你好，我是大賀。北大碩士，做港險第9年。也是一個從2015年就買了第一張港險保單的人。

今天聊的不是某一款單品。是很多人一直問我的一個問題。

香港保險 vs 內地保險。尤其是分紅型儲蓄險。為什么長期預期收益差這么多？

香港分紅型儲蓄險，長期預期回報率通常在5%-6.5%年復利。內地同類產品，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。

到了2025年，內地增額終身壽預定利率又往下走。市場上能看到的高確定性產品，越來越少。

很多朋友看到這里，會直接問一句。

是不是港險更好？

我不這么簡單下判斷。

但我會很明確地說。如果你只拿“第幾年回本”來比較港險和內地險，很容易看錯。

這兩個產品體系，底層不是一套邏輯。

港險和內地險，一張表先看清IRR差距

我先放一張對比圖。

同樣是30歲女性。5年交。每年10萬。

香港儲蓄壽險的案例里，預期第7年返本，IRR是6.55%。但只看保證部分，要到第19年才回本。

內地儲蓄壽險的案例里，預期第6年返本，IRR是2.98%。保證部分第8年就回本。

這張表很有意思。

內地險看起來更舒服。回本快。保證也更厚。第8年保證回本，很多家庭會覺得踏實。

港險看起來更別扭。預期收益高。但保證部分回本慢。第19年才回本。

當年我也是一臉懵買的。

2015年我買第一張港險保單時，也盯著現金價值看。第3年如果退保，能拿回來的錢很難看。那種感覺很真實。不是紙面上的風險提示。

說實話，前幾年我也慌過。

后來拿了10年，我才真正看懂。港險不是靠前期現金價值打動你。它靠的是長期資金池。靠的是更長的投資期限。靠的是分紅機制和全球資產配置。

這就是兩地差異的起點。

內地保險更像“保證優先”。香港保險更像“長期資產配置優先”。

這句話很關鍵。

你不能用一個維度去評判兩套體系。更不能只看一張演示表。演示IRR高，不代表一定拿到。保證回本快，也不代表長期收益一定夠用。

我會把它拆成四個問題來看。

錢鎖多久。能投什么。投到哪里。分紅怎么平滑。

這四件事，才是分紅差異的底層邏輯。

快回本和長鎖定，是兩種產品哲學

先講現金價值曲線。

這也是最容易讓人糾結的地方。

內地儲蓄型保險，現金價值通常在繳費期結束后快速攀升。很多產品第5-8年就能回本。也就是退保現金價值等于或超過已交保費。

這種設計很符合國內客戶的習慣。

錢放進去。幾年后能不能拿回來。這個問題很重要。

我理解。尤其是家庭資金不算特別寬裕時。誰都不想看到前幾年退保虧很多。

香港分紅型儲蓄險就不一樣。

只看保證部分現金價值，回本周期通常在15-20年。甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這里我態度很明確。

短期可能要用的錢，不適合買香港分紅險。

哪怕演示收益很好。也別硬上。

孩子三年后要用的學費。兩年內可能換房的錢。家庭備用金。這些錢都不該放進長鎖定產品。

這里有個坑，我當年差點掉進去。

我當時只看長期IRR。沒認真想現金流。后來才意識到，港險真正適合的是長期不用的錢。不是隨時拿來周轉的錢。

不過，低現金價值也不只是缺點。

從資產管理角度看，它反而是高長期回報的前提之一。

產品端給客戶的退出靈活性越高，資產端能做的事就越少。客戶隨時能退，保險公司就要隨時準備兌付。那資金就不能投太長期。也不能承受太大波動。

它只能更多放在流動性強的資產里。比如短債。存款。貨幣工具。還有低波動資產。

香港分紅險的低現金價值，本質上給了保險公司一個更長的投資窗口。

它可以配置長期基礎設施債權。期限可以是10-30年。也可以配置私募股權。鎖定期通常5-10年。還可以投長期不動產。長期國債組合。

這些資產的共同特點很清楚。

短期不好退出。長期回報更有空間。需要時間去消化波動。

2022年標普500下跌19.4%。這種年份很難受。任何帶權益的組合都躲不開波動。

但長期資金和短期資金的區別，就在這里。

短期資金遇到下跌，可能被迫賣。長期資金可以等。甚至可以在低位加倉。后面再慢慢釋放收益。

回頭看，長期主義這四個字是真的。

不過我也要說一句實在話。

長期主義不是一句口號。它的前提是你真的拿得住。

港險前幾年現金價值難看。這個不是銷售話術能抹平的。你要接受它。不能接受，就別買。

權益倉位12%和75%，長期回報差距不是偶然

第二個維度，是投資比例。

產品形態決定資金能鎖多久。監管規則決定資金能投什么。投多少。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。也就是金規〔2025〕12號。

內地保險資金權益類資產投資上限，按償付能力分檔。

償付能力低于100%，權益類資產不超過10%。100%-150%，不超過20%。150%-250%，不超過30%。250%-350%，不超過40%。超過350%，不超過50%。

看起來最高能到50%。

但實際配置不是這么高。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金實際配置比例只有12%-13%左右。

也就是說，內地保險資金里，超過**85%**配置在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益資產里。

這不是誰不努力。是產品形態和監管環境共同決定的。

內地儲蓄險強調保證。強調快回本。強調負債端穩定。資產端自然不能大幅提高權益倉位。

香港保險這邊不一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，來管理保險公司投資。它不設類似內地那種硬性比例上限。

投高風險資產，需要更多資本金支撐。不是簡單說你不能投。

這種制度下，香港保險公司可以根據產品特性做配置。頭部保險公司分紅產品資產池中，權益類資產戰略配置比例普遍在**50%-75%**區間。

保誠直接股本與集體投資，也就是含基金部分，占比約42%。加上其他另類資產，整體權益和高彈性資產比例會更高。

這就是差距。

一個實際權益倉位大約12%-13%。一個分紅產品池里可到50%-75%。

長期回報會一樣嗎？

很難一樣。

標普500過去20年年化回報率約10%。這是含分紅再投資。全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

當然，股票波動更大。債券更穩。這個不能裝作看不見。

但港險有一個前提。它的錢鎖得久。長期資金鎖定期，為權益資產波動提供了緩沖。

長鎖定支撐高權益。高權益帶來高回報空間。

這是一個組合邏輯。

我自己看港險，從來不會只看演示收益。我會看它背后的資產池。看權益比例。看分紅實現率。看公司長期資產管理能力。

如果一個產品只給你講高演示，不講資產配置，我會很謹慎。

演示不是承諾。非保證就是非保證。這一點一定要記住。

單一市場和全球配置，收益地圖完全不一樣

第三個維度，是投資區域。

內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。這是依據原保監會2014年發布、目前仍有效的保險資金運用比例監管規定。

現實里，大多數內地保險公司的實際境外投資比例，遠低于這個上限。

這里有很多原因。QDII額度。外匯管理。跨境操作復雜度。內部風控要求。都在里面。

這就意味著，大部分內地保險資金，還是要在境內市場找資產。

問題是，境內利率這幾年下得很快。

內地十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

債券收益下行。優質資產難找。保險公司還要兌付負債端承諾。

壓力是實打實的。

香港保險公司不一樣。

香港作為國際金融中心，有資本自由流動的制度基礎。也沒有外匯管制。跨境投資基礎設施成熟。保險公司可以在全球范圍內配置資產。

這個優勢，在市場分化的時候特別明顯。

2024年，納斯達克上漲33.56%。標普500上漲25.18%。日經225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

你會發現，全球市場不是一起漲，也不是一起跌。

美國科技股有周期。日本制造業有周期。印度消費有周期。歐洲高股息資產也有自己的周期。

全球化配置的價值，不是押中一個市場。

說白了，是讓保險公司的資產端，不被單一市場完全綁住。

如果投資范圍被限定在一個市場，這個市場的周期就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話有點重。但我認為很真實。

長期配置里，我更愿意要全球分散，而不是只賭單一市場。

當然，全球配置也不是萬能。

匯率會波動。海外市場也會下跌。美股也不是年年漲。日本市場也有長周期低迷的歷史。

但分散本身有價值。

當一個地區承壓，另一個地區可能向上。當一個資產類別低迷，另一個資產類別可能補位。資產端更平穩，保險公司派發分紅的能力也更穩。

這也是為什么港險的分紅，不只是靠某一年投資賺得多。

它靠的是一個長期資產組合。再加上后面要講的分紅儲備機制。

分紅穩定靠的不是運氣，是蓄水池

很多人會問我。

港險投那么多權益資產。為什么分紅實現率沒有像股市一樣大起大落？

這個問題問得很對。

如果只是高權益倉位，沒有平滑機制。客戶體驗會很差。今天分紅很高。明天分紅很低。那也不適合做家庭長期規劃。

香港保險的分紅實現率，長期維持在90%-110%區間。2025年主流港險公司公布的數據里，分紅實現率普遍在95%-108%區間。友邦部分產品達到105%。

這背后不是每年都剛好賺那么多。

它靠兩件事。

資管能力。分紅儲備。

先說資管能力。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

這種規模不只是品牌好聽。

它意味著更低交易成本。更廣資產準入。更深研究覆蓋。更強風險管控。

很多另類投資項目，不是你有錢就能進。它有門檻。有額度。有長期關系。有盡調能力要求。

大型保險公司的優勢，在這里很明顯。

再說分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制。英文叫Smoothing Mechanism。

簡單講，就是設一個分紅特別儲備金。Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。歉年放水。

市場好的年份，實際投資回報超過預期。保險公司不會把超額收益全部當年發完。會留一部分進儲備池。

市場差的年份，投資回報低于預期。保險公司可以從儲備池釋放資金。補貼當年分紅。

這樣客戶看到的分紅，就不會跟股市一樣劇烈波動。

這件事我自己很有感觸。

10年拿在手里，我才真正看懂。前幾年看現金價值，很難受。到了后面，你開始看分紅實現率。看總現金價值。看公司長期派息節奏。心態會完全不一樣。

但我也不想把這件事說得太美。

分紅儲備不是保證收益。

儲備金也不是無限的。資管能力不夠，儲備早晚會被消耗。只有儲備機制，沒有真實投資收益，最后撐不住。

反過來，只有投資能力，沒有儲備機制，分紅也容易大起大落。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

兩者缺一不可。

這也是我篩選港險公司時很看重的地方。

我不會只看演示表最高的那個。我會看公司歷史分紅實現率。看資產管理規模。看分紅賬戶穩定性。看產品現金價值結構。

高演示但底層不清楚的產品，我不會優先選。

寫在最后：兩套產品，兩種取舍，別拿錯錢去買

說到這里，我們可以把香港保險和內地保險的差異說清楚了。

不是簡單的誰先進，誰落后。

它們是兩套產品哲學。

內地保險產品，以高保證、快回本為設計特征。它適合看重確定性的人。也適合對流動性要求更高的家庭。

香港保險產品，以低保證、高非保證、長鎖定為設計特征。它犧牲前期靈活性。換長期回報空間。也更依賴全球配置和分紅機制。

我自己的判斷很直接。

如果你未來10年內可能要用這筆錢，港險分紅儲蓄不合適。

不要為了高演示收益硬買。

如果你要的是確定回本快，內地險更順手。

哪怕長期IRR低一些，它給的是確定感。

如果你有一筆長期不用的錢，又能接受非保證分紅，港險更值得認真看。

尤其是做教育金、養老金、傳承金。時間足夠長。資金目標明確。港險的優勢才更容易發揮出來。

本文的目的，不是要把哪一邊說成絕對更好。

但我也不想說廢話。

在長期資產配置這件事上，港險確實有更大的收益空間。原因不是它會講故事。而是它有更長資金期限。更高權益配置。更廣全球市場。還有分紅儲備機制。

代價也很清楚。

前期現金價值薄。保證部分回本慢。非保證分紅有變量。匯率也會影響體驗。

能接受這些，再考慮港險。

不能接受，就別勉強。

買保險最怕的不是收益低一點。最怕的是產品邏輯和自己的資金用途不匹配。

那才是真的難受。

大賀說點心里話

如果你看完這篇，開始意識到“怎么買”比“買哪款”更重要，那就對了。港險真正的信息差，往往不在演示表上，而在產品結構、渠道成本和長期拿法里。