你好，我是大賀。

北大碩士，做港險9年。自己也買過5張港險保單。

今天聊永明「萬年青·星河尊享2」。

這款產品最近被問得很多。尤其是人民幣保單。

很多朋友看完計劃書很興奮。美元保單一個收益。人民幣保單也是一個收益。50年預期IRR都到6.50%。

聽起來很舒服。

我理解這種感覺。三年前我自己也想過。干脆買人民幣保單。以后孩子讀書、自己養老，少操心匯率。

但后來我把機制看明白了。

這件事沒有那么簡單。

永明不是不強。恰恰相反，它產品力很強。

但你要搞清楚一件事。

你買永明人民幣保單，到底是在買人民幣資產，還是在用人民幣計價買一池全球資產。

這兩個完全不是一回事。

一年跌掉0.61，美元保單持有人確實會慌

買港險的人，繞不開匯率。

港險底層資產，95%以上都是美元資產。美股、美債、境外另類資產。大體可以這么理解。

美元保單≈美元資產。

問題就來了。

人民幣升值的時候，美元保單看起來就有點難受。

最近一年，人民幣升值大約7個點。這個幅度不小。

2025年4月，受關稅擾動影響，匯率到過7.43。到了2026年3月，匯率降到6.91。

一年跌了0.61。

你看這張圖，就能理解很多客戶的心態。

保單收益還沒看到。匯率先給你來一刀。

這種焦慮很真實。

不過我自己的判斷沒變。

港險是長期復利資產。正常持有周期里，長期復利大概率能覆蓋掉大部分匯率波動。

不用太慌。

但也別裝作匯率不存在。

尤其是2026年，內地客戶做跨境資產配置的需求很旺。教育金、養老金、財富傳承，都是高頻問題。

很多人買保單，不是為了明年取錢。

是為了十年后、二十年后、三十年后用。

這個時候，幣種就不是一個小問題。

買保險跟做菜一樣。食材是什么，比盤子好不好看更重要。

你拿人民幣計價，不代表底層就是人民幣資產。

這句話后面還會反復出現。

貨幣轉換好聽，但不是每家都是真轉換

很多人說，那我先買美元保單。

以后人民幣真強了，再轉成人民幣。

聽起來很合理。

港險市場里，很多儲蓄險也確實有“貨幣轉換”功能。

但你要注意。

貨幣轉換這四個字，每家公司不是一個玩法。

像友邦、宏利、安盛、萬通這些公司。你申請貨幣轉換時，要看原產品還在不在售。

原產品停售了，通常會轉到當時可提供的新產品。后面的收益結構，也按新產品執行。

說白了，這更像是“退保+重買”。

不是字面意義上的原保單換個貨幣。

友邦環宇盈活的貨幣轉換選項，是第2個保單年度完結后開始。每個保單年度可以申請1次。

萬通條款里寫得更直接。

行使貨幣轉換權益時，若公司不再提供原計劃，保單會轉換到當時可提供的計劃。保障、權益、條款，都按新計劃來。

這點我非常在意。

因為長期儲蓄險，買的就是一條收益路徑。

你買的時候，是A產品。轉換的時候，變成B產品。

那你原來以為鎖住的東西，其實沒鎖住。

目前市場上，比較接近“真轉換”的，主要是永明和保誠。

永明條款里寫到，轉換后的保證現金價值、非保證紅利、未來保費，會按同年度新簽發的萬年青·星河尊享保險計劃II同樣方式厘定。

保誠的信守明天多元貨幣計劃，也寫得很清楚。

涵蓋6種貨幣。轉換后仍保留在同一計劃內。計劃特點和保單生效日期不變。

這就是區別。

永明、保誠的“真轉換”，主要承擔轉換那一刻的匯率差。保單本身沒有被換成另一個產品。

但我也要說得直一點。

貨幣轉換不能消滅匯率風險。

它只是把問題推遲到未來某一天。

你轉換那天，用的還是那天的匯率。那天匯率好不好，沒人能提前保證。

朋友們，真的別犯我當年的錯。

別把“可以轉換”，理解成“匯率不用管”。

直接買人民幣保單？先看這接近200萬的差距

那很多人會問。

既然轉換也不能完全解決問題，那我一開始就買人民幣保單行不行？

當然可以。

但你要先接受一個現實。

美元保單的演示收益，普遍高于人民幣保單。

差1到1.5個百分點，在市場上并不少見。

我拿兩家公司計劃書看一下。

同樣是0歲小朋友。5年交。每年交10萬。

萬通富饒萬家。美元保單50年預期IRR到6.50%。人民幣保單50年預期IRR是6.02%。

只差0.48個百分點。

看著不大。

但復利50年，累計差距接近200萬。

再看保誠信守明天。

人民幣保單前30年，預期IRR一直低于美元保單。

第10年差1.5個百分點。第20年差1.06個百分點。第30年還差0.65個百分點。

要到50年后，兩邊才勉強都到**6.50%**附近。

這不是保司故意難為人民幣。

底層資產回報就是不一樣。

美債10年期現在是4.32%。中國10年期國債是1.76%。

固收部分，天然差一截。

權益部分也類似。美股長期年化大概9%-10%。這也是美元保單長期收益更容易做高的原因。

分紅實現率也能看出一點差異。

保誠官網按貨幣分別披露。雋升歸原紅利里，人民幣保單實現率在**74%-77%**區間。

這個水平不算高。

但波動相對小一些。

我的看法很明確。

如果你追求長期收益，美元保單仍然是港險主流。

人民幣保單不是不能買。

但它不是“美元收益+人民幣安全感”的組合。

很多人在2025年港險預繳保費潮里急著下單。怕后面預期收益下調。也怕錯過窗口。

我能理解。

但越是這種時候，越要搞清楚底層資產。

別只看計劃書最后一列IRR。

永明萬年青·星河尊享2，真正反常識的地方來了

說到這里，永明就有意思了。

按正常邏輯，人民幣保單和美元保單，收益應該不一樣。

友邦盈御3產品手冊里也明確寫過類似意思。

each currency may provide different policy returns。

不同貨幣，可能對應不同保單回報。

這很正常。

但**永明「萬年青·星河尊享2」**不一樣。

不管你選美元保單，還是人民幣保單，計劃書拉出來的收益數字幾乎完全一樣。

同樣是0歲女寶。5年交。年交10萬。

美元保單50年預期IRR是6.50%。預期總值是10,315,067。

人民幣保單50年預期IRR也是6.50%。預期總值也是10,315,067。

保證現金價值、非保證紅利、預期總回報，倍數關系嚴絲合縫。

只有貨幣單位不同。

在香港保險市場里，這個很少見。

我甚至會說，這是獨一份的觀感。

貨幣轉換也比較友好。人民幣保單演示收益又和美元保單一樣。

看起來，永明像是把所有問題都解決了。

但我看到這里，第一反應不是興奮。

是警惕。

人民幣資產回報天然低于美元資產。不同貨幣的收益，本來就該不同。

永明憑什么做到同收益？

這不是說永明有問題。

而是說，這里面一定有機制。

你不看懂機制，只看結果，很容易誤判。

謎底在產品手冊里：共同資金池、固收對沖、利率平價

答案其實寫在產品手冊里。

第一層，是共同資金池。

永明采用全球化投資策略。大部分資產投在美國和亞太區。

產品長期目標資產組合里，固定收入資產占25%-80%。非固定收入資產占20%-75%。

永明還寫到，會把相近的長線保險產品投資回報匯聚起來。再按每個產品目標資產組合分配。

說人話。

不管你買美元、港元，還是人民幣保單，錢可能都進同一鍋里。

再按規則分。

這和很多保司不一樣。

很多保司是資產跟著保單貨幣走。人民幣保單主要配人民幣資產。美元保單主要配美元資產。

但在永明這里，人民幣保單更像一個報價單位，不像一個獨立資產類別。

這是核心。

第二層，是固收對沖，權益不對沖。

產品手冊里寫得很清楚。

固定收入資產的貨幣與保單貨幣不同，通常使用適當對沖工具，盡量減低外匯波動影響。

非固定收入資產，則有更大的投資靈活性?？梢酝恫煌泿刨Y產。

翻譯一下。

債券部分，永明可以做外匯對沖。

股票部分，不一定對沖。

你買的是人民幣保單?？蓹嘁娌糠秩绻饕敲涝Y產、亞太股票資產，它的匯率敞口并沒有消失。

短期看不明顯。因為分紅險有平滑機制。

長期看，就不是小事。

第三層，是利率平價套利。

這個詞有點硬。

抵補利率平價，英文叫CIP。

簡單講，兩種貨幣利率不同的時候，市場會通過遠期匯率，把對沖后的收益率拉平。

現在的環境很特殊。

美債收益率明顯高于中國國債。

1年期，美債3.69%，中國國債1.14%。利差2.55%。USD→CNH對沖年化carry約**+2.3%**。

3年期，美債3.80%，中國國債1.33%。對沖carry約**+2.1%**。

10年期，美債4.32%，中國國債1.76%。對沖carry約**+2.3%**。

這就是關鍵。

永明不是變魔術。

永明是在當前中美利差環境里，借助對沖和carry，把人民幣保單演示收益做得更漂亮。

這套機制現在是自洽的。

數學上也說得通。

永明母公司Sun Life是加拿大公司。加拿大、英國這類成熟保險資管體系，本來就很常見這種全球配置和對沖管理。

這一點不用妖魔化。

但你要看清楚。

它不是“人民幣資產也能賺美元資產的錢”。

它更像是“全球資產池+人民幣報價+部分外匯對沖+當前利差紅利”。

這幾個字，一個都不能省。

鬼故事的后半段：套利賺錢，也可能變成套利付費

真正要謹慎的地方，在后半段。

我會把風險拆成三件事。

第一，外匯對沖很難鎖30年、50年。

保險是長期產品。孩子教育金，可能15年后用。養老金，可能30年后用。傳承規劃，可能更久。

但跨境外匯對沖的主流期限，通常是3個月。

10年以上的cross-currency swap市場，幾乎沒有交易對手。

BIS數據也顯示，保險公司的外匯衍生品絕大部分集中在3個月以內。

這意味著什么？

永明不是今天把未來30年匯率都鎖死。

更現實的做法，是滾動對沖。

3個月到期。再續。

現在利差是正的。對沖還能賺carry。

但5年后呢？

10年后呢？

沒人知道。

2010-2018年，中國10年期國債利率長期在3%-4.7%之間。美國在1.4%-3.2%。

那個階段，中美利差是反著的。

過去15年里，中美利差方向至少翻轉過1次。

這不是理論風險。

這是真發生過的事。

一旦中美利差反轉，對沖賺錢就可能變成對沖付費。

這筆成本最終落在哪里？

有兩種可能。

永明自己承擔一部分。

或者通過非保證分紅表現體現出來。

我更關心第二種。

因為分紅險里，非保證紅利本來就不是承諾。

受傷的，大概率是人民幣保單的分紅實現率。

這點我有保留。

不是說一定會發生。

但它絕對不是可以忽略的小字條。

第二，權益部分匯率風險沒降。

永明產品長期目標里，非固定收入資產占20%-75%。

這個范圍很大。

權益部分如果投的是美股、亞太股票，又沒有完全做外匯對沖，那人民幣保單持有人仍然在承擔匯率波動。

你以為買了人民幣保單，匯率風險就沒了。

其實不是。

債券部分可以對沖。權益部分未必對沖。

如果人民幣長期升值，美元資產折回人民幣，就會壓低實際回報。

這個表格能幫助理解。

人民幣穩定，美元資產收益看起來沒問題。

人民幣貶值，美元資產折回來更好看。

人民幣升值，折回來就打折。

這和你用什么貨幣寫保單，不完全是一回事。

底層資產才是關鍵。

第三，永明的分紅實現率披露，給自己留了空間。

永明披露說明里有一句話很重要。

不同保單貨幣的產品，若分紅實現率差別不顯著，可能被歸類至同一產品系列內。

這句話怎么理解？

現在差別不顯著，可以合并披露。

未來差別顯著了，也有可能拆開。

我不覺得這句話有問題。

保司要管理長期賬戶，必須留操作空間。

但站在客戶角度，你要知道這意味著什么。

不同貨幣之間的差異，短期可能被平均掉。

你看不到每個幣種單獨的真實表現。

這就是信息不對稱。

我自己踩過這個坑。別問我怎么知道的。

當年我看分紅實現率，也容易只看一個大表。后來才發現，不同貨幣、不同產品、不同批次，差異可以很大。

對永明人民幣保單，我的判斷很直接。

買它，不等于買人民幣資產。

更準確的說法是：

你是用人民幣的皮，買了一池以美元資產為主的全球資產。

這句話可能不好聽。

但很重要。

如果你能接受這件事，永明可以看。

如果你買它只是為了徹底躲開匯率，那我不建議你這么理解。

這個購買動機是錯的。

寫在最后：永明能不能買，關鍵看你為了什么買

永明「萬年青·星河尊享2」這款產品，我不是否定。

恰恰相反。

我認為它有幾個很硬的優點。

1%的保證收益，在港險儲蓄險里很有競爭力。

提領表現也不錯。

永明本身有160年歷史。母公司Sun Life是加拿大公司。整體投資風格偏穩。

新產品分紅實現率也基本在**100%+**附近。

這些都是加分項。

我不會因為它用了共同資金池和對沖機制，就說它不能買。

保險公司做全球資產配置，本來就該有專業能力。

但我會很明確地提醒一句。

永明人民幣保單的賣點，不應該被理解成“徹底規避匯率風險”。

它更適合這類人：

你本來就認可永明的產品力。

你接受長期持有。

你知道底層不是純人民幣資產。

你也能接受未來分紅實現率有波動。

那可以認真看。

但如果你是下面這種情況，我會勸你謹慎。

你特別怕匯率波動。

你以為人民幣保單就是人民幣資產。

你只看中“美元和人民幣演示收益一樣”。

你準備把短期要用的錢放進去。

那別急。

先停一下。

說到底還是那句話。

買港險，不是選一個最好看的計劃書數字。

是看你的錢，未來要用在哪里。用什么幣種。能放多久。能不能接受中間變量。

永明講的這個“鬼故事”，其實不是嚇人。

它是在提醒你。

計劃書上的同收益，不代表底層風險完全一樣。

人民幣保單的殼很穩。

里面那鍋飯，還是全球資產。

這件事你能接受，再談買不買。

大賀說點心里話

如果你已經在看永明，別只問IRR高不高。把幣種、資金用途、提領時間一起看，才不容易選偏。想把幾款產品放到同一張表里算清楚，也可以來找我聊聊。