你好，我是大賀。

今天聊一個(gè)很多朋友都問過的問題。

同樣是儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)。為什么香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，長期預(yù)期回報(bào)常見在5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類產(chǎn)品，預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這個(gè)問題不能只看產(chǎn)品宣傳頁。

更不能只看一個(gè)演示收益。

我更建議你換個(gè)角度看。

產(chǎn)品差異的本質(zhì)是規(guī)則差異。

咱們不爭(zhēng)誰對(duì)誰錯(cuò)。先搞清楚規(guī)則。

規(guī)則看懂了，很多看似矛盾的地方，就順了。

利率從3.6%到1.6%，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的底層環(huán)境變了

先看一個(gè)大背景。

內(nèi)地十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，一路降到2025年的1.6%左右。

這是很關(guān)鍵的變化。

儲(chǔ)蓄險(xiǎn)不是憑空長出收益。保險(xiǎn)公司收了保費(fèi)，也要拿去投資。它能給客戶多少長期回報(bào)，背后要看資產(chǎn)端能賺多少。

利率下行的時(shí)候，固定收益資產(chǎn)的票息變薄。債券收益變低。銀行存款收益也低。保險(xiǎn)公司想維持高保證，壓力會(huì)越來越大。

這也是為什么內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的預(yù)定利率，已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這里不是哪家公司不努力。

而是整個(gè)資產(chǎn)端環(huán)境變了。

再看香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。長期預(yù)期回報(bào)通常在5%-6.5%年復(fù)利。這不是說每年保證給你這么多。它里面有大量非保證分紅。

你要注意這個(gè)詞。

預(yù)期，不等于保證。

但問題也在這里。為什么香港產(chǎn)品敢做更高的長期演示？為什么內(nèi)地產(chǎn)品越來越保守？

根源不在銷售話術(shù)。

根源在三個(gè)地方。

產(chǎn)品形態(tài)。投資比例。投資區(qū)域。

這三件事疊在一起，才形成了今天你看到的收益差距。

快速回本很好聽，但它也限制了資產(chǎn)端

很多人買儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，第一反應(yīng)是看多久回本。

第5年回本。第6年回本。第8年回本。

聽起來很舒服。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，確實(shí)更符合這種直覺。繳費(fèi)期結(jié)束后，現(xiàn)金價(jià)值通常上升很快。不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。

這對(duì)客戶很友好。

你有退出選擇。你心里踏實(shí)。

但從資產(chǎn)管理角度看，這件事有另一面。

客戶隨時(shí)可以退。保險(xiǎn)公司就不能把太多錢投到長期資產(chǎn)里。它要留足流動(dòng)性。它要準(zhǔn)備隨時(shí)兌付退保需求。

這樣一來，資產(chǎn)端就會(huì)偏保守。

短債。存款。貨幣類工具。高流動(dòng)性資產(chǎn)。

這些資產(chǎn)穩(wěn)。波動(dòng)低。

但長期回報(bào)也低。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高，資產(chǎn)端能配置的長期高回報(bào)資產(chǎn)越少。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)正好反過來。

它的保證現(xiàn)金價(jià)值，前期通常很低。只看保證部分，回本周期經(jīng)常要15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這個(gè)設(shè)計(jì)很不討喜。

我也會(huì)直接提醒客戶。

短期會(huì)用的錢，別放這種產(chǎn)品。

前期現(xiàn)金價(jià)值太薄。你中途要用錢，就會(huì)很難受。

不過，這個(gè)“難受”，恰恰給資產(chǎn)端換來了時(shí)間。

資金被鎖得更久。保險(xiǎn)公司就可以配置期限更長的資產(chǎn)。比如長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。長期不動(dòng)產(chǎn)。私募股權(quán)。長期債券組合。

這些資產(chǎn)流動(dòng)性沒那么好。

但時(shí)間拉長后，回報(bào)空間更大。

這就是港險(xiǎn)分紅邏輯里最重要的一層。

它不是靠短期靈活取勝。

它是用時(shí)間換空間。

看一個(gè)例子更直觀。

30歲女性。5年交。每年10萬。總保費(fèi)50萬。

香港儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，預(yù)期第7年返本，演示IRR 6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，預(yù)期第6年返本，IRR 2.98%。保證部分第8年回本。

這個(gè)表我會(huì)這樣看。

內(nèi)地產(chǎn)品，保證回本更快。適合更看重確定性的人。

香港產(chǎn)品，保證回本很慢。前期流動(dòng)性差。但長期預(yù)期更高。

這里沒有神奇魔法。

只是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同。

2022年標(biāo)普500下跌19.4%。這類波動(dòng)很正常。

如果資金期限很短，保險(xiǎn)公司在低點(diǎn)可能被迫賣資產(chǎn)。浮虧就容易變成實(shí)虧。

如果資金期限有15年、20年，它反而有空間熬過去。低點(diǎn)不用急著賣。高點(diǎn)還能兌現(xiàn)一部分收益，放進(jìn)分紅儲(chǔ)備。

時(shí)間是熨平波動(dòng)最有效的工具。

這句話在分紅險(xiǎn)里很重要。

長鎖定之后，權(quán)益資產(chǎn)比例才上得去

產(chǎn)品形態(tài)講完，再看投資比例。

這是第二個(gè)關(guān)鍵。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號(hào)。對(duì)內(nèi)地保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，實(shí)行五檔分檔管理。

規(guī)則大致是這樣：

• 償付能力低于100%，權(quán)益上限10%
• 100%-150%，權(quán)益上限20%
• 150%-250%，權(quán)益上限30%
• 250%-350%，權(quán)益上限40%
• 超過350%，權(quán)益上限50%

這套規(guī)則很清楚。

償付能力越強(qiáng)，權(quán)益空間越大。

但即便上限存在，實(shí)際配置也沒有那么高。

截至2024年三季度末，中國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額里，股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例，大約只有12%-13%。

也就是說，超過**85%**的內(nèi)地保險(xiǎn)資金，還是放在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益資產(chǎn)里。

這很符合內(nèi)地監(jiān)管語境。

2025年內(nèi)地保險(xiǎn)業(yè)也在持續(xù)執(zhí)行償二代二期規(guī)則。資本要求更細(xì)。投資管理更審慎。

這套規(guī)則的底層目標(biāo)，是穩(wěn)。

它更強(qiáng)調(diào)償付能力。更強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防控。更強(qiáng)調(diào)客戶確定性。

這不是壞事。

但它也會(huì)壓住長期收益彈性。

香港走的是另一套邏輯。

香港保監(jiān)局不設(shè)置類似的硬性投資比例上限。它通過風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC，要求保險(xiǎn)公司按資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)特征計(jì)提資本緩沖。

香港RBC制度自2024年正式生效。2025年繼續(xù)細(xì)化實(shí)施。

這套規(guī)則的重點(diǎn)不是簡單說“你最多只能投多少權(quán)益”。

它更像是說。

你可以投。但你要為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備足夠資本。

風(fēng)險(xiǎn)越高，資本要求越高。

這就是制度差異。

香港頭部保險(xiǎn)公司在分紅型產(chǎn)品資產(chǎn)池中，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，也就是SAA，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠（Prudential）直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。加上其他另類投資，權(quán)益相關(guān)資產(chǎn)比例會(huì)更高。

這個(gè)差距非常大。

內(nèi)地實(shí)際股票和基金配置約12%-13%。

香港分紅產(chǎn)品池權(quán)益戰(zhàn)略配置常見50%-75%。

長期看，這會(huì)直接改變回報(bào)天花板。

標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報(bào)約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報(bào)約2%-3%。

你把大部分錢放在債券里，組合回報(bào)就很難高。

你把更多錢放進(jìn)權(quán)益資產(chǎn)，長期回報(bào)空間會(huì)打開。

當(dāng)然，波動(dòng)也更大。

這點(diǎn)不能回避。

我不會(huì)把高權(quán)益說成完全無風(fēng)險(xiǎn)。

高預(yù)期收益的另一面，就是更強(qiáng)的非保證屬性。

但香港分紅險(xiǎn)前面講過，它用長鎖定來承接波動(dòng)。

長鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來高回報(bào)。分紅儲(chǔ)備再平滑體驗(yàn)。

這是一整套結(jié)構(gòu)。

不是單獨(dú)拿一個(gè)收益數(shù)字出來講故事。

我自己的判斷很明確。

能接受長期鎖定，且不拿保證收益當(dāng)唯一判斷標(biāo)準(zhǔn)的人，才適合看香港分紅險(xiǎn)。

如果你一邊想要第5年穩(wěn)穩(wěn)回本，一邊想要6%左右長期預(yù)期。這個(gè)組合本身就不現(xiàn)實(shí)。

規(guī)則不支持。

全球化配置，決定了你是不是被單一市場(chǎng)困住

第三個(gè)差異，是投資區(qū)域。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

實(shí)際操作里，很多保險(xiǎn)公司的境外投資比例，還遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

這里面有QDII額度。外匯管理。跨境投資操作復(fù)雜度。還有監(jiān)管審慎要求。

結(jié)果就是，大部分保險(xiǎn)資金還是留在境內(nèi)市場(chǎng)。

當(dāng)境內(nèi)利率下行，資產(chǎn)荒就會(huì)很明顯。

十年期國債收益率從3.6%左右降到1.6%左右。能投的高質(zhì)量資產(chǎn)變少。收益率變低。保險(xiǎn)公司還要面對(duì)長期兌付壓力。

這就是內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)收益下行的現(xiàn)實(shí)背景。

香港保險(xiǎn)公司不同。

香港作為國際金融中心，資本流動(dòng)更自由。沒有外匯管制。跨境投資基礎(chǔ)設(shè)施成熟。

香港保險(xiǎn)公司可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

這件事的價(jià)值，不是“押中美國”這么簡單。

它的核心是分散。

2024年，納斯達(dá)克指數(shù)上漲33.56%。標(biāo)普500上漲25.18%。日經(jīng)225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達(dá)克全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

不同市場(chǎng)在不同階段，有不同機(jī)會(huì)。

美國科技股。日本制造業(yè)復(fù)蘇。印度消費(fèi)增長。歐洲高股息資產(chǎn)。東南亞基礎(chǔ)設(shè)施。

這些東西，不會(huì)在同一個(gè)時(shí)間一起漲。

也不會(huì)在同一個(gè)時(shí)間一起跌。

全球化配置的意義，就是讓保險(xiǎn)公司不只盯著一個(gè)市場(chǎng)吃飯。

如果投資范圍被限定在單一市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)的周期就是你的周期。

這個(gè)市場(chǎng)的利率，就是你的收益天花板。

這句話有點(diǎn)扎心。

但很真實(shí)。

很多人看港險(xiǎn)，只看到美元。只看到收益演示。

我會(huì)更看重它背后的全球資產(chǎn)池。

全球分散，不保證每年都賺錢。

但它能減少單一市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

某個(gè)市場(chǎng)低迷時(shí)，別的市場(chǎng)可能在上行。某類資產(chǎn)下跌時(shí)，另一類資產(chǎn)可能在托底。

這對(duì)分紅險(xiǎn)很重要。

因?yàn)榉旨t險(xiǎn)追求的不是某一年特別猛。

而是長期可持續(xù)。

香港分紅險(xiǎn)真正的優(yōu)勢(shì)，不只是收益高。是收益來源更寬。

這一點(diǎn)，是內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)比較難復(fù)制的。

不是產(chǎn)品經(jīng)理不想做。

是規(guī)則和市場(chǎng)環(huán)境不一樣。

分紅能不能穩(wěn)，還要看資管能力和儲(chǔ)備金

講到這里，很多朋友會(huì)問。

好，香港可以投全球。可以配權(quán)益。長期預(yù)期更高。

那分紅靠譜嗎？

這個(gè)問題問得對(duì)。

分紅險(xiǎn)最怕兩件事。

一個(gè)是賺不到。

一個(gè)是賺到了也分不穩(wěn)。

香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長期維持在**90%-110%**區(qū)間。它背后不是單靠運(yùn)氣。

主要看兩件事。

資管能力。分紅儲(chǔ)備。

先說資管能力。

香港頭部保險(xiǎn)公司，不是簡單買幾只股票和債券。它們背后通常是全球化投資平臺(tái)。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模本身不是萬能的。

但規(guī)模會(huì)帶來真實(shí)優(yōu)勢(shì)。

交易成本更低。資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。研究覆蓋更深。風(fēng)險(xiǎn)模型更成熟。另類資產(chǎn)的門檻也更容易跨過去。

很多優(yōu)質(zhì)另類投資，不是小資金想買就能買。

它有最低投資門檻。也需要長期跟蹤能力。還要有風(fēng)控和退出安排。

這就是大公司資產(chǎn)管理平臺(tái)的價(jià)值。

再說分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制，也就是Smoothing Mechanism。

里面有一個(gè)重要賬戶，叫分紅特別儲(chǔ)備金。英文是Special Bonus Reserve。

簡單講，就是豐年蓄水。歉年放水。

市場(chǎng)好，實(shí)際投資回報(bào)超過預(yù)期。保險(xiǎn)公司不會(huì)把所有超額收益都立刻分掉。它會(huì)留一部分進(jìn)儲(chǔ)備金。

市場(chǎng)差，實(shí)際回報(bào)低于預(yù)期。保險(xiǎn)公司可以從儲(chǔ)備金里拿錢，補(bǔ)貼當(dāng)年的分紅派發(fā)。

這樣客戶看到的分紅，不會(huì)像股票賬戶那樣大起大落。

這不是把風(fēng)險(xiǎn)變沒了。

而是把資產(chǎn)端的波動(dòng)，做了跨年度平滑。

我會(huì)把它理解成一個(gè)蓄水池。

水多的時(shí)候，先存一點(diǎn)。

水少的時(shí)候，再放一點(diǎn)。

資管能力決定了能賺多少。分紅儲(chǔ)備決定了怎么分。

兩者缺一不可。

只有資管能力，沒有儲(chǔ)備機(jī)制，分紅會(huì)很跳。

只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒有資管能力，水池遲早會(huì)干。

這也是我看香港分紅險(xiǎn)時(shí)，很關(guān)注公司長期分紅記錄的原因。

演示收益可以看。

但不能只看演示收益。

分紅實(shí)現(xiàn)率。資產(chǎn)配置。公司資管能力。儲(chǔ)備機(jī)制。都要一起看。

寫在最后：這不是誰先進(jìn)誰落后，是規(guī)則不同

把上面幾件事放在一起，邏輯就清楚了。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更強(qiáng)調(diào)高保證、快回本。它適應(yīng)的是國內(nèi)居民對(duì)確定性的偏好。也適應(yīng)內(nèi)地審慎監(jiān)管環(huán)境。

這類產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)很明顯。

回本快。確定性強(qiáng)。心理壓力小。

我會(huì)建議風(fēng)險(xiǎn)承受能力低、未來幾年可能用錢的人，優(yōu)先看這類產(chǎn)品。

香港分紅險(xiǎn)則是另一套產(chǎn)品語境。

低保證。高非保證。長鎖定。全球配置。高權(quán)益比例。分紅儲(chǔ)備平滑。

它犧牲短期靈活性，換長期回報(bào)空間。

我會(huì)建議長期不用的錢，才考慮這類產(chǎn)品。

比如孩子教育金。長期養(yǎng)老錢。家庭美元資產(chǎn)配置。傳承類資金。

時(shí)間至少按15-20年去看。

短期周轉(zhuǎn)的錢，不要放。

保守到只接受保證收益的人，也不要勉強(qiáng)。

這點(diǎn)我態(tài)度很明確。

香港分紅險(xiǎn)不是替代存款的產(chǎn)品。

它更像是一筆長期全球資產(chǎn)配置。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)也不是“收益低就沒價(jià)值”。

它提供的是確定性和流動(dòng)性體驗(yàn)。

兩種產(chǎn)品形態(tài)的差異，不是先進(jìn)與落后。

是監(jiān)管制度、市場(chǎng)環(huán)境、客戶需求共同塑造的結(jié)果。

理解了規(guī)則，選擇就不難了。

你要快回本。要高確定性。要資金幾年后能動(dòng)。內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更順手。

你要長期復(fù)利。能接受非保證分紅。愿意用時(shí)間換全球配置空間。香港分紅險(xiǎn)才值得認(rèn)真看。

這不是產(chǎn)品好壞。

是制度語境不一樣。

大賀說點(diǎn)心里話

如果你已經(jīng)決定看香港分紅險(xiǎn)，下一步別急著比收益表。先把資金期限、幣種需求、家庭現(xiàn)金流說清楚。很多差距，不只在產(chǎn)品里，也在怎么買、從哪里買。