你好，我是大賀。

北大碩士，做港險(xiǎn)測(cè)評(píng)第9年。手里看過不少香港分紅險(xiǎn)，也看過很多內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)計(jì)劃書。

今天聊一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題。

為什么同樣是儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的長期預(yù)期回報(bào)，常常能做到5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類產(chǎn)品的預(yù)定利率，已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這個(gè)問題不能只看一句“港險(xiǎn)收益高”。也不能只看一句“內(nèi)地更穩(wěn)”。

我更愿意把兩份計(jì)劃書攤開給你看。

看現(xiàn)金價(jià)值。看IRR。看資金鎖定。看權(quán)益?zhèn)}位。看投資地圖。再看分紅怎么被平滑。

我們用數(shù)據(jù)說話。

一張表看清：IRR 6.55% 和 2.98% 的分水嶺在哪

先看一組同條件案例。

30歲女性。5年交。每年交10萬。總保費(fèi)50萬。

香港儲(chǔ)蓄險(xiǎn)這邊，演示預(yù)期第7年返本。長期IRR演示為6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)這邊，預(yù)期第6年返本。長期IRR演示為2.98%。保證部分第8年回本。

這組數(shù)字很有意思。

表面看，香港產(chǎn)品收益高。內(nèi)地產(chǎn)品回本快。

但真正的分水嶺，不是“誰更好”。而是兩套系統(tǒng)完全不一樣。

香港分紅險(xiǎn)的底層邏輯，是低保證、長鎖定、高非保證。它把錢交給保險(xiǎn)公司更長時(shí)間。保險(xiǎn)公司才有空間去做全球化和長期化配置。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的底層邏輯，是高保證、快回本、確定性更強(qiáng)。它給客戶更早的退出安全感。代價(jià)是資產(chǎn)端不能太激進(jìn)。

這不是宣傳話術(shù)。

這是產(chǎn)品形態(tài)、投資比例、投資區(qū)域三件事共同決定的。

我的判斷很直接。

短期要錢的人，不適合拿香港分紅險(xiǎn)做主力。

你看它演示收益再漂亮，也要先看前期現(xiàn)金價(jià)值。

但如果這筆錢本來就是15年以上不用。香港分紅險(xiǎn)的邏輯就成立了。

不是因?yàn)樗衿妗?/p>

是因?yàn)樗鼱奚硕唐陟`活性。

回本周期差異：第8年和第19年，不只是快慢問題

很多人買儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，第一反應(yīng)就是問。

幾年回本？

這個(gè)問題沒錯(cuò)。特別是家庭現(xiàn)金流不寬裕的時(shí)候，回本時(shí)間很重要。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)在繳費(fèi)期結(jié)束后，現(xiàn)金價(jià)值通常漲得很快。不少產(chǎn)品第5-8年就能回本。

這對(duì)客戶很友好。

第8年左右，現(xiàn)金價(jià)值接近或超過已交保費(fèi)。心里踏實(shí)。真遇到用錢，也不至于虧太多。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)就不是這個(gè)設(shè)計(jì)。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這點(diǎn)我會(huì)講得很重。

香港分紅險(xiǎn)最怕買錯(cuò)錢。

什么叫買錯(cuò)錢？

孩子3年后要留學(xué)的錢。家里準(zhǔn)備買房的錢。公司周轉(zhuǎn)的錢。老人看病備用金。

這些錢不該放進(jìn)長鎖定產(chǎn)品里。

前期現(xiàn)金價(jià)值太薄。退保成本太高。你到時(shí)候真要用錢，就會(huì)很被動(dòng)。

但話說回來。

從資產(chǎn)管理角度看，低現(xiàn)金價(jià)值不是單純?nèi)秉c(diǎn)。

它是香港分紅險(xiǎn)長期預(yù)期收益更高的前提。

保險(xiǎn)公司收到保費(fèi)后，要拿去投資。

客戶隨時(shí)可能退保，保險(xiǎn)公司就不敢配置太多長期資產(chǎn)。它必須留足流動(dòng)性。要能兌付退保。要能應(yīng)對(duì)集中贖回。

這種情況下，資金更容易流向短債、存款、貨幣市場(chǎng)工具。

安全。流動(dòng)性好。

但回報(bào)也低。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高，資產(chǎn)端能買的長期高回報(bào)資產(chǎn)就越少。

香港分紅險(xiǎn)反過來。

前期退保損失大。資金鎖定更長。保險(xiǎn)公司可以拉長投資期限。

長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。長期不動(dòng)產(chǎn)。私募股權(quán)。長期債券組合。全球股票基金。

這些資產(chǎn)都有一個(gè)共同點(diǎn)。

短期波動(dòng)不小。流動(dòng)性也不一定好。

但長期回報(bào)更有空間。

2022年，標(biāo)普500下跌19.4%。

如果保險(xiǎn)公司資金期限很短，遇到這種年份就很麻煩。客戶退保，它可能要賣資產(chǎn)。浮虧就會(huì)變成真虧。

資金期限足夠長，情況就不同。

它可以等。可以不賣。甚至可以在低位調(diào)倉。

時(shí)間是熨平波動(dòng)最有效的工具。

這里我給一個(gè)很明確的判斷。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)適合重視回本和確定性的人。香港分紅險(xiǎn)適合長期資金。中間不要硬湊。

你拿3年、5年的錢去買香港長期分紅險(xiǎn)。那不是配置。那是給自己增加現(xiàn)金流壓力。

你拿20年不用的錢，只盯著第8年回本。也可能錯(cuò)過更大的資產(chǎn)配置空間。

權(quán)益?zhèn)}位差異：12%-13% 和 50%-75%，決定收益上限

看完回本，再看投資比例。

這個(gè)維度更關(guān)鍵。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號(hào)。內(nèi)地保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，采用五檔分檔管理。

償付能力低于100%，權(quán)益上限10%。

100%-150%，上限20%。

150%-250%，上限30%。

250%-350%，上限40%。

超過350%，上限50%。

聽起來，最高也能到50%。

但實(shí)際配置沒那么高。

截至2024年三季度末，中國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中，股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例，僅約12%-13%。

超過**85%**的內(nèi)地保險(xiǎn)資金，配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益類資產(chǎn)里。

這就解釋了很多事。

不是內(nèi)地保險(xiǎn)公司不想賺更高收益。

它的負(fù)債端更強(qiáng)調(diào)保證。監(jiān)管端也更審慎。客戶也更看重確定性。

資產(chǎn)端自然要保守。

香港這邊不一樣。

香港保監(jiān)局不設(shè)置類似硬性比例上限。它采用風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC。

你投高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，就要計(jì)提更多資本緩沖。

它不是簡(jiǎn)單說不準(zhǔn)投。

在這個(gè)框架下，香港頭部保險(xiǎn)公司分紅型產(chǎn)品資產(chǎn)池里，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠（Prudential）的直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。加上其他另類投資，整體權(quán)益彈性更高。

這就是差距。

一個(gè)實(shí)際權(quán)益?zhèn)}位大概12%-13%。

一個(gè)分紅資產(chǎn)池SAA常見在50%-75%。

長期回報(bào)不可能一樣。

標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

股票不保證賺錢。債券也不是沒有風(fēng)險(xiǎn)。

但長期維度看，權(quán)益資產(chǎn)的回報(bào)中樞更高。

配置比例一拉開，組合收益上限也被拉開。

我這里不想說得太圓滑。

港險(xiǎn)分紅預(yù)期更高，核心不是銷售演示做得好。是它的權(quán)益?zhèn)}位更高。

但權(quán)益?zhèn)}位高，也意味著波動(dòng)高。

它需要兩個(gè)東西來配合。

一個(gè)是長鎖定。

一個(gè)是分紅平滑機(jī)制。

沒有這兩個(gè)東西，50%-75%的權(quán)益?zhèn)}位就會(huì)很嚇人。

投資地圖差異：境內(nèi)鎖定和全球鋪開，是兩種世界

再看投資區(qū)域。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金的境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

實(shí)際情況里，大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司的境外投資比例，還遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

這代表什么？

絕大部分錢，還是在境內(nèi)市場(chǎng)找資產(chǎn)。

而境內(nèi)利率這幾年下行很明顯。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

對(duì)保險(xiǎn)公司來說，這就是資產(chǎn)端壓力。

能買的高票息資產(chǎn)越來越少。可負(fù)債端還要兌付過去承諾的保證利益。

這也是內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)預(yù)定利率不斷下調(diào)的大背景。

香港保險(xiǎn)公司不一樣。

香港是國際金融中心。資本流動(dòng)更自由。無外匯管制。跨境投資基礎(chǔ)設(shè)施成熟。

保險(xiǎn)公司可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

這不是說每年都能押中最強(qiáng)市場(chǎng)。

真正的價(jià)值，是不用把命運(yùn)押在單一市場(chǎng)上。

2024年，納斯達(dá)克指數(shù)上漲33.56%。標(biāo)普500上漲25.18%。日經(jīng)225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達(dá)克全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

不同市場(chǎng)，在不同階段會(huì)輪動(dòng)。

美國科技股。日本制造業(yè)。印度消費(fèi)。歐洲高股息。亞洲信用債。

這些機(jī)會(huì)，只有全球配置才有機(jī)會(huì)捕捉。

如果投資范圍被限定在單一市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)的周期就是你的周期。這個(gè)市場(chǎng)的利率，就是你的收益天花板。

這句話很殘酷。

但很真實(shí)。

這里也要補(bǔ)一句。

全球配置不是穩(wěn)賺。

匯率會(huì)波動(dòng)。權(quán)益市場(chǎng)會(huì)下跌。海外資產(chǎn)也會(huì)有估值風(fēng)險(xiǎn)。

但全球分散能降低單一市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

這對(duì)長期分紅很重要。

2025年前三季度，內(nèi)地訪客赴港投保新單保費(fèi)約470億港元。同比約8%增長。儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品占比超過60%。

這說明越來越多人在用真金白銀做選擇。

但我不建議跟風(fēng)。

你要看自己有沒有長期美元資產(chǎn)需求。有沒有跨市場(chǎng)配置需求。有沒有承受非保證分紅波動(dòng)的心理準(zhǔn)備。

沒有這些需求，單純沖著高演示收益去買。

我不會(huì)推薦。

分紅為什么沒像股市一樣大起大落

很多人還有一個(gè)疑問。

既然香港分紅險(xiǎn)權(quán)益?zhèn)}位更高。又做全球配置。那分紅為什么沒有像股市一樣暴漲暴跌？

這就要看兩件事。

資管能力。

分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長期大致維持在**90%-110%**區(qū)間。

2025年頭部公司也有披露數(shù)據(jù)。比如友邦盈御多元貨幣計(jì)劃2，分紅實(shí)現(xiàn)率約102%。保誠雋富多元貨幣計(jì)劃，分紅實(shí)現(xiàn)率約100%-103%。

這些數(shù)據(jù)不能當(dāng)成未來保證。

但它能說明一個(gè)問題。

分紅不是簡(jiǎn)單跟著市場(chǎng)漲跌發(fā)放。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制，也就是Smoothing Mechanism。

核心是分紅特別儲(chǔ)備金。

豐年蓄水。

歉年放水。

市場(chǎng)好的年份，保險(xiǎn)公司不會(huì)把全部超額收益一次性派掉。會(huì)留一部分進(jìn)儲(chǔ)備。

市場(chǎng)差的年份，再從儲(chǔ)備里釋放一部分。讓客戶看到的分紅更平滑。

這個(gè)機(jī)制很重要。

它不是把風(fēng)險(xiǎn)變沒了。

它是把波動(dòng)重新分配到更長時(shí)間里。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模帶來的不只是品牌名氣。

還有更低交易成本。更廣資產(chǎn)準(zhǔn)入。更深研究覆蓋。更強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控。

很多優(yōu)質(zhì)另類資產(chǎn)，不是小資金想買就能買。門檻很高。期限很長。研究成本也高。

大保險(xiǎn)公司的優(yōu)勢(shì)在這里。

但我也要把邊界講清楚。

分紅實(shí)現(xiàn)率高，不等于未來一定高。

分紅特別儲(chǔ)備金也不是無限水庫。

資管能力決定能賺多少。分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

兩者缺一個(gè)，都不行。

只有儲(chǔ)備，沒有投資能力，水庫遲早會(huì)干。

只有投資能力，沒有平滑機(jī)制，客戶看到的分紅會(huì)很顛簸。

你看港險(xiǎn)分紅險(xiǎn)，不能只看演示表上的第20年、第30年數(shù)字。

我會(huì)更關(guān)心三件事。

公司過往分紅實(shí)現(xiàn)率。

分紅資產(chǎn)池配置。

產(chǎn)品前期現(xiàn)金價(jià)值和保證利益。

這三件事，比一句“長期預(yù)期6%”更有參考價(jià)值。

寫在最后：兩種產(chǎn)品不是高下，是路徑

聊到這里，我給你一個(gè)更清晰的選擇框架。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，是高保證、快回本、路徑更確定。

它適合對(duì)本金安全感要求很高的人。也適合資金期限沒那么長的人。還適合不想承受太多非保證變量的家庭。

香港分紅險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，是全球配置、長期權(quán)益?zhèn)}位、高彈性。

它適合長期不用的錢。適合有美元或多幣種需求的人。也適合已經(jīng)有內(nèi)地確定性資產(chǎn)，還想補(bǔ)一塊海外長期資產(chǎn)的人。

我的立場(chǎng)是這樣。

短期資金，別碰香港分紅險(xiǎn)。

只追求保證利益的人，內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更合適。

15年以上不用的錢，且能接受非保證分紅波動(dòng)，香港分紅險(xiǎn)更有配置價(jià)值。

兩種產(chǎn)品不是先進(jìn)和落后。

它們是不同監(jiān)管制度、市場(chǎng)環(huán)境、客戶需求共同塑造出來的結(jié)果。

內(nèi)地產(chǎn)品更重確定性。

香港產(chǎn)品更重長期配置空間。

你買哪一種，不該看朋友圈怎么說。也不該看單頁演示有多漂亮。

要回到自己的錢。

這筆錢多久不用？

能不能接受前期退保損失？

需不需要全球配置？

能不能接受分紅不是保證？

這幾個(gè)問題想清楚了，答案就沒那么難。

結(jié)論留給你自己判斷。

但我的建議很明確。

別拿短錢買長險(xiǎn)。別拿保守的錢賭非保證。也別拿長期配置的錢，只盯著第幾年回本。

大賀說點(diǎn)心里話

如果你正在比較香港分紅險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，別只拿一張演示表做決定。把現(xiàn)金價(jià)值、保證利益、分紅實(shí)現(xiàn)率和資金期限放在一起看，才不容易買錯(cuò)。