你好，我是大賀。

今天聊一個很多朋友反復問的問題。

為什么同樣叫儲蓄險。香港分紅型儲蓄險，長期預期回報常見能做到5%-6.5%年復利。內(nèi)地同類產(chǎn)品，當前預定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

到了2026年05月10日再看。這個差距更明顯了。

尤其是2025年之后。內(nèi)地壽險預定利率繼續(xù)往下走。分紅險預定利率上限也進一步收緊。很多人開始重新看港險。

我不想把它講成“香港一定更好”。這句話太粗糙。

我更愿意說。香港分紅型儲蓄險和內(nèi)地儲蓄型保險，根本不是同一種底層結(jié)構(gòu)。

它們的差異，不只是收益數(shù)字。而是產(chǎn)品形態(tài)、投資比例、投資區(qū)域。這三件事一起塑造出來的。

光說沒用。我們一層一層看。

同樣是儲蓄險，為什么兩地長成了兩種樣子

很多人拿到計劃書。第一眼看收益。

香港這邊，長期預期回報率常見寫到5%-6.5%年復利。內(nèi)地這邊，預定利率一路下調(diào)。現(xiàn)在很多產(chǎn)品已經(jīng)到3.5%甚至更低。

這個差距，不是銷售嘴巴厲害。也不是某家公司突然特別會投資。

根子在制度里。

內(nèi)地保險產(chǎn)品，更強調(diào)確定性。保證利益更厚。回本更快。監(jiān)管對資金投向也更審慎。

香港分紅型儲蓄險，保證部分通常低一些。非保證分紅占比更高。前期退保不舒服。但資產(chǎn)端能做的事情更多。

我自己的判斷很明確。你只想要短期確定性，內(nèi)地儲蓄險更順手。你能接受長期鎖定，才有資格談香港分紅險的高預期。

這不是一句漂亮話。后面所有數(shù)據(jù)，都會回到這個判斷。

金規(guī)〔2025〕12號，把內(nèi)地保險的回報邊界寫得很清楚

先看內(nèi)地。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了金規(guī)〔2025〕12號。這份文件很關鍵。它對內(nèi)地保險公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，做了五檔分檔管理。

償付能力低于100%。權(quán)益上限是10%。

償付能力在100%-150%。上限是20%。

償付能力在150%-250%。上限是30%。

償付能力在250%-350%。上限是40%。

超過350%。上限也就是50%。

注意。這是上限。不是實際配置。

截至2024年三季度末。中國保險資金里，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

也就是說。絕大多數(shù)內(nèi)地保險公司的錢，還是放在債券、銀行存款、基礎設施債權(quán)計劃這些固定收益資產(chǎn)里。比例超過85%。

這就是內(nèi)地儲蓄險的底色。穩(wěn)。但彈性有限。

再看境外投資。

內(nèi)地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。實際操作里，很多公司遠低于這個比例。QDII額度、外匯管理、跨境投資復雜度，都會影響配置。

說白了。大部分錢還是在境內(nèi)找資產(chǎn)。

問題是，境內(nèi)利率這幾年一直往下走。十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

這對保險公司壓力很大。它要給客戶長期兌付。可資產(chǎn)端能拿到的安全收益越來越低。

我會把這件事說得直接一點。內(nèi)地儲蓄險不是不好，而是它的回報天花板被寫在資產(chǎn)端。

你不能一邊要求快回本。一邊要求高保證。還要求長期高收益。

這三件事，很難同時成立。

如果投資范圍主要在單一市場。這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益邊界。

這也是為什么2025年后，很多內(nèi)地客戶會重新比較港險。不是突然迷信境外產(chǎn)品。是低利率環(huán)境下，大家開始看懂資產(chǎn)端了。

香港RBC制度：不給硬上限，但每一分風險都要資本兜著

再看香港。

香港保監(jiān)局用的是風險為本資本制度。也就是常說的RBC。

它的思路不太一樣。不是簡單規(guī)定股票最多投多少。而是看你投了什么資產(chǎn)。風險越高，需要的資本緩沖越多。

這點很重要。

香港分紅型儲蓄險，不是完全沒有約束。它有約束。只是約束方式不一樣。

內(nèi)地更像是“比例先畫線”。香港更像是“風險自己扛”。

在這個框架下。香港頭部保險公司分紅產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠的直接股本與集體投資，包括基金，占比約42%。這還是公司整體口徑里的一個觀察。分紅產(chǎn)品池里的權(quán)益配置，通常會更有針對性。

權(quán)益類資產(chǎn)長期回報，本來就比固定收益資產(chǎn)高。標普500指數(shù)過去20年年化回報約10%。全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報約2%-3%。

這個差別，不是情緒。是數(shù)學。

如果一個組合權(quán)益配置只有12%-13%。另一個產(chǎn)品池能做到50%-75%。長期預期回報不可能一樣。

再疊加全球化配置。差距會繼續(xù)拉開。

2024年，納斯達克指數(shù)漲了33.56%。標普500漲了25.18%。日經(jīng)225漲了19.85%。印度Sensex漲了8.83%。

2025年，納斯達克全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

全球市場不是每一年都好。也不會每個區(qū)域都漲。但好處在于，它不是只能盯著一個市場。

美國科技股有周期。日本制造業(yè)有周期。印度消費有周期。歐洲高股息資產(chǎn)也有自己的節(jié)奏。

香港保險公司的全球配置價值，就在這里。不是押中某一個市場。而是在不同經(jīng)濟周期里，找不同的資產(chǎn)來源。

我對這類產(chǎn)品的態(tài)度很清楚。能接受波動的人，才適合看香港分紅險。完全不能接受非保證分紅變化的人，不適合。

香港保險的預期收益更高。但它不是存款。也不是保證收益產(chǎn)品。

這一點，必須放在前面講。

從監(jiān)管到計劃書：現(xiàn)金價值曲線才是最容易被看錯的地方

現(xiàn)在講最關鍵的部分。產(chǎn)品形態(tài)。

很多人問我。香港分紅險前幾年現(xiàn)金價值這么低。是不是產(chǎn)品很差？

我會反過來問一句。你到底要短期靈活性，還是長期回報空間？

這兩個東西，通常要取舍。

內(nèi)地儲蓄型保險的現(xiàn)金價值，在繳費期結(jié)束后通常上得很快。不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。客戶看著舒服。退保壓力也小。

香港分紅型儲蓄險不同。只看保證部分，回本周期通常要15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這句話一定要講透。

短期資金，別碰香港分紅型儲蓄險。

不是產(chǎn)品不好。是你的資金期限不匹配。你三五年可能要用錢。那前期低現(xiàn)金價值會讓你非常難受。

但換個角度看。這種低現(xiàn)金價值設計，也正是香港分紅險能追求高長期回報的前提。

保險公司拿到保費后，要做資產(chǎn)配置。客戶隨時能退。公司就不能投太多長期資產(chǎn)。

它要留流動性。要防退保。要確保現(xiàn)金能兌付。

這時能投的東西，就偏向短債、存款、貨幣工具。安全。靈活。收益也低。

香港分紅險前期退保成本高。保險公司反而有更長的資金窗口。它可以配置長期基礎設施債權(quán)。這類期限通常是10-30年。

也可以配置私募股權(quán)。鎖定期通常是5-10年。

這些資產(chǎn)流動性差。但長期回報更有空間。

時間在這里很值錢。

2022年，標普500下跌19.4%。這種回撤并不少見。如果資金期限短，保險公司可能被迫賣資產(chǎn)。浮虧就會變成實虧。

資金期限足夠長。就可以等周期過去。低點不用慌賣。高點還能兌現(xiàn)一部分收益。再放進分紅儲備。

這就是我常說的。別聽銷售講，看計劃書。

同樣投入50萬，差距有多大。我們直接看一個案例。

30歲女性。5年交。每年交10萬。總保費50萬。

香港產(chǎn)品預期第7年返本。IRR為6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內(nèi)地產(chǎn)品預期第6年返本。IRR為2.98%。保證部分第8年回本。

這張表很有意思。

內(nèi)地產(chǎn)品第8年保證回本。安全感更強。這是它的優(yōu)點。

香港產(chǎn)品保證回本慢。第19年才靠保證部分超過總保費。這是它的硬傷。不能回避。

但香港產(chǎn)品的長期預期現(xiàn)金價值爬升更快。到了后面，復利差距會明顯放大。

我就問一句：30年后差多少。這個問題，比第6年還是第7年返本更重要。前提是，你的錢真的能放30年。

我的判斷是。教育金、傳承金、長期家庭備用資產(chǎn)，可以認真看香港分紅險。三五年要買房、創(chuàng)業(yè)、周轉(zhuǎn)的錢，別放進去。

產(chǎn)品形態(tài)不是營銷噱頭。它是整個分紅體系的地基。

高靈活性，會壓縮資產(chǎn)端空間。長鎖定，才有機會換長期資產(chǎn)回報。

這個邏輯很樸素。但很多人買的時候，恰恰忽略了。

預期收益之外，還要看資管能力和分紅儲備

講到這里，還有一個問題。

既然香港分紅險權(quán)益配置高。全球市場又有波動。那它的分紅為什么沒有像股票一樣大起大落？

這就要看兩件事。資管能力。分紅儲備。

香港保險分紅實現(xiàn)率，長期維持在**90%-110%**區(qū)間。這個數(shù)據(jù)背后，不是每年都剛好賺得差不多。而是保險公司有一套平滑機制。

先講資管能力。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模不是拿來做廣告的。它會直接影響投資能力。

大資金有更低交易成本。有更強議價能力。能進入更多普通機構(gòu)進不去的資產(chǎn)。

很多優(yōu)質(zhì)另類投資標的，有最低投資門檻。通常在數(shù)千萬，甚至上億美元級別。

小機構(gòu)看得到。未必進得去。

大機構(gòu)還有全球研究團隊。能做多資產(chǎn)配置。能做風險量化。能動態(tài)看資產(chǎn)負債匹配。

這才是分紅險背后的真東西。

再講分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調(diào)整機制。英文叫Smoothing Mechanism。

同時設有分紅特別儲備金。英文叫Special Bonus Reserve。

市場好的年份。保險公司不會把超額收益一次性全分掉。會留一部分進儲備池。

市場差的年份。再從儲備池釋放一部分。用來平滑分紅體驗。

這套機制很像蓄水池。豐年蓄水。歉年放水。

我會更關心這點。資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制。分紅會很跳。

只有儲備機制，沒有持續(xù)賺錢能力。儲備金遲早會被用光。

兩者缺一不可。

這也是為什么我看港險，不只看演示IRR。我還會看公司歷史分紅實現(xiàn)率。看投資資產(chǎn)規(guī)模。看產(chǎn)品池配置。看分紅政策。

演示收益只是計劃書里的未來。分紅實現(xiàn)率和資管能力，才是過去留下來的痕跡。

這個痕跡，不能保證未來。但值得參考。

寫在最后：不是誰更高級，而是誰更適合你

這篇文章不是要證明香港一定贏。也不是要說內(nèi)地產(chǎn)品不值得買。

我想講的是。兩地儲蓄險的差異，來自不同制度、市場環(huán)境和客戶需求。

內(nèi)地儲蓄險的高保證、快回本。適合對確定性要求很高的人。也適合資金期限不夠長的人。

香港分紅型儲蓄險的低保證、高非保證、長鎖定。適合長期資金。也適合愿意接受全球資產(chǎn)波動的人。

它犧牲短期靈活性。換長期回報空間。

這個交換，不能裝作不存在。

我的最終判斷很簡單。

看重短期回本和確定性，優(yōu)先內(nèi)地儲蓄險。看重長期復利和全球配置，可以認真研究香港分紅型儲蓄險。資金期限低于10年，不要只盯著港險的演示收益。

買保險最怕什么。不是收益低一點。是產(chǎn)品邏輯和自己的資金用途錯位。

看懂底層邏輯。再去看計劃書。你會清醒很多。

大賀說點心里話

如果你已經(jīng)在比較香港和內(nèi)地儲蓄險，別只問哪邊收益高。先把資金期限、回本要求、分紅接受度講清楚。這里面有不少信息差，弄明白了再決定，心里會穩(wěn)很多。