你好，我是大賀。

今天這篇，我們聊一個(gè)很多人問過(guò)的問題。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn) vs 內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，為什么長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)差這么多？

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)率通常在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類產(chǎn)品，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

到了2025年，內(nèi)地分紅險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)率下滑這件事，也被很多人關(guān)注。不少產(chǎn)品的實(shí)現(xiàn)率明顯低于過(guò)去預(yù)期。同期香港頭部保司的實(shí)現(xiàn)率，還能維持在相對(duì)穩(wěn)定區(qū)間。

這不是一句“香港更好”就能解釋的。

我更想把底層邏輯講清楚。

分紅不是憑空來(lái)的。它來(lái)自產(chǎn)品設(shè)計(jì)。來(lái)自投資范圍。來(lái)自資產(chǎn)配置比例。也來(lái)自保險(xiǎn)公司的資管能力和分紅儲(chǔ)備機(jī)制。

說(shuō)人話就是。你看到的分紅穩(wěn)定，背后不是運(yùn)氣。是一整套體系在托著。

香港分紅險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)率為什么能穩(wěn)在90%-110%

很多人第一次看香港分紅險(xiǎn)，會(huì)有一個(gè)直覺。

全球市場(chǎng)一年跌個(gè)**10%-20%都不稀奇。股市漲跌也很正常。那香港分紅險(xiǎn)憑什么還能長(zhǎng)期把分紅實(shí)現(xiàn)率維持在90%-110%**附近？

這個(gè)問題問得很對(duì)。

我做港險(xiǎn)9年。我自己最不喜歡只拿演示收益講產(chǎn)品。演示收益只是一個(gè)結(jié)果。真正要看的是結(jié)果從哪里來(lái)。

香港分紅險(xiǎn)的長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)，通常在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類產(chǎn)品當(dāng)前預(yù)定利率，已經(jīng)降到3.5%甚至更低。2025年10月之后，內(nèi)地人身險(xiǎn)預(yù)定利率又往下調(diào)。分紅險(xiǎn)演示利率上限被壓到2.5%。這個(gè)環(huán)境下，很多人會(huì)自然把目光轉(zhuǎn)向港險(xiǎn)。

但我提醒一句。

別只看5%、6.5%這些數(shù)字。它不是保證收益。也不是每年固定到賬。

兩地差異的根源，不是宣傳口徑不同。而是三個(gè)結(jié)構(gòu)差異。

產(chǎn)品形態(tài)不同。投資比例約束不同。投資區(qū)域范圍不同。

這三件事連在一起。才解釋了為什么港險(xiǎn)分紅可以更有彈性。也解釋了為什么它前期沒那么好退。

我對(duì)這類產(chǎn)品的態(tài)度很明確。

長(zhǎng)期資金，可以認(rèn)真看。短期資金，別碰。

分紅特別儲(chǔ)備金，負(fù)責(zé)把波動(dòng)變平一點(diǎn)

先講分紅實(shí)現(xiàn)率。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用一個(gè)機(jī)制。叫緩和調(diào)整機(jī)制。英文是 Smoothing Mechanism。

它的核心，是分紅特別儲(chǔ)備金。英文是 Special Bonus Reserve。

你可以把它理解成一個(gè)蓄水池。

年份好的時(shí)候。投資收益超過(guò)預(yù)期。保險(xiǎn)公司不會(huì)把多出來(lái)的收益一次性全分掉。會(huì)留一部分進(jìn)儲(chǔ)備池。

年份差的時(shí)候。市場(chǎng)回撤。投資收益低于預(yù)期。保險(xiǎn)公司可以從儲(chǔ)備池里拿出一部分。用來(lái)補(bǔ)平當(dāng)年的分紅。

這就是分紅看起來(lái)沒有股市那么劇烈的原因。

比如2022年標(biāo)普500下跌19.4%。如果一個(gè)產(chǎn)品直接跟著市場(chǎng)波動(dòng)走。客戶體驗(yàn)會(huì)很難受。今年好，明年差。今年多發(fā)，明年少發(fā)。這就不太像長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄險(xiǎn)了。

香港分紅險(xiǎn)要做的，不是讓每一年都賺一樣多。那不現(xiàn)實(shí)。它要做的是把多年收益做平滑。

這里我有一個(gè)判斷。

分紅儲(chǔ)備機(jī)制，是香港分紅實(shí)現(xiàn)率能長(zhǎng)期穩(wěn)定的重要原因。不是唯一原因。但沒有它，穩(wěn)定性會(huì)差很多。

不過(guò)你也別誤會(huì)。

儲(chǔ)備金不是魔法。它不能憑空生錢。它只是調(diào)整分配節(jié)奏。

資產(chǎn)端賺得穩(wěn)。儲(chǔ)備池才有水。資產(chǎn)端長(zhǎng)期賺不到錢。儲(chǔ)備池早晚會(huì)見底。

這就引出下一層。保險(xiǎn)公司的資管能力。

沒有資管能力，儲(chǔ)備金只是空水池

很多人看保險(xiǎn)公司，只看品牌。大公司，老公司，聽起來(lái)安全。

這個(gè)方向沒錯(cuò)。但還不夠。

在分紅險(xiǎn)里，品牌背后真正有價(jià)值的，是資管能力。

安盛全球管理資產(chǎn)超過(guò)1.6萬(wàn)億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過(guò)4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

這些數(shù)字不是拿來(lái)?yè)伍T面的。

規(guī)模大，意味著能做很多小機(jī)構(gòu)做不了的事。

交易成本更低。議價(jià)能力更強(qiáng)。資產(chǎn)準(zhǔn)入范圍更廣。風(fēng)險(xiǎn)模型更成熟。全球研究團(tuán)隊(duì)也更完整。

還有一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的點(diǎn)。

很多優(yōu)質(zhì)另類投資標(biāo)的，設(shè)有最低投資門檻。通常是數(shù)千萬(wàn)。甚至上億美元級(jí)別。

普通機(jī)構(gòu)根本進(jìn)不去。就算想買，也拿不到份額。大型保險(xiǎn)公司才有機(jī)會(huì)配置。

這類資產(chǎn)未必每天有報(bào)價(jià)。流動(dòng)性也不高。但長(zhǎng)期回報(bào)可能更好。和傳統(tǒng)股票債券的相關(guān)性也更低。

這就是規(guī)模帶來(lái)的實(shí)質(zhì)優(yōu)勢(shì)。

我一直覺得，分紅險(xiǎn)不能只問“今年實(shí)現(xiàn)率多少”。還要問兩個(gè)問題。

保險(xiǎn)公司有沒有能力長(zhǎng)期賺錢？它有沒有機(jī)制把錢平穩(wěn)分出來(lái)？

資管能力決定能賺多少。分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲(chǔ)備機(jī)制。分紅會(huì)大起大落。只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒有資管能力。儲(chǔ)備金遲早會(huì)被消耗掉。

這點(diǎn)我說(shuō)得直接一點(diǎn)。

小公司講高演示，我會(huì)更謹(jǐn)慎。演示可以做得漂亮。但長(zhǎng)期兌現(xiàn)，要靠資產(chǎn)池說(shuō)話。

全球化投資空間，決定回報(bào)上限

再往底層看。

資管能力再?gòu)?qiáng)，也要有可投資的空間。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金的投資，有明確監(jiān)管框架。2025年4月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號(hào)通知。對(duì)保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，實(shí)施五檔管理。

償付能力低于100%，權(quán)益上限是10%。100%-150%，上限20%。150%-250%，上限30%。250%-350%，上限40%。超過(guò)350%，上限50%。

看上去最高也能到50%。但實(shí)際配置沒那么高。

截至2024年三季度末，中國(guó)保險(xiǎn)資金股票和證券投資基金實(shí)際配置比例，僅約12%-13%。絕大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司，超過(guò)**85%**的資金配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益資產(chǎn)里。

固定收益不是不好。它穩(wěn)。它確定性強(qiáng)。

但問題是，利率下行時(shí)，它的天花板會(huì)往下掉。

十年期國(guó)債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。這個(gè)變化很關(guān)鍵。資產(chǎn)端收益被壓低。產(chǎn)品端自然很難繼續(xù)給高預(yù)期。

香港市場(chǎng)的邏輯不一樣。

香港保監(jiān)局采用風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度。也就是RBC。它不設(shè)置類似內(nèi)地的硬性比例上限。高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要計(jì)提更多資本。但不是簡(jiǎn)單說(shuō)不能投。

香港頭部保險(xiǎn)公司分紅產(chǎn)品資產(chǎn)池里，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例普遍在50%-75%區(qū)間。保誠(chéng)直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。

這就是差距。

權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期回報(bào)更高。但波動(dòng)也更大。標(biāo)普500指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約10%。這里含分紅再投資。全球政府債券指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

一個(gè)組合權(quán)益占比十幾個(gè)點(diǎn)。另一個(gè)組合權(quán)益占比五六十個(gè)點(diǎn)。長(zhǎng)期結(jié)果當(dāng)然不一樣。

權(quán)益配置比例，直接決定回報(bào)預(yù)期的天花板。

再看地域。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。實(shí)際中，很多公司的境外投資比例遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

這意味著大部分資金，還是要在境內(nèi)找資產(chǎn)。

香港保險(xiǎn)公司可以做全球配置。這點(diǎn)非常重要。

2024年，全球主要市場(chǎng)表現(xiàn)差異很大。納斯達(dá)克指數(shù)**+33.56%。標(biāo)普500指數(shù)+25.18%。日經(jīng)225指數(shù)+19.85%。印度Sensex指數(shù)+8.83%。滬深300指數(shù)+14.68%**。

2025年，納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

全球配置的價(jià)值，不是押中某一個(gè)市場(chǎng)。而是在不同周期里，有更多選擇。

美國(guó)科技股。日本制造業(yè)。印度消費(fèi)。歐洲高股息資產(chǎn)。東南亞基建。這些機(jī)會(huì)，不會(huì)同時(shí)出現(xiàn)在一個(gè)市場(chǎng)里。

投資范圍被限制在單一市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)的周期，就是你的周期。這個(gè)市場(chǎng)的利率，就是你的收益上限。

這也是我為什么經(jīng)常說(shuō)。港險(xiǎn)不是單純買一個(gè)保險(xiǎn)殼。你買的是后面那套全球資產(chǎn)配置能力。

當(dāng)然，全球配置也不是沒有波動(dòng)。美元資產(chǎn)會(huì)波動(dòng)。權(quán)益市場(chǎng)會(huì)回撤。匯率也會(huì)影響體驗(yàn)。

但長(zhǎng)期看。全球化配置可以降低單一市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)端更分散。分紅體驗(yàn)才更容易平穩(wěn)。

低保證、長(zhǎng)鎖定，才是整套邏輯的起點(diǎn)

講到這里，還要回到最底層。

產(chǎn)品形態(tài)。

這是很多人最容易看錯(cuò)的地方。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，現(xiàn)金價(jià)值在繳費(fèi)期結(jié)束后通常快速攀升。不少產(chǎn)品第5-8年就能回本。也就是現(xiàn)金價(jià)值等于或超過(guò)累計(jì)保費(fèi)。

這個(gè)設(shè)計(jì)很符合內(nèi)地客戶偏好。

錢不能虧。回本要快。中途想退，損失不能太大。

我理解這個(gè)需求。也尊重這個(gè)需求。

但它有代價(jià)。

客戶越容易退出。保險(xiǎn)公司越不能把錢投得太長(zhǎng)。資產(chǎn)端就要準(zhǔn)備流動(dòng)性。要能隨時(shí)應(yīng)對(duì)退保。配置就會(huì)偏短。偏穩(wěn)。偏固定收益。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)完全不同。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長(zhǎng)。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這個(gè)數(shù)字不好看。也確實(shí)是它的弱點(diǎn)。

我說(shuō)得直接一點(diǎn)。

如果你前10年可能要用這筆錢，香港分紅險(xiǎn)不合適。不是收益好不好。而是流動(dòng)性不匹配。

很多人拿到計(jì)劃書，只看長(zhǎng)期IRR。看到5%、6%就興奮。但前期現(xiàn)金價(jià)值沒看清。這就容易誤判。

咱們直接上數(shù)據(jù)。

案例是30歲女性。5年交。每年交10萬(wàn)。總保費(fèi)50萬(wàn)。

香港產(chǎn)品預(yù)期第7年返本。IRR為6.55%。但保證部分第19年才回本。

內(nèi)地產(chǎn)品預(yù)期第6年返本。IRR為2.98%。保證部分第8年回本。

這張表很典型。

香港產(chǎn)品長(zhǎng)期預(yù)期更高。但保證回本慢。內(nèi)地產(chǎn)品回本更快。但長(zhǎng)期IRR更低。

這不是誰(shuí)碾壓誰(shuí)。而是產(chǎn)品機(jī)制完全不同。

香港分紅險(xiǎn)的低現(xiàn)金價(jià)值設(shè)計(jì)，看起來(lái)不友好。但從資產(chǎn)管理角度看，它給了保險(xiǎn)公司更長(zhǎng)的投資期限。

長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)，期限通常10-30年。私募股權(quán)鎖定期通常5-10年。長(zhǎng)期不動(dòng)產(chǎn)、長(zhǎng)期債券組合，也都需要時(shí)間。

這些資產(chǎn)不是今天買，明天賣。它們需要資金能待得住。

客戶資金待得住。保險(xiǎn)公司才敢配長(zhǎng)期資產(chǎn)。保險(xiǎn)公司敢配長(zhǎng)期資產(chǎn)。長(zhǎng)期回報(bào)空間才有機(jī)會(huì)出來(lái)。

產(chǎn)品形態(tài)不是營(yíng)銷噱頭。它是整個(gè)分紅體系的地基。

這里有一個(gè)很關(guān)鍵的邏輯。

長(zhǎng)鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來(lái)高回報(bào)。時(shí)間再把波動(dòng)慢慢熨平。

如果產(chǎn)品第5年就要讓大部分客戶無(wú)損退出。那資產(chǎn)端很難大比例配置權(quán)益和另類資產(chǎn)。這不是保司想不想的問題。是資產(chǎn)負(fù)債匹配的問題。

時(shí)間，是保險(xiǎn)公司最重要的工具。

也是投保人必須付出的代價(jià)。

我對(duì)這類港險(xiǎn)的判斷很明確。

能放15年以上的錢，可以看香港分紅險(xiǎn)。只想5年、8年靈活退出，就別勉強(qiáng)。看重保證現(xiàn)金價(jià)值的人，內(nèi)地產(chǎn)品反而更順手。

別被表面數(shù)字忽悠了。高預(yù)期回報(bào)的背后，一定有條件。這個(gè)條件就是低保證和長(zhǎng)鎖定。

寫在最后：穩(wěn)定分紅背后，是一整套體系在支撐

這篇文章不是為了說(shuō)香港一定更好。也不是為了說(shuō)內(nèi)地一定不好。

我更想講清楚。它們?yōu)槭裁床煌?/p>

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，重視高保證和快回本。它適合偏保守的人。也適合更看重確定性的人。在監(jiān)管審慎和居民偏好下，這套設(shè)計(jì)有它的合理性。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，選擇低保證、高非保證、長(zhǎng)鎖定。它犧牲了短期靈活性。換來(lái)更大的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置空間。

兩種產(chǎn)品不是先進(jìn)和落后的區(qū)別。是監(jiān)管制度不同。市場(chǎng)環(huán)境不同。客戶需求不同。

但如果你問我怎么選。

我會(huì)很直接。

短期錢，別選港險(xiǎn)分紅儲(chǔ)蓄。保守到只看保證，也別只盯港險(xiǎn)。長(zhǎng)期不用的錢，想做美元或全球資產(chǎn)配置。香港分紅險(xiǎn)值得認(rèn)真研究。

核心不是選哪邊。而是先想清楚自己的錢能放多久。能不能接受非保證分紅。能不能接受前期退保損失。

看懂這個(gè)邏輯。你就不會(huì)只被一個(gè)演示IRR牽著走。

大賀說(shuō)點(diǎn)心里話

分紅險(xiǎn)最怕只看收益表。真正要看的是錢能放多久，底層投向哪里，以及怎么買才不吃信息差。如果你已經(jīng)在比較港險(xiǎn)方案，可以把計(jì)劃書發(fā)我，我?guī)湍憧搓P(guān)鍵條件。