你好，我是大賀。

北京大學碩士，做港險也有9年了。

今天聊一個我自己很有感觸的話題。香港分紅型儲蓄險 vs 內地儲蓄型保險。

我不是站在旁邊看熱鬧的人。

我自己就是這么走過來的。

2020年前后，我也做過類似的選擇。同樣是長期儲蓄。一邊看內地增額壽。一邊看香港分紅險。兩邊賬戶我都開著。保單我也都拿過。

今年已經是2026年5月10日。

回頭看這幾年，我越來越覺得。很多人比較兩地儲蓄險，只盯著一個數字。

香港長期預期回報率，常見在5%-6.5%年復利。

內地同類產品，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。

光看這個，容易吵起來。

有人說香港收益高。有人說香港不保證。有人說內地穩。有人說內地收益低。

實話實說，這些話都只講了一半。

真正要看的，不是保單建議書上哪個數字更好看。

而是這筆錢交進保險公司之后，到底被放在哪里。能待多久。能不能去更遠的地方。能不能承受波動。最后又是怎么分回到你賬上的。

搞清楚收益從哪里來，很多爭論就安靜了。

兩地差異的根子，主要在三個地方。

產品形態設計。

投資比例約束。

投資區域范圍。

這三個東西，聽著有點硬。

我換個說法。

你交出去的那筆保費，在內地和在香港，過的是兩種完全不同的人生。

保費交出去之后，這筆錢有沒有空間替你工作

很多朋友問我。

大賀，為什么香港分紅險預期能做到5%-6.5%年復利？

內地現在很多產品已經到3.5%甚至更低。

是不是香港保險公司更會投資？

是不是內地保險公司太保守？

這事兒我有發言權。

它不是單一原因。

也不是誰天生更厲害。

更準確地說，是制度和產品形態，給這筆錢安排了不同的工作方式。

內地儲蓄型保險，更強調確定性。

客戶很看重保證。也很看重回本快。最好幾年后現金價值就能超過已交保費。心里踏實。

香港分紅型儲蓄險，更強調長期空間。

它給你的保證部分通常沒那么厚。早期現金價值也不好看。非保證分紅占比更高。持有時間要拉長。

這就帶來一個很直接的結果。

內地保司拿到錢以后，要更謹慎。

因為客戶可能較早退保。也可能在第5年、第6年就開始比較現金價值。

香港保司拿到錢以后，能把期限拉得更長。

因為產品設計本身，就不鼓勵短期退出。

這不是營銷包裝。

這是底層結構。

市場信息很多。看多了確實眼花。

有人只拿收益演示說事。有人只拿保證現金價值說事。都不完整。

我更建議你跟著錢走。

錢能待多久。

錢能投什么。

錢能走多遠。

錢最后怎么分。

這四個問題看明白。你大概就知道，兩類產品適不適合你了。

錢能待多久，決定了它能不能熬過波動

先看最現實的問題。

你什么時候能拿回錢。

內地儲蓄型保險，很多產品在第5-8年就能實現回本。這里的回本，指現金價值等于或超過累計已交保費。

這對客戶很友好。

交完幾年。賬面不虧。心里舒服。

我也承認，這種設計很適合保守型家庭。

尤其是對流動性要求高的人。

但反過來想。

客戶隨時可能走。保險公司就不能把錢放得太遠。

它要準備兌付退保。

它要保持流動性。

它要少碰波動大的資產。

香港分紅險不一樣。

只看保證部分現金價值，回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這個數字不好聽。

我也不會替它美化。

短期要用的錢，別碰香港分紅險。

這句話我說得很直接。

因為前期現金價值薄，是事實。

你要是3年后買房。5年后創業。或者隨時可能要周轉。

我不會建議你拿這筆錢去配香港分紅險。

不過，低現金價值也不是單純的缺點。

它恰恰是香港分紅險能做長期配置的前提之一。

因為客戶短期退出成本高。資金就被鎖住了。

保險公司可以去配置更長期的資產。

比如10-30年期限的長期基礎設施債權。

比如鎖定期5-10年的私募股權。

比如長期不動產。

比如長期國債組合。

這些資產的共同點很清楚。

流動性差。

但長期回報空間更高。

產品端給客戶的退出靈活性越高，資產端能配置的長期高回報資產就越少。

這句話很關鍵。

很多人只看到“內地回本快”。

沒看到回本快背后的代價。

也有很多人只看到“香港早期退保虧”。

沒看到這給資產端換來的時間。

看一個素材里的例子。

同樣是30歲女性。

同樣是5年交。

同樣是每年10萬。

香港儲蓄險預期7年返本，IRR 6.55%。

內地儲蓄險預期6年返本，IRR 2.98%。

再看保證部分。

香港方案第19年，保證退保價值才突破50萬總保費。

內地方案第8年，現金價值就超過50萬總保費。

這張圖很直觀。

內地方案像一個穩穩的短跑選手。

起步快。回本早。心態安全。

香港方案像一個長跑選手。

前半段不好看。后半段才開始拉開。

這不是誰碾壓誰。

這是兩種合同設計。

但我的判斷也很明確。

如果你能接受15年以上不動，這類香港分紅險才有討論價值。

低于這個期限，我覺得沒必要硬上。

時間，是熨平波動最有效的工具。

2022年標普500下跌19.4%。

一年跌這么多，很多人扛不住。

但保險公司如果有足夠長的資金期限，就不用在低點被迫賣。

它可以等。

也可以再平衡。

這就是長鎖定的價值。

產品形態不是噱頭。

它是整個分紅體系的地基。

錢能多大膽，權益倉位決定長期回報上限

再看第二件事。

這筆錢到底能投多少權益資產。

這里就開始出現兩地差異了。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。也就是金規〔2025〕12號。

這個通知對內地保險公司權益類資產比例，做了分檔管理。

綜合償付能力充足率低于100%，權益類資產上限10%。

充足率100%-150%，上限20%。

150%-250%，上限30%。

250%-350%，上限40%。

超過350%，上限50%。

你會發現。

就算是償付能力很強的公司，權益類資產上限也只是50%。

實際情況更保守。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用中，股票和證券投資基金實際配置比例只有12%-13%。

超過**85%**的內地保險資金，還是放在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益類資產里。

這就是內地儲蓄險“穩”的來源。

也正是它收益上限被壓住的原因。

我不覺得這有什么不好。

它就是服務另一類需求。

你要高保證。你要快回本。你要波動小。

那錢就不能太冒險。

問題在于，有些人既想要內地產品的確定性，又想要香港產品的長期回報。

這個不現實。

錢不是魔法。

倉位決定性格。

香港這邊，規則不一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，要求保險公司計提資本緩沖。

高風險資產要多計提資本。

但它不設置類似內地的硬性比例上限。

香港頭部保險公司分紅型產品的權益類資產戰略配置比例，普遍在**50%-75%**區間。

保誠直接股本與集體投資，也就是含基金，占比約42%。

你把這兩個數字放在一起看。

內地實際權益配置大約12%-13%。

香港分紅產品權益配置常見50%-75%。

長期預期回報差距，就不神秘了。

權益比例差距，直接決定回報預期的天花板。

標普500指數過去20年年化回報率約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

一個組合里權益占比高。

另一個組合里固定收益占比高。

長期拉開，是很正常的事。

不過這里也要講清楚。

權益資產波動更大。

香港分紅險不是沒有風險。

它只是用長期鎖定，去承接權益波動。

長鎖定支撐高權益。

高權益帶來高回報。

這兩個東西是綁在一起的。

當年我差點選錯，就是沒想明白這一點。

我只看到了香港演示收益更高。

也只看到了內地現金價值更好。

后來真正看懂了，才發現它們不是同一類錢。

內地儲蓄險的優勢，是確定性和早期安全感。

代價是資產端空間被壓縮。

香港分紅險的優勢，是長期權益和全球資產池。

代價是前期退保成本高，非保證部分也要看保司表現。

我的態度很簡單。

保守型、怕波動、怕早期虧損的人，優先內地儲蓄險。

長期不用、愿意用時間換空間的人，再看香港分紅險。

不要反著來。

反著來就難受。

錢能走多遠，單一市場和全球配置不是一回事

第三個差異，是投資區域。

這點在過去幾年特別明顯。

內地保險資金的境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。

這是《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》里的要求。

實際執行中，還有額度、外匯管理、操作復雜度等問題。

很多公司的實際境外比例，遠低于15%。

也就是說，絕大部分錢要在境內市場找資產。

這在高利率階段，問題不大。

但利率下行時，壓力會越來越明顯。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這是很大的變化。

如果投資范圍被限定在單一市場，這個市場的周期就是你的周期。

這個市場的利率，就是你的收益天花板。

香港保險的資金，活動范圍更大。

香港無外匯管制。

資本自由流動。

保險公司可以在全球范圍內配置資產。

2024年全球主要市場表現，差異很明顯。

納斯達克上漲33.56%。

標普500上漲25.18%。

日經225上漲19.85%。

印度Sensex上漲8.83%。

滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。

標普500上漲約16%。

這些數字不是讓你去猜哪個市場明年最強。

我不建議普通人這么做。

全球化配置的價值，也不是押中某一個市場。

它真正的價值是，世界很大。總有一些地區和資產類別處在上行通道。

這會讓組合更有韌性。

這兩年，很多客戶對匯率也更敏感。

2025年人民幣對美元匯率在7.05-7.35區間波動，年內波幅超過4%。

作為同時持有兩邊保單的人，我感受很直接。

單一貨幣資產多了，心里會有一種暴露感。

不是說美元資產一定更好。

也不是說港險能解決所有問題。

但多幣種和全球配置，確實給家庭資產多了一層緩沖。

尤其是高凈值家庭。

資產不該只押在一個市場。

也不該只押在一種貨幣。

我自己看港險，最看重的也不是“收益演示真香了”。

而是它能不能幫我把長期資金，放進一個更大的資產池。

香港分紅險犧牲了短期靈活性。

換來的就是全球化、長期化、高彈性的配置空間。

這點是它最核心的價值。

也是我愿意長期持有的原因。

誰在替你看著這筆錢，分紅又怎么回到賬上

前面講了三件事。

錢能待多久。

錢能投多大膽。

錢能走多遠。

但還有一個問題，很多人容易忽略。

誰在管這筆錢。

賺到的錢，又怎么分給客戶。

這件事決定了分紅體驗。

香港保險的分紅實現率，長期維持在**90%-110%**區間。

這不是保險公司運氣好。

也不是每年市場都順。

背后有兩個東西。

一個是資管能力。

一個是分紅儲備機制。

先說資管能力。

頭部保險公司不是簡單買點股票和債券。

它們背后是全球投資平臺。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模帶來的不只是品牌。

更重要的是準入能力。

頂級私募基金、大型基礎設施項目，最低投資門檻通常在數千萬甚至上億美元級別。

普通投資者進不去。

小機構也進不去。

大保險公司有機會進去。

它們有更低的交易成本。

更廣的資產準入。

更深的研究覆蓋。

更強的風險管控。

這才是規模的價值。

我一直不喜歡只看公司名字買保險。

品牌不是萬能的。

但在分紅險里，資管平臺確實很重要。

因為你買的不是一個固定收益憑證。

你買的是一套長期分紅能力。

再說分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制，也就是Smoothing Mechanism。

它會設立分紅特別儲備金，英文叫Special Bonus Reserve。

你可以把它理解成一個內部蓄水池。

市場好的年份，投資回報超過預期。

保險公司不會把所有超額收益一次性分完。

會留一部分進儲備池。

市場差的年份，投資回報低于預期。

保險公司再從儲備池里釋放一部分。

用來穩定當年的分紅派發。

這就是為什么分紅不會像股市一樣大起大落。

當然，它也不是保證。

儲備池不是無限的。

資管能力不強，池子遲早會被耗掉。

反過來，只有資管能力，沒有儲備機制，客戶體驗也會很顛簸。

我常說一句話。

資管能力決定能賺多少。

分紅儲備決定怎么分。

這兩個缺一個都不行。

2025年，很多人開始關注兩地分紅實現率差異。

內地部分老產品的分紅實現率，公開報道里出現過**25%-50%**區間。

香港頭部保司實現率，則有**92%-103%**這類數據。

我不想用一個年份下定論。

單年數據不能代表永遠。

但它提醒我們一件事。

分紅險不能只看演示。

更要看長期兌現。

看公司怎么投資。

看有沒有儲備機制。

看它有沒有穿越周期的能力。

這里我給一個很明確的判斷。

如果一款分紅險只會展示高收益，卻講不清資產配置和分紅實現率，我不會推。

不管它來自香港，還是內地。

演示收益是紙面。

資產端才是底層。

分紅實現率是兌現記錄。

這三件事要連起來看。

還有一點也很重要。

香港分紅險的高預期，很多來自非保證部分。

非保證，不等于沒有。

但也絕對不等于確定。

你要接受這個邊界。

我見過一些客戶，一邊說自己要絕對保證，一邊又被高演示吸引。

這種人最容易買錯。

因為他想要的，不是產品能給的。

你要確定性，就接受低一點的回報。

你要長期回報空間，就接受波動和非保證。

成年人做資產配置，最怕的不是收益低。

最怕的是把產品理解錯。

寫在最后：兩類儲蓄險，適合的是兩種錢

把話收回來。

內地保險產品，主要是高保證、快回本設計。

香港保險產品，主要是低保證、高非保證、長鎖定設計。

這兩種產品的差異，不是先進和落后的差異。

而是監管制度、市場環境、客戶需求共同塑造的結果。

內地產品適應的是確定性偏好。

也適應監管對風險防控的審慎要求。

香港產品犧牲了短期靈活性。

換來了長期回報空間。

我的選擇標準很簡單。

5-8年內可能要用的錢，優先看內地。

15年以上不用的錢，可以認真看香港。

完全不能接受非保證的人，不適合香港分紅險。

想做全球配置、多幣種配置的人，香港產品更有意義。

這不是口號。

這是跟著錢走之后，自然得到的判斷。

你把錢交出去。

它在內地，更多是穩穩待在境內固定收益資產里。

它在香港，可能會走向全球市場。

它能不能走遠，取決于產品形態。

它敢不敢投資，取決于監管和資產池。

它最后分給你多少，取決于資管能力和分紅機制。

理解這些，你就不容易被表面數字帶偏。

也不會只因為“回本快”就覺得安全。

更不會只因為“演示高”就沖動配置。

保險不是用來賭短期收益的。

儲蓄險尤其不是。

它更像是給一筆長期資金，找一個適合它待很多年的地方。

選對地方，很重要。

選錯期限，更麻煩。

大賀說點心里話

如果你正在比較香港和內地儲蓄險，我建議先別急著看哪張計劃書更漂亮。先把自己的資金期限、幣種需求、能接受的非保證比例講清楚，再談怎么買會更合適。