你好，我是大賀。

今天聊 永明「萬年青·星河尊享2」。

這款產品最近被問得很多。原因很簡單。它有一個很不常見的地方。

同樣是美元保單和人民幣保單。很多公司會有收益差。

萬通有差。保誠也有差。

但永明這款，計劃書拉出來，美元和人民幣幾乎一模一樣。

這件事很好看。也很反常識。

數據不會騙人。但數據也不會主動解釋自己。

咱們一點點看。

人民幣升值后，美元保單的焦慮是真實的

港險的底色，其實是美元資產。

絕大部分港險儲蓄產品，底層 95%以上都是美元資產。包括美股、美債，還有境外另類資產。

說白了。

你買美元保單，本質上就是配置了一部分美元資產。

問題也跟著來了。

如果未來人民幣繼續升值。美元保單換回人民幣，會不會吃虧？

這個擔心不是憑空來的。

截至 2026年05月10日，過去一年匯率波動確實很大。2025年4月，受關稅擾動影響，匯率一度到 7.43。到2026年3月，已經降到 6.91。

一年累計下跌 0.61。

大概就是人民幣升值了 7個點。

很多人看到這里會慌。

我理解。

10萬美金保費，匯率從7.43到6.91，人民幣成本差出來不是小數。

不過我自己的判斷比較明確。

港險真正要看長期復利。不是一年匯率。

長期復利做得好，通常能覆蓋掉一部分匯率波動。不是說匯率風險沒有。是說你不能只拿一年匯率，去否定一張30年、50年的保單。

但焦慮仍然在。

買美元怕人民幣升值。那能不能買人民幣保單？或者先買美元，未來再轉人民幣？

這就進入第二個問題。

貨幣轉換到底是不是真轉換。

貨幣轉換這件事，很多公司并沒有你想得那么輕

很多港險儲蓄都寫了貨幣轉換。

看起來很美。

今天買美元。未來人民幣強了。轉成人民幣。

但這里面有個關鍵點。

“轉換”兩個字，每家公司含義不一樣。

有些是原保單換幣種。

有些更像重新買一張新保單。

我不喜歡把這件事講得太玄。直接看條款。

友邦環宇盈活的貨幣轉換選項，寫得很清楚。第2個保單年度完結后起，每個保單年度可以申請1次。申請窗口是每年保單年度完結后起計30日內。

這個功能本身沒問題。

但你要注意。

友邦、宏利、安盛、萬通這一類公司，貨幣轉換時，如果原來的產品停售了，可能會換到當時的新產品。收益結構也按新產品走。

萬通的條款就很直白。

如果行使貨幣轉換權益時，公司不再提供原來的富饒萬家儲蓄保險計劃，保單會轉到當時可提供的計劃。保障、權益、條款，都按新計劃。

這就不是簡單換個幣種了。

說白了。

這更接近“退保+重買”。

你要承擔兩層東西。

一層是轉換那一刻的匯率。另一層是新舊產品收益結構差異。

這點我會很在意。

因為港險儲蓄不是一年兩年的產品。30年后原產品還在不在售，沒人能打包票。

目前市場上，能更接近“真轉換”的，主要是永明和保誠。

永明條款里寫到，貨幣轉換后，保證現金價值、非保證紅利和未來保費，會按同年度新簽發的 萬年青·星河尊享保險計劃II 保單相同方式厘定。

保誠的信守明天多元貨幣計劃，也寫得比較清楚。涵蓋6種貨幣。轉換后保留在同一計劃內。計劃特點和保單生效日期不變。

我的判斷很直接。

如果你非常看重貨幣轉換，永明和保誠的條款質量更高。

大部分公司的轉換，別只看宣傳頁。一定要看停售后的處理方式。

不過別誤會。

真轉換也不是消滅匯率風險。

未來換幣那天，還是用那天的匯率。

風險只是推遲了。沒有消失。

人民幣保單通常收益更低，這才符合常識

接下來就到重點了。

有人會說。

既然匯率這么煩。那我一開始就買人民幣保單，不就完了？

可以。

但你要接受一個現實。

美元保單的演示收益，通常高于人民幣保單。

差 1到1.5個百分點，并不少見。

原因也不復雜。底層資產不同。

美元資產和人民幣資產，本來就不是一個收益環境。

比如固收部分。

美債10年期 4.32%。中國國債10年期 1.76%。

差距很大。

權益部分也一樣。美股長期年化大概 9%-10%。人民幣資產的長期回報路徑，波動和結構都不一樣。

我把計劃書拉出來對比了一下。

同樣是0歲小朋友。5年交。每年10萬保費。

先看萬通富饒萬家。

美元保單50年預期IRR到 6.50%。人民幣保單50年預期IRR是 6.02%。

差 0.48個百分點。

聽起來不大。

但復利50年，累計差距接近 200萬。

再看保誠信守明天。

人民幣保單前30年，都低于美元保單。

第10年差 1.5個百分點。第20年差 1.06個百分點。第30年還差 0.65個百分點。

要到50年之后，兩邊才勉強接近 6.50%。

這才是正常現象。

不同貨幣，對應不同資產。不同資產，對應不同回報。演示收益有差異，才合理。

分紅實現率也會分貨幣披露。

保誠官網披露里，雋升歸原紅利人民幣保單實現率穩定在 74%-77% 區間。

不算高。

但相對穩定。美元保單波動會更大一些。

友邦盈御3產品手冊也寫過一句話。

each currency may provide different policy returns。

翻成大白話。

不同貨幣，保單回報可以不一樣。

這沒有問題。

我反而覺得，這是誠實的。

永明最反常識的地方：人民幣和美元計劃書一樣

到了永明，就有意思了。

同樣條件下。

永明「萬年青·星河尊享2」不管選美元保單，還是人民幣保單，計劃書收益數字完全一樣。

不是大致一樣。

是保證現金價值、非保證紅利、預期總回報，倍數關系幾乎嚴絲合縫。

只有貨幣單位不同。

看數據。

50年時，美元保單預期IRR是 6.50%。人民幣保單預期IRR也是 6.50%。

50年預期總值，都是 10,315,067。

在整個香港保險市場里，這個現象非常少見。

我說得再直接一點。

這是獨一份。

如果只看計劃書，你會覺得永明把問題全解決了。

貨幣轉換更像真轉換。人民幣保單收益又和美元保單一樣。

那是不是買永明人民幣保單，就沒有匯率煩惱了？

別急著下結論，先看數據背后的機制。

我的判斷是。

永明這里的“人民幣保單”，更像一個報價單位，不像一個純人民幣資產類別。

這句話很重要。

你不是簡單買了一籃子人民幣資產。

你買的是一個用人民幣計價、但底層高度全球化配置的分紅保單。

這就是后面所有問題的根。

永明不是變魔術，是用共同資金池和利差在做平衡

永明為什么能做到不同幣種同收益？

答案藏在產品手冊里。

第一，永明采用全球化投資策略。大部分資產投在美國和亞太區。

第二，它的長期目標資產組合是：

固定收入資產 25%-80%。

非固定收入資產 20%-75%。

第三，永明會把相近的長線保險產品投資回報匯聚起來，再按每個產品的目標資產組合分配。

這就很關鍵。

錢不是嚴格按幣種分成幾個完全獨立的池子。

更像一口大鍋。

不同貨幣的保單，進入相近的資金池。再按規則分配回報。

然后再看對沖。

永明對固定收入資產做外匯對沖。非固定收入資產不對沖。

說白了。

債券部分，盡量把外匯波動鎖住。

股票部分，不完全鎖。該承受的外匯波動，仍然在。

這也是很多全球保險資管的做法。永明母公司 Sun Life 是加拿大公司，這套框架并不奇怪。

真正有意思的是利差。

當前環境下，美債收益率明顯高于中國國債。

1年期，美債 3.69%，中國國債 1.14%。利差 2.55%。

3年期，美債 3.80%，中國國債 1.33%。利差 2.47%。

10年期，美債 4.32%，中國國債 1.76%。利差 2.56%。

對應 USD→CNH 對沖年化carry，大概還有 +2.1%到+2.3%。

這里面有個金融學概念。

抵補利率平價，CIP。

你不用記名字。

意思很簡單。

兩種貨幣利率不一樣時，遠期匯率會把對沖后的收益重新拉平。

在當前中美利差環境下，美元資產對沖成人民幣，反而可能產生正carry。

這就是燃料。

永明沒變魔術。

它是在當前中美利差里做平衡。甚至可以說，是在吃這段利差。

機制是自洽的。

數學也能解釋。

但我不會因為數學解釋得通，就認為風險沒有了。

恰恰相反。

越是漂亮的結構，越要問一句。

它能持續多久？

我最擔心三件事：利差、股票敞口、披露口徑

第一件事，是利差反轉。

保險產品是長期的。

30年。50年。甚至更長。

但跨境外匯對沖，不是你想鎖30年就鎖30年。

主流期限是 3個月。10年以上的 cross-currency swap 市場，幾乎沒有交易對手。

BIS數據也顯示，保險公司的外匯衍生品絕大部分集中在 3個月以內。

這意味著什么？

永明大概率要滾動對沖。

這個季度簽一次。到期再續。

現在利差是正的。對沖有carry。

未來呢？

2010到2018年，中國10年期國債利率長期在 3%-4.7%。美國在 1.4%-3.2%。

那時候利差是反的。

過去15年里，中美利差方向至少翻轉過1次。

我的立場很明確。

如果中美利差反轉，對沖賺錢會變成對沖付費。受傷的大概率是人民幣保單分紅實現率。

保司也可以自己吸收一部分。

但長期大成本，最后通常還是會反映到非保證收益上。

第二件事，是權益敞口。

永明的非固定收入資產占比 20%-75%。

而非固定收入資產不做外匯對沖。

這部分里，有美股。有亞太股票。還有其他全球資產。

你買的是人民幣保單。

但權益部分本質上仍然暴露在外幣資產里。

人民幣如果趨勢性升值，這部分換成人民幣后的實際回報，會被壓低。

這張表能幫你理解匯率影響。

當然，分紅保險有平滑機制。

短期波動不會全部體現在你眼前。

但看不見，不等于不存在。

這點我有保留。

買永明人民幣保單，不能完全規避匯率風險。權益那一塊，匯率風險一點都沒降。

第三件事，是披露口徑。

永明的分紅實現率披露里，有一句話很值得看。

不同保單貨幣的產品，如果分紅實現率差別不顯著，可能被歸類到同一產品系列內。

這句話不算問題。

但它說明一件事。

現在差異不顯著，可以合并披露。

未來如果差異顯著，會不會拆？怎么拆？什么時候拆？

這都要看保司規則。

我的理解是。

永明給自己留了一個后門。

不同貨幣之間的差異，短期可能被平均掉。你看到的是一個產品系列的披露結果。不是每個幣種的獨立表現。

這不是說永明不好。

是說你不能把“同計劃書收益”，理解成“無條件同實際收益”。

寫在最后：永明這款能看，但別把人民幣保單當人民幣資產

我對 永明「萬年青·星河尊享2」 的態度，不是唱空。

相反。

這款產品本身產品力很強。

1%的保證收益，在港險儲蓄里很有辨識度。提領表現也確實不錯。永明有160年歷史。母公司是加拿大 Sun Life。整體投資風格偏穩。新產品分紅實現率也基本能做到 100%+。

這些都是優點。

我認可。

但我不認可一種說法。

買永明人民幣保單，就等于買人民幣資產。

不是。

買永明人民幣保單，更像是“用人民幣的皮，買了美元的里”。

它能在當前環境下，通過共同資金池、固收對沖、利差carry，把人民幣計劃書做得和美元計劃書一樣好看。

這套機制解釋得通。

但它不等于匯率風險消失。

更不等于未來人民幣保單一定和美元保單同表現。

我的建議很清楚。

如果你本來就想要全球資產配置。能接受長期持有。也理解非保證分紅和匯率變量。永明這款可以認真看。

如果你買它，只是為了徹底躲開匯率風險。

我不建議這樣理解。

如果你以為人民幣保單就是人民幣資產。

那更要停一下。

先把底層邏輯看明白。

數據不會騙人。

但只看計劃書，不看機制，還是會被數字帶偏。

大賀說點心里話

港險不是只比一張計劃書。更要看條款、資金池、分紅口徑，還有你自己的用錢幣種。真想買得合適，很多時候差的不是產品名，而是信息差。