你好，我是大賀。

今天聊中銀人壽「薪火傳承」。

這款產品，很多人不是看不懂收益。

而是容易把三件事混在一起。

不融資。保費融資。保單抵押。

表面上都是買同一張保單。底層現金流完全不同。IRR也不是一個級別。

我一直說一句話。杠桿才是金融的靈魂。

但這句話有前提。

利率要算清楚。分紅要看清楚。退出年份也要卡得住。

截至2026年05月10日，我把這款產品按同一個基準拆開看。

一張100萬美元總保費的薪火傳承。

到底哪種結構，更能讓每一塊自有資金賺到最多。

同樣100萬美元薪火傳承，三種玩法收益能差多少

這次測算的基準很簡單。

100萬美元總保費。2年交。一次性躉交861,698美元。

這點很重要。

不然很多對比會失真。

有人拿躉交和期交比。有人拿融資和非融資比。有人還把不同折扣混在一起看。

這樣算出來的IRR，參考意義很弱。

在這組測算里，非融資持有5-10年，預期IRR大概是2%-5%。

保費融資持有5-10年，預期IRR可以到8%-12%。

差距很直接。

不過我會提醒一句。

融資不是魔法。

它只是把你的自有資金比例壓低。再用低成本貸款撬動整張保單的利益。

保險收益高于貸款成本。杠桿就有意義。

保險收益不夠。或者利率大幅上行。杠桿就會反過來咬人。

這也是2025年10月香港金管局更新《保費融資業務指引》的原因。

監管強調兩件事。

未來10年利息成本。分紅未達預期風險。

我反而覺得這是好事。

規則講清楚了。合規杠桿工具的邊界也更清楚了。

這張薪火傳承的保費明細，可以先看一下。

首期保費50萬美元。總保費100萬美元。疊加折扣后，凈保費是861,698美元。首日價值約777,700美元。

說白了。

同一張保單。底層資產一樣。

真正拉開差距的，是你投入了多少自有資金。又借了多少錢。借款成本是多少。

不做融資：穩是穩，但效率不高

先看最保守的玩法。

不做任何融資。不做保單抵押。

一次性繳納861,698美元。

這就是普通持有。

它的好處很明確。

結構簡單。沒有貸款。沒有每年利息支出。也不用擔心銀行續貸和融資條款變化。

對特別保守的人，這種方式最舒服。

收益表現也不差。

無融資模式下，保證3年回本。

第5年預期IRR是3.3%。

第10年預期現金價值是145.2萬美元。

第10年保證IRR是1.73%。預期IRR是5.36%。

我對這個模式的判斷很直接。

適合保守資金。不適合追求資金效率的人。

尤其是手里現金很多。又不想碰貸款的人。

你就這么放著。也能接受。

但對于會算賬的人，問題就來了。

同樣拿出幾十萬美元。為什么不把現金流結構做得更高效？

香港高凈值客戶喜歡這類工具，本質不是愛冒險。

而是愿意算資金效率。

同樣的錢要撬最大的利益。

不加杠桿的薪火傳承，像一輛穩車。

能跑。但不快。

你要的是穩。可以。

你要的是效率。它就不夠鋒利。

保費融資：4倍杠桿，10年IRR到9.12%

再看保費融資。

這也是很多客戶最先問的模式。

它的邏輯是，客戶自己付一部分保費。剩余部分通過銀行貸款補足。

保單權益按全額保費計算。

這就是杠桿。

這組測算里，自付金額是239,538美元。

貸款金額是622,160美元。

貸款利率按2.7%計算，也就是P-2.3%。

每年貸款利息是16,798美元。

看退出年份。

第5年IRR是2.62%。

第6年IRR是4.50%。

第7年退出，現金流是562,776美元。IRR達到8.60%。

第8年IRR是8.52%。

第9年IRR是9.17%。

第10年IRR是9.12%。

這個提升很明顯。

第10年從無融資的5.36%，到了保費融資的9.12%。

這就是4倍左右杠桿的效果。

但這里有一個硬條件。

不是每個人都能做。

保費融資需要資產證明。

資產總額至少要覆蓋折扣后總保費+未來10年利息總額。

這個要求不低。

而且中銀方案主要看香港資產。

這點很多內地客戶會卡住。

我不會把保費融資說成人人適合。

香港有資產。能提供證明。又追求低利率。這個方案才順。

如果你資產主要在內地。又不想折騰材料。

保費融資未必是最省心的選項。

算清楚再決定。

保單抵押：85%貸款比例，9年IRR最高到9.87%

再看保單抵押。

它和保費融資的底層邏輯很像。

都是用貸款放大收益。

區別在于操作順序不同。

保單抵押是先一次性繳納保費。保單生效后，再把保單質押給銀行貸款。

這組測算里，一次性繳納861,697美元。

貸款首日現價的85%，也就是661,043美元。

凈自付是200,654美元。

每年貸款利息是17,848美元。

它比保費融資多貸了5個百分點。

看起來不多。

但在杠桿結構里，差5%就是差一大截。

第5年IRR是2.61%。

第6年IRR是4.76%。

第7年退出，IRR達到9.34%。

第8年IRR是9.20%。

第9年IRR是9.87%，也是這組測算里的最高點。

第10年IRR是9.77%。

我對保單抵押的態度更明確。

如果你初期現金流充裕，又不想提供資產證明，我會優先看保單抵押。

它的門檻更低。

流程更簡單。

還不用提交資產證明。

對很多內地客戶來說，這點很關鍵。

但它也不是無門檻。

你前期必須能先拿出全額保費。

這就篩掉了一批人。

現金流緊張的人，不要硬上。

短期要用的錢，也別碰。

杠桿產品最怕一件事。

你明明應該長期拿。卻中途被現金流逼著退出。

中銀P-2.3%的貸款利率，是這套結構的關鍵

做融資，最不能忽略的是貸款成本。

很多人只盯IRR。

我更關心利率條款。

因為保單收益是預期的。貸款利息卻是你每年要付的。

中銀目前P值是5.0%。

中小銀行P值普遍是5.25%-5.50%。

中銀這邊貸款利率按**P-2.3%**起步。

貸款300萬-1000萬港幣，利率2.7%。

貸款1000萬-2000萬港幣，利率2.60%。

貸款2000萬-4000萬港幣，利率2.50%。

這里我會給一個強判斷。

中銀的低利率，是薪火傳承融資結構里最值錢的地方之一。

尤其是**2.5%**這一檔。

在港險保費融資里，這個成本很有競爭力。

還有幾個細節也要看。

中銀貸款記錄不上TU征信系統。

無借款手續費。

最長貸款年期是5年。

首3年提前還款罰息是貸款額2%。

這些條款不能只看好的一面。

不上TU。無手續費。是加分項。

但最長5年和提前還款罰息，也會影響退出節奏。

我不建議你抱著“隨時退都行”的心態做。

融資型保單，要提前把第5年、第7年、第9年這些節點算好。

節點錯了。IRR會掉。

最壞情況下還剩多少，壓力測試更有參考價值

收益漂亮，不代表可以不看風險。

我做這類產品，一定會看壓力測試。

尤其是兩個變量。

分紅實現率。融資利率。

這張表按滿7年退出測算。

分紅實現率假設在**60%-110%**之間。

融資利率假設在**2.30%-3.50%**之間。

基準情形下，分紅實現率100%，融資利率2.7%。

IRR是9.34%。

最低情形下，分紅實現率60%，融資利率3.50%。

IRR仍然是4.22%。

最高情形下，分紅實現率110%，融資利率2.30%。

IRR是10.92%。

這張表我怎么看？

我不會只看最高的10.92%。

那不是我做決定的依據。

我更看最低那格。

分紅打到60%。利率升到3.50%。還有4.22%。

這說明安全墊還可以。

但也別把這句話理解成沒有風險。

分紅不是保證。

貸款利率也不是永遠不變。

杠桿越高，變量越敏感。

這個產品能看，是因為它的壓力測試還撐得住。

不是因為杠桿本身天然安全。

再看利率。

香港保單融資常見兩類掛鉤方式。

一種看Hibor。

一種看P利率。

Hibor過去15年波動很大。

低的時候到過**0.1%**附近。

高的時候到過5.4%。

圖里1個月Hibor在2021年有過0.084%的低位。2022年峰值到5.438%。最新數據是3.287%。

P利率則穩定很多。

過去15年基本維持在**5%-6%**之間。

我的態度很明確。

我更偏好P利率結構，而不是Hibor結構。

Hibor低的時候很香。

但它跳起來也很快。

融資保單不是炒短線。

你要持有5年、7年，甚至更久。

穩定性比一時便宜更重要。

這也是中銀方案值得看的地方。

P值本來波動小。

中銀目前P值又是5.0%。

大銀行資金成本也更穩。

再看分紅。

中銀人壽同類型終身儲蓄險，最新一期分紅實現率多在**90%-100%**之間。

薪火傳承自2020年推出以來，分紅實現率始終保持100%。

這部分我也不會夸大。

過去100%，不等于未來一定100%。

但歷史記錄很重要。

至少說明保司在同類產品上的兌現水平不差。

對融資結構來說，分紅穩定性特別關鍵。

分紅打折。利率上行。

兩個變量同時不利，IRR會被壓縮。

監管要求披露這兩個風險，是對的。

客戶也應該看這兩個風險。

別只看演示收益。

寫在最后：三種方案，我會這樣選

把三種方案放在一起看，結論其實很清楚。

不融資。

適合極度保守的人。

優點是簡單。沒有貸款壓力。

缺點是資金效率一般。

第10年預期IRR是5.36%。

中國銀行保費融資。

適合香港有資產的人。

能提供資產證明。又想拿到低利率。

中銀最低利率可到2.5%。無留置費。不上傳TU征信。

但材料要求更高。

中國銀行保單抵押。

我認為是很多內地客戶更順的方案。

門檻低。流程簡單。無需資產證明。

貸款比例是首日現價85%。

在這組測算里，第9年IRR最高到9.87%。

初期現金流充裕，又不想提供資產證明的客戶，我會優先看保單抵押。

還有一個選擇是集友銀行融資。

杠桿最高可到8倍。

僅需自付**12.3%**保費。

它還認可內地資產證明。

適合資產主要在內地，又追求極致杠桿的人。

但杠桿越極致，越要管住風險。

我不建議現金流緊的人碰極致杠桿。

這句話要說重一點。

短期資金別碰。現金流不穩別碰。看不懂利率變化也別碰。

中銀人壽「薪火傳承」這套結構的價值，不在于“收益高”三個字。

而在于它把保險現金價值、銀行低利率、貸款比例、退出節點放到了一起。

算清楚的人，會覺得它很鋒利。

沒算清楚的人，容易只看到IRR。

我的選擇順序很簡單。

現金流充裕，不想交資產證明。優先保單抵押。

香港資產充足，追求低利率。看中銀保費融資。

內地資產為主，追求更高杠桿。再看集友方案。

完全保守，不想碰貸款。就老老實實無融資。

杠桿不是為了刺激。

杠桿是為了效率。

但效率這件事，必須建立在現金流可控上。

大賀說點心里話

這類產品，真正的差距不只在產品本身。還在渠道、折扣、融資條件和你自己的現金流安排。想做杠桿，一定要先把結構算透，再談怎么買更省。