你好，我是大賀。

今天聊一個我被問過不下100次的問題。

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預(yù)期回報經(jīng)常能做到5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類儲蓄型保險，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

很多人第一反應(yīng)是：是不是香港保險更會賺錢。也有人反過來問：前幾年不回本，是不是大坑。

我自己5年前配港險時，也糾結(jié)了很久。當(dāng)年我也覺得，保證部分15年、20年才回本，聽著太難受了。

后來我真正看懂了一個問題。收益不是憑空來的。你一定要問它從哪里來。

說人話就是。保險公司拿了你的錢，到底能投多久。能投什么。能投到哪里。這三個問題，基本決定了兩地儲蓄險的底層差異。

為什么香港分紅險能做到6%，內(nèi)地卻越來越保守？

先把數(shù)字?jǐn)[出來。

香港分紅型儲蓄險的長期預(yù)期回報率，通常在5%-6.5%年復(fù)利。注意，是預(yù)期。不是保證。

內(nèi)地同類產(chǎn)品的預(yù)定利率，現(xiàn)在已經(jīng)降到3.5%甚至更低。這幾年買過內(nèi)地增額壽、年金險的朋友，體感會很明顯。以前覺得3.5%很普通。現(xiàn)在反而成了一個分水嶺。

這背后不是簡單的“香港更激進(jìn)”。也不是“內(nèi)地更差”。

我更愿意把它拆成三層。

時間。配置。地域。

時間決定資金能鎖多久。配置決定資產(chǎn)能不能多拿權(quán)益。地域決定收益來源是不是只困在一個市場里。

如果只看演示收益，你會很容易被數(shù)字帶著走。如果只看回本時間，你又可能把長期產(chǎn)品誤判成短期產(chǎn)品。

這也是我一直提醒客戶的地方。港險不是拿來做短期周轉(zhuǎn)的。如果你兩三年后可能要用這筆錢，別碰。這個判斷我很明確。

但如果你本來就是一筆十幾年不用的錢。那就要換一個視角看它。

第一層：現(xiàn)金價值慢，不一定是缺點

很多人看港險，最不舒服的地方就是前期現(xiàn)金價值。

內(nèi)地儲蓄型保險的現(xiàn)金價值，在繳費期結(jié)束后通常會快速攀升。不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。現(xiàn)金價值等于或超過累計保費。客戶心理上會很踏實。

香港分紅型儲蓄險不一樣。只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這句話很重要。我不會替它美化。

港險前期退保損失很明顯。短期資金不適合。現(xiàn)金流不穩(wěn)的人也不適合。

但問題在于，很多人只看到“慢”。沒看到“慢”背后的交換。

你給保險公司更長的資金期限。保險公司才有機會配置更長期的資產(chǎn)。

長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)，期限通常是10-30年。私募股權(quán)，鎖定期通常是5-10年。這些資產(chǎn)流動性沒那么好。但長期回報空間更高。

如果一款產(chǎn)品第5年就要隨時準(zhǔn)備給客戶退錢。保險公司就不能把太多錢放進(jìn)長期資產(chǎn)。它得留大量流動性。它得買更多短債、存款、低波動固收。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高。資產(chǎn)端能配置的長期高回報資產(chǎn)越少。

這句話很硬。也是兩地產(chǎn)品差異的第一層。

看一組更直觀的例子。

30歲女性。5年交。每年10萬。總保費50萬。

香港產(chǎn)品預(yù)期第7年返本。IRR為6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內(nèi)地產(chǎn)品預(yù)期第6年返本。IRR為2.98%。保證部分第8年回本。

這張表很典型。

內(nèi)地產(chǎn)品前期安全感更強。回本快。賬面確定性更舒服。

香港產(chǎn)品前期保證現(xiàn)金價值很薄。但長期預(yù)期現(xiàn)金價值拉得更開。

我當(dāng)年糾結(jié)的點，也就在這里。第19年保證才回本。聽起來很別扭。

后來我想明白了。我拿這筆錢，本來就不是為了第5年取出來。如果第5年要用，我根本不該買。如果20年不用，那我就應(yīng)該看長期資產(chǎn)端。

還有一個細(xì)節(jié)。資本市場短期波動很正常。2022年標(biāo)普500下跌19.4%。如果資金期限很短，保險公司可能在低點被迫賣資產(chǎn)。浮虧就變實虧。

資金期限足夠長。就能等周期。低點不用急著賣。高點可以兌現(xiàn)一部分收益。還可以放進(jìn)分紅儲備。

時間，是熨平波動最有效的工具。

我對這一層的判斷很直接。港險前期現(xiàn)金價值慢，不是漏洞。是設(shè)計。但你必須拿長期資金去匹配它。錯配了，就是你自己的風(fēng)險。

第二層：權(quán)益比例，決定長期回報的天花板

時間解決的是能鎖多久。接下來要看能投什么。

這點很多人忽略。同樣叫儲蓄險。資產(chǎn)池完全不一樣。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號通知。內(nèi)地保險公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，實行五檔分檔管理。

償付能力低于100%，權(quán)益上限10%。100%-150%，上限20%。150%-250%，上限30%。250%-350%，上限40%。超過350%，上限50%。

看起來最高能到50%。但實際配置不是這么回事。

截至2024年三季度末，中國保險資金股票和證券投資基金的實際配置比例，大概只有12%-13%。絕大多數(shù)內(nèi)地保險公司，超過**85%**資金放在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃等固收資產(chǎn)里。

這就很清楚了。內(nèi)地保險資金整體偏穩(wěn)。權(quán)益比例不高。回報上限自然被壓住。

香港的監(jiān)管方式不同。香港保監(jiān)局通過風(fēng)險為本資本制度，也就是RBC來管理。它不設(shè)置類似內(nèi)地這種硬性比例上限。高風(fēng)險資產(chǎn)要計提更多資本。但不是直接卡死比例。

香港頭部保險公司分紅產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

這個差距很大。

長期看，權(quán)益資產(chǎn)的收益中樞高于固收資產(chǎn)。標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報率約10%。這是含分紅再投資的口徑。全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報率約2%-3%。

你不能指望一個權(quán)益只有12%左右的組合。長期跑出一個權(quán)益50%-75%組合的收益彈性。

這不是情緒判斷。這是數(shù)學(xué)問題。

當(dāng)然，權(quán)益比例高，也意味著波動高。港險敢這么配，不是只靠膽子。它要靠前面說的長鎖定。

長鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來高回報空間。

這兩個東西是一套組合拳。單獨拿出來看，都容易誤解。

如果一個產(chǎn)品前8年隨時要給客戶高現(xiàn)金價值。它還想大量買權(quán)益。我反而會更擔(dān)心。資產(chǎn)負(fù)債錯配太明顯。

我自己看產(chǎn)品時，會盯兩個東西。一個是現(xiàn)金價值曲線。一個是資產(chǎn)配置邏輯。

只講高收益，不講鎖定期。我不信。只講安全回本，不講回報上限。也不完整。

這里我的立場也很明確。想要短期確定性，內(nèi)地儲蓄險更舒服。想要長期回報彈性，港險才有這個結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。

但別把兩者混著用。把港險當(dāng)活期理財。那一定難受。

第三層：錢能不能去全球，是另一個分水嶺

配置比例之后，還要看投資區(qū)域。

這幾年，大家對“全球配置”的體感更強了。不是為了聽起來高級。而是單一市場很難一直順風(fēng)。

內(nèi)地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。實際情況里，大多數(shù)公司遠(yuǎn)低于這個上限。

這意味著大部分保險資金，還是要在境內(nèi)找資產(chǎn)。

問題是，境內(nèi)利率在下行。十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這對保險公司壓力很大。能買到的高質(zhì)量固收資產(chǎn)收益在下降。但保單承諾還要兌現(xiàn)。資產(chǎn)荒的壓力會越來越明顯。

香港保險公司處在另一個環(huán)境。香港本身是國際金融中心。資本流動更自由。沒有內(nèi)地這種外匯管制框架。保險公司可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

2024年全球市場表現(xiàn)就很典型。

納斯達(dá)克指數(shù)**+33.56%。標(biāo)普500指數(shù)+25.18%。日經(jīng)225指數(shù)+19.85%。印度Sensex指數(shù)+8.83%。滬深300指數(shù)+14.68%**。

2025年，納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

這些數(shù)字不是讓你去押美國股市。我也不建議普通人靠猜市場買保險。

真正重要的是。全球不同市場，不會永遠(yuǎn)同漲同跌。某個市場承壓時，另一個市場可能在上行。美國科技股、日本制造業(yè)、印度消費、歐洲高股息資產(chǎn)。機會不在同一個地方。

全球化配置的核心，不是押中某一個市場。而是別把自己鎖死在一個周期里。

如果投資范圍只在單一市場。這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的天花板。

這句話聽著有點冷。但這兩年很多人已經(jīng)感受到了。

2025年，內(nèi)地居民“存款搬家”的討論特別多。公開報道里提到，2025年10月居民存款同比少增約8000億。保險理財咨詢量環(huán)比增長45%。大家不是突然喜歡復(fù)雜產(chǎn)品。是都在找長期資金的去處。

港險的數(shù)據(jù)也能印證這個變化。2025年前三季度，香港新造長期保費業(yè)務(wù)達(dá)到1812億港幣。內(nèi)地訪客新單保費約620億港幣。同比增長18%。

越來越多人接受長鎖定。不是因為他們不在乎流動性。而是他們開始意識到，長期資金要找長期出口。

但我還是要潑一點冷水。

全球配置不等于穩(wěn)賺。分紅也不是保證。海外資產(chǎn)有市場波動。還會有匯率影響。你不能只看高演示數(shù)字。

我的建議很簡單。如果你所有資產(chǎn)都在人民幣和內(nèi)地市場。適當(dāng)配一點港險，有分散意義。如果你短期現(xiàn)金流緊張，還想靠它博收益。別碰。

分紅穩(wěn)定，靠的不是每年都運氣好

講到這里，還差一個關(guān)鍵問題。

香港保險既然權(quán)益比例更高。又做全球配置。為什么分紅實現(xiàn)率還能長期維持在**90%-110%**區(qū)間？

按理說，股票市場大起大落。分紅也應(yīng)該大起大落才對。

這里要看兩件事。

資管能力。分紅儲備。

先講資管能力。

香港頭部保險公司，不是簡單買點股票、債券。它們背后是一整套全球資產(chǎn)管理系統(tǒng)。包括宏觀研究。多資產(chǎn)配置。風(fēng)險量化模型。另類投資評估。資產(chǎn)負(fù)債匹配。

比如安盛，全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)，也是數(shù)千億美元量級。

規(guī)模不是只拿來做品牌宣傳。它確實會帶來投資優(yōu)勢。

交易成本更低。全球市場議價能力更強。能接觸更多另類資產(chǎn)。研究團隊覆蓋也更深。風(fēng)險模型更成熟。

很多優(yōu)質(zhì)另類投資標(biāo)的，最低投資門檻就是數(shù)千萬美元。甚至上億美元。普通機構(gòu)根本進(jìn)不去。大保險公司有機會進(jìn)。

但只有資管能力還不夠。因為市場總會有差年份。

這里就要看分紅儲備機制。

香港保險公司普遍采用緩和調(diào)整機制。英文叫Smoothing Mechanism。還會設(shè)立分紅特別儲備金。英文叫Special Bonus Reserve。

說人話就是一個蓄水池。

投資年份好的時候。保險公司不會把所有超額收益都分掉。它會留一部分進(jìn)儲備金。

投資年份差的時候。保險公司可以從儲備金里釋放一部分。讓當(dāng)年的分紅別那么難看。

這不是讓收益消失。也不是憑空造錢。它是在不同年份之間做平滑。

2020年疫情沖擊。2022年全球加息周期。這些年份資產(chǎn)端都會有壓力。分紅儲備就能起緩沖作用。

這也是為什么香港保險的分紅實現(xiàn)率，很多年份能維持在**90%-110%**區(qū)間。不是因為保險公司每年都賺得差不多。而是它有機制把波動攤開。

但這里我也要講一句實話。

分紅實現(xiàn)率不是未來承諾。它只能說明歷史執(zhí)行情況。不能替代你對資產(chǎn)池、公司實力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的判斷。

我自己看港險，不會只盯某一年實現(xiàn)率。某一年100%不代表永遠(yuǎn)100%。某一年低一點，也不代表產(chǎn)品就不行。

更重要的是連續(xù)性。看它有沒有長期穩(wěn)定的派發(fā)經(jīng)驗。看公司有沒有足夠大的資產(chǎn)管理能力。看產(chǎn)品有沒有合理的分紅儲備安排。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。兩者缺一不可。

只有資管能力，沒有儲備機制。客戶看到的分紅會很跳。只有儲備機制，沒有資管能力。水池遲早會干。

這也是我為什么更偏向看頭部公司的原因。不是迷信大公司。而是這類產(chǎn)品拼到后面，真的拼的是資產(chǎn)管理底盤。

尤其是港險這種長周期產(chǎn)品。你買的不是一個兩三年的收益承諾。你買的是幾十年的資產(chǎn)管理能力。

我自己就是第一批踩坑的。不是產(chǎn)品踩坑。是認(rèn)知踩坑。一開始我也只看回本表。后來才知道，真正要看的東西在表后面。

現(xiàn)金價值曲線告訴你能不能退出。資產(chǎn)配置告訴你收益從哪里來。分紅機制告訴你波動怎么被處理。

這三件事看明白。你才不會被單一數(shù)字帶偏。

寫在最后：理解差異，比爭誰更好更重要

這篇文章不是要說香港保險一定更好。也不是說內(nèi)地儲蓄險不值得買。

我真正想表達(dá)的是。兩者根本不是同一種性格。

內(nèi)地儲蓄險的優(yōu)勢很清楚。高保證。快回本。確定性強。適合重視安全感的人。也適合資金期限沒那么長的人。

香港分紅型儲蓄險也很清楚。低保證。高非保證。長鎖定。犧牲短期靈活性。換長期回報空間。

這不是先進(jìn)和落后的差異。是監(jiān)管制度、市場環(huán)境、客戶需求共同塑造的結(jié)果。

我的選擇標(biāo)準(zhǔn)很直接。

5年內(nèi)可能用的錢。不要放港險。

10年以上不用的錢。又希望做貨幣和地域分散。港險可以認(rèn)真看。

特別保守的人。接受不了非保證分紅波動。內(nèi)地儲蓄險更合適。

已經(jīng)有足夠人民幣資產(chǎn)。想給家庭做長期美元或港元配置。港險的邏輯更順。

真拿到手才知道什么叫復(fù)利。但復(fù)利有前提。你得給它時間。

不要拿短錢買長險。也不要拿長期資產(chǎn)，去追短期確定性。

這才是我這幾年做規(guī)劃后，最想提醒朋友的一句話。

大賀說點心里話

如果你已經(jīng)確定這筆錢是長期資金，下一步就不是糾結(jié)“買不買港險”。而是看清產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道成本和適合你的配置比例。這里面的信息差，往往比收益演示更值得認(rèn)真比較。