你好，我是大賀。北大碩士，做港險第9年。

今天聊永明「萬年青·星河尊享2」。

這款產品最近被問得挺多。尤其是人民幣保單。很多朋友看到它美元、人民幣演示收益一樣。會覺得這下好了。匯率焦慮沒了。

作為一個老保單持有人，我先說我的判斷。

永明的人民幣保單，不等于人民幣資產。

它更像是人民幣報價。底層邏輯，仍然偏美元資產。說得直一點，就是用人民幣的皮，買了美元的里。

這句話不太好聽。但你一定要先聽懂。

永明人民幣保單，收益一樣不代表底層一樣

永明這次最抓人的點，是不同貨幣計劃書拉出來，數字幾乎完全一致。

同樣是0歲女寶。5年交。年交10萬。

美元保單和人民幣保單，到了第50年，預期IRR都是6.50%。預期總值都是10,315,067。只是一個單位是美元。一個單位是人民幣。

這個畫面太漂亮了。

保證現金價值。復歸紅利。終期紅利。預期總回報。倍數關系嚴絲合縫。幾乎只有貨幣單位不同。

但我會更謹慎。

在港險里，貨幣不是一個簡單標簽。它通常代表背后的資產配置。美元保單投美元資產。人民幣保單投人民幣相關資產?；貓蟊緛砭蛻摬灰粯?。

永明這里不一樣。它把人民幣保單做成了同收益。

這不是壞事。

但你不能把它理解成“我買了人民幣資產，還拿到了美元資產的收益”。

這個理解很危險。

別的保司不會這么演示，人民幣收益通常更低

我們先看常識。

港險市場里，美元保單收益普遍高于人民幣保單。差1到1.5個百分點，并不稀奇。

萬通富饒萬家就是一個例子。

同樣0歲小朋友。5年交。年交10萬。50年后，美元保單預期IRR到6.50%。人民幣保單是6.02%。

只差0.48個百分點。

聽著不大。放到50年復利里，累計差距接近200萬。

保誠信守明天也類似。

人民幣保單前30年，預期IRR一直低于美元保單。第10年差1.5個百分點。第20年差1.06個百分點。第30年還差0.65個百分點。

要到第50年以后，兩邊才勉強都接近6.50%。

這才是市場上更常見的情況。

原因也不復雜。

截至2026年5月10日，我們看利率。10年期美債是4.32%。中國10年期國債是1.76%。

固收底層就差了一截。

權益端也一樣。美股長期年化大概9%-10%。這也是美元保單長期更有優勢的重要來源。

友邦盈御3產品手冊里也寫得很直白。不同貨幣可能提供不同的保單回報。英文原文是：each currency may provide different policy returns。

這句話很樸素。但很重要。

我自己的看法很明確。

美元保單仍然是港險主流。不是因為美元神奇，而是美元資產池確實更強。

人民幣保單可以選。它可能更穩定。波動也沒那么大。但它的演示收益和未來實現表現，通常不能直接對標美元保單。

永明這次做到同收益。反而要倒過來問一句。

它到底怎么做到的？

永明沒變魔術，它是在當前利差里做文章

答案藏在永明的產品資料里。

永明采用全球化投資策略。大部分資產投在美國和亞太區。

產品長期目標資產組合里，固定收入資產占25%-80%。非固定收入資產占20%-75%。

它還有一段很關鍵的話。

永明可能會把相近的長線保險產品的投資回報匯聚起來。再按每個產品的目標資產組合分配。

說人話。

不同貨幣的錢，可能在同一個大池子里吃飯。

你買美元。你買港元。你買人民幣。背后的投資回報，有機會匯到同一鍋里。再按規則分。

這就解釋了第一層。

永明這里的人民幣保單，更像報價單位。不是一個獨立的人民幣資產類別。

第二層，是對沖。

永明資料里也寫了。固定收入資產的貨幣，和保單貨幣不同時，通常會用對沖工具，盡量降低外匯波動影響。

但非固定收入資產不同。

非固定收入資產有更大的投資靈活性。可以投到與保單貨幣不同的資產。也就是股票、另類這些部分，并不一定對沖。

這就形成一個結構。

固定收入部分，做外匯對沖。

非固定收入部分，不完全對沖。

這套方法不新鮮。英國、加拿大保險資管都常用。永明母公司Sun Life就是加拿大公司。這個風格能看出來。

第三層，才是關鍵。

對沖本身不是免費的保險柜。它背后有利率差。

金融里有個概念，叫抵補利率平價。英文是CIP。兩種貨幣利率不同，市場會通過遠期匯率，把對沖后的收益拉到一個相對均衡的位置。

現在的環境，對永明比較舒服。

1年期，美債3.69%。中國國債1.14%。利差2.55%。USD到CNH對沖年化carry約**+2.3%**。

3年期，美債3.80%。中國國債1.33%。利差2.47%。對沖carry約**+2.1%**。

10年期，美債4.32%。中國國債1.76%。利差2.56%。對沖carry約**+2.3%**。

這是什么意思？

現在美元利率明顯高。人民幣利率低。永明把美元固收資產對沖成人民幣口徑時，當前可能還能拿到一段正carry。

說白了。

永明沒變魔術。它是在當前中美利差里做套利。

這個機制是自洽的。數學上也漂亮。

但我不會把它當成永遠成立。

買保險是場長跑。不是看一兩年好不好看。

我自己就是這么走過來的。當年買港險，也糾結過貨幣。銷售說美元收益高。我就聽了。后來人民幣升值的時候，心里也難受過。

事后復盤才明白。

匯率這東西，你不能靠一個功能徹底抹掉。你只能知道風險放在哪里。

永明這套機制，把一部分匯率問題轉成了對沖問題。又把對沖問題放在了中美利差上。

這很聰明。

但它不是無風險。

利差會變，分紅實現率才是最后答案

我最不放心的地方，是期限。

保險是30年、50年的產品。

但跨境外匯對沖的主流期限，通常是3個月。10年以上的cross-currency swap市場，幾乎沒有足夠交易對手。

BIS數據也顯示，保險公司的外匯衍生品，絕大部分集中在3個月以內。

這意味著什么？

永明不可能把30年的匯率對沖一次鎖死。

它大概率是滾動做。3個月一換。到期再續。

現在利差是正的。對沖可能賺錢。

5年后呢？10年后呢？

2010年到2018年，中國10年期國債利率長期在3%-4.7%。美國在1.4%-3.2%。那時候利差方向是反的。

過去15年，中美利差方向至少翻轉過一次。

這點必須盯住。

一旦中美利差反轉，對沖賺錢就可能變成對沖付費。受傷的，大概率是人民幣保單的分紅實現率。

還有權益部分。

永明產品的非固定收入資產，占比可以到20%-75%。這部分如果投美股、亞太股票。又不完全對沖。那人民幣保單持有人，本質上還在承受權益資產里的匯率敞口。

人民幣穩定，問題不大。

人民幣貶值，還可能占便宜。

人民幣趨勢性升值，實際人民幣口徑回報就會被吃掉。

你看這張表就明白。

人民幣穩定，美元資產8%的收益，人民幣口徑也接近8%。

人民幣升值5%，實際可能只剩2.6%。

人民幣升值10%，甚至可能變成**-2.8%**。

人民幣貶值5%，實際又可能到13.8%。

這就是匯率的兩面性。

不是永明不好。

是你要知道，人民幣保單這個名字，并沒有把所有匯率波動都關在門外。

還有一個小細節，我會特別看。

永明分紅實現率披露里寫到。具有相同產品特色，但不同定價資料或不同保單貨幣的產品，若分紅實現率差別不顯著，可能被歸類到同一產品系列內。

這句話很關鍵。

如果差別不顯著，就合并披露。

那未來不同貨幣之間真的出現差異呢？

理論上就有空間分開看。

我不說這是問題。條款寫得很正常。

但作為老保單持有人，我會把它理解成一個后門。

合并披露會把不同貨幣之間的差異平均掉。你未必第一時間看見人民幣保單單獨承壓。

再結合最近的行業環境。

2026年4月，市場也在討論港險分紅實現率兩極分化。15家主流保司分紅實現率，從最低16%到最高169%都有。永明10年+保單平均值有86%。

數字不差。

但分紅產品最怕只看演示。

演示是起點。實現率才是長跑成績單。

匯率焦慮別全押在貨幣轉換上

最近一年，人民幣升值約7個點。很多人又開始焦慮美元保單。

2025年4月，受關稅擾動影響，匯率到過7.43。到了2026年3月，降到6.91。一年累計下跌0.61。

這個幅度確實不小。

港險底層95%以上是美元資產。美元保單基本就等于美元資產。匯率波動一定繞不開。

不過我也不建議太慌。

港險本來就是長期復利工具。拉到20年、30年，復利通常能覆蓋掉不少匯率波動。

真正怕的，是短期錢硬買長期保單。又天天盯匯率。

那會很難受。

很多人會想。那我用貨幣轉換不就好了？

這里要看清楚。

大部分保司都有貨幣轉換。但“轉換”兩個字，每家不一樣。

友邦環宇盈活寫得很清楚。第2個保單年度完結后起，每個保單年度可以申請1次。轉換到環宇盈活系列內指定新保單貨幣的最新計劃。

萬通的條款也類似。原產品不提供時，會轉到當時可提供的計劃。保障、權益、條款，按新計劃來。

我對這類轉換的評價很直接。

很多所謂貨幣轉換，本質更像“退保加重買”。

原產品停售了。你就按新產品收益結構走。新舊產品差異，也要你承擔。

目前看，永明和保誠更接近“真轉換”。

永明條款里寫，轉換后保證現金價值、非保證紅利和未來保費，會按同年度新簽發的萬年青·星河尊享保險計劃II保單相同方式厘定。

保誠信守明天也寫了。涵蓋6種貨幣。轉換后仍保留在同一計劃內。計劃特點和保單生效日期不變。

這兩家確實更友好。

但別誤會。

貨幣轉換不能消滅匯率風險。它只是把風險推遲到轉換那一天。

那一天用什么匯率，就是什么匯率。

你可能換得好。也可能換得一般。

保誠還有一個數據值得看。保誠官網2024報告年度披露，雋升歸原紅利人民幣保單實現率穩定在74%-77%區間。美元保單10年+實現率是50%，波動更大。

這也說明一件事。

人民幣保單不一定差。它可能更穩。分紅波動可能沒美元那么大。

但穩定，不等于收益一樣高。

更不等于沒有匯率風險。

寫在最后：永明可以買，但別買錯邏輯

我對永明「萬年青·星河尊享2」的態度，不是批評。

恰恰相反。

永明這款產品的綜合產品力，是擺在那里的。

1%的保證收益。提領表現。長期現金價值設計。放在港險市場里，確實有優勢。

永明也不是小公司。Sun Life有160年歷史。加拿大母公司。投資風格偏穩。新產品分紅實現率基本也能做到100%+。

這些都是優點。

但我不會因為這些優點，就把人民幣保單講成無風險版本。

我的建議很明確。

如果你想配置美元資產。又接受長期匯率波動。永明美元保單可以認真看。

如果你收入和未來支出都在人民幣。又特別討厭匯率波動。永明人民幣保單可以看。但你要知道，它不是純人民幣資產。

如果你買它，是為了完全規避匯率風險。

我不建議這么理解。

因為底層仍然偏全球資產。尤其美元資產。固定收入靠對沖。權益部分仍有敞口。中美利差也不會永遠站在現在這一邊。

作為一個老保單持有人，我最想提醒一句。

買港險，不怕產品復雜。

怕的是你以為自己買的是A，實際底層是B。

永明這款產品不是不能買。

但你要搞清楚，你買的是一個產品機制很強的長期分紅險。

不是一張能把匯率風險徹底抹掉的人民幣資產憑證。

大賀說點心里話

如果你已經在看永明，別只比較計劃書上的IRR。貨幣、分紅實現率、提領節奏和渠道成本，都要一起看。真要買，先把信息差補齊，再決定不遲。