你好，我是大賀。

今天聊永明「萬年青·星河尊享2」。

這款產品最近被問得很多。核心不是它收益高不高。也不是永明品牌行不行。

真正有意思的地方，是一個很反常識的現象。

美元保單，50年預期IRR 6.50%。人民幣保單，50年預期IRR也是 6.50%。連預期總值都對得上。

你見過這么巧的事嗎？

我跟你說實話。港險里，不同貨幣做到演示收益幾乎一模一樣，這事兒不常見。甚至可以說，很少見。

但別急著興奮。

數據不會騙人?？蓴祿澈蟮臋C制，更要看懂。

一年跌掉0.61，美元保單持有人確實會焦慮

買港險的人，大部分買的是美元保單。

這件事要先擺清楚。

港險底層資產里，95%以上是美元資產。美股。美債。境外另類資產。各種海外資產。

說白了，美元保單約等于美元資產。

那問題就來了。

人民幣升值的時候，你會不會虧？

過去一年，這個問題特別刺眼。

2025年4月，受關稅擾動影響，匯率一度到 7.43。到了2026年3月，匯率降到 6.91。一年累計下跌 0.61。

人民幣升值大概 7個點。

這個幅度不小。

很多人一看賬戶，心里就發毛。美元資產漲了一點。換回人民幣，匯率又吃掉一塊。

不過我一直的判斷沒變。

港險長期復利，基本能cover掉大部分匯率波動。

不用太慌。

但前提是長期。不是三年五年就要用的錢。

如果你拿短期資金買美元保單，又天天盯人民幣匯率，那會很難受。這個錢不適合這么放。

保司也知道大家焦慮。

常見解決方案有兩個。

一個是先買美元保單。以后覺得人民幣強了，再做貨幣轉換。另一個是一開始就買人民幣保單。賬面全按人民幣計價。

聽上去都挺合理。

但這事兒得掰開揉碎了講。

貨幣轉換不是都一樣，有些更像退保重買

很多港險儲蓄險都寫著“貨幣轉換”。

但這四個字，水很深。

比如友邦、宏利、安盛、萬通這類公司。你申請轉換時，如果原來的產品停售了，就可能換到當時的新產品。

新產品是什么收益結構。就按新產品來。

這就不是單純換個幣種。

更像是把舊保單拆掉。再按新貨幣買一張新計劃。

我會把它叫作“退保+重買”。

當然，條款上不會這么寫。條款會寫得很溫和。比如換到當時可提供的計劃。保障、權益、條款按新計劃執行。

你看萬通這個條款，就很典型。

這類轉換有兩個風險。

一個是匯率。一個是新舊產品收益差。

你換的時候，用的是當時匯率。你換完之后，收益結構可能也變了。

友邦環宇盈活的貨幣轉換，也有明確申請規則。

第2個保單年度完結后起，每個保單年度可以申請1次。申請窗口也有限。

目前市場里，比較接近“真轉換”的，主要是永明和保誠。

保誠的信守明天多元貨幣計劃，涵蓋 6種貨幣。轉換后仍然留在同一計劃里。計劃特點和保單生效日期不變。

永明也有類似特點。

它的條款寫得很關鍵。貨幣轉換后，保證現金價值、非保證紅利和未來保費，會按同年度新簽發的萬年青·星河尊享保險計劃II保單相同方式厘定。

這里要講清楚。

永明、保誠這種轉換，風險確實少一層。保單本身不容易被重置成另一套產品。

但它不是免疫匯率。

你未來轉換那一天，還是按那一天的匯率來。

貨幣轉換只能把匯率風險往后推。不能把匯率風險消滅。

如果有人跟你說，靠貨幣轉換就能完全規避匯率，我不會認同。

直接買人民幣保單？先看收益差

那有人會說。

既然美元有匯率焦慮，我直接買人民幣保單不就好了？

可以。不是不行。

但你要接受一件事。

人民幣保單的演示收益，通常低于美元保單。

差 1到1.5個百分點，并不稀奇。

萬通富饒萬家就是一個例子。

同樣是0歲小朋友。5年交。每年10萬保費。

美元保單50年預期IRR到 6.50%。人民幣保單50年預期IRR是 6.02%。差 0.48個百分點。

別小看這0.48。

復利跑50年，累計差距接近 200萬。

保誠信守明天也類似。

人民幣保單前30年預期IRR都低于美元保單。

第10年差 1.5個百分點。第20年差 1.06個百分點。第30年還差 0.65個百分點。

要到50年后，兩邊才勉強都接近 6.50%。

這背后不神秘。

底層資產回報不同。

10年期美債是 4.32%。10年期中國國債是 1.76%。

固收部分已經差一截。

權益部分也一樣。美股長期年化大概 9%-10%。這就是美元資產的基本盤。

拋開情緒看事實。

美元保單仍然是港險的主流。

不是因為美元名字好聽。是因為底層資產的長期回報更強。

當然，人民幣保單也有自己的好處。

它的分紅實現率不一定高。但波動有時會更平滑一點。

保誠官網披露分紅實現率時，也會按貨幣分開披露。雋升歸原紅利的人民幣保單，實現率大概在 74%-77% 區間。

這才是正常世界。

不同貨幣。不同資產。不同收益。

可永明這里，畫風突然變了。

永明星河尊享2，兩種貨幣收益一模一樣

來看永明「萬年青·星河尊享2」。

同樣是0歲女寶。5年交。年交10萬。

美元保單第50年預期IRR 6.50%。人民幣保單第50年預期IRR也是 6.50%。

美元保單第50年預期總值 10,315,067。人民幣保單第50年預期總值也是 10,315,067。

保證現金價值。非保證紅利。預期總回報。

基本都是一套數字。只是貨幣單位不同。

在整個香港保險市場，這個情況很少見。

甚至可以說，這是永明很獨特的地方。

2025年7月之后，香港分紅險演示利率也有上限。非港元計價產品演示利率上限是 6.5%。

永明這兩種貨幣一起頂到 6.50%。

看起來很漂亮。

但我第一反應不是興奮。

我第一反應是懷疑。

人民幣資產回報天然低于美元資產。不同貨幣收益本來就該不同。

永明憑什么做到同收益？

這到底是在講什么“鬼故事”？

謎底在產品手冊里：同一個池子，同一鍋飯

答案不在銷售話術里。

在產品手冊的小字里。

別只看演示收益，條款里的小字才是真相。

永明的投資策略里寫得很清楚。

它采取全球化投資策略。大部分資產投資在美國和亞太區。

長期目標資產組合是：

• 固定收入資產：25%-80%
• 非固定收入資產：20%-75%

更關鍵的一句是，它可能會把相近的長線保險產品投資回報匯聚起來。然后按每個產品的目標資產組合分配。

翻譯成人話。

不管你買美元保單。港元保單。人民幣保單。

錢可能都進同一個大池子。

大家分同一鍋飯。

這跟很多保司不一樣。

很多保司是資產跟著保單貨幣走。人民幣保單主要對應人民幣資產。美元保單主要對應美元資產。

永明這里不是這個邏輯。

所謂人民幣保單，更像一個報價單位。不是一個獨立的人民幣資產類別。

這是第一層。

第二層，是對沖。

永明寫了，如果固定收入資產的貨幣和保單貨幣不同，通常會用對沖工具，盡量減低外匯波動影響。

但非固定收入資產更靈活?？梢酝恫煌泿刨Y產。

說白了。

債券部分，做外匯對沖。股票部分，不完全對沖。

這就是“固收對沖，權益不對沖”。

永明母公司 Sun Life 是加拿大公司。加拿大、英國這類保險資管體系里，這種做法并不陌生。

它不是亂來。

但你要明白邊界。

對沖能處理固收部分的匯率波動。權益部分還是會暴露在全球資產里。

第三層，才是永明現在最關鍵的收益來源。

它用到了當前中美利差下的對沖收益。

金融里有個概念，叫抵補利率平價，CIP。

不用背名詞。

你可以這樣理解。

兩種貨幣利率不同。市場會通過遠期匯率，把對沖后的收益重新定價。

現在美元利率高。人民幣利率低。

美元資產對沖成人民幣時，反而可能產生正carry。

看數據。

1年期，美債 3.69%，中國國債 1.14%。利差 2.55%。USD→CNH對沖年化carry約 +2.3%。

3年期，美債 3.80%，中國國債 1.33%。利差 2.47%。對沖carry約 +2.1%。

10年期，美債 4.32%，中國國債 1.76%。利差 2.56%。對沖carry約 +2.3%。

這就解釋通了。

永明不是變魔術。

它在當前利率環境里，把美元固收資產做成人民幣口徑。對沖本身還可能帶來約2個點的carry。

這部分收益，剛好能填人民幣保單天然低收益的坑。

機制是自洽的。

數學也漂亮。

但我要提醒你。

漂亮的機制，不等于永久有效。

鬼故事的后半段：套利賺錢，也可能變成套利付費

永明這套機制，最大的問題不是現在。

是未來。

保險產品是30年、50年的東西。

但跨境外匯對沖不是這么長。

主流期限通常是 3個月。10年以上的cross-currency swap市場，幾乎沒有交易對手。

BIS數據也顯示，保險公司的外匯衍生品絕大部分集中在3個月以內。

這意味著什么？

永明不可能今天一次性鎖死未來30年對沖成本。

它只能滾動做。

這個季度做一次。到期再續。再看市場價格。

現在中美利差是正的。對沖賺錢。

未來不一定。

2010年到2018年，中國10年期國債利率長期在 3%-4.7%。美國在 1.4%-3.2%。

那段時間利差是反過來的。

過去15年里，中美利差方向至少翻轉過1次。

這點很重要。

一旦利差反轉，對沖賺錢就會變成對沖付費。

這筆成本誰承擔？

有兩種可能。

永明自己消化?；蛘咄ㄟ^分紅實現率傳導給保單持有人。

我更傾向于第二種壓力會出現。

尤其是人民幣保單。

它的演示收益能和美元保單一樣，很大程度靠當前環境支撐。

環境變了。分紅實現率就可能受壓。

第二個風險，是權益部分。

永明長期目標里，非固定收入資產占 20%-75%。

這部分有美股。亞太股票。還有其他非固收資產。

人民幣保單的權益部分，并沒有完全消掉匯率敞口。

你買的是人民幣計價保單。底層卻仍可能拿著大量美元資產和全球權益資產。

人民幣如果長期趨勢性升值，這部分會被影響。

下面這張表，是一個直觀示意。

人民幣穩定時，美元資產收益不受明顯匯率影響。人民幣升值時，換成人民幣后的實際收益會被壓低。人民幣貶值時，反而會被抬高。

這就是匯率。

它不是消失了。

只是藏到更深的資產層里。

第三個風險，是披露口徑。

永明的分紅實現率披露里有一句話。

不同保單貨幣的產品，如果分紅實現率差別不顯著，可能被歸類至同一產品系列內。

這句話很微妙。

好處是披露更簡潔。

問題是，不同貨幣之間的細節差異，可能被平均掉。

如果未來差異變得顯著，它也可以再拆出來披露。

我會把這理解成永明給自己留了空間。

不是說它一定會出問題。

但你不能把“現在合并披露”，理解成“未來不同貨幣一定永遠一樣”。

這點我有保留。

尤其是你買人民幣保單時，千萬別誤解。

買永明人民幣保單，不等于買人民幣資產。

更準確的說法是：

你是用人民幣的皮，買了美元和全球資產的里。

這句話不好聽。

但它更接近事實。

寫在最后：永明能買，但別為了“無匯率風險”買

那永明「萬年青·星河尊享2」到底值不值得看？

我給一個明確判斷。

永明值得看。

它不是差產品。

星河尊享系列的產品力，確實擺在那里。

1%的保證收益，在港險儲蓄險里很有競爭力。提領表現也很強。永明有160年歷史。母公司Sun Life是加拿大公司。投資風格偏穩。新產品分紅實現率也基本能看到 100%+ 的表現。

這些都是加分項。

如果你本來就想配置全球資產。能接受長期持有。也能理解分紅和匯率的不確定性。

永明可以放進備選名單。

但我不建議你因為一句“人民幣保單和美元保單收益一樣”，就直接沖。

這不是最好的購買理由。

友邦盈御3的產品手冊里，也明確寫過一句話：each currency may provide different policy returns。

不同貨幣，本來就可能有不同回報。

這是常識。

永明現在把人民幣和美元演示收益做成一樣。背后靠的是共同資金池、固收對沖和當前利差下的carry。

這套機制現在能跑通。

未來未必一直順。

我的最終建議很簡單。

如果你想買永明，是看中它的保證利益、提領能力、公司穩健性和長期資產配置能力?？梢哉J真研究。

如果你想買永明人民幣保單，是為了徹底躲開美元匯率風險。

我不建議。

這個動機不對。

人民幣保單只是計價變了。底層資產邏輯沒有變成純人民幣資產。

短期資金別碰?？床欢畬_機制，別重倉。只盯 6.50% 演示收益，也別急著下決定。

拋開情緒看事實。

永明這個“鬼故事”，不是騙局。也不是魔術。

它是一套金融工程。

金融工程最怕被當成確定承諾。

大賀說點心里話

港險不是看一張計劃書就能定的東西。尤其是這種貨幣、分紅、對沖都攪在一起的產品，更要把購買動機想清楚。你要是想比較怎么買更省、哪種幣種更適合自己，可以找我把方案拆開看。