你好，我是大賀。

北大碩士，做港險9年。也是一個從2015年就買了第一張港險保單的人。

今天聊一個很常見的問題。

香港保險 vs 內地保險。

很多朋友問我，為什么香港分紅型儲蓄險，長期預期回報通常能看到5%-6.5%年復利。而內地同類產品，預定利率已經降到3.5%甚至更低。

到了2025年，內地增額終身壽預定利率又從3.0%降到2.5%。不少產品直接停售。

這個變化，很多人看著很難受。

但我想說一句實在話。

這不是簡單的“香港高，內地低”。

也不是誰一定更先進。

真正的差別，在底層。

產品怎么設計。錢能鎖多久。能投什么。能投到哪里。分紅怎么平滑。

這些東西，才決定了最后的數字。

當年我也是一臉懵買的。第3年看現金價值，心里也打鼓。退保只能拿回一半多一點。說實話，前幾年我也慌過。

10年拿在手里，我才真正看懂。

港險前幾年難看，不是偶然。它本來就是這么設計的。

港險和內地險，一張表先看清差距

先看一個對比。

同樣是30歲女性。5年交。每年交10萬。

香港儲蓄壽險，案例里顯示預期7年返本，IRR 6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內地儲蓄壽險，預期6年返本，IRR 2.98%。保證部分第8年就回本。

這兩個數字放一起，很容易讓人糾結。

港險預期收益高。可是保證回本慢。

內地險回本快。可是長期IRR低。

我自己的判斷很明確。

如果你只看前8年，內地險更舒服。

因為現金價值起來快。你心里踏實。萬一要用錢，也不至于太難受。

如果你看15年以上，港險才有討論價值。

它不是短跑產品。也不適合拿短期周轉的錢去買。

很多人被港險勸退，就是卡在這里。

第3年一看。現金價值不好看。心里馬上慌。

這里有個坑，我當年差點掉進去。

你不能用“內地險的回本速度”，去要求“港險的長期分紅結構”。

這兩個產品，根本不是同一種脾氣。

兩地分紅差異，主要來自三個結構差異。

產品形態。投資比例。投資區域。

后面再加一個關鍵支撐。

資管能力和分紅儲備。

這四件事講明白，你就不會只盯著演示收益看了。

現金價值曲線不同，快回本和長鎖定不是一回事

很多人看保險，第一眼就看回本。

這很正常。

畢竟錢交進去，誰都怕拿不回來。

內地儲蓄型保險，現金價值通常在繳費期結束后快速攀升。不少產品在第5-8年就能回本。

這個設計很討喜。

客戶感覺錢還在。想退也不太虧。

香港分紅型儲蓄險就不一樣。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這點我說得直接一點。

短期資金別碰港險。

尤其是未來幾年可能買房、創業、換工作、給孩子集中用錢的家庭。

你拿這種錢去買港險，前幾年會很難受。

港險前期現金價值薄。不是小問題。它是產品結構的一部分。

但話說回來。

這個“難看”的現金價值，也給了保險公司更長的錢。

錢鎖得久，資產端才敢投長期項目。

比如長期基礎設施債權，期限可能是10-30年。比如私募股權，鎖定期常見是5-10年。還有長期不動產投資。長期國債組合。

這些資產有一個共同點。

短期不靈活。長期回報更有空間。

如果客戶隨時能退。保險公司就不敢配太多。

產品端越靈活，資產端越保守。

這是底層邏輯。

內地險給了你更快回本。保險公司就要準備更多流動性。資產配置也會偏債券、存款、短期工具。

港險犧牲了前期靈活性。換來的是更長的投資窗口。

這個取舍，不能只看一邊。

還有一個很現實的例子。

2022年標普500下跌19.4%。

如果資金期限很短，保險公司可能在低點賣資產兌付退保。浮虧就容易變成實虧。

如果資金期限足夠長，保險公司可以等。甚至可以在低點加倉。

回頭看，長期主義這四個字是真的。

不是雞湯。是資產管理里的硬約束。

我對港險的態度也很清楚。

前10年要用的錢，不要放進去。

15年以上不用的錢，港險才值得看。

它不是“隨時想退也舒服”的產品。你一旦買，就要接受它前期現金價值不好看的事實。

權益倉位12%-13%和50%-75%，長期回報天花板不一樣

這一章是重點。

很多人只看產品端。比如回本第幾年。IRR多少。分紅演示多少。

我會更關心資產端。

保險公司拿了你的錢，到底能投什么？

產品形態決定錢能鎖多久。監管規則決定錢能投什么，投多少。

這兩件事連在一起看，才完整。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，也就是金規〔2025〕12號。

內地保險資金權益類資產投資上限，是按償付能力分檔管理。

大致是這樣：

• 償付能力低于100%，不超過10%
• 100%-150%，不超過20%
• 150%-250%，不超過30%
• 250%-350%，不超過40%
• 超過350%，不超過50%

看上去最高能到50%。

但實際情況更保守。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額中，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

也就是說，內地超過**85%**的保險資金，還是放在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益資產里。

這就是為什么內地儲蓄險的收益越來越難做高。

不是保險公司不想給。

是資產端的收益環境變了。

內地十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

固定收益底座變低了。產品端很難繼續給高預期。

香港這邊的制度不一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，來管理保險公司投資。

它不是簡單設置一個硬性比例上限。

投資高風險資產，就要準備更多資本緩沖。你能不能投，取決于資本實力和風險管理能力。

這就給了頭部險企更大空間。

香港頭部保險公司分紅產品資產池里，權益類資產戰略配置比例，普遍在50%-75%區間。

保誠的直接股本與集體投資，包括基金，占比約42%。加上其他另類投資，權益相關資產占比還會更高。

這不是小差別。

這是回報天花板的差別。

標普500指數過去20年年化回報率約10%，含分紅再投資。全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

一個組合權益占比12%-13%。

另一個分紅資產池權益戰略配置能到50%-75%。

長期下來，預期收益當然會拉開。

這里我說一個很直接的判斷。

想要更高長期分紅，就不能又要低波動，又要快回本，又要高權益。

這三件事不可能同時滿足。

權益資產本身就波動大。

高權益配置，需要長鎖定來承接。

長鎖定又會帶來前期現金價值不好看。

這是一套系統。不是單點優勢。

很多銷售喜歡只講港險IRR漂亮。

我不喜歡這樣講。

因為這會誤導人。

港險長期預期高，是用低保證、長鎖定、高非保證換來的。

你接受這套邏輯，再談配置。

你不接受，就別碰。

2025年香港各大險企公布分紅實現率時，主流港險公司分紅實現率普遍在95%-108%區間。友邦部分產品達到105%。

這個數據當然好看。

但我不會只看這一年。

我更看它背后的資產結構。

權益倉位更高。全球配置更廣。資金期限更長。再配合分紅儲備。

這些東西合起來，才讓分紅有持續性。

如果只是某一年實現率漂亮，意義沒那么大。

這里也要提醒一句。

權益占比高，不等于每年都賺。

遇到市場大跌，資產端也會承壓。

但長期資金能扛波動。分紅機制還能做平滑。

這就是港險和內地險在資產端最大的不同。

我個人會這樣選。

保守型、必須要確定現金價值的人，優先看內地險。

能接受非保證分紅、資金15年以上不用的人，港險更有優勢。

不要反過來。

反過來就難受。

單一市場和全球配置，收益地圖完全不一樣

再看投資區域。

這件事很多人忽略。

內地保險資金的境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。

這是依據原保監會2014年發布、目前仍有效的保險資金運用比例監管規定。

而且實際操作里，很多內地保險公司的境外投資比例，遠低于這個上限。

原因也不復雜。

QDII額度。外匯管理。跨境投資流程。風控要求。

這些都會限制實際配置。

這代表什么？

代表大部分資金，還是要在境內市場找資產。

當境內利率下行時，資產端壓力就會越來越大。

剛才提到，內地十年期國債收益率從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

這對保險公司影響很大。

你過去買債，能拿到更高票息。

現在再買，收益明顯低了。

老產品要兌付。新資金要配置。難度都在增加。

香港保險公司處在另一個環境里。

香港是國際金融中心。資本自由流動。沒有外匯管制。跨境投資基礎設施成熟。

保險公司可以在全球范圍內配置資產。

這不是為了押注某一個市場。

而是讓收益來源更分散。

看最近幾年市場表現，就很明顯。

2024年，納斯達克上漲33.56%。標普500上漲25.18%。日經225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

不同市場，不同節奏。

美國科技股可能先走。日本制造業可能修復。印度消費可能有增長。歐洲高股息藍籌也可能貢獻穩定現金流。

全球配置的價值，不是每次都抓最強市場。

而是不要把所有收益，都押在一個周期里。

我很認同一句話。

如果投資范圍被限定在單一市場，這個市場的周期就是你的周期，這個市場的利率就是你的收益天花板。

這句話很重。

但很真實。

香港保險的優勢，就在于可以把資產端放到全球去找機會。

當然，這不代表全球配置一定賺錢。

也不代表沒有匯率、市場、利率風險。

但全球分散可以降低單一市場的系統性風險。

當某個市場低迷時，其他市場可能還在上行。

資產端更平穩，客戶端分紅才更容易平穩。

這點對分紅險很關鍵。

分紅不是今年賺多少就全分多少。

它講長期。講平滑。講跨周期。

單一市場能做分紅。

全球市場也能做分紅。

但兩者面對的機會集，完全不同。

這也是我看港險時，比較看重的地方。

不是只看某個產品演示收益。

而是看它背后那個投資池，到底有沒有全球配置能力。

沒有這個能力，長期高分紅就少了一條腿。

分紅穩定不是靠運氣，是靠資管能力和蓄水池

很多人會問。

既然香港保險權益配置更高，全球市場又有波動，為什么分紅實現率還能長期比較穩？

這就要看兩個東西。

資管能力。分紅儲備。

香港保險的分紅實現率，長期維持在90%-110%區間。

2025年主流港險公司官方披露的數據，也大多落在95%-108%區間。

這不是每年市場都剛好配合。

市場從來不會這么溫柔。

背后靠的是機制。

先看資管能力。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模不只是名氣。

規模帶來真實優勢。

交易成本更低。資產準入更廣。研究覆蓋更深。風險管控更強。

很多優質另類資產，不是小資金能進去的。

大型基礎設施項目。頂級私募基金。長期不動產組合。

這些資產通常有門檻。

頭部保險公司有資本、有團隊、有模型。才能把這些東西放進組合里。

再看分紅儲備。

香港保險公司普遍采用“緩和調整機制”，也就是Smoothing Mechanism。

簡單講，就是用一個分紅特別儲備金做蓄水池。

豐年蓄水。歉年放水。

市場好的年份，實際投資回報超過預期。保險公司不會把全部超額收益立刻分掉。會留一部分進儲備。

市場差的年份，投資回報低于預期。保險公司可以從儲備里釋放一部分，補貼當年的分紅。

客戶感受到的分紅，就不會像股市那樣大起大落。

這件事很重要。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制，分紅會劇烈波動。

只有儲備機制，沒有資管能力，儲備金早晚會被消耗。

兩者缺一不可。

這也是我持有10年后，才慢慢理解的點。

剛買的時候，我也只看演示表。

第3年看現金價值，心里發虛。

第5年看分紅，開始有感覺。

第10年再看，才知道它真正考驗的是長期執行能力。

當然，我也不會把分紅實現率神化。

分紅實現率是過去數據。

它不保證未來。

但如果一家公司的分紅實現率長期穩定，資產規模也夠大，投資池邏輯也清楚，那它至少比只會講演示收益的產品，更值得認真看。

我不建議大家只問一句。

“這個產品IRR多少？”

更應該問：

• 保證和非保證各占多少？
• 前10年退保能拿回多少？
• 分紅實現率過去幾年怎么樣？
• 投資池權益比例大概多少？
• 有沒有全球配置能力？
• 這筆錢我能不能放15年以上？

問完這些，很多產品自然就分出來了。

港險不是不能買。

但不能糊涂買。

寫在最后：兩套產品，兩種取舍，別拿錯錢去買

講到這里，我的態度很明確。

內地保險和香港保險，不是簡單誰贏誰輸。

它們是兩套產品哲學。

內地保險產品，特點是高保證、快回本。

它適合看重確定性的人。也適合對現金價值要求高的人。

如果你希望第5-8年就能看到比較舒服的回本節奏，內地險更符合直覺。

香港保險產品，特點是低保證、高非保證、長鎖定。

它適合長期資金。適合能接受波動的人。也適合想做全球資產配置的人。

如果你要的是15年、20年后的長期分紅空間，港險更值得研究。

我自己的判斷是這樣。

短期錢，別買港險。

保守到不能接受非保證，也別買港險。

能長期放、能看懂分紅機制、能接受前期現金價值不好看，港險才有價值。

這不是客套話。

這是拿了10年保單后的真實感受。

當年我也是一臉懵買的。中間也懷疑過。也對著現金價值表發過愣。

但回頭看，港險最難的不是收益。

是你能不能在前幾年看起來“不好看”的時候，仍然知道自己為什么買。

如果你不知道為什么買。

再高的演示收益，也會變成焦慮。

如果你知道這筆錢本來就不動。

前期現金價值難看，反而沒那么嚇人。

理解差異，比爭論高低更重要。

買保險這件事，怕的不是收益低一點。

怕的是產品性格和你的資金性格完全不匹配。

大賀說點心里話

如果你正在糾結港險和內地險，我建議先把自己的資金期限說清楚。不是每個人都適合港險，但適合的人，買法和渠道也很關鍵。