你好，我是大賀。

今天這篇，我們聊一個很現(xiàn)實(shí)的問題。

同樣是儲蓄型保險(xiǎn)。為什么香港分紅型儲蓄險(xiǎn)，長期預(yù)期回報(bào)常見在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類產(chǎn)品，預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

很多人會把它理解成一句話。

香港收益高。內(nèi)地收益低。

這個說法太粗了。

我更愿意把它拆開看。錢被鎖多久。能投多少權(quán)益。能不能投全球。分紅怎么平滑。

這些東西，比宣傳頁上的一個演示數(shù)字重要得多。

同樣每年10萬交5年，兩份保單差在哪

我們先看一個例子。

30歲女性。5年交。每年交10萬。總保費(fèi)50萬。

一份香港儲蓄險(xiǎn)，預(yù)期7年返本，IRR約6.55%。

一份內(nèi)地儲蓄險(xiǎn)，預(yù)期6年返本，IRR約2.98%。

這個差距不小。

但我不會只看IRR。

我會看兩個東西。

第一，什么時(shí)候能回本。

第二，這個回本是保證的，還是預(yù)期的。

香港方案里，保證退保價(jià)值到第19年才突破50萬總保費(fèi)。

內(nèi)地方案里，第8年現(xiàn)金價(jià)值超過50萬總保費(fèi)。

你看，這里就出現(xiàn)了一個很容易被忽略的點(diǎn)。

香港那份產(chǎn)品，預(yù)期收益更高。但保證現(xiàn)金價(jià)值回本更慢。

內(nèi)地那份產(chǎn)品，長期預(yù)期沒那么高。但現(xiàn)金價(jià)值更早托住本金。

這不是誰騙人。

這是設(shè)計(jì)不同。

市場上信息很多。

有人只講香港預(yù)期高。

有人只講內(nèi)地更穩(wěn)。

這兩種說法都不完整。

我自己的判斷很直接。

短期要用的錢，不適合放香港分紅險(xiǎn)。

尤其是前幾年可能要取出來的錢。

別碰。

香港分紅險(xiǎn)的優(yōu)勢，不在前5年。也不在前8年。

它的優(yōu)勢在更長的時(shí)間里。

你要搞清楚收益從哪里來。也要搞清楚代價(jià)是什么。

收益不是憑空來的。

它來自產(chǎn)品形態(tài)。來自監(jiān)管邊界。來自資產(chǎn)配置空間。也來自分紅機(jī)制。

政策不同，結(jié)果就不同。

差距從第一步開始：錢能被鎖多久

儲蓄險(xiǎn)最底層的問題，不是收益率。

是現(xiàn)金價(jià)值曲線。

說白了，就是你退保時(shí)能拿回多少錢。

內(nèi)地儲蓄型保險(xiǎn)，很多產(chǎn)品在第5-8年就能實(shí)現(xiàn)回本。

現(xiàn)金價(jià)值等于或超過累計(jì)已交保費(fèi)。

這對客戶很友好。

你拿著它，會覺得安心。

萬一要退，虧損壓力沒那么大。

但保險(xiǎn)公司這邊就不一樣了。

客戶隨時(shí)可能退保拿錢。

保司的資產(chǎn)端就不能太激進(jìn)。

它要留足流動性。

它要準(zhǔn)備應(yīng)付退保。

錢不敢鎖太久。

長期資產(chǎn)也不敢配太多。

這就是我常說的。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高，資產(chǎn)端能拿到的長期收益空間越少。

香港分紅險(xiǎn)正好反過來。

它的保證現(xiàn)金價(jià)值回本周期，通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這句話一定要看清楚。

這不是一個小缺點(diǎn)。

這是它最大的使用門檻。

我不建議資金不穩(wěn)定的家庭買這種結(jié)構(gòu)。

尤其是未來幾年可能買房、創(chuàng)業(yè)、換城市、給孩子大額教育支出的人。

你的錢一旦中途要動。

這類產(chǎn)品會很難受。

不過，低現(xiàn)金價(jià)值也不是單純的壞事。

它恰恰是香港分紅險(xiǎn)能做長期配置的前提。

資金鎖定期通常在15-20年以上。

保險(xiǎn)公司就有更長的投資視野。

它可以配置期限10-30年的長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。

也可以配置鎖定期5-10年的私募股權(quán)。

還可以配置長期不動產(chǎn)、長期國債組合。

這些資產(chǎn)有一個共同點(diǎn)。

短期不靈活。

長期回報(bào)更有空間。

2022年，標(biāo)普500下跌19.4%。

這種年份很正常。

資本市場本來就會波動。

要是產(chǎn)品端天天有人退保，保險(xiǎn)公司在低點(diǎn)賣資產(chǎn)，浮虧就容易變成實(shí)虧。

資金期限夠長，情況就不同。

低點(diǎn)不用急著賣。

高點(diǎn)可以部分兌現(xiàn)。

分紅儲備也有空間建立。

時(shí)間，是熨平波動最有效的工具。

這也是兩地差異的第一層。

香港分紅險(xiǎn)以低保證、長鎖定為代價(jià)。

換來全球化、長期化、高彈性的資產(chǎn)配置空間。

內(nèi)地儲蓄險(xiǎn)以高保證、快回本為賣點(diǎn)。

代價(jià)是資產(chǎn)端的投資空間被壓縮。

我會這樣選。

能放15年以上的錢，可以研究香港分紅險(xiǎn)。

8年內(nèi)可能要用的錢，我更偏向內(nèi)地快回本產(chǎn)品。

這個判斷不復(fù)雜。

別拿短錢去賭長產(chǎn)品。

真正拉開收益的，是權(quán)益比例這道墻

講到這里，還只是產(chǎn)品形態(tài)。

更關(guān)鍵的地方，在監(jiān)管。

先看監(jiān)管怎么規(guī)定。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》。

也就是金規(guī)〔2025〕12號。

這份文件很關(guān)鍵。

它把內(nèi)地保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)比例，按償付能力分檔管理。

規(guī)則大概是這樣：

• 綜合償付能力充足率低于100%，權(quán)益類資產(chǎn)上限10%
• 100%-150%，上限20%
• 150%-250%，上限30%
• 250%-350%，上限40%
• 超過350%，上限50%

這條紅線很關(guān)鍵。

哪怕是償付能力很強(qiáng)的公司，權(quán)益類資產(chǎn)上限也就是50%。

更重要的是實(shí)際配置。

截至2024年三季度末，中國保險(xiǎn)資金運(yùn)用中，股票和證券投資基金實(shí)際配置比例只有12%-13%。

超過**85%**的內(nèi)地保險(xiǎn)資金，配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益資產(chǎn)里。

這不是保司不想賺。

是規(guī)定、負(fù)債結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)資本要求一起壓住了它。

不是保司不想賺，是規(guī)定不讓投。

當(dāng)然，這句話要說完整。

監(jiān)管不是為了限制收益而限制收益。

內(nèi)地保險(xiǎn)市場更強(qiáng)調(diào)本金安全、償付穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)防控。

這有它的歷史背景。

也符合大量客戶對確定性的偏好。

但你想要高預(yù)期回報(bào)，就繞不開權(quán)益資產(chǎn)。

標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約10%。

這里包含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

一個長期組合里，權(quán)益比例是12%-13%。

另一個分紅產(chǎn)品資產(chǎn)池里，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例可以到50%-75%。

長期結(jié)果不會一樣。

這不是銷售話術(shù)。

這是數(shù)學(xué)。

香港這邊的監(jiān)管思路不同。

香港保監(jiān)局通過風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC，要求保險(xiǎn)公司計(jì)提資本緩沖。

投高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，要準(zhǔn)備更多資本。

但它不設(shè)置類似內(nèi)地那樣的硬性比例上限。

監(jiān)管的手伸到哪，錢就只能走到哪。

香港的手法，是讓保險(xiǎn)公司為風(fēng)險(xiǎn)付出資本成本。

內(nèi)地的手法，是直接設(shè)置比例邊界。

兩種監(jiān)管方式，都有自己的目標(biāo)。

但對產(chǎn)品收益的影響，非常不一樣。

香港頭部保險(xiǎn)公司分紅型產(chǎn)品，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠直接股本與集體投資，包括基金，占比約42%。

這個比例不是全部分紅賬戶的完整答案。

但它能說明一個方向。

香港保司的權(quán)益空間，明顯更大。

這也是為什么我看香港分紅險(xiǎn)時(shí)，會特別關(guān)注它的投資賬戶。

我不會只看演示收益。

我會看它到底靠什么賺。

股票多少。

基金多少。

債券多少。

另類資產(chǎn)多少。

有沒有長期資產(chǎn)池。

有沒有分紅平滑機(jī)制。

如果一個產(chǎn)品只給你看漂亮演示，不講資產(chǎn)配置。

這點(diǎn)我有保留。

權(quán)益比例差距，直接決定了回報(bào)預(yù)期的天花板。

長鎖定支撐高權(quán)益。

高權(quán)益帶來高回報(bào)。

這兩件事是連在一起的。

你不能只要高收益，又要求前幾年隨時(shí)不虧退出。

這種產(chǎn)品很難成立。

至少從資產(chǎn)負(fù)債匹配上，很難。

我對保守型客戶的建議也很明確。

只接受剛性確定收益的人，不要把香港分紅險(xiǎn)當(dāng)存款。

它不是存款。

它有保證部分，也有非保證分紅。

非保證部分來自投資與分紅政策。

它有可能高于演示。

也可能低于演示。

你能接受這個變量，再談配置。

15%境外上限，對上100%全球配置

第三個差異，是投資區(qū)域。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

這個規(guī)定來自《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》。

這意味著什么？

最多只有15%的總資產(chǎn)能投境外。

實(shí)際中，還會受到QDII額度、外匯管理、跨境操作復(fù)雜度影響。

很多公司的實(shí)際境外配置，遠(yuǎn)低于這個上限。

大部分資金仍然在境內(nèi)市場尋找資產(chǎn)。

當(dāng)境內(nèi)利率高時(shí)，這個問題沒那么刺眼。

但利率下行后，壓力就出來了。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

債券收益往下走。

存款利率往下走。

長期安全資產(chǎn)的收益空間變窄。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金又有大量配置在固收資產(chǎn)里。

收益天花板自然被壓住。

香港的環(huán)境不同。

香港無外匯管制。

資本可以自由流動。

保險(xiǎn)公司能在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

2024年，全球主要市場表現(xiàn)很分化。

納斯達(dá)克上漲33.56%。

標(biāo)普500上漲25.18%。

日經(jīng)225上漲19.85%。

印度Sensex上漲8.83%。

滬深300上漲14.68%。

到2025年，納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。

標(biāo)普500上漲約16%。

全球化配置的核心價(jià)值，不是押中某一個市場。

沒人能年年押中。

真正的價(jià)值是，全球總有一些地區(qū)和資產(chǎn)類別在上行通道。

美國科技強(qiáng)時(shí)，可以參與美國。

日本資產(chǎn)重估時(shí)，可以參與日本。

印度增長周期里，可以參與印度。

中國資產(chǎn)修復(fù)時(shí)，也可以配置中國。

投資范圍越大，工具箱越多。

如果投資范圍被限定在單一市場，這個市場的周期就是你的周期。

這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話有點(diǎn)重。

但很真實(shí)。

當(dāng)然，全球化不等于穩(wěn)賺。

海外市場也會跌。

匯率也會波動。

不同市場的估值周期也會錯位。

但全球分散，能降低單一市場風(fēng)險(xiǎn)。

地域范圍的差異，會讓兩地產(chǎn)品在利率下行期、市場分化期出現(xiàn)完全不同的表現(xiàn)。

這也是我比較看重香港分紅險(xiǎn)的地方。

它不是因?yàn)槊纸邢愀郏找婢透摺?/p>

而是它背后接入的是全球資產(chǎn)池。

賺得多不夠，還要分得穩(wěn)

很多朋友會問我。

香港分紅險(xiǎn)權(quán)益比例高。全球配置多。

那分紅不會大起大落嗎？

這個問題問得對。

股市會波動。

債券會波動。

私募和不動產(chǎn)也會有周期。

客戶看到的分紅，為什么能相對平穩(wěn)？

這里就要看兩個機(jī)制。

一個是資管能力。

一個是分紅儲備。

香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長期維持在**90%-110%**區(qū)間。

這不是運(yùn)氣。

它背后有制度安排。

先說資管能力。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。

這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模帶來的不只是品牌效應(yīng)。

更低的交易成本。

更廣的資產(chǎn)準(zhǔn)入。

更深的研究覆蓋。

更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管控。

這些東西都很實(shí)在。

頂級私募基金、大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，最低投資門檻通常在數(shù)千萬甚至上億美元級別。

普通投資者夠不到。

小機(jī)構(gòu)也未必夠得到。

大型保險(xiǎn)公司有機(jī)會進(jìn)入。

這就是規(guī)模的價(jià)值。

但只有會賺錢還不夠。

分紅險(xiǎn)還要解決另一個問題。

怎么把賺到的錢，平穩(wěn)地分給客戶。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制。

英文叫Smoothing Mechanism。

它會設(shè)立分紅特別儲備金。

英文叫Special Bonus Reserve。

你可以把它理解成一個蓄水池。

市場好的年份，實(shí)際投資回報(bào)高于預(yù)期。

保險(xiǎn)公司不會把全部超額收益一次性派完。

它會把一部分放進(jìn)儲備池。

市場差的年份，實(shí)際投資回報(bào)低于預(yù)期。

保險(xiǎn)公司可以從儲備池釋放資金。

用來補(bǔ)貼當(dāng)年的分紅派發(fā)。

這樣一來，客戶看到的分紅曲線，就不會完全跟著市場跳。

分紅實(shí)現(xiàn)率穩(wěn)定，不是保險(xiǎn)公司運(yùn)氣好。

而是通過制度化儲備機(jī)制，主動熨平回報(bào)曲線。

我很看重這個機(jī)制。

資管能力決定能賺多少。

分紅儲備決定怎么分。

只有強(qiáng)資管，沒有儲備機(jī)制，分紅會大起大落。

只有儲備機(jī)制，沒有資管能力，儲備金遲早會被耗光。

兩者缺一不可。

不過，這里也要講清楚。

分紅實(shí)現(xiàn)率不是保證收益。

它是歷史兌現(xiàn)情況。

它能反映公司的分紅紀(jì)律和管理能力。

但不能承諾未來每一年都一樣。

你看香港分紅險(xiǎn)時(shí)，不要只問演示IRR多少。

要問分紅實(shí)現(xiàn)率怎么樣。

要問分紅賬戶資產(chǎn)怎么配。

要問公司過去有沒有大幅下調(diào)。

也要問保證現(xiàn)金價(jià)值什么時(shí)候回本。

我會優(yōu)先選擇資產(chǎn)池透明、分紅歷史穩(wěn)定、公司資管能力強(qiáng)的產(chǎn)品。

小公司給出特別激進(jìn)的演示，我反而會更謹(jǐn)慎。

數(shù)字越漂亮，越要看來源。

寫在最后：差距不是偶然，是結(jié)構(gòu)疊加

講到這里，我們可以把香港分紅型儲蓄險(xiǎn)和內(nèi)地儲蓄型保險(xiǎn)的差異，壓縮成幾句話。

內(nèi)地保險(xiǎn)產(chǎn)品，主要是高保證、快回本設(shè)計(jì)。

它適應(yīng)的是居民對確定性回報(bào)的強(qiáng)烈偏好。

也適應(yīng)監(jiān)管對風(fēng)險(xiǎn)防控的審慎要求。

香港保險(xiǎn)產(chǎn)品，主要是低保證、高非保證、長鎖定設(shè)計(jì)。

它犧牲短期靈活性。

換來長期投資空間。

這里沒有簡單的先進(jìn)和落后。

但選擇上一定有偏向。

我的態(tài)度很明確。

短期資金，選快回本。

長期閑錢，才談香港分紅險(xiǎn)。

只看演示收益，不看保證現(xiàn)金價(jià)值和分紅機(jī)制，我不建議下決定。

兩地收益差距，不是保司一句營銷話術(shù)造成的。

它來自三道結(jié)構(gòu)差異。

第一，時(shí)間不同。

香港分紅險(xiǎn)資金鎖定更久。

資產(chǎn)端可以投更長期的東西。

內(nèi)地儲蓄險(xiǎn)回本更快。

資產(chǎn)端要保留更高流動性。

第二，配置不同。

內(nèi)地權(quán)益類資產(chǎn)有監(jiān)管比例。

實(shí)際股票和證券投資基金配置約12%-13%。

香港分紅產(chǎn)品權(quán)益配置常見在50%-75%。

第三，區(qū)域不同。

內(nèi)地境外投資上限是15%。

香港可以做全球配置。

再往下看，還有資管能力和分紅儲備。

這兩件事決定了長期收益能不能實(shí)現(xiàn)。

也決定了客戶拿到的分紅能不能平穩(wěn)。

理解這些底層邏輯，投保時(shí)就不容易被單一數(shù)字帶偏。

你會知道自己買的到底是什么。

你也會知道自己放棄了什么。

保險(xiǎn)不是只比收益。

更不是只比回本。

它是在你的資金期限、風(fēng)險(xiǎn)承受力、家庭現(xiàn)金流之間做匹配。

這一點(diǎn)，比選哪一邊更重要。

大賀說點(diǎn)心里話

如果你已經(jīng)看懂了這篇，就別急著問哪款收益最高。先把自己的資金期限和現(xiàn)金流排清楚。真正省錢的地方，往往在信息差和方案細(xì)節(jié)里。