你好，我是大賀。

今天聊一個很常見的問題。

同樣是儲蓄型保險。為什么香港分紅型儲蓄險，長期預期回報常見能做到5%-6.5%年復利。而內地同類產品，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。

我不吹也不黑。

咱們把計劃書攤開看。數據不會騙人。真正要看的，不是宣傳話術。是錢到底從哪里來。

同樣5年交年交10萬，6.55%和2.98%差在哪

我翻了一下這組對比。

同樣是30歲女性。同樣是5年交。同樣是年交10萬。

香港款的演示IRR是6.55%。預期第19年回本。

內地款的IRR是2.98%。第8年回本。

這個差異很刺眼。

很多人第一反應是，香港款是不是太慢了。第19年才回本。前面這么多年，錢都壓住了。

這個反應很正常。

但我會把它拆成兩個問題。

一個是，短期能不能退。

另一個是，長期能不能賺。

內地款更像一個強調確定性的產品。它前期現金價值爬得快。第8年就回本。心理上舒服。

香港款更像一個長期資金池。前期現金價值低。后面才開始發力。

這里要注意。

保險、存單、基金、股票，本質都一樣。收益不是憑空來的。你只要問一句，收益來源于哪里。很多問題就清楚了。

香港和內地的差異，不是簡單的誰更厲害。

它來自三件事。

產品形態不同。投資比例約束不同。投資區域范圍不同。

這三件事，才是6.55%和2.98%背后的底層差距。

香港款第19年才回本，這不是小問題

我先把不好聽的話說在前面。

如果你的錢8年內可能要用，我不建議碰香港分紅型儲蓄險。

這個判斷很直接。

香港分紅險只看保證部分現金價值，回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這不是小波動。是真金白銀的損失。

內地儲蓄型保險不一樣。不少產品在第5-8年就能回本。客戶有更強的退出感。

但問題也在這里。

產品端給客戶的退出越靈活，資產端能投的長期資產就越少。

說白了，保險公司不敢把錢放太久。客戶隨時可能退。它就要準備流動性。

那它能投什么？

更多是債券、存款、短久期資產。安全。穩定。但回報也被壓住了。

香港款前期低現金價值，確實犧牲了流動性。這個代價很重。

但也正是這個代價，給了資產端更長的時間窗口。

長期基礎設施債權，期限通常是10-30年。私募股權鎖定期，通常是5-10年。這類資產沒法天天進出。

你要高流動性。就很難吃到長期資產的收益。

市場也會跌。

比如2022年標普500下跌19.4%。短期資金遇到這種行情，很難受。保險公司如果被迫賣資產，就會把浮虧變成實虧。

時間長一點，就不一樣。

可以不在低點賣。可以等周期修復。甚至可以在低點加倉。

時間，是香港分紅險最重要的成本，也是它最重要的武器。

香港分紅險用低保證、長鎖定，換來全球化、長期化、高彈性的配置空間。

內地儲蓄險用高保證、快回本，換來客戶的確定感。代價是資產端空間被壓縮。

這不是誰對誰錯。

但對投保人來說，選擇就很清楚。

短期錢。選快回本。

長期錢。才有資格談香港分紅險。

從12%到75%，權益比例才是回報天花板

這一段很關鍵。

很多人只盯著計劃書上的IRR。其實更應該看資產怎么投。

截至2026年05月10日，我們能看到的監管邏輯很清楚。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，也就是金規〔2025〕12號。

內地保險資金權益類資產投資，按償付能力分檔。

償付能力100%-150%，上限是20%。

150%-250%，上限是30%。

250%-350%，上限是40%。

超過350%，上限是50%。

償付能力低于100%的險企，上限只有10%。

這意味著什么？

即便是償付能力最強的頭部公司，權益類資產上限也只是總資產的50%。

這已經是監管天花板。

更重要的是，實際配置遠低于上限。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額中，股票和證券投資基金的實際配置比例只有12%-13%左右。

絕大多數內地保險公司，實際權益投資比例不到總資產的15%。

超過**85%**的錢，還是在固定收益類資產里。

這就解釋了一個問題。

內地儲蓄險為什么越來越難給高收益。

不是保險公司不想給。

而是資產端能賺的錢，就被利率環境和配置結構壓住了。

香港這邊的邏輯不一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，來管理保險公司投資。它不是簡單給一個硬性比例上限。

高風險資產要占用更多資本。保險公司要自己承擔資本壓力。

但它不直接規定，你權益最多只能配多少。

這給了分紅產品更大的配置空間。

香港頭部保險公司在分紅產品資產池中，權益類資產戰略配置比例，普遍在**50%-75%**區間。

保誠 Prudential 的直接股本與集體投資，占比約42%。如果再把另類投資算進去，權益相關敞口還會更高。

你看這個差別。

一個實際權益配置大約12%-13%。

一個分紅產品資產池可以到50%-75%。

這不是小差距。是結構性差距。

長期回報也會被拉開。

標普500指數過去20年年化回報率約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

當然，股票會波動。債券也不是完全沒風險。

但長期來看，權益類資產的回報中樞更高。這是金融市場最基礎的常識。

當一家保險公司把大比例資金投向權益類資產。另一家公司大部分錢只能放在固定收益里。長期回報差距，很難不出現。

我對這一點的判斷很明確。

只看“保證高不高”，會看偏。真正決定長期預期收益的，是資產池的權益比例。

不過，這里也不能誤解。

權益比例高，不代表一定穩賺。

它意味著更高的波動。也意味著更依賴長期持有。

香港分紅險必須配合長鎖定。否則高權益會變成高風險。

長鎖定支撐高權益。高權益帶來高回報空間。

這兩個東西是綁在一起的。

你不能只要6.55%的演示IRR。又想第5年第8年隨時體面退出。

這個世界沒這么便宜的設計。

還有一個現實背景。

2025年內地很多分紅險披露數據后，市場討論很多。部分老產品實現率落在**25%-50%附近。也有不少產品在30%-60%**之間。

香港頭部保司的平均實現率，很多披露數據仍在**92%-103%**附近。

這個差別不是單一年份的運氣。

它背后是資產配置結構。也是產品形態的差別。

我不建議用一年的實現率去判斷一切。

但我會用它提醒大家。

快回本不是免費的。高保證也不是免費的。它們會擠壓資產端的進攻能力。

境內15%上限和全球配置，資金流向完全不同

權益比例之外，還有一個更容易被忽略的點。

錢能投到哪里。

根據原中國保監會發布的《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。

實際情況里，大多數內地保險公司的境外投資比例，遠低于這個上限。

這就意味著，絕大部分資金還是要在境內找資產。

這幾年壓力越來越明顯。

中國十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

利率下來了。好資產少了。資產荒就出來了。

內地保險公司要兌付保證利益。又要控制風險。還要在境內市場找足夠收益。

這很難。

香港保險公司不一樣。

香港作為國際金融中心，有資本自由流動和成熟跨境投資體系。保險公司可以在全球范圍內配置資產。

全球配置的價值，不是說每年都押中美股。

這點要說清楚。

它的價值在于，不同市場的周期不一樣。

2024年，納斯達克指數全年上漲33.56%。標普500上漲25.18%。滬深300上漲14.68%。

到2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

不同年份，不同市場都會輪動。

美國科技股。日本制造業。印度消費。歐洲高股息資產。不同地區都有自己的周期。

如果投資范圍只在單一市場，那這個市場的周期，就是你的周期。

這個市場的利率，就是你的收益天花板。

我會更偏向全球配置。

不是因為它聽起來高級。

而是因為它不把命運押在一個市場上。

當然，全球配置也不是萬能藥。匯率會波動。海外市場也會跌。保險公司也可能判斷失誤。

但長期資金做分散配置，勝率更高。波動也更可控。

對分紅險來說，這一點很重要。

資產端越平穩，分紅端越有條件做平滑。

分紅實現率穩定，靠的不是運氣

講到這里，還有一個問題。

香港分紅險也投權益。也投全球市場。那為什么分紅實現率沒有像股市一樣大起大落？

答案不是運氣。

是兩件事。

資管能力。分紅儲備。

香港保險的分紅實現率，長期維持在**90%-110%**區間。背后不是簡單買點股票和債券。

頭部保險公司的資產管理體系很重。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產，也達到數千億美元量級。

規模帶來的不只是名氣。

它會帶來更低交易成本。更強議價能力。更多資產準入。更深研究覆蓋。

很多優質另類投資標的，最低投資門檻就是數千萬甚至上億美元級別。普通機構根本夠不到。

這就是大資金的優勢。

但只有資管能力還不夠。

分紅險還需要一套分配機制。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制，也就是 Smoothing Mechanism。

內部會有分紅特別儲備金，Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。歉年放水。

市場好的時候，不把超額收益一次性全分掉。留一部分在儲備里。

市場差的時候，從儲備里釋放一部分。補貼當年的分紅派發。

這就是為什么客戶看到的分紅，不會完全跟著市場暴漲暴跌。

我很認可這個機制。

但也有邊界。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。兩者缺一不可。

只有資管能力，沒有儲備機制。分紅會大起大落。

只有儲備機制，沒有持續賺錢能力。儲備金遲早會被消耗。

這也是我看港險分紅產品時，很少只看某一年實現率的原因。

我會看歷史。看資產池。看公司資管能力。看分紅政策。也看是否有紅利鎖定安排。

2025年開始，保誠、友邦一些新產品推出了紅利鎖定功能。比如部分產品允許第15個保單周年后，按比例鎖定已兌現紅利。

這個方向我覺得是好事。

因為它承認了一個現實。

長期鎖定帶來分紅空間。但客戶也需要階段性確定感。

能不能在后期把部分已兌現利益鎖住，會影響客戶體驗。

寫在最后，高保證和長鎖定，本來就不是一類需求

這篇文章不是為了說香港一定好。也不是為了說內地一定差。

但我的判斷很明確。

短期資金，別碰長鎖定港險。

前期現金價值太薄。5-8年內退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。這個代價不能忽略。

特別看重確定性的人，內地儲蓄型保險更順手。

它高保證。快回本。更符合很多家庭對穩和確定的需求。

內地保險產品的高保證、快回本設計，本來就適應了中國居民對確定性回報的偏好。也符合監管審慎要求。

但如果你有一筆真正長期的錢。

比如15年以上不用。也能接受低保證、高非保證、長鎖定。那香港分紅型儲蓄險的邏輯就成立了。

它犧牲短期靈活性。換來長期回報空間。

兩類產品不是先進和落后的差異。

它們是不同監管制度、市場環境、客戶需求共同塑造出來的結果。

你要做的，不是站隊。

而是先判斷自己的錢是什么錢。

短期周轉的錢，要流動性。

中期確定的錢，要保證性。

長期不用的錢，才適合追求全球配置和長期分紅空間。

這個順序不能反。

大賀說點心里話

如果你正在對比香港和內地儲蓄險，別只看計劃書第一頁的收益數字。把現金價值、回本年限、分紅實現率和退出條件放在一起看，很多選擇會清楚很多。