你好，我是大賀。

今天聊一個(gè)很多朋友都會(huì)問(wèn)的問(wèn)題。

為什么香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)經(jīng)常能看到5%-6.5%年復(fù)利。

而內(nèi)地同類(lèi)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這個(gè)差距，到底從哪來(lái)？

我不想把它講成“港險(xiǎn)一定更好”。這句話太粗糙。也不負(fù)責(zé)。

站在全球看，這更像一道資產(chǎn)配置題。

你買(mǎi)到的不是一個(gè)收益數(shù)字。你買(mǎi)到的是一套產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。一套監(jiān)管規(guī)則。一套投資范圍。還有背后的資管能力。

這幾個(gè)東西合在一起，才決定了長(zhǎng)期分紅能不能做出來(lái)。

我會(huì)把它拆成四層來(lái)看。

時(shí)間。配置。地域。資管和分紅儲(chǔ)備。

看懂這四層，你再去判斷港險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，很多問(wèn)題就清楚了。

港險(xiǎn)5%-6.5%的預(yù)期回報(bào)，差距從哪里來(lái)

很多人看港險(xiǎn)，第一眼會(huì)盯著演示收益。

5%-6.5%年復(fù)利，確實(shí)比內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)好看。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)這幾年也在降。當(dāng)前同類(lèi)產(chǎn)品的預(yù)定利率，已經(jīng)到3.5%甚至更低。

但我提醒一句。

演示收益不是保證收益。

港險(xiǎn)分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)里，很大一部分收益來(lái)自非保證分紅。它要看保險(xiǎn)公司的投資表現(xiàn)。也要看分紅政策。還要看市場(chǎng)環(huán)境。

這點(diǎn)必須講清楚。

不過(guò)，非保證不等于隨便畫(huà)餅。

真正該問(wèn)的是：保險(xiǎn)公司憑什么有機(jī)會(huì)做出更高回報(bào)？

答案不在銷(xiāo)售話術(shù)里。

在產(chǎn)品形態(tài)設(shè)計(jì)。投資比例約束。投資區(qū)域范圍。

這三個(gè)結(jié)構(gòu)性差異，才是底層原因。

說(shuō)白了，收益從哪里來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)就藏在哪里。資金能鎖多久，決定能投什么。能投什么，決定長(zhǎng)期回報(bào)上限。能投到哪里，決定你是不是被單一市場(chǎng)周期困住。

這也是我看港險(xiǎn)時(shí)最在意的地方。

不是看某一年演示表有多漂亮。

而是看這套結(jié)構(gòu)，能不能長(zhǎng)期支撐這個(gè)預(yù)期。

現(xiàn)金價(jià)值曲線，決定了資金能鎖多久

先看第一層。

現(xiàn)金價(jià)值曲線。

這句話聽(tīng)起來(lái)有點(diǎn)專業(yè)。換成人話，就是你退保時(shí)能拿回多少錢(qián)。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)有一個(gè)很明顯的特點(diǎn)。

回本快。

很多產(chǎn)品在繳費(fèi)期結(jié)束后，現(xiàn)金價(jià)值會(huì)快速攀升。不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。

客戶感覺(jué)很好。

錢(qián)放進(jìn)去，幾年后退出來(lái)不虧本金。心理上很舒服。

但資產(chǎn)管理不是這么看的。

保險(xiǎn)公司收了保費(fèi)，要拿去投資。如果客戶第5年、第6年就隨時(shí)可能退保拿錢(qián)，保險(xiǎn)公司就不能把太多錢(qián)放到長(zhǎng)期資產(chǎn)里。

它必須留足流動(dòng)性。

短債。存款。貨幣市場(chǎng)工具。高流動(dòng)性債券。

這些資產(chǎn)安全。波動(dòng)小?？苫貓?bào)也低。

配置是門(mén)學(xué)問(wèn)。退出越靈活，資產(chǎn)端越保守。

這句話非常關(guān)鍵。

香港分紅險(xiǎn)恰好相反。

它的保證現(xiàn)金價(jià)值通常比較低。只看保證部分，回本周期經(jīng)常在15-20年甚至更長(zhǎng)。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這當(dāng)然是缺點(diǎn)。

而且是很現(xiàn)實(shí)的缺點(diǎn)。

短期要用的錢(qián)，不適合買(mǎi)香港分紅險(xiǎn)。

我會(huì)說(shuō)得更直接一點(diǎn)。

如果這筆錢(qián)你未來(lái)8年內(nèi)可能要用。別硬放。再高的演示收益，也救不了短期退保損失。

但換個(gè)角度看。

低現(xiàn)金價(jià)值，也給了保險(xiǎn)公司更長(zhǎng)的投資窗口。

資金不容易被早期贖回。保險(xiǎn)公司就可以配置長(zhǎng)期項(xiàng)目。比如長(zhǎng)期債券?；ㄈ谫Y。商業(yè)地產(chǎn)。私募股權(quán)。長(zhǎng)期股票組合。

這些資產(chǎn)流動(dòng)性差一點(diǎn)。期限長(zhǎng)一點(diǎn)。可長(zhǎng)期回報(bào)通常更高。

這就是“用時(shí)間換空間”。

看一組具體例子。

30歲女性。5年交。每年10萬(wàn)?？偙ＹM(fèi)50萬(wàn)。

香港儲(chǔ)蓄險(xiǎn)預(yù)期第7年返本，演示IRR為6.55%。但只看保證部分，第19年才回本。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)預(yù)期第6年返本，演示IRR為2.98%。保證部分第8年回本。

這張表很能說(shuō)明問(wèn)題。

內(nèi)地產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)很清楚。更快看到現(xiàn)金價(jià)值。更早回本。適合保守型家庭。也適合對(duì)本金確定性要求很高的人。

香港產(chǎn)品的特點(diǎn)也很清楚。前期保證價(jià)值薄。中后期預(yù)期價(jià)值拉得更開(kāi)。它賭的不是短期流動(dòng)性。它靠的是長(zhǎng)期投資空間。

我更愿意這樣判斷。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)適合“我要穩(wěn)、我要早回本”的錢(qián)。

香港分紅險(xiǎn)適合“我能長(zhǎng)期放、我愿意接受非保證波動(dòng)”的錢(qián)。

這不是口號(hào)。

它就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定的。

還有一點(diǎn)要補(bǔ)上。

資本市場(chǎng)本來(lái)就會(huì)波動(dòng)。2022年標(biāo)普500就下跌了19.4%。

如果資金期限很短，保險(xiǎn)公司可能在低點(diǎn)被迫賣(mài)資產(chǎn)。浮虧就變成實(shí)虧。

如果資金期限足夠長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司就有空間等周期回來(lái)。甚至在低點(diǎn)繼續(xù)買(mǎi)入。再用高點(diǎn)收益補(bǔ)分紅儲(chǔ)備。

時(shí)間是熨平波動(dòng)最有效的工具。

但前提是，你的錢(qián)真的能等。

權(quán)益資產(chǎn)比例，才是長(zhǎng)期回報(bào)的天花板

第二層，看投資比例。

我給你算筆賬。

如果一個(gè)組合大部分都買(mǎi)債券和存款，它再努力，長(zhǎng)期回報(bào)也很難特別高。

如果一個(gè)組合能配置更多股票、基金、私募股權(quán)、另類(lèi)資產(chǎn)，它的長(zhǎng)期波動(dòng)會(huì)更大。可長(zhǎng)期回報(bào)上限也更高。

這是一道數(shù)學(xué)題。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金不是想投多少權(quán)益就投多少。

2025年4月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號(hào)。內(nèi)地保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資比例，采用五檔分檔管理。

償付能力低于100%，權(quán)益上限為10%。

100%-150%，上限20%。

150%-250%，上限30%。

250%-350%，上限40%。

超過(guò)350%，上限50%。

看起來(lái)最高能到50%。

但行業(yè)實(shí)際配置沒(méi)有這么高。

截至2024年三季度末，中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額里，股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例只有約12%-13%。

換句話說(shuō)，超過(guò)**85%**的內(nèi)地保險(xiǎn)資金，配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益類(lèi)資產(chǎn)里。

這就很清楚了。

當(dāng)內(nèi)地利率往下走，債券收益往下走，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端也會(huì)承壓。

客戶想要確定性。監(jiān)管要求審慎。產(chǎn)品要快回本。

這三件事疊在一起，內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的資產(chǎn)端天然更保守。

香港的制度不一樣。

香港保監(jiān)局不設(shè)置類(lèi)似內(nèi)地的硬性比例上限。

它采用風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC。

意思是，你投高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，就要準(zhǔn)備更多資本緩沖。監(jiān)管不是簡(jiǎn)單說(shuō)“不許超過(guò)多少”。而是讓保險(xiǎn)公司按風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本。

這給了香港保險(xiǎn)公司更大的資產(chǎn)配置空間。

公開(kāi)資料和行業(yè)研究里，香港頭部保險(xiǎn)公司在分紅產(chǎn)品資產(chǎn)池中，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，也就是SAA，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠(chéng)（Prudential）直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。加上另類(lèi)投資后，權(quán)益屬性會(huì)更高。

這和內(nèi)地實(shí)際**12%-13%**的股票基金配置，不是一個(gè)量級(jí)。

長(zhǎng)期結(jié)果也會(huì)不一樣。

標(biāo)普500指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

一個(gè)組合多配權(quán)益。一個(gè)組合主要配固收。

時(shí)間拉長(zhǎng)，差距會(huì)非常明顯。

當(dāng)然，我不把高權(quán)益比例包裝成完美答案。

權(quán)益資產(chǎn)會(huì)跌。跌起來(lái)也不輕。

港險(xiǎn)高預(yù)期回報(bào)背后，一定有市場(chǎng)波動(dòng)。只是分紅產(chǎn)品通過(guò)長(zhǎng)期鎖定和儲(chǔ)備機(jī)制，把這種波動(dòng)做了平滑。

你看到的是相對(duì)平穩(wěn)的分紅表。

背后資產(chǎn)端并不平靜。

這也是為什么我反復(fù)說(shuō)。

香港分紅險(xiǎn)不能當(dāng)短期理財(cái)買(mǎi)。

它的邏輯是長(zhǎng)鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來(lái)高回報(bào)空間。再靠時(shí)間緩沖短期波動(dòng)。

你接受不了這個(gè)邏輯，就不要只看演示收益。

全球化配置，跳出了單一市場(chǎng)周期

第三層，看投資區(qū)域。

這幾年很多家庭問(wèn)我一個(gè)問(wèn)題。

中國(guó)利率進(jìn)入“1時(shí)代”之后，儲(chǔ)蓄還能不能只放在人民幣資產(chǎn)里？

我的看法很明確。

不能全放。

不是說(shuō)人民幣資產(chǎn)不好。

而是別把雞蛋都放一個(gè)籃子。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金的境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

而且實(shí)際執(zhí)行里，很多公司的境外投資比例遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

這意味著絕大多數(shù)資金，還是要在境內(nèi)市場(chǎng)找資產(chǎn)。

當(dāng)境內(nèi)利率下行時(shí)，壓力會(huì)越來(lái)越明顯。

十年期國(guó)債收益率，從2018年的約3.6%，下降到2025年的約1.6%。

利率下來(lái)了。固收資產(chǎn)收益就被壓低了。

保險(xiǎn)公司如果大部分錢(qián)都在境內(nèi)固收里，收益天花板自然也會(huì)下降。

香港保險(xiǎn)公司不一樣。

香港作為國(guó)際金融中心，資本流動(dòng)更自由。沒(méi)有外匯管制。保險(xiǎn)公司可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

這點(diǎn)非常重要。

全球化配置的價(jià)值，不是每一年都押中最強(qiáng)市場(chǎng)。

而是不同經(jīng)濟(jì)周期下，總有一些區(qū)域和資產(chǎn)類(lèi)別在上漲。

比如2024年。

納斯達(dá)克指數(shù)上漲33.56%。

標(biāo)普500上漲25.18%。

日經(jīng)225上漲19.85%。

印度Sensex上漲8.83%。

滬深300上漲14.68%。

到了2025年，美股繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)。

納斯達(dá)克全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

2025年10月，美股三大指數(shù)還創(chuàng)過(guò)歷史新高。標(biāo)普500突破6800點(diǎn)。納斯達(dá)克站上23000點(diǎn)。

這些市場(chǎng)機(jī)會(huì)，單一境內(nèi)資產(chǎn)池很難完整吃到。

站在全球看，市場(chǎng)永遠(yuǎn)不是一條線。

美國(guó)科技股有周期。日本制造業(yè)有周期。印度消費(fèi)增長(zhǎng)有周期。歐洲高股息資產(chǎn)也有周期。

某個(gè)市場(chǎng)低迷時(shí)，另一個(gè)市場(chǎng)可能剛好在上行。

這就是全球分散的意義。

如果投資范圍只在單一市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)的周期就是你的周期。這個(gè)市場(chǎng)的利率，就是你的收益天花板。

我對(duì)高凈值家庭的建議一直很直接。

人民幣資產(chǎn)要有。美元資產(chǎn)也要有。境內(nèi)確定性要有。境外增長(zhǎng)性也要有。

港險(xiǎn)不是唯一工具。

但它確實(shí)提供了一個(gè)相對(duì)省心的全球化配置通道。

尤其是儲(chǔ)蓄分紅險(xiǎn)。它把長(zhǎng)期資金、全球配置、保險(xiǎn)結(jié)構(gòu)放到了一起。

這也是為什么2025年內(nèi)地訪港投保還在高位。

公開(kāi)數(shù)據(jù)里，2025年上半年內(nèi)地訪客新造保單保費(fèi)約384億港元，儲(chǔ)蓄分紅險(xiǎn)占比超過(guò)95%。

很多人不是不知道港險(xiǎn)有非保證。

他們是在用一部分長(zhǎng)期資金，打開(kāi)另一個(gè)資產(chǎn)池。

這個(gè)動(dòng)作，我是認(rèn)可的。

但比例要控制。

不要把全部現(xiàn)金流都?jí)哼M(jìn)去。更不要拿周轉(zhuǎn)錢(qián)買(mǎi)長(zhǎng)期鎖定產(chǎn)品。

港險(xiǎn)分紅實(shí)現(xiàn)率能穩(wěn)，靠的不只是運(yùn)氣

講完時(shí)間、配置、地域，還要看支撐層。

也就是資管能力和分紅儲(chǔ)備。

很多人會(huì)問(wèn)。

港險(xiǎn)配置那么多權(quán)益資產(chǎn)，為什么分紅實(shí)現(xiàn)率沒(méi)有像股市一樣大起大落？

香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長(zhǎng)期維持在**90%-110%**區(qū)間。

這背后不是運(yùn)氣。

一個(gè)是專業(yè)資管能力。

一個(gè)是分紅儲(chǔ)備機(jī)制。

先看資管能力。

香港頭部保險(xiǎn)公司的投資平臺(tái)，不是簡(jiǎn)單買(mǎi)股票買(mǎi)債券。

它背后有全球宏觀研究。多資產(chǎn)配置。風(fēng)險(xiǎn)模型。另類(lèi)投資篩選。資產(chǎn)負(fù)債匹配。還有精算團(tuán)隊(duì)一起配合。

安盛全球管理資產(chǎn)超過(guò)1.6萬(wàn)億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過(guò)4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模不是拿來(lái)擺門(mén)面的。

規(guī)模會(huì)帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的投資優(yōu)勢(shì)。

交易成本更低。資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。研究覆蓋更深。風(fēng)險(xiǎn)管控能力更強(qiáng)。

很多另類(lèi)資產(chǎn)，小資金根本進(jìn)不去。大型保險(xiǎn)公司可以參與。還可以拿到更好的條款。

這就是長(zhǎng)期資管的壁壘。

再看分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制，也就是Smoothing Mechanism。

它會(huì)設(shè)置分紅特別儲(chǔ)備金，Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。歉年放水。

市場(chǎng)好的年份，不把超額收益全部馬上分掉。留一部分進(jìn)儲(chǔ)備池。

市場(chǎng)差的年份，再?gòu)膬?chǔ)備池釋放一部分，支撐當(dāng)年的分紅派發(fā)。

這會(huì)讓客戶看到的分紅曲線更平滑。

注意，不是沒(méi)有波動(dòng)。

而是把資產(chǎn)端的劇烈波動(dòng)，轉(zhuǎn)換成客戶端更平穩(wěn)的分紅體驗(yàn)。

這點(diǎn)很關(guān)鍵。

資管能力決定能賺多少。

分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

兩者缺一不可。

只有資管能力，沒(méi)有儲(chǔ)備機(jī)制，分紅會(huì)跟著市場(chǎng)上下跳。

只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒(méi)有長(zhǎng)期賺錢(qián)能力，儲(chǔ)備池遲早會(huì)被消耗。

這也是我篩選港險(xiǎn)時(shí)很看重的點(diǎn)。

我不會(huì)只看某一年分紅實(shí)現(xiàn)率。也不會(huì)只看演示IRR。

我會(huì)看公司資產(chǎn)池。看權(quán)益比例?？催^(guò)去分紅政策?？促Y本實(shí)力?？串a(chǎn)品現(xiàn)金價(jià)值結(jié)構(gòu)。

港險(xiǎn)的好，不是某張計(jì)劃書(shū)的好。

是這套系統(tǒng)有沒(méi)有能力長(zhǎng)期運(yùn)轉(zhuǎn)。

寫(xiě)在最后：不是誰(shuí)更好，而是你要買(mǎi)哪種邏輯

講到這里，我想把判斷說(shuō)得更清楚一點(diǎn)。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)不是差。

它的高保證、快回本設(shè)計(jì)，適合很多家庭。

特別是對(duì)確定性要求高的人。對(duì)現(xiàn)金價(jià)值敏感的人。對(duì)短期流動(dòng)性有要求的人。

這種錢(qián)，放內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更安心。

監(jiān)管審慎。回本更快。收益預(yù)期沒(méi)那么高，但心里更踏實(shí)。

香港分紅險(xiǎn)也不是神。

它的低保證、高非保證、長(zhǎng)鎖定設(shè)計(jì)，犧牲了短期靈活性。

換來(lái)的是全球化配置空間。更高權(quán)益比例。更長(zhǎng)投資期限。還有更大的長(zhǎng)期回報(bào)彈性。

它更適合長(zhǎng)期不用的錢(qián)。

比如孩子未來(lái)教育金。家庭傳承資金。美元資產(chǎn)配置。養(yǎng)老補(bǔ)充資金。還有一部分不追求短期周轉(zhuǎn)的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄。

我的明確建議是：

短期錢(qián)，別碰港險(xiǎn)分紅險(xiǎn)。

只看保證收益的人，別把港險(xiǎn)當(dāng)主力。

能放15年以上，又想做全球資產(chǎn)配置的人，可以認(rèn)真看。

這不是先進(jìn)和落后的區(qū)別。

而是兩套制度。兩個(gè)市場(chǎng)。兩類(lèi)客戶需求，共同塑造出的產(chǎn)品結(jié)果。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)解決的是確定性和流動(dòng)性。

香港分紅險(xiǎn)解決的是長(zhǎng)期增長(zhǎng)和全球配置。

你要先問(wèn)自己。

這筆錢(qián)到底要什么？

要快回本。要穩(wěn)穩(wěn)拿回本金。那就別硬追高預(yù)期。

要長(zhǎng)期放。要分散人民幣單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。要參與全球市場(chǎng)回報(bào)。那港險(xiǎn)有它的位置。

配置是門(mén)學(xué)問(wèn)。

真正好的方案，通常不是二選一。

而是把不同的錢(qián)，放進(jìn)不同的籃子里。

截至2026年05月10日，我對(duì)這類(lèi)產(chǎn)品的態(tài)度還是一樣。

港險(xiǎn)值得看。

但別神化。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)也值得配。

但別指望它承擔(dān)全球增長(zhǎng)的任務(wù)。

看懂底層邏輯，比糾結(jié)一兩個(gè)收益數(shù)字更重要。

大賀說(shuō)點(diǎn)心里話

如果你已經(jīng)在比較港險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，我建議別只拿演示收益表對(duì)比。先把資金期限、幣種需求、家庭現(xiàn)金流算清楚，再?zèng)Q定怎么買(mǎi)更省心。