你好，我是大賀。

今天聊一個很多朋友反復問的問題。

為什么香港保險VS內地保險，分紅型儲蓄險的預期收益差這么大？

香港分紅型儲蓄險，長期預期回報率通常在5%-6.5%年復利。內地同類產品，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。

到了2025年，內地人身險預定利率又往下走。普通型從2.5%降到2.0%。分紅險從2.0%降到1.75%。萬能險最低保證從1.5%降到1.0%。

這個變化很關鍵。

它不是某家公司產品定價保守。也不是銷售話術里講的“香港更會投資”。

說白了就一句話。分紅差異，不是玄學。是時間、比例、區域、機制共同決定的。

咱們掰開揉碎了看。

分紅差一倍，先看時間、比例、區域

我先把框架擺出來。

兩地保險產品的分紅差異，根兒在三件事。

第一，資金能鎖多久。香港分紅險通常給資產端提供15-20年以上的投資視野。內地儲蓄險回本更快。資產端就要更照顧流動性。

第二，權益能配多少。內地保險權益投資有監管上限。大致看，是30%-50%這個區間。實際配置更低。截至2024年三季度末，股票和證券投資基金實際比例只有12%-13%左右。香港分紅產品的權益類資產戰略配置，普遍在**50%-75%**區間。

第三，錢能投到哪里。內地保險境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。實際比例往往還低于這個上限。香港保險公司依托香港的制度環境。資本自由流動。沒有外匯管制。可以在全球范圍內配置資產。

這三件事疊在一起。結果就出來了。

時間長度不同。可投資資產就不同。投資比例不同。收益天花板就不同。投資區域不同。能抓住的機會也不同。

我自己的判斷很明確。

如果你只拿“回本快”去比較兩地儲蓄險，很容易看反。回本快當然舒服。但它不是免費的。它的代價，是資產端少了很多長期投資空間。

港險鎖得久，換來的不是口號，是投資空間

很多人第一次看香港分紅險。最不舒服的地方就是現金價值。

內地儲蓄型保險，現金價值通常爬得快。很多產品在繳費期結束后不久。大概第5-8年，就能回本。也就是退保現金價值等于或超過累計已交保費。

這個設計很討喜。客戶會覺得踏實。錢沒有被鎖太久。萬一急用，也能拿回來。

香港分紅型儲蓄險完全不是這個節奏。

只看保證部分現金價值。回本周期通常要15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這聽起來很難受。我也不會粉飾這個問題。

短期資金，別碰這種港險儲蓄產品。你三五年內可能要用的錢。別拿來買。這是我非常明確的態度。

但話說回來。低現金價值不是單純的缺點。它也是香港分紅險能做高長期預期回報的前提之一。

我們看一個案例。

案例里，同樣是30歲女性。5年交。每年10萬。

香港儲蓄壽險，預期7年返本。IRR為6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內地儲蓄壽險，預期6年返本。IRR為2.98%。保證部分第8年就回本。

這個對比很有代表性。

內地產品給你更快的確定性。香港產品給你更長的非保證空間。兩個設計方向完全不同。

你要注意。保險公司收到保費后，不是把錢放在保險柜里。它要拿去投資。投資能不能拿到更高回報，和資金期限關系很大。

客戶隨時能退。保險公司就不能大膽投長期資產。它要準備流動性。要能應對退保。就會更偏向短債、存款、貨幣市場工具。這些資產安全。波動低。但回報也低。

產品端給客戶的退出靈活性越高。資產端能配置的長期高回報資產就越少。

香港分紅險的低現金價值設計。等于在產品結構里，給了資產管理團隊一個長窗口。

資金被鎖得更久。保險公司就可以配置更多長期資產。比如長期基礎設施債權。期限通常10-30年。比如私募股權。鎖定期通常5-10年。還有長期不動產投資。長期國債組合。

這些資產有一個共同點。流動性不高。短期不好賣。但長期回報和穩定性更好。

如果客戶隨時要走。保險公司根本不敢大比例買這些東西。

這事兒的根兒在這兒。

還有一個被忽略的點。長期鎖定，不只是為了投長期資產。也是為了扛波動。

2022年，標普500下跌19.4%。這種級別的回撤，在資本市場并不罕見。

如果保險公司資產端期限很短。碰到市場下跌，又遇到客戶集中退保。它可能被迫賣資產。浮虧就變成實虧。

但資金期限夠長。它可以不在低點賣。甚至可以在低點加倉。等市場恢復后，再兌現收益。再放進分紅儲備里。

時間是熨平波動最有效的工具。

這就是我為什么一直說。港險分紅不是單看一個收益演示。要看它背后的產品結構。

香港分紅險以低保證、長鎖定為代價。換來全球化、長期化、高彈性的配置空間。

內地儲蓄險以高保證、快回本為賣點。代價是資產端投資空間被壓縮。

我不會說誰一定更好。但我會直接告訴你怎么選。

想要5-8年內確定回本，優先看內地儲蓄險。能接受15年以上資金周期，再考慮香港分紅險。這兩個選擇不能混著看。

權益比例差距，才是真正的收益天花板

產品形態決定資金能鎖多久。監管規則決定錢能投什么。也決定能投多少。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。也就是金規〔2025〕12號。

里面對內地保險資金權益類資產投資，做了分檔管理。

償付能力低于100%，權益類資產不超過10%。100%-150%，不超過20%。150%-250%，不超過30%。250%-350%，不超過40%。超過350%，不超過50%。

也就是說。哪怕償付能力很強的公司。權益類資產上限也只是總資產的50%。

實際配置更低。

截至2024年三季度末。中國保險資金運用余額中，股票和證券投資基金的實際配置比例約12%-13%。超過**85%**的保險資金，配置在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益類資產里。

這個數字很說明問題。

內地保險不是不想提高收益。是資產端有現實約束。監管要穩。產品要保證。客戶要快回本。這些條件疊在一起。權益比例自然上不去。

香港這邊不一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，管理保險公司投資。它不設類似內地這種硬性比例上限。投資高風險資產，需要更多資本金支持。但不是直接用一個比例把它卡死。

在這個制度下。香港保險公司可以根據產品特性來配置資產。

公開資料和行業研究里。香港頭部保險公司分紅產品資產池中，權益類資產戰略配置比例普遍在50%-75%。保誠直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。如果加上另類投資，權益相關資產比例會更高。

為什么這個比例重要？

因為長期看，權益資產的回報顯著高于固定收益資產。

標普500指數過去20年年化回報率約10%。這里包含分紅再投資。全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

這不是情緒判斷。這是資產類別差異。

一個組合，權益配70%。另一個組合，權益只配12%。長期回報差異很難不拉開。

當然，權益波動更大。這一點不能裝看不見。

但前面講的低現金價值和長鎖定。正好給權益波動提供了時間緩沖。

長鎖定支撐高權益。高權益帶來高回報。這兩件事是連在一起的。

我不建議保守型客戶只盯著港險6%左右的演示收益。你要先問自己。能不能接受非保證。能不能接受長期持有。能不能接受中途退保損失。

接受不了。不要硬買。

能接受。再去談它的長期價值。

投資區域不一樣，收益來源也不一樣

第三層，是投資區域。

內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。這是依據原保監會2014年發布、目前仍然有效的保險資金運用比例監管規定。

現實中，很多公司的實際境外投資比例，還遠低于15%。

原因也不復雜。QDII額度有限。外匯管理要求存在。跨境投資操作也復雜。

這就意味著。絕大多數內地保險資金，還是要在境內市場找資產。

如果境內利率高。問題沒那么突出。但過去幾年，利率一路往下。

內地十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這對保險資金影響很大。

保險公司要給客戶兌付保證利益。但資產端能買到的安全收益越來越低。這就是所謂的資產荒壓力。

香港保險公司的環境不同。

香港是國際金融中心。資本自由流動。沒有外匯管制。跨境投資基礎設施成熟。保險公司可以在全球范圍內配置資產。

全球配置的價值，不是押中一個市場。

這點我想強調。別把它理解成“買美股就一定賺”。不是這個邏輯。

它的核心是，不同經濟周期下，總有一些地區和資產類別處在上行通道。

看2024年。納斯達克上漲33.56%。標普500上漲25.18%。日經225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

再看2025年。納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

全球市場會輪動。美國科技股有周期。日本制造業有周期。印度消費增長有周期。歐洲高股息藍籌也有周期。

能不能參與這些機會。取決于你的投資范圍。

如果投資范圍被限定在單一市場。那這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話聽起來有點硬。但很真實。

全球分散還有一個價值。降低組合整體波動。

不同國家的經濟周期不完全同步。不同資產的漲跌節奏也不同。保險公司在全球范圍內分散配置。可以對沖單一市場風險。資產端收益更平滑。客戶端分紅也更容易穩定。

這也是為什么2025年前三季度，內地訪客赴港投保保費繼續走高。香港保險業監管局公布的數據里，2025年前三季度內地訪客新單保費約628億港元。同比增長約6%。已經達到2024年全年628億港元的水平。

這不是所有人都沖動。也不是所有人都被營銷影響。里面有一部分家庭，確實看懂了兩地資產端的差異。

不過我也提醒一句。

全球配置不是沒有風險。匯率會波動。權益資產會回撤。非保證分紅會調整。這些都要寫進你的預期里。

分紅能不能穩，還要看資管和儲備金

前面講的是為什么香港分紅預期更高。

但還有一個問題。高預期不等于每年大起大落。香港保險的分紅實現率，為什么長期能維持在**90%-110%**區間？

答案是兩層。

資管能力。分紅儲備。

香港頭部保險公司，很多不是簡單買股票買債券。它們背后是全球化投資平臺。有宏觀研究。有多資產配置。有風險模型。有另類投資團隊。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模不是拿來擺門面的。它會帶來真實優勢。

交易成本更低。能接觸的資產更多。研究覆蓋更深。風險管控也更系統。

很多優質另類資產，不是小資金想買就能買。大型基建項目。頂級私募基金。核心不動產資產。這些往往有很高的準入門檻。

頭部保險公司有機會進入。中小機構未必有。

但只有資管能力還不夠。

分紅產品還需要一個“蓄水池”。香港保險公司普遍采用緩和調整機制。英文叫Smoothing Mechanism。核心工具是分紅特別儲備金。也就是Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。投資收益超過預期時，不是全部立刻分給客戶。會留一部分在儲備金里。

歉年放水。市場不好時，再從儲備金里釋放一部分。補貼當年的分紅派發。

這樣做的結果。客戶看到的分紅不會完全跟著市場上下跳。

2020年有疫情沖擊。2022年有全球加息周期。市場都不輕松。但分紅儲備金可以起緩沖作用。

我給你講透一點。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制。分紅容易大起大落。只有儲備機制，沒有資管能力。儲備金早晚會耗盡。

香港分紅險長期能維持相對穩定。靠的不是運氣。是全球投資基礎設施，加分紅儲備金機制。

寫在最后：別只問誰收益高，要問你的錢適合哪種邏輯

這篇文章不是為了證明香港保險一定更好。也不是說內地保險不值得買。

我更想講清楚。兩地為什么不同。

內地保險產品，以高保證、快回本為設計特征。它適合更看重確定性的人。也適合資金周期沒那么長的人。尤其是不能承受中途退保損失的家庭。

香港保險產品，以低保證、高非保證、長鎖定為設計特征。它犧牲短期靈活性。換長期回報空間。更適合長期不動的錢。比如教育金。養老金。傳承資金。或者家庭外幣資產配置。

無論保險、存單、基金還是股票。你都要問一個問題。

收益從哪里來？

港險的長期預期收益，來自更長資金期限。來自更高權益比例。來自全球資產配置。也來自資管能力和分紅儲備機制。

內地險的安全感，來自更高保證。來自更快現金價值。來自更穩的監管框架。也來自更強的確定性設計。

兩種產品形態的差異。不是先進和落后的差異。是監管制度、市場環境、客戶需求共同塑造的結果。

我的建議很直接。

短期要用的錢，別買香港分紅儲蓄險。只接受保證收益的人，也別只看港險演示收益。能放15年以上，又需要全球配置的人，港險才值得認真比較。

別被表面現象迷惑。回本快不一定代表長期收益好。預期高也不代表適合所有人。

配置保險，最怕的不是收益低一點。最怕的是產品邏輯和資金用途不匹配。

大賀說點心里話

如果你已經看懂了兩地分紅差異，下一步就不是盲目選產品，而是看怎么買更合適。這里面的信息差不小，尤其是預算、幣種、繳費期和渠道政策，都值得提前算清楚。