你好，我是大賀。

這幾年，很多人問我的問題都變了。

以前問的是。哪款更穩(wěn)?，F(xiàn)在問的是。手里的長錢，到底往哪放。

這事兒我不賣保險，只幫你算賬。說白了就一句話。利率在往下走。你再拿過去那套思路看產(chǎn)品，很容易看偏。

去年國有大行又下調(diào)了一輪存款利率。3年期定存已經(jīng)到1.55%。5年期也只有1.60%。再看10年期國債收益率。2025年已經(jīng)到1.6%左右。這個環(huán)境下，很多人的感覺很直接。錢放著，跑不過時間。

也正因?yàn)檫@樣，香港分紅型儲蓄險和內(nèi)地儲蓄型保險的差異，才會被重新放到臺面上。香港產(chǎn)品長期預(yù)期回報率通常在5%-6.5%。內(nèi)地同類產(chǎn)品當(dāng)前預(yù)定利率，已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

別被表面數(shù)字忽悠了。這不是簡單的“誰更會宣傳”。它背后是產(chǎn)品形態(tài)。是投資約束。也是能投到哪里去。

利率往下走以后，長錢就沒那么好放了

我先講一個很現(xiàn)實(shí)的感受。

當(dāng)存款利率一路往下。當(dāng)債券收益率也壓到低位。很多家庭手里那筆不急用的錢，就會變得尷尬。

放銀行。收益太薄。買股票。波動太大。買基金。你得自己扛回撤。買保險。又怕鎖太久。

這就是現(xiàn)在的長錢焦慮。

中國10年期國債收益率，從2018年大約3.6%，降到2025年大約1.6%。這不是小波動。這是環(huán)境換了。

所以你再看港險。它長期預(yù)期回報率能做到5%-6.5%。這在低利率環(huán)境里，就顯得很有存在感。但我還是那句話。它不是短錢工具。它是長錢工具。

內(nèi)地儲蓄型保險也不是不好。它的問題不在“差”。它的問題在于設(shè)計目標(biāo)就不一樣。它更強(qiáng)調(diào)確定性。更強(qiáng)調(diào)快回本。香港產(chǎn)品更強(qiáng)調(diào)長期空間。兩地差異，本質(zhì)上是監(jiān)管制度。是市場環(huán)境。也是歷史路徑。

為什么內(nèi)地保險“回本快”，香港保險“回本慢”

這一點(diǎn)，很多人一開始會看反。

內(nèi)地儲蓄型保險，不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。香港分紅型儲蓄險，單看保證部分的現(xiàn)金價值?；乇局芷谕ǔＴ?strong>15-20年甚至更長。前5-8年退保。有些產(chǎn)品可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

你要是只看這一段，直覺很容易說。那香港產(chǎn)品是不是太慢了。

我會說。慢，正是它能做長期配置的代價。

你看這組案例。30歲女性。5年交。年交10萬。

香港款。IRR 6.55%。第19年回本。

內(nèi)地款。IRR 2.98%。第8年回本。

差別不只在數(shù)字。差別在底層邏輯。

產(chǎn)品端如果給客戶很強(qiáng)的退出靈活性。資產(chǎn)端就很難去配長期高回報資產(chǎn)。因?yàn)楸ｋU公司隨時要面對退保壓力。它就得留更多流動性。這會逼著資金更多放在短久期、低波動、低回報的資產(chǎn)里。

反過來，香港分紅險的低現(xiàn)金價值設(shè)計。等于把資金鎖得更久。保險公司就能去配置更長期的資產(chǎn)。比如長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。期限通常10-30年。再比如私募股權(quán)。鎖定期通常5-10年。還有長期不動產(chǎn)。長期國債組合。這些資產(chǎn)流動性沒那么強(qiáng)。但長期回報更高。

低現(xiàn)金價值，不是純?nèi)秉c(diǎn)。它是高長期回報的前提。

這里我再補(bǔ)一句。

資本市場本來就會波動。2022年標(biāo)普500跌了19.4%。這種年份并不少見。如果資金期限太短。保險公司在低點(diǎn)被迫賣資產(chǎn)。浮虧就可能變成實(shí)虧。

所以時間不是附屬條件。時間就是這類產(chǎn)品最核心的配置參數(shù)。

85%的錢留在境內(nèi)，回報空間就被壓住了

再往下看，你會發(fā)現(xiàn)內(nèi)地保險的約束不只是回本速度。

還有投資端。

根據(jù)相關(guān)監(jiān)管要求，內(nèi)地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。而且大多數(shù)內(nèi)地保險公司的實(shí)際境外投資比例，還遠(yuǎn)低于這個上限。

這意味著什么。意味著絕大多數(shù)資金，只能在境內(nèi)找機(jī)會。境外配置空間很有限。

權(quán)益類資產(chǎn)這邊，也有分檔上限。償付能力低于100%的險企，權(quán)益類資產(chǎn)上限是10%。100%-150%是20%。150%-250%是30%。250%-350%是40%。超過350%才到50%。

但實(shí)際呢。截至2024年三季度末，中國保險資金運(yùn)用余額里，股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例只有12%-13%左右。大多數(shù)內(nèi)地保險公司，實(shí)際權(quán)益投資比例不到總資產(chǎn)的15%。也就是說。超過85%的錢，還是在固定收益類資產(chǎn)里。

這就很關(guān)鍵了。

因?yàn)闄?quán)益類資產(chǎn)的長期回報，通常就是比固定收益更高。如果投資范圍又被限定在單一市場。那這個市場的周期，基本就是你的周期。這個市場的利率，也會變成你的收益天花板。

所以我對內(nèi)地儲蓄型保險的判斷很直接。它更適合追求確定性的人。不太適合拿來追長期高回報。

香港這邊不一樣。

香港保監(jiān)局用的是風(fēng)險為本資本制度。不是簡單卡死一個硬性比例。頭部保險公司在分紅產(chǎn)品資產(chǎn)池里的權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍能到50%-75%。有些公司的公開數(shù)據(jù)也能看出這個方向。比如保誠，直接股本與集體投資占比約42%。

這個差距不是一點(diǎn)半點(diǎn)。當(dāng)一家保險公司大部分資金只能投債。另一家可以把大比例資金投到權(quán)益、另類、全球資產(chǎn)。長期回報差距，幾乎是數(shù)學(xué)上的必然。

全球配置這件事，真正值錢的不是“押中”，是“分散”

香港保險的另一個底氣，是它能做全球配置。

這點(diǎn)我一直覺得很多人理解得不夠完整。全球配置不是去賭某一個市場。不是說你押美國就贏。押日本就贏。真正值錢的是，在不同經(jīng)濟(jì)周期里，總有一些市場在走強(qiáng)。

你看2024年。納斯達(dá)克全年漲了33.56%。標(biāo)普500漲了25.18%。日經(jīng)225漲了19.85%。印度Sensex漲了8.83%。滬深300漲了14.68%。

到了2025年，納斯達(dá)克又漲了約20.36%。標(biāo)普500也漲了約16%。

市場不是一起漲，也不是一起跌。這就是全球分散的價值。

如果一家保險公司能把資產(chǎn)放到全球范圍里。它就不必把自己死死綁在單一市場上。這樣一來，長期回報更穩(wěn)定。波動也更可控。

標(biāo)普500過去20年年化回報率約10%。全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報率約2%-3%。這個差距說明得很直白。配置到哪，結(jié)果真的不一樣。

再補(bǔ)一層現(xiàn)實(shí)約束。

內(nèi)地保險資金境外投資余額，合計不得高于總資產(chǎn)的15%。實(shí)際很多公司還更低。香港保險公司則可以基于國際金融中心的制度優(yōu)勢，在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

所以你會發(fā)現(xiàn)。不是香港產(chǎn)品天然更會賺錢。而是它的投資半徑更大。它能接觸到的資產(chǎn)類型更多?？捎玫牟呗砸哺唷?/p>

這就是為什么我總說。如果投資范圍被鎖在一個市場里，你拿到的，本質(zhì)上就是這個市場的平均回報。

分紅穩(wěn)不穩(wěn)，不只看賺多少，還要看怎么分

很多人買港險，真正擔(dān)心的其實(shí)不是“能不能演示到5%+”。而是“最后能不能兌現(xiàn)得相對穩(wěn)定”。

這個問題，我更看重的是兩個東西。資管能力。分紅儲備機(jī)制。

香港保險的分紅實(shí)現(xiàn)率，長期大多在**90%-110%**區(qū)間。這不是運(yùn)氣好。也不是每年都剛好賺得差不多。而是有一套制度化的平滑機(jī)制在起作用。

比如分紅特別儲備金。英文叫 Special Bonus Reserve。它是內(nèi)部賬戶。豐年蓄水。歉年放水。

意思很簡單。市場好的時候。不把所有超額收益一次性全發(fā)掉。先存一部分。市場差的時候。再從儲備里拿出來補(bǔ)。這樣客戶看到的分紅，就不會大起大落。

這套機(jī)制很重要。

因?yàn)橹挥袕?qiáng)大的資管能力，沒有儲備機(jī)制。分紅會很飄。只有儲備機(jī)制，沒有資管能力。儲備金早晚也會被耗光。

規(guī)模也很關(guān)鍵。安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)，也是數(shù)千億美元量級。這些規(guī)模，帶來的不只是品牌。還有實(shí)打?qū)嵉耐顿Y優(yōu)勢。

比如更低的交易成本。更強(qiáng)的議價能力。更容易接觸到優(yōu)質(zhì)另類投資標(biāo)的。這些標(biāo)的，很多最低門檻都在數(shù)千萬甚至上億美元級別。小機(jī)構(gòu)根本碰不到。

所以港險分紅相對穩(wěn)定，不是“看起來穩(wěn)”。是背后確實(shí)有一套資產(chǎn)管理和儲備分配的體系。

寫到最后，我會怎么選

我把話說得直接一點(diǎn)。

如果你手里是短錢?；蛘吣闾貏e在意第5-8年回本。那內(nèi)地儲蓄型保險更適合你。它的確定性更強(qiáng)。退出也更友好。

如果你手里是長錢。15年甚至20年以上不打算動。你看重的是長期預(yù)期回報。也接受前期現(xiàn)金價值薄。那香港分紅型儲蓄險更有邏輯。

我不會把這兩類產(chǎn)品簡單分成“誰更先進(jìn)”。那樣太粗暴。

內(nèi)地產(chǎn)品的高保證、快回本。適應(yīng)的是確定性偏好。也符合更審慎的監(jiān)管要求。香港產(chǎn)品的低保證、高非保證、長鎖定。則是全球化投資環(huán)境和成熟精算體系下的產(chǎn)物。

它們不是一回事。也不該拿同一把尺子去量。

香港產(chǎn)品犧牲了短期靈活性。換來的是長期回報空間。內(nèi)地產(chǎn)品犧牲了一部分長期彈性。換來的是更高的確定性。

這就是我今天真正想講的。

不是哪個好。而是誰更適合你的錢。

大賀說點(diǎn)心里話

如果你現(xiàn)在也在看港險，我建議你別只盯著演示收益。先把資金期限想清楚。再看自己能不能接受前期低現(xiàn)金價值。這一步想明白了，很多選擇就不糾結(jié)了。