你好，我是大賀。北大碩士，做港險和跨境資產配置第9年。

最近聊資產配置，很多朋友問我同一個問題。

為什么香港分紅型儲蓄險的長期預期回報，常常能做到5%-6.5%年復利。

而內地同類產品，預定利率已經降到3.5%甚至更低。

到了2026年05月10日再看，這個問題更現實了。

存款利率已經進入低位區間。內地十年期國債收益率也從2018年的3.6%左右，一路降到2025年的1.6%左右。

很多家庭不是不想存錢。

是存完以后，發現錢的增值速度太慢。

不過我不建議只拿一個數字做判斷。

港險預期高，不等于一定更適合你。內地保險預定利率低，也不等于沒有價值。

咱們得站高一點看。

任何金融產品，都先問一句。

錢從哪里賺來。

保險是這樣。存單是這樣。基金和股票也是這樣。

香港保險和內地保險的分紅差異，本質上不是銷售話術差異。

這是個結構性問題。

主要來自三層。

產品形態不同。投資比例不同。投資區域不同。

后面還有一層支撐。

資管能力和分紅儲備機制。

把這四件事看懂，你就不會只盯著演示收益看了。

第一層：港險為什么常常要鎖15-20年

很多人第一次看港險，會被前期現金價值嚇到。

內地儲蓄型保險，現金價值通常漲得更快。繳費期結束后，很多產品在第5-8年就能回本。

回本的意思很簡單。

退?，F金價值，等于或者超過累計已交保費。

這很符合大多數家庭的直覺。

錢放進去。幾年后能拿回來。心里踏實。

香港分紅型儲蓄險不一樣。

只看保證部分的現金價值，回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這點我必須說得直接一點。

短期要用的錢，不適合放港險。

孩子兩三年后的學費。準備換房的首付。生意上的周轉金。這些錢別碰。

港險不是給你做短期流動性的。

它更像一個長期賬戶。

從配置角度看，港險前期現金價值低，并不只是缺點。

它也是高長期預期回報的前提之一。

為什么？

保險公司拿到保費以后，要去做資產配置。

客戶越容易退保拿錢，保險公司越不敢投長期資產。

產品端越靈活，資產端越保守。

這句話很關鍵。

內地保險現金價值回得快?？蛻艉芸煊小半S時退出不虧本”的選擇權。

這對客戶很好。

但對保險公司的投資端，是壓力。

它必須留出更強的流動性。

它要隨時準備應對退保。

資金就更容易流向短期國債、銀行存款、貨幣市場工具、短久期債券。

這些資產安全。流動性好。

但長期回報有限。

港險剛好反過來。

前期退保成本高。資金被有效鎖住。

保險公司就能站在更長周期做投資。

它可以配置長期基礎設施債權。期限可以是10-30年。

也可以配置私募股權。鎖定期通常是5-10年。

還可以配置長期不動產投資、長期國債組合。

這些資產不適合頻繁進出。

但長期回報更有空間。

這就是“用時間換空間”。

不是一句口號。

是產品結構決定的。

來看一個對比。

同樣是30歲女性。5年交。每年10萬。

香港儲蓄壽險案例里，預期7年返本，IRR為6.55%，但保證部分要到第19年才回本。

內地儲蓄壽險案例里，預期6年返本，IRR為2.98%，保證部分第8年就回本。

你看這里的差異。

內地產品保證回本更快。香港產品預期收益更高。但保證回本更慢。

這不是誰碾壓誰。

這是兩套不同設計。

我自己的判斷很明確。

如果你特別在意前10年本金安全感，內地儲蓄險更適合你。

但你要接受一個結果。

它的長期收益天花板，也會更低。

反過來。

如果這筆錢本來就是15年以上不用，港險更值得納入配置。

它犧牲了早期靈活性。

換來了更寬的資產配置空間。

很多人只看“前幾年退保虧不虧”。

這個視角太短了。

當然，前期現金價值低，不能被包裝成完美優點。

它就是有代價。

一旦家庭現金流判斷錯了，前幾年退保會很難受。

我不建議現金流不穩定的家庭重倉港險。

尤其是收入波動大，又沒有備用金的人。

先留足家庭應急金。再談長期儲蓄。這個順序不能反。

不過，長期資金就是另一回事。

市場波動很正常。

2022年標普500下跌19.4%。

如果資金期限很短，保險公司可能要在低點賣資產。

浮虧會變成實虧。

資金期限足夠長，就不一樣。

它不必在市場低點被迫賣出。

還可能在低點加倉。

在高點兌現部分收益。

再放進分紅儲備。

時間，是熨平波動最有效的工具。

這也是我一直強調長期主義的原因。

不是為了說得好聽。

是資產端真的需要時間。

港險以低保證、長鎖定為代價。

換來全球化、長期化、高彈性的資產配置空間。

內地儲蓄險以高保證、快回本為賣點。

換來的是更強確定性。

代價是投資端空間被壓縮。

兩種邏輯都成立。

但適合的人不一樣。

第二層：權益倉位不同，收益天花板就不同

產品形態決定資金能鎖多久。

監管和制度，決定資金能投什么。

這一層也很關鍵。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。

也就是金規〔2025〕12號。

內地保險資金的權益類資產投資上限，按償付能力分檔。

償付能力低于100%，不超過10%。100%-150%，不超過20%。150%-250%，不超過30%。250%-350%，不超過40%。超過350%，不超過50%。

看起來最高可以到50%。

但實際情況更保守。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額中，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

也就是說，大部分內地保險資金，還是放在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益資產里。

這個比例超過85%。

這不是保險公司不想賺更高收益。

是產品形態、監管要求、負債特征共同決定的。

香港這邊不一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，管理保險公司投資。

它不是簡單設一個硬性比例上限。

高風險資產需要更多資本金支持。

但不直接把比例一刀切卡死。

在這個框架下，香港頭部保險公司分紅產品資產池里，權益類資產戰略配置比例普遍在**50%-75%**區間。

保誠直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。

加上另類投資后，權益相關資產比例會更高。

這就是差距。

內地實際大約12%-13%。香港分紅產品常見50%-75%。

我會非常看重這個指標。

它比宣傳頁上的漂亮曲線更重要。

長期看，權益資產的回報顯著高于固定收益資產。

標普500過去20年年化回報率約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

一個組合大部分投債券。

另一個組合可以更高比例投權益和另類資產。

長期預期回報當然不同。

這是數學問題。

不是情緒問題。

不過這里也要講清楚。

權益倉位高，波動也高。

港險不是因為“投得激進”就天然更好。

它能提高權益倉位，是因為前面那一層產品形態在支撐。

長鎖定，才能承受短期波動。

高權益，才可能帶來更高長期回報。

這兩件事必須一起看。

只想要高收益，又不接受長周期和非保證波動，這種想法不現實。

我會勸這類朋友先別買港險。

至少別買分紅型儲蓄險。

你真正需要的，可能是高保證產品。

或者更短周期的現金管理工具。

第三層：別只盯著一個市場

再往下看，是投資區域。

這幾年，很多中產家庭有一個共同感受。

人民幣資產越來越難做。

存款利率往下走。債券收益往下走。銀行理財也不再剛兌。房產的財富效應也變弱了。

這時候，資產配置不能只盯著一個市場。

內地保險資金在境外投資上，有明確比例限制。

依據原保監會2014年發布、現行有效的保險資金運用比例監管規定，境外投資余額合計不得高于上季末總資產的15%。

現實里，大多數公司的實際境外投資比例，還遠低于這個上限。

這里有QDII額度問題。

也有外匯管理要求。

還有跨境投資操作復雜度。

結果就是，絕大部分資金還是在境內找資產。

當境內利率下行時，資產荒壓力會越來越明顯。

內地十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

這對保險公司很難。

它要兌付以前的承諾。

但新錢能買到的高質量資產，收益越來越低。

香港保險公司處在另一個環境。

香港是國際金融中心。

資本自由流動。

沒有外匯管制。

跨境投資基礎設施成熟。

保險公司可以在全球范圍內配置資產。

全球化配置的核心，不是押中某一個市場。

而是在不同經濟周期里，總有一些地區和資產類別在上行。

2024年，全球主要市場表現就很典型。

納斯達克上漲33.56%。標普500上漲25.18%。日經225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%，標普500上漲約16%。

AI科技股繼續領漲全球。

這類機會，單一市場配置很難完整捕捉。

從配置角度看，香港保險的優勢不只是美元保單。

更重要的是，它背后連接的是全球資產池。

美國科技股。日本制造業。印度消費增長。歐洲高股息藍籌。全球基礎設施。長期美元債。

這些都可能成為資產端的一部分。

如果投資范圍被限定在一個市場。

這個市場的周期，就是你的周期。

這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話很扎心。

但很真實。

當然，全球配置也不是沒有風險。

匯率會波動。

海外市場也會回撤。

權益資產也可能連續幾年不舒服。

但全球分散有一個好處。

它不會把全部命運押在一個經濟周期上。

資產端越平穩，保險公司分紅派發的穩定性越強。

這也是港險長期能維持較好分紅體驗的重要原因。

我會建議有中長期資金的家庭，至少拿一部分資產做全球化配置。

不一定全部買港險。

但完全沒有海外配置，我認為風險反而更集中。

港險分紅實現率能穩定，靠的不只是行情

講到這里，還有一個問題。

如果港險投了更多權益，又做全球配置。

那分紅會不會像股市一樣大起大落？

這就要看資管能力和分紅儲備機制。

香港保險的分紅實現率，長期維持在**90%-110%**區間。

這個數據不能理解成“每年都穩穩賺這么多”。

不是。

它背后有兩件事。

第一，頭部保險公司有強資管能力。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模不是拿來撐門面的。

它會帶來實實在在的投資優勢。

交易成本更低。資產準入更廣。研究覆蓋更深。風險管控更強。

很多優質另類資產，不是小資金想買就能買。

大型基礎設施項目。頂級私募基金。優質商業地產組合。

這些資產往往有門檻。

頭部保險公司更容易拿到。

第二，是分紅儲備機制。

香港保險公司普遍采用“緩和調整機制”。

英文叫Smoothing Mechanism。

核心是分紅特別儲備金。

英文叫Special Bonus Reserve。

說白了，就是豐年蓄水，歉年放水。

市場好時，保險公司不會把超額收益全部立刻分完。

它會留一部分進儲備。

市場差時，再從儲備里釋放一部分。

用來平滑當年的分紅。

這個機制很重要。

它讓客戶看到的分紅，不至于跟著市場大幅跳動。

2020年疫情初期。2022年全球加息周期。這些年份，市場波動都很大。

分紅儲備就像一個蓄水池。

不是保證收益。

但能緩沖波動。

我對分紅實現率的看法也很明確。

分紅實現率要看，但不能只看一年。

一年好，不代表長期強。

一年差，也不代表產品失敗。

你要看長期區間。

也要看公司資產池質量。

還要看產品本身的保證和非保證結構。

資管能力決定能賺多少。

分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制，分紅會更容易大起大落。

只有儲備機制，沒有資管能力，儲備金遲早會被消耗。

這兩件事缺一不可。

這也是我篩港險產品時，很在意公司底層投資能力的原因。

不是只看演示IRR。

更不是只看代理人講得好不好聽。

寫在最后：兩種產品邏輯，沒有簡單對錯

說到最后，我不想把這篇寫成“港險一定比內地保險好”。

這不準確。

也不專業。

內地保險產品的特點，是高保證、快回本。

它適應的是中國居民對確定性的偏好。

也符合監管對風險防控的審慎要求。

對很多保守型家庭來說，這種設計很有價值。

特別是資金期限不長，風險承受能力低，特別在意本金確定性的人。

內地儲蓄險更合適。

香港保險產品的特點，是低保證、高非保證、長鎖定。

它犧牲短期靈活性。

換取長期配置空間。

它是在全球化投資環境和成熟精算體系下形成的產品形態。

長期不用的錢，港險值得看。

短期要動的錢，港險不合適。

不能接受非保證分紅波動的人，也不適合重倉港險。

這三個判斷，我會一直堅持。

兩種產品形態的差異，不是先進和落后的差異。

是監管制度、市場環境、客戶需求共同塑造出來的結果。

你真正要做的，不是問哪個更高。

而是問這筆錢的任務是什么。

要現金流。要確定性。要長期增值。要美元資產。要傳承安排。

任務不同，答案就不同。

長期看你會感謝今天的選擇。

前提是，今天的選擇符合你的資金期限。

而不是被一個演示數字帶著走。

大賀說點心里話

港險真正難的地方，不是看懂收益表，而是把產品放進自己的家庭資產里。你要是想知道自己適不適合，或者想對比不同渠道和方案，可以先把信息差補上。