你好，我是大賀。

今天聊一個(gè)我被問(wèn)過(guò)不下100次的問(wèn)題。

為什么香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)經(jīng)常能做到5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類(lèi)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

很多人第一反應(yīng)是：是不是香港保險(xiǎn)更會(huì)賺錢(qián)。也有人反過(guò)來(lái)問(wèn)：前幾年不回本，是不是大坑。

我自己5年前配港險(xiǎn)時(shí)，也糾結(jié)了很久。當(dāng)年我也覺(jué)得，保證部分15年、20年才回本，聽(tīng)著太難受了。

后來(lái)我真正看懂了一個(gè)問(wèn)題。收益不是憑空來(lái)的。你一定要問(wèn)它從哪里來(lái)。

說(shuō)人話就是。保險(xiǎn)公司拿了你的錢(qián)，到底能投多久。能投什么。能投到哪里。這三個(gè)問(wèn)題，基本決定了兩地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的底層差異。

為什么香港分紅險(xiǎn)能做到6%，內(nèi)地卻越來(lái)越保守？

先把數(shù)字?jǐn)[出來(lái)。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)率，通常在5%-6.5%年復(fù)利。注意，是預(yù)期。不是保證。

內(nèi)地同類(lèi)產(chǎn)品的預(yù)定利率，現(xiàn)在已經(jīng)降到3.5%甚至更低。這幾年買(mǎi)過(guò)內(nèi)地增額壽、年金險(xiǎn)的朋友，體感會(huì)很明顯。以前覺(jué)得3.5%很普通?，F(xiàn)在反而成了一個(gè)分水嶺。

這背后不是簡(jiǎn)單的“香港更激進(jìn)”。也不是“內(nèi)地更差”。

我更愿意把它拆成三層。

時(shí)間。配置。地域。

時(shí)間決定資金能鎖多久。配置決定資產(chǎn)能不能多拿權(quán)益。地域決定收益來(lái)源是不是只困在一個(gè)市場(chǎng)里。

如果只看演示收益，你會(huì)很容易被數(shù)字帶著走。如果只看回本時(shí)間，你又可能把長(zhǎng)期產(chǎn)品誤判成短期產(chǎn)品。

這也是我一直提醒客戶的地方。港險(xiǎn)不是拿來(lái)做短期周轉(zhuǎn)的。如果你兩三年后可能要用這筆錢(qián)，別碰。這個(gè)判斷我很明確。

但如果你本來(lái)就是一筆十幾年不用的錢(qián)。那就要換一個(gè)視角看它。

第一層：現(xiàn)金價(jià)值慢，不一定是缺點(diǎn)

很多人看港險(xiǎn)，最不舒服的地方就是前期現(xiàn)金價(jià)值。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的現(xiàn)金價(jià)值，在繳費(fèi)期結(jié)束后通常會(huì)快速攀升。不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本?，F(xiàn)金價(jià)值等于或超過(guò)累計(jì)保費(fèi)?？蛻粜睦砩蠒?huì)很踏實(shí)。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)不一樣。只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長(zhǎng)。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這句話很重要。我不會(huì)替它美化。

港險(xiǎn)前期退保損失很明顯。短期資金不適合。現(xiàn)金流不穩(wěn)的人也不適合。

但問(wèn)題在于，很多人只看到“慢”。沒(méi)看到“慢”背后的交換。

你給保險(xiǎn)公司更長(zhǎng)的資金期限。保險(xiǎn)公司才有機(jī)會(huì)配置更長(zhǎng)期的資產(chǎn)。

長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)，期限通常是10-30年。私募股權(quán)，鎖定期通常是5-10年。這些資產(chǎn)流動(dòng)性沒(méi)那么好。但長(zhǎng)期回報(bào)空間更高。

如果一款產(chǎn)品第5年就要隨時(shí)準(zhǔn)備給客戶退錢(qián)。保險(xiǎn)公司就不能把太多錢(qián)放進(jìn)長(zhǎng)期資產(chǎn)。它得留大量流動(dòng)性。它得買(mǎi)更多短債、存款、低波動(dòng)固收。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高。資產(chǎn)端能配置的長(zhǎng)期高回報(bào)資產(chǎn)越少。

這句話很硬。也是兩地產(chǎn)品差異的第一層。

看一組更直觀的例子。

30歲女性。5年交。每年10萬(wàn)。總保費(fèi)50萬(wàn)。

香港產(chǎn)品預(yù)期第7年返本。IRR為6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內(nèi)地產(chǎn)品預(yù)期第6年返本。IRR為2.98%。保證部分第8年回本。

這張表很典型。

內(nèi)地產(chǎn)品前期安全感更強(qiáng)?；乇究?。賬面確定性更舒服。

香港產(chǎn)品前期保證現(xiàn)金價(jià)值很薄。但長(zhǎng)期預(yù)期現(xiàn)金價(jià)值拉得更開(kāi)。

我當(dāng)年糾結(jié)的點(diǎn)，也就在這里。第19年保證才回本。聽(tīng)起來(lái)很別扭。

后來(lái)我想明白了。我拿這筆錢(qián)，本來(lái)就不是為了第5年取出來(lái)。如果第5年要用，我根本不該買(mǎi)。如果20年不用，那我就應(yīng)該看長(zhǎng)期資產(chǎn)端。

還有一個(gè)細(xì)節(jié)。資本市場(chǎng)短期波動(dòng)很正常。2022年標(biāo)普500下跌19.4%。如果資金期限很短，保險(xiǎn)公司可能在低點(diǎn)被迫賣(mài)資產(chǎn)。浮虧就變實(shí)虧。

資金期限足夠長(zhǎng)。就能等周期。低點(diǎn)不用急著賣(mài)。高點(diǎn)可以兌現(xiàn)一部分收益。還可以放進(jìn)分紅儲(chǔ)備。

時(shí)間，是熨平波動(dòng)最有效的工具。

我對(duì)這一層的判斷很直接。港險(xiǎn)前期現(xiàn)金價(jià)值慢，不是漏洞。是設(shè)計(jì)。但你必須拿長(zhǎng)期資金去匹配它。錯(cuò)配了，就是你自己的風(fēng)險(xiǎn)。

第二層：權(quán)益比例，決定長(zhǎng)期回報(bào)的天花板

時(shí)間解決的是能鎖多久。接下來(lái)要看能投什么。

這點(diǎn)很多人忽略。同樣叫儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。資產(chǎn)池完全不一樣。

2025年4月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號(hào)通知。內(nèi)地保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資比例，實(shí)行五檔分檔管理。

償付能力低于100%，權(quán)益上限10%。100%-150%，上限20%。150%-250%，上限30%。250%-350%，上限40%。超過(guò)350%，上限50%。

看起來(lái)最高能到50%。但實(shí)際配置不是這么回事。

截至2024年三季度末，中國(guó)保險(xiǎn)資金股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例，大概只有12%-13%。絕大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司，超過(guò)**85%**資金放在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固收資產(chǎn)里。

這就很清楚了。內(nèi)地保險(xiǎn)資金整體偏穩(wěn)。權(quán)益比例不高?；貓?bào)上限自然被壓住。

香港的監(jiān)管方式不同。香港保監(jiān)局通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC來(lái)管理。它不設(shè)置類(lèi)似內(nèi)地這種硬性比例上限。高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要計(jì)提更多資本。但不是直接卡死比例。

香港頭部保險(xiǎn)公司分紅產(chǎn)品的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

這個(gè)差距很大。

長(zhǎng)期看，權(quán)益資產(chǎn)的收益中樞高于固收資產(chǎn)。標(biāo)普500指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約10%。這是含分紅再投資的口徑。全球政府債券指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

你不能指望一個(gè)權(quán)益只有12%左右的組合。長(zhǎng)期跑出一個(gè)權(quán)益50%-75%組合的收益彈性。

這不是情緒判斷。這是數(shù)學(xué)問(wèn)題。

當(dāng)然，權(quán)益比例高，也意味著波動(dòng)高。港險(xiǎn)敢這么配，不是只靠膽子。它要靠前面說(shuō)的長(zhǎng)鎖定。

長(zhǎng)鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來(lái)高回報(bào)空間。

這兩個(gè)東西是一套組合拳。單獨(dú)拿出來(lái)看，都容易誤解。

如果一個(gè)產(chǎn)品前8年隨時(shí)要給客戶高現(xiàn)金價(jià)值。它還想大量買(mǎi)權(quán)益。我反而會(huì)更擔(dān)心。資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配太明顯。

我自己看產(chǎn)品時(shí)，會(huì)盯兩個(gè)東西。一個(gè)是現(xiàn)金價(jià)值曲線。一個(gè)是資產(chǎn)配置邏輯。

只講高收益，不講鎖定期。我不信。只講安全回本，不講回報(bào)上限。也不完整。

這里我的立場(chǎng)也很明確。想要短期確定性，內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更舒服。想要長(zhǎng)期回報(bào)彈性，港險(xiǎn)才有這個(gè)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。

但別把兩者混著用。把港險(xiǎn)當(dāng)活期理財(cái)。那一定難受。

第三層：錢(qián)能不能去全球，是另一個(gè)分水嶺

配置比例之后，還要看投資區(qū)域。

這幾年，大家對(duì)“全球配置”的體感更強(qiáng)了。不是為了聽(tīng)起來(lái)高級(jí)。而是單一市場(chǎng)很難一直順風(fēng)。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。實(shí)際情況里，大多數(shù)公司遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

這意味著大部分保險(xiǎn)資金，還是要在境內(nèi)找資產(chǎn)。

問(wèn)題是，境內(nèi)利率在下行。十年期國(guó)債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這對(duì)保險(xiǎn)公司壓力很大。能買(mǎi)到的高質(zhì)量固收資產(chǎn)收益在下降。但保單承諾還要兌現(xiàn)。資產(chǎn)荒的壓力會(huì)越來(lái)越明顯。

香港保險(xiǎn)公司處在另一個(gè)環(huán)境。香港本身是國(guó)際金融中心。資本流動(dòng)更自由。沒(méi)有內(nèi)地這種外匯管制框架。保險(xiǎn)公司可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

2024年全球市場(chǎng)表現(xiàn)就很典型。

納斯達(dá)克指數(shù)**+33.56%。標(biāo)普500指數(shù)+25.18%。日經(jīng)225指數(shù)+19.85%。印度Sensex指數(shù)+8.83%。滬深300指數(shù)+14.68%**。

2025年，納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

這些數(shù)字不是讓你去押美國(guó)股市。我也不建議普通人靠猜市場(chǎng)買(mǎi)保險(xiǎn)。

真正重要的是。全球不同市場(chǎng)，不會(huì)永遠(yuǎn)同漲同跌。某個(gè)市場(chǎng)承壓時(shí)，另一個(gè)市場(chǎng)可能在上行。美國(guó)科技股、日本制造業(yè)、印度消費(fèi)、歐洲高股息資產(chǎn)。機(jī)會(huì)不在同一個(gè)地方。

全球化配置的核心，不是押中某一個(gè)市場(chǎng)。而是別把自己鎖死在一個(gè)周期里。

如果投資范圍只在單一市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)的周期，就是你的周期。這個(gè)市場(chǎng)的利率，就是你的天花板。

這句話聽(tīng)著有點(diǎn)冷。但這兩年很多人已經(jīng)感受到了。

2025年，內(nèi)地居民“存款搬家”的討論特別多。公開(kāi)報(bào)道里提到，2025年10月居民存款同比少增約8000億。保險(xiǎn)理財(cái)咨詢量環(huán)比增長(zhǎng)45%。大家不是突然喜歡復(fù)雜產(chǎn)品。是都在找長(zhǎng)期資金的去處。

港險(xiǎn)的數(shù)據(jù)也能印證這個(gè)變化。2025年前三季度，香港新造長(zhǎng)期保費(fèi)業(yè)務(wù)達(dá)到1812億港幣。內(nèi)地訪客新單保費(fèi)約620億港幣。同比增長(zhǎng)18%。

越來(lái)越多人接受長(zhǎng)鎖定。不是因?yàn)樗麄儾辉诤趿鲃?dòng)性。而是他們開(kāi)始意識(shí)到，長(zhǎng)期資金要找長(zhǎng)期出口。

但我還是要潑一點(diǎn)冷水。

全球配置不等于穩(wěn)賺。分紅也不是保證。海外資產(chǎn)有市場(chǎng)波動(dòng)。還會(huì)有匯率影響。你不能只看高演示數(shù)字。

我的建議很簡(jiǎn)單。如果你所有資產(chǎn)都在人民幣和內(nèi)地市場(chǎng)。適當(dāng)配一點(diǎn)港險(xiǎn)，有分散意義。如果你短期現(xiàn)金流緊張，還想靠它博收益。別碰。

分紅穩(wěn)定，靠的不是每年都運(yùn)氣好

講到這里，還差一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。

香港保險(xiǎn)既然權(quán)益比例更高。又做全球配置。為什么分紅實(shí)現(xiàn)率還能長(zhǎng)期維持在**90%-110%**區(qū)間？

按理說(shuō)，股票市場(chǎng)大起大落。分紅也應(yīng)該大起大落才對(duì)。

這里要看兩件事。

資管能力。分紅儲(chǔ)備。

先講資管能力。

香港頭部保險(xiǎn)公司，不是簡(jiǎn)單買(mǎi)點(diǎn)股票、債券。它們背后是一整套全球資產(chǎn)管理系統(tǒng)。包括宏觀研究。多資產(chǎn)配置。風(fēng)險(xiǎn)量化模型。另類(lèi)投資評(píng)估。資產(chǎn)負(fù)債匹配。

比如安盛，全球管理資產(chǎn)超過(guò)1.6萬(wàn)億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過(guò)4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)，也是數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模不是只拿來(lái)做品牌宣傳。它確實(shí)會(huì)帶來(lái)投資優(yōu)勢(shì)。

交易成本更低。全球市場(chǎng)議價(jià)能力更強(qiáng)。能接觸更多另類(lèi)資產(chǎn)。研究團(tuán)隊(duì)覆蓋也更深。風(fēng)險(xiǎn)模型更成熟。

很多優(yōu)質(zhì)另類(lèi)投資標(biāo)的，最低投資門(mén)檻就是數(shù)千萬(wàn)美元。甚至上億美元。普通機(jī)構(gòu)根本進(jìn)不去。大保險(xiǎn)公司有機(jī)會(huì)進(jìn)。

但只有資管能力還不夠。因?yàn)槭袌?chǎng)總會(huì)有差年份。

這里就要看分紅儲(chǔ)備機(jī)制。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制。英文叫Smoothing Mechanism。還會(huì)設(shè)立分紅特別儲(chǔ)備金。英文叫Special Bonus Reserve。

說(shuō)人話就是一個(gè)蓄水池。

投資年份好的時(shí)候。保險(xiǎn)公司不會(huì)把所有超額收益都分掉。它會(huì)留一部分進(jìn)儲(chǔ)備金。

投資年份差的時(shí)候。保險(xiǎn)公司可以從儲(chǔ)備金里釋放一部分。讓當(dāng)年的分紅別那么難看。

這不是讓收益消失。也不是憑空造錢(qián)。它是在不同年份之間做平滑。

2020年疫情沖擊。2022年全球加息周期。這些年份資產(chǎn)端都會(huì)有壓力。分紅儲(chǔ)備就能起緩沖作用。

這也是為什么香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，很多年份能維持在**90%-110%**區(qū)間。不是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司每年都賺得差不多。而是它有機(jī)制把波動(dòng)攤開(kāi)。

但這里我也要講一句實(shí)話。

分紅實(shí)現(xiàn)率不是未來(lái)承諾。它只能說(shuō)明歷史執(zhí)行情況。不能替代你對(duì)資產(chǎn)池、公司實(shí)力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的判斷。

我自己看港險(xiǎn)，不會(huì)只盯某一年實(shí)現(xiàn)率。某一年100%不代表永遠(yuǎn)100%。某一年低一點(diǎn)，也不代表產(chǎn)品就不行。

更重要的是連續(xù)性?？此袥](méi)有長(zhǎng)期穩(wěn)定的派發(fā)經(jīng)驗(yàn)?？垂居袥](méi)有足夠大的資產(chǎn)管理能力?？串a(chǎn)品有沒(méi)有合理的分紅儲(chǔ)備安排。

資管能力決定能賺多少。分紅儲(chǔ)備決定怎么分。兩者缺一不可。

只有資管能力，沒(méi)有儲(chǔ)備機(jī)制?？蛻艨吹降姆旨t會(huì)很跳。只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒(méi)有資管能力。水池遲早會(huì)干。

這也是我為什么更偏向看頭部公司的原因。不是迷信大公司。而是這類(lèi)產(chǎn)品拼到后面，真的拼的是資產(chǎn)管理底盤(pán)。

尤其是港險(xiǎn)這種長(zhǎng)周期產(chǎn)品。你買(mǎi)的不是一個(gè)兩三年的收益承諾。你買(mǎi)的是幾十年的資產(chǎn)管理能力。

我自己就是第一批踩坑的。不是產(chǎn)品踩坑。是認(rèn)知踩坑。一開(kāi)始我也只看回本表。后來(lái)才知道，真正要看的東西在表后面。

現(xiàn)金價(jià)值曲線告訴你能不能退出。資產(chǎn)配置告訴你收益從哪里來(lái)。分紅機(jī)制告訴你波動(dòng)怎么被處理。

這三件事看明白。你才不會(huì)被單一數(shù)字帶偏。

寫(xiě)在最后：理解差異，比爭(zhēng)誰(shuí)更好更重要

這篇文章不是要說(shuō)香港保險(xiǎn)一定更好。也不是說(shuō)內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)不值得買(mǎi)。

我真正想表達(dá)的是。兩者根本不是同一種性格。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)很清楚。高保證?？旎乇尽４_定性強(qiáng)。適合重視安全感的人。也適合資金期限沒(méi)那么長(zhǎng)的人。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)也很清楚。低保證。高非保證。長(zhǎng)鎖定。犧牲短期靈活性。換長(zhǎng)期回報(bào)空間。

這不是先進(jìn)和落后的差異。是監(jiān)管制度、市場(chǎng)環(huán)境、客戶需求共同塑造的結(jié)果。

我的選擇標(biāo)準(zhǔn)很直接。

5年內(nèi)可能用的錢(qián)。不要放港險(xiǎn)。

10年以上不用的錢(qián)。又希望做貨幣和地域分散。港險(xiǎn)可以認(rèn)真看。

特別保守的人。接受不了非保證分紅波動(dòng)。內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更合適。

已經(jīng)有足夠人民幣資產(chǎn)。想給家庭做長(zhǎng)期美元或港元配置。港險(xiǎn)的邏輯更順。

真拿到手才知道什么叫復(fù)利。但復(fù)利有前提。你得給它時(shí)間。

不要拿短錢(qián)買(mǎi)長(zhǎng)險(xiǎn)。也不要拿長(zhǎng)期資產(chǎn)，去追短期確定性。

這才是我這幾年做規(guī)劃后，最想提醒朋友的一句話。

大賀說(shuō)點(diǎn)心里話

如果你已經(jīng)確定這筆錢(qián)是長(zhǎng)期資金，下一步就不是糾結(jié)“買(mǎi)不買(mǎi)港險(xiǎn)”。而是看清產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道成本和適合你的配置比例。這里面的信息差，往往比收益演示更值得認(rèn)真比較。