你好，我是大賀。

今天這篇，咱們聊一個很常見的問題。

很多朋友拿著兩份計劃書來問我。

一份是香港分紅型儲蓄險。

長期預期回報寫著5%-6.5%年復利。

另一份是內地儲蓄型保險。

預定利率已經降到3.5%甚至更低。

看起來差距很大。

有人會直接問。

港險是不是更會賺錢？

內地產品是不是不行了？

我覺得不能這么簡單看。

說白了就是，保險產品不是憑空給收益。

它背后一定有資產。

資產能賺多少，決定產品能給多少。

你要看懂一款儲蓄險。

別只盯著演示數字。

我會更關心三個問題。

錢能鎖多久。

錢能投什么。

錢能投到哪里。

這三個問題，基本就把香港和內地儲蓄險的收益差異講透了。

港險預期回報5%-6.5%，內地3.5%，差距不是憑空來的

先把背景放清楚。

香港分紅型儲蓄險的長期預期回報率，通常在5%-6.5%年復利。

這里要注意。

這是長期預期。

不是保證收益。

也不是每一年都固定發這么多。

內地同類儲蓄型保險，現在預定利率已經降到3.5%甚至更低。

到了2025年10月，內地人身險預定利率又往下調。

普通型人身險預定利率上限，從2.5%下調至2.0%。

分紅險從2.0%降至1.75%。

萬能險最低保證利率，從1.5%降至1.0%。

這件事很重要。

它不是單個產品的問題。

它說明內地保險公司的資產端壓力，已經反映到產品定價上了。

很多人看到這里，會自然覺得港險“收益高”。

但我不建議這么粗糙地下判斷。

港險不是魔法。內地保險也不是落后。

兩者差異的根源，在結構。

產品形態不一樣。

投資比例約束不一樣。

投資區域范圍不一樣。

這三個維度疊在一起。

預期收益自然就拉開了。

我帶你看底層。

現金價值曲線，決定保險公司能把錢用多久

先講最容易被忽略的一層。

現金價值。

也就是你退保時，能拿回多少錢。

很多人買儲蓄險，第一反應是看幾年回本。

越快回本，越有安全感。

這很正常。

尤其對內地客戶來說。

“錢不能虧”“隨時能退”，是很強的需求。

內地儲蓄型保險的設計，也正好迎合這個需求。

不少產品在繳費期結束后，現金價值快速攀升。

第5-8年就能回本。

有些甚至更快。

這對客戶很友好。

你會覺得錢放進去不久，就能拿回來。

心理壓力小。

但是從保險公司的資產管理角度看，這恰恰是一個約束。

客戶隨時可以退。

公司就不能把錢大比例投到長期資產里。

它要準備流動性。

要應對退保。

要確保短期兌付。

這樣一來，資產端就更偏保守。

更多放在債券、存款、貨幣市場工具、短久期資產上。

收益空間自然被壓住。

香港分紅險的曲線完全不同。

只看保證部分現金價值。

回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這話我說得直接一點。

短期錢，不適合買香港分紅險。

你三五年要用。

你擔心中途退保。

你對現金流沒有把握。

這種錢別碰。

它前期現金價值薄。

退保損失可能很明顯。

不過，正是這種“低保證、長鎖定”的產品結構，給了保險公司資產端空間。

客戶前期退保成本高。

資金就更穩定。

保險公司可以用更長視角去投資。

可以配置長期基礎設施債權。

可以配置私募股權。

可以配置長期不動產。

也可以持有更長久期的債券組合。

這些資產的特點很清楚。

流動性低。

期限長。

短期波動不小。

但長期回報更有彈性。

所以我常跟客戶講。

快速回本，表面是優點。

長期收益，可能就是代價。

我們看一組例子。

同樣是30歲女性。

5年交。

每年10萬。

總保費50萬。

香港儲蓄險預期第7年返本。

IRR是6.55%。

但保證部分要到第19年才回本。

內地儲蓄險預期第6年返本。

IRR是2.98%。

保證部分第8年回本。

這張表很典型。

內地產品安全感更早。

香港產品彈性來得更后。

你不能只看“第幾年回本”。

也不能只看“長期IRR”。

要看你的錢到底能放多久。

如果你的資金期限只有5年。

內地產品更匹配。

如果你有一筆明確的長期資金。

比如孩子教育金、家族傳承金、長期養老金。

10年內不準備動。

香港分紅險的結構才有意義。

時間本身，是投資里很值錢的東西。

2022年標普500下跌19.4%。

這不是小波動。

如果保險公司資金期限很短。

市場低點遇到大量退保。

它可能被迫賣資產。

浮虧就變成實虧。

但資金鎖得夠久。

公司就有時間等周期修復。

低點不用被迫賣。

高點還能兌現一部分收益。

這就是“時間熨平波動”。

不是口號。

是資產負債匹配的底層邏輯。

權益類資產比例，才是長期回報的天花板

第二層，看投資比例。

一句話講清楚。

能不能多配權益資產，決定長期回報天花板。

權益資產包括股票、基金、私募股權等。

長期看，它的回報通常高于債券和存款。

但波動也更大。

保險公司能不能配置。

配置多少。

不是想投就投。

內地有明確監管約束。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布金規〔2025〕12號。

對內地保險公司權益類資產投資比例，實施五檔管理。

償付能力低于100%，權益上限10%。

100%-150%，上限20%。

150%-250%，上限30%。

250%-350%，上限40%。

超過350%，上限50%。

這已經是制度層面的邊界。

但實際配置更低。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金的實際配置比例，僅約12%-13%。

也就是說，絕大多數內地保險資金，并沒有接近最高上限。

超過**85%**的資金，配置在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益類資產里。

這就很現實。

固定收益資產穩。

但現在利率下行。

收益空間越來越窄。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

2025年10月還一度觸及1.58%。

當資產端能買到的安全資產收益越來越低。

產品端就很難繼續給高預定利率。

這是硬約束。

不是保險公司愿不愿意的問題。

香港這邊不一樣。

香港保監局不設置類似內地的硬性比例上限。

它采用風險為本資本制度。

也就是RBC。

你投高風險資產可以。

但你要按資產風險特征，計提更多資本緩沖。

它不是簡單地說你最多只能投多少。

而是要求你有資本能力承擔風險。

這給了保險公司更大的資產配置空間。

香港頭部保險公司在分紅型產品資產池中，權益類資產戰略配置比例，也就是SAA，普遍在**50%-75%**區間。

保誠（Prudential）的直接股本與集體投資，包括基金，占比約42%。

如果再加上一些另類投資，權益相關資產占比會更高。

這個差距很關鍵。

一邊實際權益配置大約12%-13%。

一邊分紅產品池可以做到50%-75%。

長期回報不一樣，很正常。

你看歷史數據。

標普500指數過去20年年化回報率約為10%。

這里包含分紅再投資。

全球政府債券指數過去20年年化回報率約為2%-3%。

這不是說未來一定復制過去。

但資產類別的長期回報差異，擺在那里。

如果一個組合只有少量權益資產。

另一個組合長期配置較高比例權益資產。

長期預期回報當然會不同。

我自己的判斷很明確。

港險長期收益的核心，不是銷售包裝。是資產池更有彈性。

但這也有代價。

權益資產波動大。

分紅不是保證。

短期賬面波動，產品不會每天給你展示。

但資產端一定會經歷波動。

這就是為什么香港分紅險必須搭配長鎖定。

長鎖定支撐高權益。

高權益帶來高回報機會。

這兩個東西是綁在一起的。

只想要高收益。

又想要隨時退出。

還想要高保證。

這種產品不存在。

至少我不會按這個邏輯去推薦。

全球化配置，讓港險不只吃一個市場的周期

第三層，看投資區域。

很多人只比較收益數字。

但不問資產投在哪里。

這很容易看偏。

內地保險資金有境外投資限制。

境外投資余額合計，不得高于上季末總資產的15%。

現實里，大多數內地保險公司的實際境外投資比例，遠低于這個上限。

原因也不復雜。

有額度問題。

有外匯管理要求。

也有跨境投資的操作復雜度。

結果就是，絕大部分保險資金，還是在境內市場找資產。

這在利率上行周期里，問題沒那么明顯。

但在利率持續下行時，壓力會變大。

境內優質資產收益率下降。

保險公司還要兼顧安全性和流動性。

可選空間就越來越窄。

你可以把它理解成一個池塘。

池塘里的魚越來越少。

釣魚的人還很多。

收益自然被壓低。

香港保險公司的投資半徑更大。

香港本身是國際金融中心。

資本流動更自由。

沒有外匯管制。

保險公司可以在全球范圍配置資產。

美國、歐洲、日本、印度、東南亞。

股票、債券、另類資產、不動產。

選擇空間明顯更寬。

全球化配置的價值，不是押中一個市場。

這個理解很重要。

不是說港險一定押中了美股。

也不是說全球市場每年都漲。

真正的價值在于。

不同經濟體周期不完全同步。

不同資產類別表現也不一樣。

2024年，納斯達克指數上漲33.56%。

標普500上漲25.18%。

日經225上漲19.85%。

印度Sensex上漲8.83%。

滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達克全年上漲約20.36%。

標普500上漲約16%。

不同市場都有階段性機會。

如果保險公司只能主要在單一市場里投資。

這個市場的周期，就是你的周期。

這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話有點直。

但我認為很準確。

全球配置不代表沒有風險。

但它能降低單一市場風險。

某個市場低迷時，另一個市場可能在上行。

某類資產承壓時，另一類資產可能提供緩沖。

長期組合的波動，就有機會變得更可控。

這對分紅險很重要。

分紅險不是基金。

客戶不希望一年大漲，一年大跌。

客戶希望長期穩定。

資產端越分散，分紅穩定性才更有基礎。

不過，這里我也提醒一句。

全球化配置不是萬能藥。

匯率會波動。

權益市場會回撤。

不同保司的投資能力也不一樣。

所以選港險，不能只聽“全球配置”四個字。

要繼續看保司資產池、分紅歷史、實現率、產品條款。

港險值得看，但不能無腦看。

分紅實現率穩在90%-110%，靠的是資管能力和儲備機制

前面三層講的是。

為什么港險有更高預期。

但還有一個問題。

既然港險權益資產更多。

全球市場也會波動。

為什么它的分紅實現率，長期還能維持在**90%-110%**區間？

這里有兩個支撐。

一個是資管能力。

一個是分紅儲備。

先講資管能力。

香港頭部保險公司的資產管理體系，不是簡單買股票買債券。

它背后有全球宏觀研究。

有多資產配置。

有風險量化模型。

也有另類投資評估能力。

規模本身也是優勢。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元。

這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

這些數字不是為了顯得大。

規模會帶來真實優勢。

交易成本更低。

資產準入更廣。

研究覆蓋更深。

風險管控更強。

很多優質另類資產，有很高的投資門檻。

中小機構進不去。

大型保險集團才有機會拿到。

這部分能力，會影響長期收益質量。

但只會賺錢還不夠。

還要會分。

這就涉及分紅儲備機制。

香港保險公司普遍采用“緩和調整機制”。

英文叫Smoothing Mechanism。

簡單講，就是不要把每年的投資收益，完全原樣傳給客戶。

好年份，多賺了一些。

不一定全都馬上分掉。

會有一部分存進分紅特別儲備金。

英文叫Special Bonus Reserve。

差年份，投資回報不如預期。

就從儲備金里釋放一部分。

補貼當年的分紅派發。

說白了就是豐年蓄水，歉年放水。

這個機制的作用，是人為熨平回報曲線。

不是市場每年都很穩定。

而是保司通過儲備，把客戶端的分紅體驗做得更平滑。

2020年疫情初期。

2022年全球加息周期。

市場都出現過劇烈波動。

但分紅產品不一定馬上把這種波動全部傳導給客戶。

儲備金就是緩沖墊。

我比較看重這一點。

資管能力決定能賺多少。

分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制。

分紅會更像市場凈值。

波動大。

只有儲備機制，沒有持續賺錢能力。

儲備遲早會被消耗。

兩者缺一不可。

這里也要說清楚。

分紅實現率不是保證。

90%-110%是長期區間表現。

不是承諾未來每年都這樣。

你看港險計劃書，一定要區分保證和非保證。

保證現金價值，是合同寫明的。

非保證分紅，是根據未來投資、理賠、費用、退保經驗等因素調整的。

我不建議只按最高演示去做家庭規劃。

尤其是教育金和養老金。

要留安全邊際。

比如按較保守情形測算。

看保證部分能不能兜底。

看中低演示下是否還能滿足目標。

這樣才穩。

寫在最后：不是誰更好，而是你要選對邏輯

講到這里，我們把這件事捋明白。

香港分紅型儲蓄險和內地儲蓄型保險，不是簡單的誰先進、誰落后。

它們是兩套不同制度環境下的產物。

內地儲蓄險更強調高保證、快回本、強確定性。

這符合很多家庭的需求。

也符合監管對風險防控的審慎要求。

如果你對資金流動性要求高。

如果你不接受長期鎖定。

如果你更在意保證利益。

內地儲蓄險反而更合適。

這個判斷我很明確。

短期資金、保守資金、隨時可能用的錢，不要硬上港險。

香港分紅險的邏輯不同。

它是低保證、高非保證、長鎖定。

犧牲短期靈活性。

換取長期資產配置空間。

它能做全球配置。

能提高權益資產比例。

能通過儲備機制平滑分紅。

這套邏輯適合長期資金。

也適合有跨幣種、跨市場、跨代際配置需求的家庭。

但你必須接受一個前提。

前期現金價值薄。

非保證分紅會變。

長期持有才有意義。

我的建議很簡單。

如果你追求確定性和短期回本。

內地儲蓄險更順手。

如果你有15年以上不用的錢。

能接受非保證波動。

想做全球資產配置。

香港分紅型儲蓄險更值得納入方案。

別被數字忽悠了。

也別被單一立場帶偏。

產品能給你多少錢。

取決于保險公司能把錢投多久、投什么、投到哪里。

這個底層邏輯，比任何演示收益都重要。

大賀說點心里話

港險不是適合所有人。真正要做的是，把你的資金期限、家庭目標和產品結構對上。想知道自己適不適合，或者想比較不同渠道和方案，可以加我聊一句“信息差”。