你好，我是大賀。

今天這篇，我們不聊某一款單品。聊一個更底層的問題。

香港分紅型儲蓄險 vs 內(nèi)地儲蓄型保險，為什么長期預(yù)期收益差這么多？

截至2026年05月10日，這個問題仍然很值得認真看。

香港分紅型儲蓄險，長期預(yù)期回報率通常在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類產(chǎn)品，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

很多人會直接問。

是不是香港保險更激進？是不是內(nèi)地保險更保守？是不是哪邊更好？

我不太喜歡這么問。

我不賣產(chǎn)品，我只講邏輯。

這事得從監(jiān)管文件說起。看懂制度，你才看得懂產(chǎn)品。

同樣是儲蓄險，為什么兩地長成了兩種產(chǎn)品

保險產(chǎn)品不是憑空設(shè)計出來的。

它背后有監(jiān)管制度。也有市場環(huán)境。還有客戶對確定性的偏好。

香港和內(nèi)地分紅險的差異，根子上不是話術(shù)差異。也不是包裝差異。

我會把它拆成三個問題。

產(chǎn)品形態(tài)。投資比例。投資區(qū)域。

這三個東西連在一起，才解釋得通。

內(nèi)地儲蓄型保險，更強調(diào)高保證。更強調(diào)快回本。客戶看得懂。監(jiān)管也更容易控制風(fēng)險。

香港分紅型儲蓄險，更強調(diào)長期持有。保證部分低一些。非保證分紅占比更高。前期退保不友好。

這聽上去像缺點。

但你要注意。保險公司的資產(chǎn)端，和客戶的保單端，是一體的。

客戶隨時能退出。保險公司就不敢把錢投太久。客戶愿意鎖得久。保險公司才有空間去做長期配置。

別光看收益數(shù)字，看它從哪來。

一個產(chǎn)品承諾快回本。它的投資端自然會收縮。一個產(chǎn)品允許長周期。它才可能吃到長期資產(chǎn)的回報。

這就是兩地產(chǎn)品分化的起點。

金規(guī)〔2025〕12號，先把權(quán)益投資的邊界畫出來

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了金規(guī)〔2025〕12號。

這份文件很關(guān)鍵。

它對內(nèi)地保險公司的權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，做了五檔分檔管理。

償付能力低于100%，權(quán)益上限是10%。100%-150%，上限是20%。150%-250%，上限是30%。250%-350%，上限是40%。超過350%，上限是50%。

你看，哪怕是償付能力很強的公司，權(quán)益類資產(chǎn)上限也只是50%。

更重要的是實際配置。

截至2024年三季度末，中國保險資金里，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

這不是一個小差距。

也就是說，絕大多數(shù)內(nèi)地保險公司，超過**85%**的錢，還是放在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃這類固定收益資產(chǎn)里。

固定收益不是不好。

它穩(wěn)定。它安全感強。它適合做保證。

但它也有一個問題。

收益天花板很清楚。

尤其是利率下行的時候，這個壓力會越來越明顯。

素材里有一個數(shù)據(jù)。十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這對保險公司影響很大。

保險公司不是拿到保費就放著。它要投資。它要匹配未來幾十年的負債。

當(dāng)境內(nèi)無風(fēng)險利率持續(xù)往下走。固定收益資產(chǎn)的票息也跟著往下走。

內(nèi)地保險公司還面臨境外投資限制。

內(nèi)地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

現(xiàn)實里，大多數(shù)公司的實際境外投資比例，還遠低于這個上限。

這就形成了一個很硬的約束。

資金主要在境內(nèi)。資產(chǎn)主要偏固收。權(quán)益比例實際不高。利率還在往下。

我對內(nèi)地儲蓄險的判斷很明確。

它適合特別重視確定性、希望早點看到現(xiàn)金價值的人。

但你不能一邊要快回本，一邊期待長期收益像高權(quán)益組合一樣往上沖。

這不現(xiàn)實。

政策一變，產(chǎn)品就得跟著變。利率中樞往下，產(chǎn)品收益也很難獨立往上。

香港RBC制度，不是隨便投，而是用資本約束風(fēng)險

香港這邊的監(jiān)管邏輯不一樣。

香港保監(jiān)局通過風(fēng)險為本資本制度，也就是RBC來管理保險公司。

它不設(shè)置類似內(nèi)地那種硬性的權(quán)益比例上限。

不是說可以亂投。

而是你投風(fēng)險更高的資產(chǎn)，就要準備更多資本。資本不夠，就別做太激進的配置。

這是另一套約束方式。

它不直接告訴你最多投多少權(quán)益。它要求你用資本去承接風(fēng)險。

這種制度下，香港頭部保險公司的分紅產(chǎn)品，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例普遍在50%-75%區(qū)間。

保誠的直接股本與集體投資，也就是含基金的部分，占比約42%。

這個比例差別，會直接拉開長期預(yù)期回報。

權(quán)益資產(chǎn)波動大。這個不用回避。

但長期看，它的收益來源也更豐富。

標普500指數(shù)過去20年年化回報率約為10%，含分紅再投資。全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報率約為2%-3%。

你把組合大部分放固收。和把相當(dāng)比例放權(quán)益。長期結(jié)果當(dāng)然不一樣。

香港還有一個更大的差異。

它可以做全球配置。

2024年，納斯達克指數(shù)**+33.56%。標普500指數(shù)+25.18%。日經(jīng)225指數(shù)+19.85%。印度Sensex指數(shù)+8.83%。滬深300指數(shù)+14.68%**。

2025年，納斯達克指數(shù)全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

這些數(shù)字不是說每年都這么好。

我也不會拿某一年漲幅來推銷產(chǎn)品。

我更關(guān)心的是投資范圍。

全球化配置的價值，不是押中某一個市場。它是讓保險公司在不同周期里，有更多選擇。

美國科技股有機會。日本市場有機會。印度消費有機會。歐洲高股息資產(chǎn)也可能有機會。

單一市場承壓時，其他地區(qū)未必同步承壓。

這張圖表達的就是這個意思。

資本在全球范圍內(nèi)流動。資產(chǎn)機會也不是只在一個市場里出現(xiàn)。

如果投資范圍被限制在單一市場，這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的天花板。

這是我對香港分紅型儲蓄險比較看重的地方。

它真正的優(yōu)勢，不是演示數(shù)字漂亮。是資產(chǎn)端能打開。

但反過來講，它也不是沒有代價。

高權(quán)益。全球配置。長期資產(chǎn)。都需要時間去消化波動。

短期要用的錢，不適合放進去。

這一點我講得很直接。

三五年內(nèi)可能要動用的錢，別碰香港分紅型儲蓄險。

現(xiàn)金價值曲線，其實是制度差異落到保單上的樣子

很多人看香港分紅型儲蓄險，第一反應(yīng)是前期現(xiàn)金價值低。

這個反應(yīng)很正常。

內(nèi)地儲蓄型保險，現(xiàn)金價值通常在繳費期結(jié)束后快速攀升。不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。

香港分紅型儲蓄險不一樣。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這就很不舒服。

但從資產(chǎn)管理角度看，這恰恰是香港分紅險能做長期投資的前提之一。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高，資產(chǎn)端可配置的長期高回報資產(chǎn)就越少。

這句話很重要。

客戶可以第5年、第6年隨時走。保險公司就要準備足夠流動性。它不能把大量資金投到10年、20年才成熟的資產(chǎn)里。

香港產(chǎn)品前期現(xiàn)金價值低。客戶提前退保成本高。資金被有效鎖定。保險公司才有條件配置長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。期限通常在10-30年。

也可以配置私募股權(quán)。鎖定期通常5-10年。

這些資產(chǎn)流動性低。短期不適合頻繁進出。長期回報空間更高。

再看一個具體案例。

30歲女性。5年交。每年10萬。總保費50萬。

香港產(chǎn)品預(yù)期第7年返本，IRR 6.55%，保證部分第19年回本。內(nèi)地產(chǎn)品預(yù)期第6年返本，IRR 2.98%，保證部分第8年回本。

這張表很典型。

內(nèi)地產(chǎn)品的好處，是早期現(xiàn)金價值更厚。第8年保證部分已經(jīng)回本。

香港產(chǎn)品的好處，是長期預(yù)期空間更高。但保證部分第19年才回本。

我會怎么判斷？

如果你最在意第8年能不能確定拿回本金，內(nèi)地產(chǎn)品更合適。

如果這筆錢本來就準備放15年以上，香港產(chǎn)品才值得認真看。

別把兩種產(chǎn)品放在同一個時間尺度里比較。

那會誤判。

2022年標普500下跌19.4%。這說明權(quán)益市場會有明顯波動。

短期資金碰到這種年份，心理壓力會很大。保險公司也可能需要處理退保和流動性。

長期資金不一樣。

時間是熨平波動最有效的工具。

產(chǎn)品形態(tài)不是營銷噱頭。它是整個分紅體系的地基。

香港分紅險以低保證、長鎖定為代價，換來全球化、長期化、高彈性的資產(chǎn)配置空間。

這個交換，我認可。

但前提很硬。

你得真的長期。不是嘴上長期。

分紅穩(wěn)定，不只靠制度，還要靠資管能力和儲備池

說到這里，還有一個問題。

香港分紅型儲蓄險權(quán)益比例更高。全球配置更多。那分紅為什么沒有像股票一樣大起大落？

這里要看兩件事。

資管能力。分紅儲備。

香港保險分紅實現(xiàn)率，長期維持在90%-110%區(qū)間。

這背后不是運氣。

頭部保險公司的資產(chǎn)管理體系，和普通投資者自己買基金，不是一回事。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模帶來的不只是品牌效應(yīng)。

它帶來更低交易成本。更廣資產(chǎn)準入。更深研究覆蓋。更強風(fēng)險管控。

很多優(yōu)質(zhì)另類投資標的，有最低投資門檻。通常在數(shù)千萬，甚至上億美元級別。

普通資金進不去。小機構(gòu)也未必拿得到。

大保險公司能接觸到的資產(chǎn)池，本來就不同。

不過，光會投資還不夠。

分紅險還需要一個“怎么分”的機制。

香港保險公司普遍采用緩和調(diào)整機制，也就是Smoothing Mechanism。

它還會設(shè)立分紅特別儲備金，也就是Special Bonus Reserve內(nèi)部賬戶。

市場好的年份，不把所有超額收益一次性發(fā)完。留一部分進儲備池。

市場差的年份，再從儲備池里釋放一部分，補貼當(dāng)年的分紅。

說白了，這是一個蓄水池。

豐年蓄水。歉年放水。

這也是分紅實現(xiàn)率能相對平穩(wěn)的重要原因。

我對這個機制的評價比較高。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。兩者缺一不可。

只有資管能力，沒有儲備機制。分紅會大起大落。只有儲備機制，沒有資管能力。儲備金遲早會被消耗。

很多人只看某一年分紅實現(xiàn)率。我覺得不夠。

要看長期。要看公司資產(chǎn)池。要看它有沒有跨周期分配能力。

香港分紅險的價值，不只是收益演示。

真正要看的是，它有沒有能力把長期資產(chǎn)回報，轉(zhuǎn)化成客戶相對平穩(wěn)的分紅體驗。

寫在最后：不是誰更先進，而是誰更適合你的錢

這篇文章的目的，不是評判誰更好。

我更想解釋，為什么不同。

內(nèi)地儲蓄型保險的高保證、快回本，適應(yīng)的是中國居民對確定性回報的偏好。也符合監(jiān)管對風(fēng)險防控的審慎要求。

香港分紅型儲蓄險的低保證、高非保證、長鎖定，是全球化投資環(huán)境和成熟精算體系下的自然產(chǎn)物。

它犧牲短期靈活性。換來長期回報空間。

兩種產(chǎn)品形態(tài)的差異，不是先進和落后的差異。是不同監(jiān)管制度、市場環(huán)境、客戶需求共同塑造的結(jié)果。

但在選擇上，我會說得明確一點。

短期錢，選快回本和高確定性。

長期錢，才去看香港分紅型儲蓄險的全球配置和分紅空間。

不能接受前期現(xiàn)金價值低的人，不要硬買香港分紅險。

這不是膽子大小的問題。

這是資金期限匹不匹配的問題。

看懂制度，你才看得懂產(chǎn)品。

收益不是憑空來的。收益來自時間。來自配置。來自市場范圍。也來自保險公司的資管能力和分紅機制。

把這些看明白，再去決定買什么。

心里會穩(wěn)很多。

大賀說點心里話

如果你已經(jīng)在比較香港和內(nèi)地的儲蓄險，別只拿演示收益表對著看。先把資金期限、現(xiàn)金流需求和家庭目標理清楚，再談怎么買更省、更合適。