你好，我是大賀。

今天聊永明「萬年青·星河尊享2」。

這款產品最近最容易被問到的一點，不是回本。也不是提領。是它的人民幣保單。

因為它做了一件很少見的事。

美元保單和人民幣保單，計劃書收益幾乎一模一樣。

截至2026年05月10日，我重新看了一遍資料。我的判斷很明確。

永明的人民幣保單，不等于人民幣資產。

更像是。

用人民幣的皮，買了美元的里。

這句話有點重。但你先別急著下判斷。我們慢慢拆。

永明人民幣保單同收益，真正要看懂的是底層資產

我自己配港險已經8年了。

作為一個老保單持有人，我很理解大家的糾結。

當年我也糾結過。買美元保單，怕人民幣升值。買人民幣保單，又怕收益低。

最后銷售一句“美元收益高”，我就簽了美元。

這幾年回頭看。匯率一波動，人真的會心慌。

但這次永明「萬年青·星河尊享2」出來以后，很多人覺得問題被解決了。

因為它不管選美元，還是選人民幣，計劃書拉出來的收益數字幾乎完全一樣。

0歲女寶。5年交。年交10萬。

到第50年，美元保單預期IRR是6.50%。人民幣保單預期IRR也是6.50%。

預期總值也都是10,315,067。只是單位不同。

這個表很漂亮。

漂亮到有點反常識。

正常來說，人民幣資產和美元資產的長期回報，本來就不該一樣。

在永明這里，所謂“人民幣保單”，我更愿意理解成一個報價單位。

不是一個真正意義上的資產類別。

這點一定要分清。

如果你買它，是為了用人民幣計價。可以理解。

如果你買它，是以為底層變成了人民幣資產。那我不建議這樣理解。

這個誤會，會影響你后面所有判斷。

別的保司人民幣保單，收益通常低一截

我們先看一個常識。

港險里，美元保單收益普遍高于人民幣保單。

差1到1.5個百分點，并不稀奇。

原因也不復雜。

美元保單背后，更多對應美元資產。美債。美股。海外另類資產。

人民幣保單背后，更多對應人民幣資產。

資產回報不一樣，保單演示收益自然不一樣。

拿萬通富饒萬家看。

同樣是0歲小朋友。5年交。年交10萬。

美元保單第50年IRR做到6.50%。

人民幣保單第50年IRR是6.02%。

只差0.48個百分點，聽著不大。

但復利滾50年，累計差距接近200萬。

再看保誠信守明天。

人民幣保單前30年，預期IRR一直低于美元保單。

第10年差1.5個百分點。

第20年差1.06個百分點。

第30年還差0.65個百分點。

要到50年以后，兩邊才勉強接近6.50%。

這才是市場里更常見的樣子。

不同貨幣，給不同收益。

友邦盈御3的產品手冊里也寫得很直白。

each currency may provide different policy returns。

每種貨幣，可能提供不同保單回報。

我覺得這句話反而誠實。

底層資產不一樣，收益就不一樣。

你看現在的利率。

10年期美債是4.32%。

10年期中國國債是1.76%。

固收底子已經差了一截。

美股長期年化大概9%-10%。

這個背景下，美元保單仍然是港險主流。不是沒原因。

我不覺得人民幣保單不能買。

但我不會因為“人民幣計價”四個字，就默認它更安全。

人民幣保單有它的好處。波動可能更平滑。分紅實現率也可能更穩定。

比如保誠官網2024報告年度披露里，雋升歸原紅利人民幣保單實現率在**74%-77%**區間。

美元保單有些年份波動更大。

這說明什么？

說明“穩定”和“高收益”經常不是一件事。

你要高一點的長期預期，就要承受美元資產波動。

你要人民幣計價和相對穩定，就要接受收益可能低一點。

這是正常金融邏輯。

永明現在說。美元和人民幣演示收益一樣。

我會看。但我不會馬上信成“人民幣資產也能拿美元收益”。

這個差別，非常關鍵。

永明不是變魔術，是把同一個池子重新計價

那永明怎么做到的？

答案其實在產品手冊里。

永明采用全球化投資策略。大部分資產投在美國和亞太區。

長期目標資產組合是：

• 固定收入資產：25%-80%
• 非固定收入資產：20%-75%

它還寫明，會把相近的長線保險產品投資回報匯聚起來。

再按每個產品的目標資產組合分配。

說白了。

不同貨幣保單的錢，可能進入同一個大池子。

一起投資。一起分收益。

這里有個重點。

固定收入資產，如果貨幣和保單貨幣不同，永明通常會用對沖工具。

非固定收入資產，不是這樣。

權益類資產有更大的投資靈活性。可以投到不同貨幣資產里。

翻譯成人話。

債券部分，盡量對沖匯率。

股票部分，不完全對沖。

這就是“固收對沖，權益不對沖”。

永明母公司Sun Life是加拿大公司。

這種全球保險資管方式，不算奇怪。

真正有意思的是下一層。

對沖不是免費的。

按常識看，美元資產對沖成人民幣以后，收益應該被拉回人民幣資產水平。

但現在中美利差很特殊。

1年期，美債3.69%，中國國債1.14%。利差2.55%。USD→CNH對沖年化carry大約**+2.3%**。

3年期，美債3.80%，中國國債1.33%。利差2.47%。對沖carry大約**+2.1%**。

10年期，美債4.32%，中國國債1.76%。利差2.56%。對沖carry大約**+2.3%**。

背后有個金融學概念。

叫抵補利率平價，CIP。

你不用記名字。

記住一句就行。

兩種貨幣利率差很大時，遠期匯率會把對沖后的收益重新定價。

在當前環境下，美元換成人民幣做對沖，反而能拿到一部分正carry。

這就解釋了永明為什么能把人民幣保單收益做得這么好看。

永明沒變魔術。它是在當前中美利差里做套利。

機制是自洽的。

數學也漂亮。

但我會更關心一件事。

這個環境能不能持續30年、50年？

買保險是場長跑。

不是看今天這張計劃書漂亮就結束了。

中美利差會變，人民幣保單的分紅也會變

套利最怕什么？

怕環境變。

跨境外匯對沖的主流期限是3個月。

BIS數據顯示，保險公司的外匯衍生品大部分集中在3個月以內。

10年以上的cross-currency swap市場，幾乎沒有交易對手。

也就是說，永明不可能今天把未來30年、50年的對沖成本全鎖死。

它只能滾動做。

3個月一續。

現在中美利差是正的。對沖能賺錢。

5年后呢？

10年后呢？

這事沒人敢拍胸口。

2010到2018年，中國10年期國債利率長期在**3%-4.7%**之間。

美國在1.4%-3.2%。

那時候利差是反過來的。

過去15年里，中美利差方向至少翻轉過1次。

一旦利差反轉。

對沖賺錢，就會變成對沖付費。

這筆成本最后落到哪里？

我認為最敏感的位置，就是人民幣保單的非保證分紅。

受傷的，很可能是人民幣保單分紅實現率。

再說權益部分。

永明產品里，非固定收入資產占比可以到20%-75%。

這部分不是完全對沖。

里面如果是美股和亞太股票，人民幣保單持有人其實還是在承擔匯率敞口。

人民幣穩定，沒什么感覺。

人民幣趨勢性升值，實際回報會被吃掉。

人民幣貶值，反而會放大收益。

這不是壞事。

但它不是“規避匯率風險”。

還有一個細節。

永明分紅實現率披露里有一句話。

不同保單貨幣的產品，如果分紅實現率差別不顯著，可能歸類到同一產品系列內。

這句話我很在意。

它意味著，貨幣之間的差異，可能在數字上被平均掉。

當然，差異不顯著時合并披露，并不違規。

但從保單持有人角度看，我會希望看得更細。

2026年4月，市場上也一直在討論港險分紅實現率分化。

有的保司很高。有的很低。

永明一些新產品分紅實現率表現確實不錯。

但演示收益和最終分紅，中間永遠隔著真實市場。

這點我不想含糊。

我不建議你把永明人民幣保單理解成“美元收益+人民幣安全”。

這個說法太美了。

現實沒這么便宜。

匯率焦慮是真的，但別全押在貨幣轉換上

最近一年，很多人開始重新討論匯率。

2025年4月，受關稅擾動影響，匯率到過7.43。

到2026年3月，降到6.91。

一年累計下跌0.61。

人民幣升值大約7個點。

我理解這種焦慮。

港險底層95%以上是美元資產。

美元保單，基本可以理解成美元資產。

人民幣升值時，賬面換回人民幣會難受。

但我也不建議你過度恐慌。

港險是長期復利產品。

長期復利大概率能覆蓋不少匯率波動。

真正要小心的，是把“貨幣轉換”想得太萬能。

很多保司都說支持貨幣轉換。

但玩法不一樣。

友邦環宇盈活，從第2個保單年度完結后起，每年可申請1次。

看上去很靈活。

但你要看清楚條款。

友邦、宏利、安盛、萬通這類保司，申請貨幣轉換時，如果原產品停售，可能換到當時的新產品。

新產品怎么設計，收益結構就怎么走。

萬通條款里也寫得很直。

原計劃如果不提供，就轉換至當時可提供的計劃。

保障、權益、條款，都按新計劃來。

說白了。

大部分所謂轉換，更像“退保+重買”。

這句話不好聽。但我覺得貼近本質。

市場里相對更像“真轉換”的，是永明和保誠。

永明的條款里寫，轉換后保證現金價值、非保證紅利和未來保費，會按同年度新簽發的萬年青·星河尊享保險計劃II保單相同方式厘定。

保誠信守明天多元貨幣計劃涵蓋6種貨幣。

轉換后仍保留在同一計劃內。

計劃特點和保單生效日期不變。

這類轉換更干凈。

但也不是沒有匯率風險。

未來換的那一天，用的還是那一天的匯率。

風險沒有消失。

只是推遲到了那一刻。

保誠官網還會按貨幣披露分紅實現率。

雋升歸原紅利里，人民幣保單實現率穩定在**74%-77%**區間。

這個披露方式，我個人是喜歡的。

不同貨幣，就分開看。

實際拿到多少，別都混在一起。

事后復盤才明白。

買港險最難的，不是挑一個最高IRR。

是把貨幣、資產、分紅、匯率放在同一張圖里看。

寫在最后：永明是好產品，但別把它理解錯

永明「萬年青·星河尊享2」本身，我不否認它強。

1%的保證收益，在港險市場里有吸引力。

提領表現也確實不錯。

永明160年歷史。母公司是加拿大Sun Life。投資風格偏穩。

新產品分紅實現率也有不少**100%+**的表現。

這些都是加分項。

但我今天想提醒你的，是另一件事。

買永明人民幣保單，不等于買人民幣資產。

你買到的，仍然是全球化資產池。

里面美元資產權重很高。

人民幣只是計價方式。

對沖和利差套利，讓它在當前環境下顯得很漂亮。

但利差會變。對沖成本會變。分紅實現率也會變。

我的建議很直接。

如果你接受美元資產底層。又想用人民幣計價。可以看永明。

如果你是為了完全規避匯率風險。別把希望全放在它身上。

如果你的錢只打算放三五年。也別碰這類長期分紅險。

買保險是場長跑。

計劃書是起點。不是終點。

作為一個老保單持有人，我現在看產品，已經不只看IRR。

我會問三個問題。

底層投什么。

收益靠什么。

風險最后誰承擔。

把這三個問題問完，永明這款產品就不難理解了。

大賀說點心里話

港險不是不能買。關鍵是別只看一張漂亮計劃書。你要知道自己買的是資產，還是計價方式。