來越深的感受。

當年我也糾結過。

現在回看，我慶幸自己當時沒有只盯著第幾年回本。

寫在最后：別只比較收益，要比較底層邏輯

我寫這篇，不是為了簡單說香港保險好，內地保險不好。

這種判斷太懶。

內地保險產品以高保證、快回本為設計特征。

香港保險產品以低保證、高非保證、長鎖定為設計特征。

兩者服務的是不同需求。

內地產品適合更重視確定性、更重視前期現金價值的人。

香港產品適合資金周期更長、能接受非保證分紅、希望做全球配置的人。

它們不是先進和落后的差異。

是監管制度、市場環境、客戶需求共同塑造的結果。

過來人告訴你。

買保險之前，別只問收益多少。

要問收益從哪里來。

保險也好。存單也好。基金、股票也好。

只要把收益來源搞清楚，很多問題就不會被表面數字帶偏。

我的判斷很明確。

短期資金，別買港險分紅儲蓄。

只看保證的人，也別買。

長期不用的錢，想做全球資產配置，港險可以認真研究。

這才是我認為更理性的選擇方式。

大賀說點心里話

如果你已經看懂了港險的底層邏輯，下一步更重要的是看具體產品和渠道。產品選錯，錢放得再久也難受。渠道沒看清，也可能多花不少冤枉錢。