你好，我是大賀。

今天聊一個(gè)最近反復(fù)被問(wèn)到的問(wèn)題。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)常見在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

很多朋友第一反應(yīng)是。

是不是香港保險(xiǎn)更會(huì)賺錢？

是不是內(nèi)地保險(xiǎn)公司太保守？

是不是同一家公司到了不同地方，給客戶的待遇不一樣？

說(shuō)實(shí)話，這個(gè)問(wèn)題我特別能理解。

我在內(nèi)地做過(guò)才知道。內(nèi)地保司不是不想給客戶更高收益。很多時(shí)候，是真做不到。

這不是誰(shuí)更良心的問(wèn)題。

這是結(jié)構(gòu)性差異。

要看懂兩地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的差別，不能只盯著演示收益。更要看三個(gè)東西。

錢能鎖多久。

錢能投多少權(quán)益。

錢能投到哪里。

這三個(gè)問(wèn)題看懂了，港險(xiǎn)為什么敢演示更高長(zhǎng)期回報(bào)，內(nèi)地產(chǎn)品為什么更強(qiáng)調(diào)快回本，就會(huì)清楚很多。

港險(xiǎn)分紅6%左右，不能只看數(shù)字

很多人問(wèn)我。

港險(xiǎn)演示收益到5%-6.5%年復(fù)利，到底能不能信？

我的回答很直接。

這個(gè)數(shù)字可以參考，但不能當(dāng)保證收益。

分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)里，通常會(huì)有保證部分。也會(huì)有非保證分紅部分。長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)高，主要來(lái)自非保證部分。

這點(diǎn)一定要先講清楚。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)不一樣。它更強(qiáng)調(diào)確定性。更強(qiáng)調(diào)保單現(xiàn)金價(jià)值。更強(qiáng)調(diào)較快回本。

當(dāng)前內(nèi)地同類產(chǎn)品的預(yù)定利率，已經(jīng)降到3.5%甚至更低。這是大環(huán)境決定的。不是某一家保險(xiǎn)公司突然變小氣。

監(jiān)管為什么這么管，有原因。

內(nèi)地壽險(xiǎn)公司要面對(duì)龐大的存量保單。也要控制利差損風(fēng)險(xiǎn)。尤其過(guò)去幾年，利率一路往下走。保險(xiǎn)公司拿著新錢，很難再找到過(guò)去那么高、又足夠安全的資產(chǎn)。

截至2026年05月10日，我們回頭看這幾年，利率下行這件事已經(jīng)很明顯。

十年期國(guó)債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。這對(duì)保險(xiǎn)公司影響很大。

你可以把保險(xiǎn)公司想成一個(gè)長(zhǎng)期資金管理人。

客戶交保費(fèi)。保險(xiǎn)公司拿去投資。未來(lái)再用投資收益和本金，支付保單利益。

問(wèn)題來(lái)了。

它到底拿你的錢去賺什么？

如果主要買債券、存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃，那收益天花板就比較清楚。

如果能配置全球股票、基金、私募股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、長(zhǎng)期債券組合，長(zhǎng)期空間就不一樣。

收益差異的根子，不在宣傳頁(yè)上。

在資產(chǎn)端。

也在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)里。

為什么香港保單前幾年拿不回本金

這是很多人第一次看港險(xiǎn)時(shí)最不舒服的地方。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，現(xiàn)金價(jià)值通常爬得比較快。繳費(fèi)期結(jié)束后，不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。

這里說(shuō)的回本，是現(xiàn)金價(jià)值等于或超過(guò)累計(jì)已交保費(fèi)。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)就不一樣。

只看保證部分，回本周期通常要15-20年甚至更長(zhǎng)。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這句話很扎心。

但也很關(guān)鍵。

短期資金，別碰這類港險(xiǎn)。

你未來(lái)幾年可能要買房。要?jiǎng)?chuàng)業(yè)。要給孩子留一筆隨時(shí)能動(dòng)的錢。那就不要拿來(lái)買長(zhǎng)鎖定的香港分紅險(xiǎn)。

我不會(huì)為了一個(gè)漂亮演示收益，建議你犧牲家庭流動(dòng)性。

不過(guò)，換一個(gè)角度看。

低現(xiàn)金價(jià)值不只是缺點(diǎn)。

它也是香港分紅險(xiǎn)長(zhǎng)期回報(bào)空間的前提之一。

保險(xiǎn)公司收到保費(fèi)后，要做長(zhǎng)期投資。如果客戶第5年、第6年就能隨時(shí)拿回本金，保險(xiǎn)公司就必須留大量流動(dòng)性。

這筆錢不能投太久。

不能投太波動(dòng)。

也不能投太另類。

它更適合放在短債、存款、貨幣市場(chǎng)工具、流動(dòng)性更好的資產(chǎn)里。

這類資產(chǎn)安全。也靈活。

但回報(bào)通常不高。

反過(guò)來(lái)，香港分紅險(xiǎn)前期現(xiàn)金價(jià)值低。客戶早退會(huì)有損失。資金在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上被鎖得更久。

保險(xiǎn)公司就有更長(zhǎng)的投資窗口。

它可以配置期限更長(zhǎng)的資產(chǎn)。

比如長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。期限通常在10-30年。

比如私募股權(quán)。鎖定期通常5-10年。

比如長(zhǎng)期不動(dòng)產(chǎn)。長(zhǎng)期國(guó)債組合。還有其他多資產(chǎn)策略。

行業(yè)里的人都懂。

資產(chǎn)端最怕的不是波動(dòng)。

最怕的是波動(dòng)來(lái)的時(shí)候，你被迫賣掉。

2022年，標(biāo)普500下跌19.4%。這類回撤很正常。長(zhǎng)期資金可以等。甚至可以在低位再配置。

短期資金不行。

一旦遇到大量退保，保險(xiǎn)公司可能要賣資產(chǎn)兌付。浮虧就容易變成實(shí)虧。

時(shí)間，是熨平波動(dòng)最有效的工具。

看一組對(duì)比會(huì)更直觀。

同樣是30歲女性。5年交。每年10萬(wàn)。總保費(fèi)50萬(wàn)。

香港產(chǎn)品預(yù)期第7年返本，IRR 6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內(nèi)地產(chǎn)品預(yù)期第6年返本，IRR 2.98%。保證部分第8年回本。

你看，這不是一個(gè)簡(jiǎn)單的“誰(shuí)好誰(shuí)壞”。

它是兩種交易。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)給你更快的確定性。更快的現(xiàn)金價(jià)值。更低的長(zhǎng)期預(yù)期。

香港分紅險(xiǎn)犧牲前期靈活性。換長(zhǎng)期分紅空間。

如果你只能接受8年內(nèi)保證回本，內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更合適。

如果這筆錢能放15年以上，港險(xiǎn)才有討論價(jià)值。

這里我態(tài)度很明確。

不要拿短錢買長(zhǎng)產(chǎn)品。

這是港險(xiǎn)里最容易出問(wèn)題的地方。

保險(xiǎn)公司拿你的保費(fèi)去投什么了

講完“錢能鎖多久”，再看第二個(gè)問(wèn)題。

保險(xiǎn)公司到底能投什么？

這就涉及權(quán)益資產(chǎn)比例。

2025年4月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號(hào)通知。內(nèi)地保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，按償付能力分五檔管理。

償付能力低于100%，權(quán)益上限是10%。

100%-150%，上限20%。

150%-250%，上限30%。

250%-350%，上限40%。

超過(guò)350%，上限50%。

看起來(lái)最高能到50%。

但實(shí)際不是這么投的。

截至2024年三季度末，中國(guó)保險(xiǎn)資金股票和證券投資基金實(shí)際配置比例只有12%-13%左右。

也就是說(shuō)，絕大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司的錢，超過(guò)**85%**配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益類資產(chǎn)里。

別怪內(nèi)地保司，他們也難。

客戶想要穩(wěn)。監(jiān)管要防風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債端又有大量剛性兌付壓力。

在這種環(huán)境下，保司不可能大比例去承擔(dān)權(quán)益波動(dòng)。

尤其利率下行后，麻煩更大。

債券收益越來(lái)越低。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來(lái)越稀缺。負(fù)債成本卻不是說(shuō)降就能立刻降。

這就是行業(yè)常說(shuō)的資產(chǎn)荒。

也就是利差損壓力的來(lái)源之一。

香港保險(xiǎn)的邏輯不同。

香港保監(jiān)局通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。它不設(shè)置類似內(nèi)地那種硬性的單一比例上限。

保險(xiǎn)公司投高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，需要更多資本金支撐。

但不是簡(jiǎn)單一句話限制你只能投多少。

在這種制度下，香港頭部保險(xiǎn)公司分紅產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在50%-75%區(qū)間。

保誠(chéng)直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。

這個(gè)差異很大。

因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)看，權(quán)益資產(chǎn)和固定收益資產(chǎn)的回報(bào)不是一個(gè)量級(jí)。

標(biāo)普500指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

這不是說(shuō)股票每年都賺錢。

當(dāng)然不是。

權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)很大。遇到2022年這種年份，也會(huì)跌得很難看。

但長(zhǎng)期資金有一個(gè)好處。

它不用在最差的時(shí)候賣。

港險(xiǎn)的長(zhǎng)鎖定，正好給高權(quán)益配置提供了時(shí)間緩沖。

長(zhǎng)鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來(lái)高回報(bào)空間。

這是港險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)最核心的分水嶺之一。

我不建議大家把這件事理解成“香港保司更激進(jìn)”。

更準(zhǔn)確的說(shuō)法是。

香港分紅險(xiǎn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，允許保險(xiǎn)公司承擔(dān)更長(zhǎng)周期的波動(dòng)。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，要求保險(xiǎn)公司保留更高流動(dòng)性。

一個(gè)更像長(zhǎng)期資金池。

一個(gè)更像穩(wěn)健負(fù)債管理。

這兩種模式，都有各自的監(jiān)管背景。

但對(duì)投保人來(lái)說(shuō)，結(jié)果很直接。

你想要快回本。就別期待太高長(zhǎng)期回報(bào)。

你想要更高長(zhǎng)期預(yù)期。就要接受前期現(xiàn)金價(jià)值薄。

港險(xiǎn)說(shuō)的全球配置，到底不是一句口號(hào)

第三個(gè)差異，是投資區(qū)域。

這點(diǎn)很多人容易忽略。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

實(shí)際情況里，很多保險(xiǎn)公司的境外投資比例還遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

原因也很現(xiàn)實(shí)。

QDII額度。外匯管理。跨境投資操作復(fù)雜度。內(nèi)部風(fēng)控要求。

這些都會(huì)限制保險(xiǎn)公司真正走出去。

結(jié)果就是，大部分內(nèi)地保險(xiǎn)資金，還是在境內(nèi)市場(chǎng)找資產(chǎn)。

這在高利率年代問(wèn)題不大。

可利率下行后，壓力就明顯了。

十年期國(guó)債收益率從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金里，固定收益資產(chǎn)占比又很高。利率一降，新增資金收益就被壓縮。

這不是某個(gè)投資經(jīng)理能力不行。

是整個(gè)市場(chǎng)能提供的安全收益率下降了。

香港保險(xiǎn)則不同。

香港沒(méi)有類似的境外投資比例限制。保險(xiǎn)公司可以在全球范圍做配置。

全球配置聽起來(lái)有點(diǎn)空。

我們看市場(chǎng)表現(xiàn)。

2024年，納斯達(dá)克指數(shù)上漲33.56%。

標(biāo)普500上漲25.18%。

日經(jīng)225上漲19.85%。

印度Sensex上漲8.83%。

滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達(dá)克全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

這些數(shù)字不是讓你去追漲。

也不是說(shuō)每一年海外市場(chǎng)都更好。

重點(diǎn)在這里。

不同市場(chǎng)的周期不同。

美國(guó)科技股有自己的周期。

日本制造業(yè)和通脹修復(fù)有自己的周期。

印度人口紅利有自己的周期。

歐洲高股息藍(lán)籌也有自己的周期。

如果只能在單一市場(chǎng)里投，你的收益天花板就很容易被這個(gè)市場(chǎng)的利率和周期鎖住。

如果能全球配置，保險(xiǎn)公司就有機(jī)會(huì)在不同地區(qū)、不同資產(chǎn)之間切換。

這才是全球配置的意義。

不是押中一個(gè)市場(chǎng)。

而是減少對(duì)單一市場(chǎng)的依賴。

我在內(nèi)地做過(guò)才知道。

當(dāng)資金大部分只能在一個(gè)市場(chǎng)里找機(jī)會(huì)時(shí)，資產(chǎn)端會(huì)很憋屈。

尤其利率下行。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺。大資金還要足夠安全、足夠久期、足夠容量。

符合條件的標(biāo)的，并不多。

香港保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，就在于選擇范圍更寬。

它可以投美國(guó)。投歐洲。投日本。投亞洲其他市場(chǎng)。也可以配置全球債券、不動(dòng)產(chǎn)、私募股權(quán)、基金組合。

當(dāng)然，這不代表港險(xiǎn)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

全球資產(chǎn)也會(huì)跌。

匯率也會(huì)波動(dòng)。

分紅也不是保證。

但從長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的角度看，全球分散確實(shí)能降低單一市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)端收益越平穩(wěn)，保險(xiǎn)公司派發(fā)穩(wěn)定分紅的能力越強(qiáng)。

如果一個(gè)產(chǎn)品只能靠單一市場(chǎng)吃飯，它的上限就很容易被這個(gè)市場(chǎng)限制。

這句話放在今天的利率環(huán)境里，特別現(xiàn)實(shí)。

分紅會(huì)不會(huì)某一年突然縮水

很多朋友還有一個(gè)擔(dān)心。

港險(xiǎn)投這么多權(quán)益，又做全球配置。

那分紅會(huì)不會(huì)忽高忽低？

這個(gè)問(wèn)題問(wèn)得對(duì)。

因?yàn)榉旨t型保險(xiǎn)不是基金。

客戶買它，不是為了每天看凈值刺激。

大家要的是長(zhǎng)期增長(zhǎng)。也要相對(duì)平滑的體驗(yàn)。

香港保險(xiǎn)分紅實(shí)現(xiàn)率，長(zhǎng)期通常維持在90%-110%區(qū)間。

這里面有兩個(gè)支撐。

一個(gè)是資管能力。

一個(gè)是分紅儲(chǔ)備機(jī)制。

先說(shuō)資管能力。

頭部保險(xiǎn)公司的投資，不是簡(jiǎn)單買幾只股票。

它背后是一套全球資產(chǎn)配置系統(tǒng)。

包括宏觀研究。多資產(chǎn)組合。風(fēng)險(xiǎn)模型。資產(chǎn)負(fù)債匹配。另類投資篩選。還有精算假設(shè)管理。

安盛全球管理資產(chǎn)超過(guò)1.6萬(wàn)億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過(guò)4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模不是為了好聽。

規(guī)模會(huì)帶來(lái)真實(shí)優(yōu)勢(shì)。

交易成本更低。

資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。

研究覆蓋更深。

風(fēng)險(xiǎn)管理工具更完整。

很多優(yōu)質(zhì)另類投資標(biāo)的，都有最低投資門檻。通常在數(shù)千萬(wàn)甚至上億美元級(jí)別。

普通機(jī)構(gòu)夠不到。

小資金也夠不到。

大保險(xiǎn)集團(tuán)才有機(jī)會(huì)進(jìn)入這些資產(chǎn)池。

這就是規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

再說(shuō)分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制，也就是Smoothing Mechanism。

它還會(huì)設(shè)置分紅特別儲(chǔ)備金，英文叫Special Bonus Reserve。

這個(gè)機(jī)制像一個(gè)蓄水池。

投資年份好，保險(xiǎn)公司不一定把所有超額收益都馬上分掉。會(huì)留一部分進(jìn)儲(chǔ)備。

投資年份差，保險(xiǎn)公司可以從儲(chǔ)備里釋放一部分。用來(lái)平滑當(dāng)年的分紅。

這就是為什么分紅實(shí)現(xiàn)率不會(huì)像股票指數(shù)那樣大起大落。

不是保險(xiǎn)公司每年都賺得差不多。

而是它會(huì)把資產(chǎn)端波動(dòng)，轉(zhuǎn)化成客戶端更平滑的分紅體驗(yàn)。

但這里也要說(shuō)清楚。

分紅儲(chǔ)備不是魔法。

它不能憑空創(chuàng)造收益。

如果長(zhǎng)期投資能力不行，儲(chǔ)備金早晚會(huì)被消耗。

如果只有投資能力，沒(méi)有儲(chǔ)備機(jī)制，客戶體驗(yàn)又會(huì)劇烈波動(dòng)。

資管能力決定能賺多少。

分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

兩者缺一不可。

這也是我看港險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)，會(huì)特別關(guān)注保司背景的原因。

不是只看演示表。

也不是只看某一年分紅實(shí)現(xiàn)率。

我會(huì)看這家公司長(zhǎng)期資產(chǎn)管理能力。看它的分紅政策。看過(guò)往實(shí)現(xiàn)率穩(wěn)定性。看產(chǎn)品賬戶背后的資產(chǎn)配置邏輯。

小保司給出特別漂亮的演示，我反而會(huì)更謹(jǐn)慎。

分紅險(xiǎn)不是比誰(shuí)表格做得好看。

長(zhǎng)期兌現(xiàn)能力，才是關(guān)鍵。

寫在最后：港險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，到底怎么選

這篇文章不是為了說(shuō)港險(xiǎn)一定更好。

也不是為了說(shuō)內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)不行。

我反而想說(shuō)一句公道話。

內(nèi)地保險(xiǎn)高保證、快回本，是有現(xiàn)實(shí)土壤的。

中國(guó)家庭很重視確定性。很多人不喜歡非保證。也不喜歡前幾年現(xiàn)金價(jià)值太低。

監(jiān)管也更審慎。它要控制保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。要防止行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性問(wèn)題。

這種設(shè)計(jì)，適合一類人。

你更看重確定性。

你希望早點(diǎn)看到現(xiàn)金價(jià)值。

你不想承擔(dān)太多非保證分紅波動(dòng)。

你未來(lái)10年內(nèi)可能要用錢。

這種情況下，內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更穩(wěn)妥。

別硬買港險(xiǎn)。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，是另一套邏輯。

它低保證。高非保證。長(zhǎng)鎖定。

它犧牲短期靈活性，換全球化投資和長(zhǎng)期權(quán)益配置空間。

這種設(shè)計(jì)，也適合一類人。

你有長(zhǎng)期閑錢。

至少能看15年以上。

你接受非保證分紅。

你希望資產(chǎn)里有一部分美元或港元長(zhǎng)期配置。

你不想所有錢都?jí)涸趩我皇袌?chǎng)里。

這種情況下，港險(xiǎn)值得認(rèn)真比較。

我的選擇建議很簡(jiǎn)單。

8年內(nèi)可能用的錢，別買香港分紅險(xiǎn)。

只接受保證收益的人，也別買。

長(zhǎng)期不用的錢，可以把港險(xiǎn)作為家庭資產(chǎn)配置的一部分。

尤其在低利率環(huán)境里，單靠境內(nèi)固定收益資產(chǎn)，很難再給家庭提供過(guò)去那種收益體驗(yàn)。

這不是情緒判斷。

是利率、監(jiān)管、資產(chǎn)范圍共同決定的。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的差別，本質(zhì)上是三層結(jié)構(gòu)差異。

第一層是時(shí)間。

錢能鎖多久，決定保險(xiǎn)公司能不能投長(zhǎng)期資產(chǎn)。

第二層是配置。

權(quán)益比例高低，決定長(zhǎng)期回報(bào)空間。

第三層是地域。

能不能全球配置，決定收益來(lái)源是不是足夠分散。

再往下，是保司的資管能力和分紅儲(chǔ)備機(jī)制。

這兩塊，決定長(zhǎng)期分紅體驗(yàn)?zāi)懿荒芷椒€(wěn)。

這是結(jié)構(gòu)性差異，不是誰(shuí)更良心。

買保險(xiǎn)最怕什么？

不是收益低一點(diǎn)。

是你以為自己買的是短期理財(cái)，結(jié)果買成了長(zhǎng)期鎖定。

也是你以為演示收益就是確定收益，結(jié)果忽略了分紅變量。

把底層邏輯看懂，再去選產(chǎn)品。

這才是對(duì)自己家庭負(fù)責(zé)。

大賀說(shuō)點(diǎn)心里話

如果你已經(jīng)在比較港險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，別只拿演示收益表互相比。先把錢的周期、幣種需求、能接受的波動(dòng)說(shuō)清楚，再看哪類產(chǎn)品匹配。