你好，我是大賀。

最近有朋友問我一個(gè)很直接的問題。

同樣是儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)。為什么香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)長期預(yù)期回報(bào)，常常能看到5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類產(chǎn)品，預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這兩三個(gè)點(diǎn)的差距，到底是銷售話術(shù)。還是真有底層原因。

這個(gè)問題，不能只看宣傳頁。也不能只聽一句“香港投資更靈活”。太粗了。

咱們先把底層邏輯捋清楚。

保險(xiǎn)也好。存單也好。基金、股票也好。你最終都要問一個(gè)問題。

收益從哪里來。

收益來源搞清楚了。波動(dòng)從哪里來。風(fēng)險(xiǎn)在哪里。為什么能高一點(diǎn)。為什么有些地方要犧牲。也就都能看明白。

我不賣保險(xiǎn)，只說真話。香港分紅險(xiǎn)不是魔法。內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)也不是落后。

兩者的差距，主要來自三層。

產(chǎn)品形態(tài)。投資比例。投資區(qū)域。

后面還有一個(gè)支撐層。就是資管能力和分紅儲(chǔ)備。

5%-6.5%對比3.5%，別只盯著數(shù)字

先看一個(gè)大背景。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的長期預(yù)期回報(bào)率，通常在5%-6.5%年復(fù)利。注意，是長期預(yù)期。不是保證收益。

內(nèi)地同類產(chǎn)品，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。而且到了2025年，內(nèi)地人身險(xiǎn)利率繼續(xù)往下走。普通型人身險(xiǎn)預(yù)定利率上限降到2.0%。分紅險(xiǎn)預(yù)定利率上限降到1.75%。萬能險(xiǎn)最低保證利率上限降到1.0%。

這個(gè)變化，不是某家公司單獨(dú)調(diào)整。它背后是利率環(huán)境在變。

很多人看到這里，會(huì)直接得出一個(gè)判斷。香港更高。內(nèi)地更低。那就買香港。

我不建議這么簡單。

你要先問。香港為什么能給更高預(yù)期。它拿什么去做。它付出了什么代價(jià)。這個(gè)代價(jià)你能不能接受。

兩地差異，核心來自三個(gè)結(jié)構(gòu)性差異。

第一，產(chǎn)品形態(tài)設(shè)計(jì)不同。

第二，投資比例約束不同。

第三，投資區(qū)域范圍不同。

說白了。內(nèi)地產(chǎn)品更強(qiáng)調(diào)確定性。更強(qiáng)調(diào)快回本。香港產(chǎn)品更強(qiáng)調(diào)長期配置。更依賴非保證分紅。

這不是一句好壞能說完的。

但我會(huì)把話說得明確一點(diǎn)。

如果你的錢只能放5到8年，我不建議你用香港分紅險(xiǎn)去賭長期收益。

它不是為短錢設(shè)計(jì)的。

第一層差距：錢被鎖多久，決定了能投什么

理解香港和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的差異。第一步看現(xiàn)金價(jià)值。

現(xiàn)金價(jià)值很樸素。就是你現(xiàn)在退保，能拿回多少錢。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，很多產(chǎn)品在第5-8年就能回本。也就是現(xiàn)金價(jià)值等于或超過累計(jì)已交保費(fèi)。

這件事對客戶很友好。

你交了幾年。過幾年就不虧本。心理上很舒服。流動(dòng)性也更好。

香港分紅險(xiǎn)不一樣。

只看保證部分現(xiàn)金價(jià)值。回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這句話一定要聽進(jìn)去。

香港分紅險(xiǎn)前期退保，很可能不好看。

它不是不能買。是不能拿短期資金去買。

這里有一張很典型的對比圖。

這組示例里。30歲女性。5年交。每年10萬。總保費(fèi)50萬。

香港儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，預(yù)期7年返本。IRR 6.55%。但保證退保價(jià)值，要到第19年才突破50萬總保費(fèi)。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，預(yù)期6年返本。IRR 2.98%。現(xiàn)金價(jià)值第8年超過50萬總保費(fèi)。

你看。差異很清楚。

內(nèi)地產(chǎn)品回本快。香港產(chǎn)品預(yù)期高。

這不是誰更會(huì)包裝。是產(chǎn)品底層結(jié)構(gòu)不一樣。

保險(xiǎn)公司收到保費(fèi)之后，要拿去投資。投資能賺多少，和這筆錢能放多久有很大關(guān)系。

客戶隨時(shí)可能退保。保險(xiǎn)公司就必須留很多流動(dòng)性。不能把錢大量放進(jìn)長期資產(chǎn)。

它要準(zhǔn)備兌付。

短期國債。銀行存款。貨幣市場工具。低波動(dòng)。流動(dòng)性好。回報(bào)也低。

反過來。香港分紅險(xiǎn)前期現(xiàn)金價(jià)值低。退保成本高。資金鎖定期一般在15-20年以上。

這給了資產(chǎn)端更大的空間。

它可以配置長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。期限可能是10-30年。也可以看私募股權(quán)。鎖定期可能是5-10年。還可以配置長期不動(dòng)產(chǎn)。長期國債組合。

這些資產(chǎn)都有共同點(diǎn)。

流動(dòng)性沒那么好。但長期回報(bào)更有空間。

這就是香港分紅險(xiǎn)的底層交換。

用短期靈活性，換長期收益空間。

這個(gè)地方，我的態(tài)度很明確。

如果你看重5年左右回本。優(yōu)先看內(nèi)地產(chǎn)品。別硬上香港分紅險(xiǎn)。

如果你本來就是給孩子教育金、養(yǎng)老金、傳承金。錢能放15年以上。香港分紅險(xiǎn)的邏輯才成立。

還有一個(gè)問題。市場會(huì)波動(dòng)。

比如2022年，標(biāo)普500下跌19.4%。如果保險(xiǎn)公司手里的錢期限很短。市場低點(diǎn)遇到退保潮，就可能被迫賣出資產(chǎn)。浮虧變成實(shí)虧。

但資金期限夠長，就不一樣。

低點(diǎn)不用被迫賣。甚至還能加倉。高點(diǎn)可以兌現(xiàn)部分收益。再放進(jìn)分紅儲(chǔ)備。

時(shí)間，是熨平波動(dòng)最有效的工具。

所以我一直說。產(chǎn)品形態(tài)不是營銷噱頭。它是整個(gè)分紅體系的地基。

沒有長鎖定。高權(quán)益和全球配置都很難做穩(wěn)。

第二層差距：權(quán)益配置上限，決定回報(bào)天花板

講完錢能鎖多久。再看錢能投什么。

這里就進(jìn)入第二層。權(quán)益配置。

權(quán)益資產(chǎn)，就是股票、基金、私募股權(quán)這類東西。長期回報(bào)通常高于債券和存款。但波動(dòng)也更大。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金的權(quán)益投資，有明確監(jiān)管比例。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》。也就是金規(guī)〔2025〕12號(hào)。

它按綜合償付能力充足率分檔。

• 低于100%，權(quán)益類資產(chǎn)上限10%
• 100%-150%，上限20%
• 150%-250%，上限30%
• 250%-350%，上限40%
• 超過350%，上限50%

看上去最高能到50%。好像也不低。

但實(shí)際配置不是這么回事。

截至2024年三季度末，中國保險(xiǎn)資金運(yùn)用中，股票和證券投資基金實(shí)際配置比例只有12%-13%。

也就是說。大部分內(nèi)地保險(xiǎn)資金，并沒有大量放在權(quán)益類資產(chǎn)里。

超過**85%**的內(nèi)地保險(xiǎn)資金，配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益類資產(chǎn)里。

這就很關(guān)鍵了。

如果一個(gè)組合里，大部分是固收資產(chǎn)。長期回報(bào)的上限就在那里。

你不能指望它長期跑出很高彈性。

香港這邊不太一樣。

香港保監(jiān)局通過風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC，要求保險(xiǎn)公司按資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本緩沖。

它不是簡單給一個(gè)硬性比例上限。

投風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，需要更多資本金支撐。不是不能投。

在這樣的制度下，香港頭部保險(xiǎn)公司分紅型產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠直接股本與集體投資，也就是含基金，占比約42%。

這還是公司口徑里的一個(gè)觀察點(diǎn)。具體到分紅產(chǎn)品池，不同公司、不同產(chǎn)品會(huì)有差異。

但大方向很清楚。

香港分紅產(chǎn)品里的權(quán)益配置空間，明顯更大。

為什么這會(huì)影響長期預(yù)期回報(bào)？

看兩個(gè)長期數(shù)據(jù)就明白。

標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約為10%。這里包含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約為2%-3%。

一個(gè)組合里，權(quán)益占比12%。和權(quán)益占比50%-75%。長期結(jié)果很難一樣。

這不是情緒判斷。是數(shù)學(xué)問題。

當(dāng)然，權(quán)益高也有代價(jià)。

波動(dòng)更大。年份之間表現(xiàn)會(huì)差很多。

所以香港分紅險(xiǎn)必須配合前面說的長鎖定。沒有長鎖定，高權(quán)益就會(huì)變成高不確定。

長鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來高回報(bào)空間。

這兩個(gè)東西是一組。不能拆開看。

我會(huì)更關(guān)心這一點(diǎn)。

很多人只問港險(xiǎn)演示收益多少。很少問資產(chǎn)配置比例是什么。更少問非保證分紅來自哪里。

但真正決定長期差距的，恰恰是這些看起來不性感的東西。

香港分紅險(xiǎn)以低保證、長鎖定為代價(jià)。換來全球化、長期化、高彈性的資產(chǎn)配置空間。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)以高保證、快回本為賣點(diǎn)。代價(jià)是資產(chǎn)端空間被壓縮。

這不是誰騙誰。

這是兩套產(chǎn)品目標(biāo)不同。

你想要快回本。就不要同時(shí)要求高彈性。

你想要長期回報(bào)。就要接受前期現(xiàn)金價(jià)值薄。

短期靈活和長期高預(yù)期，很難同時(shí)拿滿。

這個(gè)坑我?guī)湍悴冗^了。別被表面數(shù)字忽悠了。

第三層差距：錢能走多遠(yuǎn)，比你想的更重要

第三層，是投資區(qū)域。

錢能不能走出單一市場。對長期分紅影響很大。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。這是《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》里的要求。

注意。這是上限。

實(shí)際操作里，還會(huì)受到QDII額度、外匯管理、跨境投資復(fù)雜度影響。很多公司實(shí)際境外比例會(huì)更低。

這意味著，大多數(shù)資金還是要在境內(nèi)市場找資產(chǎn)。

這就會(huì)遇到一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。

境內(nèi)利率一路下行。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

對普通人來說，這是存款收益下降。對保險(xiǎn)公司來說，這是資產(chǎn)端壓力變大。

長期負(fù)債還在。優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)變少。

這就是“資產(chǎn)荒”。

你不能讓一家主要投境內(nèi)固收的保險(xiǎn)公司，在低利率環(huán)境下，長期給出很高保證收益。

這不現(xiàn)實(shí)。

香港保險(xiǎn)公司面對的投資區(qū)域不同。

香港無外匯管制。資本自由流動(dòng)。保險(xiǎn)公司可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

這不是說它一定能買到每一波上漲。也不是說全球配置就不會(huì)虧。

真正的價(jià)值在于。它不被單一市場卡住。

2024年，全球主要市場表現(xiàn)差異很大。

納斯達(dá)克上漲33.56%。標(biāo)普500上漲25.18%。日經(jīng)225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。中國滬深300上漲14.68%。

到了2025年，納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

這些市場機(jī)會(huì)，不一定都能被完整吃到。保險(xiǎn)公司也不會(huì)把全部資金放進(jìn)股票指數(shù)。

但它說明一件事。

全球市場不是同步的。

有的地區(qū)在加息。有的地區(qū)在降息。有的行業(yè)在調(diào)整。有的行業(yè)在上行。

如果你的投資范圍只在一個(gè)市場。這個(gè)市場的周期，就是你的周期。這個(gè)市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話有點(diǎn)狠。但我認(rèn)為是事實(shí)。

全球化配置的核心價(jià)值，不是押中某一個(gè)市場。

而是當(dāng)不同地區(qū)處在不同周期時(shí)，總有一些資產(chǎn)類別處在上行通道。

美國科技。日本股市。印度增長。歐洲債券。東南亞基建。不同階段，機(jī)會(huì)不一樣。

這對保險(xiǎn)資金很重要。

保險(xiǎn)資金不是短炒。它要長期、穩(wěn)健、分散。

全球化配置能對沖單一市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。也能讓長期回報(bào)來源更多元。

這也是為什么2025年前三季度，香港個(gè)人壽險(xiǎn)新造保費(fèi)達(dá)到2109億港元。其中內(nèi)地訪客新造保費(fèi)占比約28%。

我不把這個(gè)數(shù)據(jù)解讀成“大家都該買”。

不是。

我更愿意把它理解為一種市場投票。

在內(nèi)地利率下行的大背景下，一部分家庭確實(shí)開始尋找全球資產(chǎn)配置工具。

香港保險(xiǎn)正好站在這個(gè)位置上。

但我還是要提醒一句。

全球配置不是穩(wěn)賺。

分紅不是保證。

匯率也會(huì)影響你的真實(shí)體驗(yàn)。

如果你所有支出都在人民幣體系內(nèi)，港險(xiǎn)的美元或港幣資產(chǎn)屬性要提前想清楚。

這點(diǎn)我有保留。說不上多嚴(yán)重。但你必須知道。

分紅實(shí)現(xiàn)率90%-110%，靠的不是運(yùn)氣

前面講了三層。

時(shí)間。配置。地域。

但很多人還會(huì)問。

既然香港分紅險(xiǎn)權(quán)益比例更高。全球市場也有波動(dòng)。為什么分紅實(shí)現(xiàn)率還能長期維持在**90%-110%**區(qū)間？

這里有兩個(gè)支撐。

一個(gè)是資管能力。

一個(gè)是分紅儲(chǔ)備。

先說資管能力。

香港頭部保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理，不是簡單買點(diǎn)股票和債券。

它背后是全球宏觀研究。多資產(chǎn)配置。風(fēng)險(xiǎn)量化模型。另類投資評估。還有跨市場執(zhí)行能力。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模帶來的不只是品牌感。

更低交易成本。更廣資產(chǎn)準(zhǔn)入。更深研究覆蓋。更強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。

還有一點(diǎn)很現(xiàn)實(shí)。

頂級(jí)私募基金、大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，最低投資門檻通常在數(shù)千萬甚至上億美元級(jí)別。

普通投資人進(jìn)不去。小機(jī)構(gòu)也未必進(jìn)得去。

大型保險(xiǎn)公司有機(jī)會(huì)進(jìn)入這些資產(chǎn)池。

這就是規(guī)模優(yōu)勢。

再說分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制。英文叫Smoothing Mechanism。

它會(huì)設(shè)立分紅特別儲(chǔ)備金。英文叫Special Bonus Reserve。

這個(gè)賬戶，你可以理解成一個(gè)蓄水池。

市場好。實(shí)際投資回報(bào)超過預(yù)期。保險(xiǎn)公司不會(huì)把超額收益全部立刻分掉。會(huì)留一部分進(jìn)儲(chǔ)備金。

市場差。實(shí)際回報(bào)低于預(yù)期。保險(xiǎn)公司可以從儲(chǔ)備金里釋放一部分。補(bǔ)貼當(dāng)年的分紅派發(fā)。

這樣一來。客戶看到的分紅，不會(huì)像股票賬戶那樣大起大落。

這不是運(yùn)氣。

這是制度化處理波動(dòng)。

不過你也別誤解。

分紅儲(chǔ)備不是永動(dòng)機(jī)。

資管能力決定能賺多少。分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲(chǔ)備機(jī)制。分紅會(huì)大起大落。

只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒有資管能力。儲(chǔ)備金遲早會(huì)被消耗。

兩者缺一不可。

這也是我看香港分紅險(xiǎn)時(shí)，很看重保司歷史、資產(chǎn)池、分紅實(shí)現(xiàn)率和償付能力的原因。

演示收益可以看。

但我不會(huì)只按演示收益下決定。

我更愿意看長期兌現(xiàn)能力。

長期來看，復(fù)利才是王道。但復(fù)利的前提，是這家公司真的能穿越周期。

寫在最后：這不是先進(jìn)落后，而是不同選擇

把整篇話收回來。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，分紅差距不是憑空來的。

第一層，是時(shí)間維度。

香港分紅險(xiǎn)通常是低保證、長鎖定。資金視野可以拉到15-20年以上。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更強(qiáng)調(diào)高保證、快回本。客戶前期退出更舒服。資產(chǎn)端也更受流動(dòng)性約束。

第二層，是配置維度。

內(nèi)地保險(xiǎn)權(quán)益投資有分檔上限。實(shí)際股票和基金配置約12%-13%。

香港分紅產(chǎn)品的權(quán)益配置，普遍可以到**50%-75%**區(qū)間。

第三層，是地域維度。

內(nèi)地保險(xiǎn)境外投資上限是15%。實(shí)際可能更低。

香港保險(xiǎn)可以做全球配置。收益來源更分散。也更不容易被單一市場周期卡住。

再加上支撐層。

大型保險(xiǎn)公司的全球資管能力。分紅特別儲(chǔ)備金的平滑機(jī)制。共同決定了分紅體驗(yàn)?zāi)懿荒芨€(wěn)定。

所以我的判斷是這樣的。

追求短期確定性。看重5到8年回本。人民幣支出壓力很大。優(yōu)先看內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

追求長期資產(chǎn)配置。資金15年以上不用。能接受前期現(xiàn)金價(jià)值薄。也能理解非保證分紅。香港分紅險(xiǎn)才值得認(rèn)真比較。

不要把兩類產(chǎn)品混在一起比。

內(nèi)地保險(xiǎn)產(chǎn)品以高保證、快回本設(shè)計(jì)為主。適應(yīng)的是中國居民對確定性回報(bào)的偏好。也符合監(jiān)管對風(fēng)險(xiǎn)防控的審慎要求。

香港保險(xiǎn)產(chǎn)品以低保證、高非保證、長鎖定設(shè)計(jì)為主。犧牲短期靈活性。換長期回報(bào)空間。

兩種產(chǎn)品形態(tài)的差異，不是先進(jìn)與落后的差異。

是監(jiān)管制度、市場環(huán)境、客戶需求共同塑造的結(jié)果。

理解底層邏輯，你才不會(huì)盲目跟風(fēng)。

也不會(huì)被一個(gè)漂亮的演示收益牽著走。

大賀說點(diǎn)心里話

如果你正在比較香港和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，別急著問哪款收益最高。先把資金期限、幣種需求、退出計(jì)劃講清楚。這里面的信息差，往往比產(chǎn)品名字更重要。