你好，我是大賀。

今天聊一個老問題。也是這兩年被問得最多的問題。

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預期回報常見在5%-6.5%年復利。而內地同類儲蓄型保險，預定利率已經降到3.5%甚至更低。

很多人第一反應是。是不是香港產品更會投。是不是內地產品不夠努力。

我覺得這個理解太表面。

我當年在內地險企做精算時，很清楚一件事。產品不是想怎么設計就怎么設計。資產也不是想怎么投就怎么投。

規則決定產品，不是反過來。

今天這篇，我會把話說得直一點。

香港分紅險和內地儲蓄險的差異，不是簡單的“誰更好”。而是三個底層結構不一樣。

時間不一樣。投資比例不一樣。投資范圍不一樣。

再往下，還有資管能力和分紅儲備機制。

這幾個東西合在一起，才決定了你最后看到的分紅預期。

5%-6.5%和3.5%的差距，先看錢從哪里來

保險產品的收益，本質上不是憑空來的。

存單也好。基金也好。股票也好。保險也好。你只要問一句話。

這個收益到底從哪里來？

懂點精算你就看透了。

內地儲蓄型保險，很多人喜歡它的確定性。預定利率寫得清楚。現金價值也相對走得快。客戶心里踏實。

香港分紅型儲蓄險不一樣。它通常是低保證。高非保證。長期預期回報看起來更高。常見長期預期回報在5%-6.5%年復利。

但這里要先提醒一句。

預期不是保證。分紅不是承諾。

這句話很重要。尤其是買香港分紅險時。不能只看演示表。也不能只聽“長期很高”這幾個字。

兩地的差異，主要來自三個地方。

產品形態設計。投資比例約束。投資區域范圍。

這事得從監管文件說起。尤其是2025年4月，金融監管總局發布的金規〔2025〕12號文。它調整了內地險資權益類資產監管比例。

很多人只看到“權益上限提高”。但真正關鍵的是。上限提高，不等于實際敢投。更不等于產品端能承受波動。

這就是行業內部都知道但不明說的地方。

產品端、資產端、監管端，是綁在一起的。

第19年回本和第8年回本，差別不只是快慢

先看產品形態。

內地儲蓄型保險，不少產品在第5-8年就能回本。也就是現金價值等于或超過累計已交保費。

這對客戶很友好。

錢放進去幾年。回頭一看。現金價值起來了。心里不慌。

香港分紅型儲蓄險的曲線完全不同。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這點我說得直接一點。

短期資金別碰香港分紅險。

不是不建議。是別碰。

你未來五年八年可能要用的錢。孩子學費已經排上日程的錢。買房首付的錢。周轉備用金。都不適合放這里。

它前期現金價值太薄。退保代價太高。

看一個案例。30歲女性。5年交。年交10萬。

香港款預期IRR是6.55%。第19年回本。內地款IRR是2.98%。第8年回本。

很多人看到這里會糾結。

內地第8年回本。香港第19年回本。那香港不是很差嗎？

看你怎么用。

如果你要的是中短期靈活性。內地儲蓄險更合適。這個不用繞。

如果你要的是長期復利空間。資金可以放15年、20年。香港分紅險才有討論價值。

原因很簡單。

產品端給客戶的退出靈活性越高，資產端能投的長期資產就越少。

內地產品快回本。保險公司就要隨時準備客戶退保。資產端必須更穩。更短。更有流動性。

那能買什么？

短債。存款。高等級債券。部分基礎設施債權。整體風險不能太高。

香港產品前期現金價值低。客戶早退保的成本高。資金實際被鎖得更久。

保險公司就有空間去投長期資產。

比如長期基礎設施債權。期限通常10-30年。比如私募股權。鎖定期通常5-10年。比如長期不動產。比如全球股票和基金組合。

這些資產短期會波動。長期回報可能更高。

2022年標普500下跌19.4%。這很正常。權益市場本來就會跌。

問題是。如果產品期限很短，保險公司可能被迫在低點賣資產。浮虧就變成實虧。

如果資金期限足夠長。它可以不賣。甚至可以在低點補倉。等周期回來。

時間是熨平波動最有效的工具。

這也是我看香港分紅險時，最在意的一點。

它不是用“高收益”免費送你。它用前期低現金價值和長鎖定，換長期投資空間。

這個代價必須看清。

權益配置12%-13%和50%-75%，這才是收益天花板

第二層看投資比例。

這事得從監管文件說起。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。也就是金規〔2025〕12號。

內地險企權益類資產投資上限，按償付能力分檔。

償付能力低于100%，上限10%。100%-150%，上限20%。150%-250%，上限30%。250%-350%，上限40%。超過350%，上限50%。

表面上看，最強的公司可以投到50%。

但你要注意。上限不是實際比例。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金實際配置比例只有12%-13%左右。

也就是說，絕大多數內地保險公司，實際權益投資比例不到總資產的15%。超過**85%**的錢，還是在固定收益類資產里。

這不是內地險企不想賺更高收益。

很多時候，是不敢。也不能。

負債端有保證。客戶要確定性。監管要穩健。資本占用也要算賬。

我說句很直的話。

內地儲蓄險想做出香港分紅險那種長期演示收益，資產端條件根本不一樣。

香港這邊的邏輯不同。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，管理保險公司投資。它不是簡單給一個硬比例上限。

高風險資產要多計提資本。你能不能投，看資本實力。看風險管理。看資產負債匹配。

香港頭部保險公司在分紅產品資產池中，權益類資產戰略配置比例普遍在**50%-75%**區間。

保誠（Prudential）直接股本與集體投資占比約42%。加上另類投資后，權益和類權益的空間還會更大。

這里的差距非常關鍵。

標普500指數過去20年年化回報約10%。含分紅再投資。全球政府債券指數過去20年年化回報約2%-3%。

一家保險公司70%的錢投向權益。另一家只有12%左右。長期組合回報差距，不是情緒判斷。

這是數學問題。

當然，權益資產波動更大。

這也是為什么香港分紅險必須配合長鎖定。沒有長鎖定，高權益就容易出事。

長鎖定支撐高權益。高權益帶來高回報空間。

這兩個是綁在一起的。

我不會把高權益簡單說成優點。它是雙刃劍。

但長期資金要追求更高預期收益，高權益比例幾乎繞不開。

境外投資上限15%和全球配置，單一市場就是單一周期

第三層，是投資區域。

這部分我認為最容易被低估。

內地保險資金境外投資有比例限制。根據原中國保監會發布的《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，內地保險資金境外投資余額合計不得高于上季末總資產的15%。

實際情況里，大多數內地保險公司的境外投資比例，遠低于這個上限。

原因也不復雜。

額度。外匯管理。跨境操作。投資團隊能力。風險審查。每一層都要過。

這意味著，大部分資金還是要在境內找資產。

問題來了。

中國十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這個變化很硬。

固定收益資產收益下來了。保險公司還要給存量客戶兌付。新產品又不能亂承諾。

內地保險公司面對的資產荒，是真實存在的。

我當年在內地險企做精算時，對這個感受很深。產品端看起來是一個利率數字。背后其實是資產端到處找不到合適收益。

香港保險公司不一樣。

基于香港國際金融中心的制度優勢。資本流動更自由。跨境投資基礎設施成熟。保險公司可以在全球范圍內配置資產。

這不是說香港公司每年都能押中市場。

也不是說全球配置就不會虧。

全球化配置真正的價值，是不把命運綁在單一市場上。

2024年，全球主要市場表現差異很明顯。

納斯達克上漲33.56%。標普500上漲25.18%。日經225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達克全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

這些數字不代表未來。也不能直接等同于保險分紅。

但它說明一件事。

不同市場的周期不一樣。機會也不一樣。

當一個市場處于低利率和資產荒時，另一個市場可能有科技股機會。另一個地區可能有制造業復蘇。還有地方可能有人口紅利和消費增長。

我很認同一句話。

如果投資范圍被限定在單一市場，這個市場的周期就是你的周期。

這個市場的利率，也是你的收益天花板。

香港分紅險的優勢，不是每次都能選到最好的市場。沒人有這個本事。

它的優勢是可選項更多。

美國股票。歐洲高股息資產。日本市場。亞洲債券。全球基建。另類資產。長期不動產。都可以進入資產池。

不同資產之間，相關性沒那么高。

有的漲。有的跌。有的收息。有的抗通脹。

組合層面更容易平滑。

這對保險分紅很重要。

分紅不是基金凈值。不能今天漲30%，明天跌20%。客戶要的是相對平穩。

資產端越分散，保險公司越有空間做平滑。

這里我給一個明確判斷。

只看長期回報空間，香港分紅險的全球配置優勢更強。

但要加一句。

只看確定性和短期可控，內地儲蓄險更順手。

這兩個判斷不沖突。

你拿3年、5年的錢去買香港分紅險，是錯配。你拿20年不用的錢，只買一個單一市場資產，也可能錯過全球機會。

核心不是產品標簽。是資金期限和風險承受能力。

分紅實現率90%-110%，不是靠運氣穩住的

講到這里，還有一個問題。

香港分紅險權益比例高。全球配置多。那為什么客戶看到的分紅實現率，很多年份還能相對平穩？

素材里提到。香港保險的分紅實現率長期維持在**90%-110%**區間。

這背后不是運氣。

主要靠兩件事。

資管能力。分紅儲備。

先說資管能力。

安盛（安S）全球管理資產超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產超過4000億加元。截至2023年中期。友邦（友B）在亞太區管理的投資資產規模，是數千億美元量級。

規模帶來的不只是品牌。

更低的交易成本。更廣的資產準入。更強的研究覆蓋。更完整的風控模型。

很多優質另類資產，門檻非常高。動輒數千萬美元。甚至上億美元。

普通機構進不去。小資金也談不到好條件。

這就是大機構的真實優勢。

再說分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制。英文叫Smoothing Mechanism。

核心是一個內部賬戶。叫分紅特別儲備金。Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。歉年放水。

投資回報好的年份，不把所有收益一次性分完。留一部分進儲備池。

市場差的年份，從儲備池拿出一部分，補貼分紅派發。

這樣客戶看到的分紅，不會像股票賬戶一樣大起大落。

這點很關鍵。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制。分紅會很跳。

只有儲備機制，沒有資管能力。儲備遲早會用完。

兩者缺一不可。

這里順帶提一下香港監管的變化。

2025年10月，香港保監局修訂GL16。要求擴大分紅實現率披露范圍。2010年后仍有效的分紅保單，都要納入披露。

這對客戶是好事。

分紅險最怕信息不透明。披露越完整，越能看出公司長期派發是否穩定。

我會更愿意看長期數據。不是只看最近一年。也不是只看銷售演示頁。

這也是我判斷香港分紅險時的底線。

演示收益可以看。但不能只看演示收益。

寫在最后：兩種產品，本質是不同取舍

講到這里，可以把邏輯收回來。

內地儲蓄險的核心，是高保證、快回本、強確定性。

它適應的是中國居民對確定性回報的偏好。也適應監管對風險防控的審慎要求。

這個設計有它的價值。

尤其是保守家庭。資金期限不夠長。對回撤非常敏感。更看重現金價值早一點起來。

這種情況下，內地儲蓄險不是差選擇。

香港分紅險的核心，是低保證、高非保證、長鎖定。

它犧牲短期靈活性。換來長期資產配置空間。

這套邏輯建立在全球投資環境、成熟精算體系、較強資管能力和分紅儲備機制之上。

但它不是適合所有人。

我給幾個很明確的判斷。

短期要用的錢，不要買香港分紅險。

只想要確定收益的人，不適合重倉香港分紅險。

能放15年以上，又接受分紅非保證的人，香港分紅險才值得認真比較。

想做家庭長期美元資產和全球配置的人，香港分紅險更有優勢。

兩種產品不是先進和落后的差別。

是監管制度、市場環境、客戶需求共同塑造的結果。

真正要做的，不是站隊。是看懂規則。

看懂之后，你會發現很多爭論都沒必要。

內地產品給你確定性。香港產品給你長期空間。

你缺哪個，就選哪個。

大賀說點心里話

港險不是只看收益表。也不是聽一句“長期更高”就下決定。真正要看的是資金期限、分紅變量和購買渠道里的信息差。