你好，我是大賀。

今天聊永明「星河尊享」。

最近問永明的人，確實很多。尤其是人民幣保單這件事。很多朋友一看到計劃書，第一反應(yīng)是：美元保單和人民幣保單，演示收益怎么一模一樣？

這個點很抓人。

買港險的人，最怕的不是看不懂收益表。很多人真正擔(dān)心的是，辛辛苦苦攢了一筆美元資產(chǎn)。幾十年后換回人民幣時，匯率一動，賬面收益縮水。

永明剛好踩中了這個焦慮。

不過我會直接說。永明這套設(shè)計很強，但它不是零匯率風(fēng)險。

買保險不能只看演示表。尤其是這種跨幣種、跨周期的產(chǎn)品。你得看它怎么做到的。也得看它什么時候可能失效。

買港險最怕的，不是美元收益低，而是換回人民幣縮水

港險儲蓄分紅險，底層資產(chǎn)大部分是美元資產(chǎn)。

這個比例很高。素材里提到，95%以上主要是美元資產(chǎn)。比如美債、美股，或者和美元體系高度相關(guān)的資產(chǎn)。

這本來不是壞事。

美元資產(chǎn)池更深。全球配置空間更大。美國債券市場也更成熟。很多港險公司長期能做出不錯的分紅表現(xiàn)，底層原因就在這里。

但對內(nèi)地家庭來說，問題來了。

你交的是人民幣收入。未來孩子教育、養(yǎng)老、傳承，很多支出也可能在人民幣體系里。

中間隔著一個匯率。

美元保單演示收益再漂亮。未來人民幣升值了，換回來可能打折。這個心理壓力很真實。

永明厲害的地方就在這里。

它告訴你，人民幣保單和美元保單，演示收益可以做到一致。保證收益也能頂?shù)?strong>1%。再加上它支持「真」貨幣轉(zhuǎn)換。

這三個點疊在一起，很容易讓人覺得：

我既要美元資產(chǎn)的收益。又要人民幣計價的安心。還要以后能靈活轉(zhuǎn)換。

聽起來太舒服了。

但從交易員視角看，這事兒是這么回事。越舒服的結(jié)構(gòu)，越要問一句：這筆賬到底是誰在付？

市場上兩條常見解法，都不是完美答案

很多保司也知道客戶怕匯率。

市場上常見有兩種辦法。

第一種，先買美元保單。以后需要時，再做貨幣轉(zhuǎn)換。

聽起來很靈活。

但你要看條款。友邦、宏利、安盛這類公司的貨幣轉(zhuǎn)換，很多本質(zhì)上更接近「退保+重買」。

你按下轉(zhuǎn)換鍵。舊保單先結(jié)束。按當(dāng)時匯率結(jié)算。再按當(dāng)時的新產(chǎn)品、新利率、新條件重新買一份。

這不是真正意義上的保單底子不變。

這里我會很明確。如果你看重長期復(fù)利，不喜歡中途被重置，普通貨幣轉(zhuǎn)換不能當(dāng)成安全墊。

在「真轉(zhuǎn)換」這件事上，永明和保誠確實更強。

它們是市場里少數(shù)能做到保單底子不變的公司。你只是承擔(dān)轉(zhuǎn)換當(dāng)天的匯率差。不是把原保單退掉再來一遍。

這個差別非常大。

第二種，直接買人民幣保單。

很多人會想。既然怕美元波動，那我一開始就買人民幣版本。

這條路看著干凈。實際要付收益代價。

比如萬通富饒萬家。50年看下來，美元IRR是6.5%。人民幣IRR是6.02%。

保誠信守明天也類似。前30年，人民幣保單收益比美元低0.6%到1.5%。

這不是保司故意為難你。

數(shù)學(xué)不騙人。

美債10年期收益率大約4.3%。中國10年期國債大約1.7%。底層資產(chǎn)利息差在那里擺著。

人民幣資產(chǎn)的無風(fēng)險利率低。人民幣保單想長期追平美元保單，本來就不容易。

2025年10月，中國10年期國債收益率一度觸及1.58%。同期美國10年期國債收益率約4.1%。中美利差維持在大約250個基點。

同月央行還開展了8000億元買斷式逆回購。市場把它理解成長期低利率信號。

這類環(huán)境，對美元資產(chǎn)有利。對人民幣保單的收益壓力也更明顯。

這就引出永明最特別的地方。

別人人民幣收益低一截。永明卻把人民幣和美元演示收益做成一樣。

這不是普通產(chǎn)品設(shè)計。這里面有金融工程。

永明星河尊享的收益一致，不是魔術(shù)，是套利

永明在現(xiàn)在的香港保險市場里，確實是個「異類」。

**永明「星河尊享」**有幾個很突出的點。

保證收益可達1%。支持「真」貨幣轉(zhuǎn)換。美元保單和人民幣保單，演示收益一致。

這三個點放在一起，確實很能打。

但我不建議你把它理解成“人民幣保單真的買了人民幣資產(chǎn)，還能賺到美元資產(chǎn)的錢”。

不是這么回事。

永明的產(chǎn)品資料里寫得很清楚。它的長期目標(biāo)資產(chǎn)組合里，固定收入資產(chǎn)占25%-80%。非固定收入資產(chǎn)占20%-75%。

這張圖里還有一個關(guān)鍵點。

保司可能會把相近的長線保險產(chǎn)品投資回報匯聚起來。再按照每個產(chǎn)品的目標(biāo)組合分配。

說白了，不管你買美元、港幣，還是人民幣，資金并不是完全分成幾個獨立小池子。

它更像一個大資金池。

而這個池子里，絕大部分仍然是美元資產(chǎn)。

這就解釋了第一層。

永明的人民幣保單，更像一個報價單位。不是說底層資產(chǎn)全變成了人民幣資產(chǎn)。

第二層，是對沖。

永明會對固定收入資產(chǎn)，也就是債券部分，使用外匯對沖工具。目的就是降低外匯波動。

但非固定收入資產(chǎn)，也就是股票這類權(quán)益資產(chǎn)，并不做匯率對沖。

這點很重要。

你以為人民幣保單把匯率風(fēng)險全擋住了。實際只擋住了一部分。權(quán)益資產(chǎn)那一段，還是會吃到匯率波動。

第三層，才是核心。

這不是魔術(shù)，是套利。

金融里有個概念，叫抵補利率平價，英文是CIP。

不用被名詞嚇到。

它講的是一件簡單的事。兩個貨幣的利率不同。遠期匯率里，會把這個利差反映出來。

現(xiàn)在美國利率高。中國利率低。

用美元去換遠期人民幣，市場會給你一筆大概2%多的溢價，也就是carry。

這筆錢，剛好能補人民幣保單的收益缺口。

永明把這套機制用進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)里。當(dāng)前環(huán)境下，就能把人民幣保單的演示收益，做得和美元保單一樣。

這套設(shè)計很聰明。

我也承認(rèn)，它的數(shù)學(xué)很漂亮。

但我不會把它叫成無風(fēng)險方案。它依賴一個前提：美息持續(xù)高于中息，或者至少不要反轉(zhuǎn)得太難看。

利差這東西，會反轉(zhuǎn)的。

這套解法真正要付的代價，很多人沒看見

永明的結(jié)構(gòu)不是不能買。

我反而認(rèn)為它是頂級公司里很有創(chuàng)造力的一套方案。

但你沖著“完美規(guī)避匯率風(fēng)險”去買人民幣保單，我會攔一下。

這里有三個代價。

第一個代價：用3個月合約，覆蓋幾十年保單

保險是很長的東西。

一張儲蓄分紅險，常常看30年、50年。

但跨境外匯對沖合約，一般簽約期限只有3個月。

這就很微妙。

保單是長久期。對沖是短久期。每3個月要滾一次。

現(xiàn)在中美利差對它有利。每次滾動，可能還能賺carry。

但未來呢？

2010年到2018年，中國利率遠高于美國。那時候再做類似對沖，就不是收錢。可能是付錢。

這就是走鋼絲。

不是今天走得穩(wěn)，就代表30年都穩(wěn)。

如果未來中美利差反轉(zhuǎn)，對沖成本會冒出來。那這筆成本誰承擔(dān)？

我傾向于認(rèn)為，最終大概率會反映到人民幣保單的分紅里。

保司不會憑空承擔(dān)長期虧損。分紅險本來就有非保證部分。演示收益也不是承諾收益。

這個地方我態(tài)度很明確。

如果你買人民幣版，是為了完全消滅匯率風(fēng)險，我不建議這樣理解永明。

它消滅的不是全部風(fēng)險。它只是用對沖和利差，把一部分風(fēng)險重新包裝了。

第二個代價：權(quán)益資產(chǎn)仍然暴露在匯率里

很多人只盯著債券對沖。

但儲蓄險到了中后期，權(quán)益資產(chǎn)占比會提高。

素材里提到，儲蓄險中后期權(quán)益占比可到50%-75%。

永明的文件也說了。固定收入資產(chǎn)會用對沖工具。非固定收入資產(chǎn)則有更大投資靈活性，并不進行匯率對沖。

這句話翻譯一下。

債券部分，能鎖就鎖。股票部分，基本跟著市場跑。

而中后期真正拉收益的，往往就是權(quán)益部分。

這就出現(xiàn)一個很容易被忽略的事實。

你買的是人民幣保單。你看的也是人民幣計劃書。但里面最大的一塊長期收益來源，可能仍然和美元資產(chǎn)、全球權(quán)益市場、匯率波動有關(guān)。

我會把它說得重一點。

買永明人民幣保單，只是套了一層人民幣的皮，里面依然有美元的骨。

這不是貶低。

這是結(jié)構(gòu)本身。

你接受這個結(jié)構(gòu)，沒問題。你誤以為它是純?nèi)嗣駧刨Y產(chǎn)，就容易買錯。

第三個代價：分紅實現(xiàn)率現(xiàn)在看不出幣種差異

分紅實現(xiàn)率，是很多人看港險時很關(guān)注的指標(biāo)。

永明歷史分紅實現(xiàn)率常年100%+。這確實是優(yōu)勢。不能否認(rèn)。

但人民幣保單這里，有一個細節(jié)要看。

永明目前分紅實現(xiàn)率是不分幣種合并披露的。

官方文件里還有一句話。“若分紅實現(xiàn)率的差別并不顯著，可能被歸類至同一產(chǎn)品系列內(nèi)。”

這句話很有意思。

現(xiàn)在差別不大，就合并披露。以后差別大了，可能再拆開。

問題是，消費者在當(dāng)前階段，很難單獨看清人民幣幣種自己的真實表現(xiàn)。

合并披露會給人一種感覺。美元、港幣、人民幣都一樣穩(wěn)。

但未來宏觀環(huán)境變了。人民幣保單如果因為對沖成本、利差變化、資產(chǎn)表現(xiàn)不同而分化，你未必能第一時間從合并數(shù)字里看出來。

這一點上，我更喜歡保誠的做法。

保誠按幣種分開披露分紅實現(xiàn)率?？雌饋頉]那么漂亮。但更實在。

永明當(dāng)然也有自己的披露邏輯。不能說它錯。

不過站在客戶視角，我會更關(guān)心透明度。

分紅險最怕的不是波動。最怕的是你不知道波動來自哪里。

你買美元保單。你知道自己承擔(dān)美元風(fēng)險。

你買人民幣保單。你以為匯率風(fēng)險沒了。結(jié)果底層還是美元池子。對沖只覆蓋一部分。分紅實現(xiàn)率還合并看。

這才是我真正介意的地方。

不是產(chǎn)品差。

是預(yù)期容易錯。

寫在最后：永明星河尊享能買，但別把人民幣版當(dāng)成無風(fēng)險答案

講到這里，可能有人會覺得我在否定永明。

不是。

我對永明「星河尊享」的評價其實很高。

永明母公司是加拿大背景。底盤穩(wěn)。歷史分紅實現(xiàn)率常年100%+。它首創(chuàng)的1%保證收益，在香港市場里依然非常強。

從綜合實力看，永明星河尊享屬于第一梯隊產(chǎn)品。

這點我不含糊。

但我更想提醒你，不要買錯理由。

如果你看中的是高保證收益?？粗姓尕泿呸D(zhuǎn)換?？粗斜Ｋ镜妆P。看中它當(dāng)前對人民幣演示收益的處理能力。

那永明值得認(rèn)真看。

如果你買它人民幣版，只是想徹底躲開匯率風(fēng)險，我不建議。

因為買永明人民幣保單，不等于零匯率風(fēng)險。

未來宏觀環(huán)境反轉(zhuǎn)后，人民幣保單實際分紅，大概率會和美元保單產(chǎn)生分化。

這不是小概率怪事。

歷史上中美利差就反過來過。2010年到2018年，中國利率長期高于美國。今天的利差環(huán)境，不代表未來幾十年一直這樣。

我的建議很簡單。

看懂這三件事，再決定。

第一，永明的人民幣收益一致，主要來自資金池、對沖和利差套利。

第二，它不是純?nèi)嗣駧诺讓淤Y產(chǎn)。權(quán)益部分仍然可能承受匯率波動。

第三，分紅實現(xiàn)率合并披露，會讓幣種差異沒那么直觀。

接受這三點。再買永明，我覺得是成熟決策。

不接受這三點。只想找一個“人民幣計價、美元收益、沒有匯率風(fēng)險”的完美產(chǎn)品。

那我會勸你冷靜。

金融世界里，沒有這種免費午餐。

數(shù)學(xué)不騙人。

大賀說點心里話

港險真正難的，不是選哪家公司。是你要知道自己在買什么風(fēng)險，也要知道怎么買更省。如果你已經(jīng)在看永明，或者正在糾結(jié)美元版和人民幣版，可以把計劃書發(fā)我，我?guī)湍惆殃P(guān)鍵假設(shè)拆出來。